广发固收|通胀跨过拐点

（以下内容从广发证券《广发固收|通胀跨过拐点》研报附件原文摘录）
　　CPI环比转涨，PPI同环比降幅缩窄，释放出积极信号，但对债市影响温和，数据公布后长端利率维持窄幅波动状态。 摘 要 7月CPI同比-0.3%，预期为-0.5%；PPI同比-4.4%，预期-4.1%（预期值来源于Wind）。如何看待7月通胀数据对债市的影响？ CPI环比转涨，但略低于季节性。7月CPI环比0.2%，此前连续5个月为负。往年同期CPI环比也多回升，与往年相比，今年回升幅度略低，2016-2019年同期均值为0.25%，2020-2022年同期均值为0.47%。 食品对CPI仍为拖累项。食品烟酒类价格环比下降0.6%，拖累CPI环比约0.17%，其中鲜果和鲜菜价格环比-5.1%、-1.9%，拖累CPI环比分别约0.11%、0.04%。而此二者价格环比在2020-2022年同期均值分别为-3.4%、+6.0%，跌幅超出往年同期。 服务价格环比涨幅较大。7月服务价格分项环比0.8%，创近年同期新高，1-7月累计环比达1.6%，对比疫情前2016-2019年在1.4-2.2%区间，已恢复常态。教育文化娱乐、交通通信价格分别环比回升1.3%、1.2%，主要受暑期出游拉动，机票、旅游和宾馆住宿价格涨幅较大。服务价格拉动CPI（不含食品和能源）环比升至0.5%，创2020年2月以来新高，也高于2016-2019年同期均值0.13%。 PPI同环比降幅均缩窄。7月PPI同比-4.4%，相对前月回升1pct，环比-0.2%，较前月的-0.8%明显缩窄。PPI同环比同步改善，一方面是高基数的拖累在弱化，翘尾因素约-1.6%，低于上月的-2.8%；另一方面，PPI环比跌幅收窄。6月下旬以来，流通生产资料价格连续四旬上涨，流通价格往往领先于出厂价格，有望推动8月PPI环比转涨。 进口“通缩效应”或进一步收窄，但内需回升仍有空间。6月进口价格指数从前月的-4.5%再度跌至-8.5%（7月尚未公布），不过从7月开始，国际油价和铜等大宗商品价格回升，进口通缩有望改善。国内大宗商品方面，铁矿石、螺纹钢等国内大宗商品价格上涨，而水泥价格仍然下跌，结合7月建筑业PMI新订单降至46.3%，反映内需仍相对不足。 CPI环比转涨，PPI同环比降幅缩窄，释放出积极信号，但对债市影响温和，数据公布后长端利率维持窄幅波动状态。往后看，8月PPI翘尾因素将继续抬升1.2pct，流通生产资料价格连续上涨也指向PPI环比大概率转正，或将推动PPI同比继续反弹。CPI方面，8月基数的拖累将减弱，CPI同比有望反弹。关注接下来服务、猪肉以及大宗商品价格上涨的持续性，是否扰动通胀预期。对债市而言，在结构性复苏预期尚未扭转之前，债市的走势也未出现根本扭转，在政策冲击和降准降息预期之下，久期可以考虑保持中性，逢高配置或是更优选择。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化等。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 报告信息 本摘要选自报告：《广发固收：通胀跨过拐点》2023-8-9 报告作者： 刘郁 S0260520010001 肖金川 S0260520030002 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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