【东吴晨报0811】【固收】【宏观】【行业】工程机械、燃气Ⅱ、汽车【个股】远东宏信、卓胜微、超威半导体、东方雨虹

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0811】【固收】【宏观】【行业】工程机械、燃气Ⅱ、汽车【个股】远东宏信、卓胜微、超威半导体、东方雨虹》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 宏昌转债： 技术创新引领智能制造 事件 宏昌转债（123218.SZ）于2023年8月10日开始网上申购：总发行规模为3.80亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于电子水泵及注塑件产业化项目以及补充流动资金。 当前债底估值为73.94元，YTM为3.30%。宏昌转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.75%（2023-08-08）计算，纯债价值为73.94元，纯债对应的YTM为3.30%，债底保护一般。 当前转换平价为103.6元，平价溢价率为-3.49%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月16日至2029年08月09日。初始转股价29.62元/股，正股宏昌科技8月8日的收盘价为30.69元，对应的转换平价为103.61元，平价溢价率为-3.49%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.82%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价29.62元计算，转债发行3.80亿元对总股本稀释率为13.82%，对流通盘的稀释率为34.24%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计宏昌转债上市首日价格在119.60~133.40元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到宏昌转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在22%左右，对应的上市价格在119.60~133.40元之间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。 深耕行业二十余年，致力于为全球客户提供优质的电子电器配件。公司近30年致力于制造流体电磁阀、水位传感器、模块化组件等，在行业内具有较大影响。 2018年以来公司营收快速增长，2018-2022年复合增速为21.03%。归母净利润增速下降，2018-2022年复合增速为27.91%。2022年，公司主营业务收入利润实现双增长，实现营业收入8.26亿元（同比+ 7.63%），实现归母净利润0.67亿元（同比-1.14%）。 公司主要营收构成稳定，智能家电组件为其主要营收来源。2020-2022年，公司智能家电组件占营业收入的比例分别为98.96%，99.21%和99.74%。 公司销售净利率和毛利率近年波动下行，销售费用率总体波动下行，财务与管理费用率上升。2022年公司销售费用较上年同期下降1.08%，管理费用较上年同期上升0.88%，财务费用较上年同期下降36.45%，主要系人民币增值，汇兑收益增加。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 宏观 一文读懂拜登投资限制禁令及影响 拜登政府今天发布了酝酿已久的限制对华投资行政令，该行政令首次赋予美国政府新的广泛监管权力，以国家安全为由禁止美国投资流向中国的一些敏感技术领域。尽管不时有风声传出，不过我们认为该行政令较最初的设想明显“打折扣”。 说酝酿已久，是早在2022年2月，拜登政府就考虑对美国在5个产业（半导体芯片、人工智能、量子计算、生物技术和清洁能源）的对华投资进行审查。但由于拜登政府希望与盟国建立联合审查机制（否则中国可以通过欧洲的实体绕过美国的限制），这一审查原计划在5月日本广岛的G7会议后启动，但由于盟国未能在国家安全关切和对经济活动不利影响的辩论上达成一致，所以一直拖延至今。 说“打折扣”，与2022年2月所提出的完全禁止对中国一些高科技行业的直接投资不同，新的行政令在禁止的内容和形式上都被大大削弱了。 首先，该行政令在内容上只包括直接投资（如合资企业、私募股权、并购、绿地投资），但不包括被动式的证券投资。并且仅涵盖人工智能、半导体与微电子、量子计算这三个行业（剔除了生物技术和清洁能源）。这些行业被禁止的投资可能包括那些“敏感技术”，但这些“敏感技术”已经包括在对中国公司和机构的现有出口管制中。 其次，该行政令采取了狭义的投资限制与广泛披露要求相结合的形式。被禁止的投资范围虽然很窄，但美国投资者须向财政部通报其他可能涉及国家安全的交易，作为涉及国家安全的对外投资收集额外信息的一种方式。这种形式也更符合拜登政府与中国“去风险”（相对于与中国脱钩）的战略，即采用“小院高墙”的方式在科技领域实施精准打击。 另外，该行政令不会立刻生效。美国财政部将就限制的适当范围征求公众意见，在45天内接受讨论，随后提出正式的规则提案。 鉴于此前美国财政部部长耶伦访华时，已经表示拟议的对华投资限制“针对特定范围，不会对两国的投资环境产生严重影响”，我们认为该行政令短期对中国经济和资本市场的影响有限。 从经济来看，虽然该禁令将抑制美国对华的直接投资，但根据荣鼎咨询（Rhodium Group）的数据，过去5年来，美国对华无论是外国直接投资还是风险投资均持续下滑。从当前中国吸引FDI的国别来看，美国的占比已不足1.5%。因此该行政令在短期内对中国资本形成和技术发展的影响是完全可控的。 从资本市场来看，由于被动式的证券投资（比如指数投资）并不在该禁令范围之内，因此不会发生强制平仓。并且从时间上来看，由于市场对于此行政令的出台早有预期，比如在4月21日首次传出该行政令将颁布的消息时，恒生科技指数回调了3.1%。我们认为在该行政令一再延期后，市场对此的反应已趋于钝化。 但从中长期来看，随着美国与中国相关的经济活动受到越来越多的审查，投资者在做出配置决策时，不仅要考虑现有的监管规定，还要考虑这样一个背景，即与中国相关的活动会越来越受到更严格的政治审查，这就有可能迫使西方的机构投资者重新考虑在中国的投资。根据高盛的统计，2023年上半年全球主动型基金在中国的配置比基准权重低了390个基点；对冲基金在中国股票上的净敞口（相对于其全球股票持仓）仍比今年1月份低了460个基点，而拜登政府行政令的长期实施可能会增加这些压力。 风险提示：中美地缘风险升级，美联储持续货币紧缩，海外经济衰退。 （分析师 陶川） 行业 工程机械： 7月挖机销量同比-30% 出口阶段性承压 投资要点 7月挖机销量同比-30%，出口阶段性承压 2023年7月挖机行业销量12606台，同比下降30%。其中，国内销量5112台，同比下降45%；出口7494台，同比下降14%。2023年1-7月挖机累计销量121424台，同比下降25%；其中国内56143台，同比下降44%；出口65281台，同比增长8%。受下游项目资金面紧张影响，7月工程机械内销下滑幅度仍较大。从地产、基建数据看，2023年6月房屋新开工面积同比下滑30%，地产投资完成额同比下滑21%，地产施工热度未回暖。6月基建投资完成额3万亿元，同比增长12%，维持较高增速。 海外工程机械市场整体处于上行周期，海外增长逻辑持续 我们认为海外工程机械整体处于上行周期，在行业出口高基数、海外供应链恢复背景下，行业出口数据增速阶段性承压，但不改海外增长趋势。23Q2海外龙头卡特彼勒实现营收173亿美元，同比增长22%，净利润29亿美金，同比增长75%，创下历史新高，海外工程机械市场整体处于上行周期。根据2022年全球工程机械制造商50强排行榜（《2022 Yellow Table》），卡特彼勒/徐工集团/三一重工/中联重科收入分别321/181/160/104亿美金，全球份额分别13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，我们测算国内龙头海外份额不足5%，海外份额空间大、趋势持续。 业绩有望率先行业复苏，有望逐步开启业绩启航 受钢材、海运费价格高企及规模效应下降等影响，2022年工程机械企业利润率大幅下滑，2023年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2022年国内主要企业净利率仅5%左右，基于当前钢材价格水平，我们预计2023年主要企业有望提升约3个点，带来利润端50%以上增长弹性。今年起重机、混凝土机械等其他机种表现好于挖机，国内龙头中大挖销售结构改善，出口利润率高于国内，钢材等原材料价格明显回落背景下，我们判断工程机械龙头利润增速>收入增速>销量增速。此外，按照工程机械更新周期，2024-2025年内销市场有望迎新一轮更新周期，龙头今年有望逐步开启业绩启航。 投资建议：推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。【恒立液压】上游高端液压零部件龙头，受益工程机械及通用制造业复苏。 风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。 （分析师 周尔双、罗悦） 燃气Ⅱ： 欧洲气价迎阶段性高峰 关注国外转口、国内消费量&价差修复 投资要点 事件：据财联社消息，当地时间周三（8月9日），欧洲天然气价格一度上涨40%，创下2022年3月以来最大涨幅，随后当日涨幅回落至28%。 突发事件&欧洲储库期导致天然气价格跳涨，国外转口业务受益。欧洲天然气价格跳涨原因为：1）雪佛龙和伍德赛德能源集团在澳大利亚工厂的工人投票决定罢工，罢工可能会影响澳大利亚LNG的出口，涉及产能4140万吨/年（600亿方/年），加剧全球对LNG的争夺。2021年澳大利亚共出口1081亿方LNG，几乎均到亚太地区，其中40%（436亿方）出口到中国大陆，仅有1亿方出口到欧洲西班牙。2）8月欧洲仍处于储库期，天然气价格面临一定压力。2023年欧洲天然气消费虽较为低迷（2023M1-4同比-11%），但2023M6欧洲最大的天然气出口国挪威的一些工厂季节性维护长于预期，叠加罢工事件LNG供应短缺风险增加。截至2023/8/7，欧洲天然气库存993.13TWh（960亿方），同增186亿方，库容率87.71%，同比+15.7pct；2023年欧洲补库进度提前，但达到95%库容率仍需补库80亿方，带来阶段性价格高峰。截至2023/8/9，HH/JKM/TTF/NBP/中国到岸/中国出厂价月内变动分别为+15.6%/+1.4%/+43.9%/+45.4%/-2.3%/-3.4%，欧洲TTF和英国NBP气价领涨。 消费复苏&价差修复，国内城燃盈利能力改善。1）2023年我国天然气需求回暖，H1消费量同比增长12.5%。2022年受海气价格高涨&疫情停工停产影响，整体用气量下滑，其中城市燃气/工业燃料/天然气发电/化工用气量同比+1.44%/-2.85%/-4.48%/-1.68%达到1198/1533/640/292亿方。2023 H1我国天然气表观消费量达1914亿方，同增12.5%（2022 H1同减8.1%）。2023年，随我国经济复苏，天然气消费量有望回归增长。2）多地出台价格理顺政策，顺价能力改善城燃公司价差修复。我们梳理了全国地级以上城市的气价政策，发现多数地区的调价相对滞后。截至2023年7月，84%/82%左右城市居民用气/工商业用气尚未进行本年度调价，价格理顺亟待进行。2023年以来，内蒙古、湖南、河北石家庄等省市发布了天然气顺价政策、逐步完成调价；调价政策强调居民和工商业的顺价幅度、及时性、以及与现货价格的挂钩。①内蒙古按中石油涨幅联动顺价，居民用气价格与门站价同幅度（15%）调整。②河北石家庄居民气价在采购价上调0.4元/方的情况下上调0.37元/方。③湖南：门站价、管输费、配气费调整时，调价不受频次限制；调价幅度完全按照气源采购平均成本与基准门站价格差额确定。 投资建议：2023年欧洲气价仍会有高峰出现，具备国外转口能力的公司受益；国内消费复苏&价差理顺，国内城燃板块受益。重点推荐：【新奥股份】国内龙头城燃，直销气稳步发展；【蓝天燃气】河南省区域城燃中下游龙头，受益省内顺价政策&气价上涨，股息率ttm7.2%（估值日2023/8/9）；【九丰能源】具备LNG码头+船运资产，气源灵活气量增长；【天壕环境】具备跨省长输核心资产，受益气价上涨。 风险提示：极端天气，国际局势变化，消费复苏不及预期。 （分析师 袁理、任逸轩） 汽车： 汽车检测行业深度报告 L3智能化加速，第三方汽车检测赛道受益！ 产业趋势+政策引导，智能网联体系建设步入关键期。 产业端AI智能化驱动汽车行业高阶自动驾驶加速落地，政策端近年来工信部等组织推出数条智能网联相关政策，我国步入智能网联商用化体系建设关键阶段。 L3法规有望落地，智能网联检测有望走向强制化。 不同于L2级别自动驾驶时期驾驶员承担几乎所有的车辆行驶责任，L3级别自动驾驶将划分多方主体的责任，更需要强制性政策来配合高阶自动驾驶落地。智能网联检测作为汽车智能化能力的重要评判标准有望从非强制走向强制端，行业处于产业变革前夕。 关注“资质-经验-场地”三大维度，头部第三方检测机构积累深厚。 我们提出用“资质-经验-场地”三大维度评判检测机构的智能网联检测能力，具备智能化评价基础及资本投入的头部第三方机构已经在智能网联检测标准制定、检测经验、试验场地等方面具备领先优势，有望受益于本轮产业变革。 投资建议：推荐中国汽研（国内唯一具有完备认证资质和检测能力的汽车检测类上市公司），关注中汽股份（汽车检测试验场核心标的，中汽中心的控股子公司），关注华依科技（动力总成智能检测龙头，前瞻布局智能化业务）。 风险提示：自动驾驶政策落地低于预期，高阶自动驾驶产品落地进度低于预期。 （分析师 黄细里） 个股 远东宏信（03360.HK） 2023年中报点评 业绩符合预期 宏信建发上市印证战略前瞻性 投资要点 事件：远东宏信发布2023年中报，公司2023H1实现营收183.62亿元，同比增长3.65%，实现归母净利润30.71亿元，同比增长8.19%，业绩符合预期。 金融业务稳中向好，资产质量保持稳健：2023H1远东宏信金融及咨询分部收入115.57亿元，与上年同期基本持平（同比-0.34%）。其中利息收入110.85亿元，同比+5.39%；咨询服务收入4.73亿元，同比-56.19%，主要系外部环境变化导致客户购买意愿下滑背景下，公司主动调整业务结构所致。1）生息资产投放有序推进，规模与收益实现双增。2023H1，远东宏信在普惠金融、商业保理、基础设施投资等新型金融业务方向持续加码，金融业务版图持续扩张。公司2023H1生息资产平均余额同比+1.28%至2,747亿元，生息资产平均收益率较上年同期+0.31pct至8.07%。同时，公司不断优化生息资产结构及融资效率，2023H1净息差较上年同期+6bps至3.81%，稳中有增。2）资产质量保持较优水平。得益于风险管理体系持续优化，远东宏信良好应对外部环境变化所带来的冲击，资产质量整体呈现平稳态势。2023H1公司不良资产率1.05%，较2022年末基本持平。 产业运营业务延续强势增长，设备运营、医院运营两大实业持续突破：1）宏信建发分拆上市完成，业务版图扩张可期。2023H1宏信建发持续提升网点布局优势，不断巩固行业领先地位，截至2023H1服务网点数量达到419个，较2022年末提升70个，带动宏信建发收入同比+17.97%至42.06亿元。2023年5月25日，宏信建发成功登陆港交所，成为远东宏信旗下首个登陆国际资本市场的独立产业平台，有望通过上市融资进一步强化市场竞争力及影响力。2）疫情影响逐步出清，宏信健康业绩实现高增。随着疫情封控结束，医疗服务及健康管理需求加速释放，宏信健康经营环境得以恢复，2023H1营收同比+16.16%至22.90亿元。在当前鼓励社会资本布局医疗产业的政策氛围下，宏信健康凭借广泛的医院布局（控股医院29家，实际开放床位数约1.1万张）有望步入加速发展新阶段。 盈利预测与投资评级：远东宏信各项业务平稳运行，宏信建发的成功上市彰显了公司“金融+产业”双轮驱动战略的亮眼成果。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为67.29/70.34/75.20亿元，对应增速分别为9.74%/4.53%/6.91%，对应2023-2025年EPS分别为1.56/1.63/1.74元，当前市值对应2023-2025年PE分别为3.26/3.12/2.92倍。公司中长期成长空间可观，维持“买入”评级。 风险提示： 1）监管政策趋严限制融资租赁业务开展；2）产业运营业务增长不及预期；3）利率大幅波动。 （分析师 胡翔、朱洁羽、葛玉翔） 卓胜微（300782） PA模组全栈自主可控 新品放量在即 投资要点 公司已布局射频前端全产品线：卓胜微专注于射频前端产品研发，主要产品分为分立器件和射频模组两大类，分立器件主要有射频开关Switch/低噪声放大器LNA/功率放大器PA/滤波器等，射频模组主要有DiFEM/LDiFEM/LFEM/LNABANK/L-PAMiF等，以及Wi-Fi6FEM和BTFEM，广泛应用于智能手机、通讯基站、无人机、汽车电子等领域。公司目前已具备用于移动通信的射频器件与模组的生产能力，6寸滤波器晶圆产线的投产与生产，目前已经形成Feb-Lite商业模式，一体化布局可有效保证公司技术迭代的自主性。主要受下游手机换机周期加长影响，2022年公司收入36.77亿（同比-21%），净利润10.78亿元（同比-50%）。 L-PAMiD是新趋势，国产化率低，自主产线增强产品迭代能力。射频前端指位于射频收发器及天线之间的中间模块，其功能为无线电磁波信号的发送和接收，而射频前端模组是两种或两种以上的分立器件结合的模组，有限的PCB板面积与日益复杂的功能性使得集成度高的射频模组应运而生，5G射频前端主流架构主要分为hase5N和Phase7系列两种，差别在Sub-3GHz频段，在模组化的趋势下，Phase7方案和集成度更高的L-PAMiD更具潜力，L-PAMiD将成为中高端手机的标配。Yole预计2025年全球移动终端PA模组市场规模将达到89.31亿美元，6年CAGR增速达到8.83%。当前射频前端国产化率低，而公司产品线目前已经基本包括了所有分立器件，Fab-Lite的商业模式将使得公司实现产品的自主研发迭代，减少对于代工厂的依赖。 分立器件仍有一席之地，国产化推进，卓胜微率先受益。5G频段的增加推动射频前端器件需求数量的增加根据YoleDevelopment的预测，从2019年到2025年，分立射频开关的市场规模将从11亿美元增长至21亿美元。模组化已是新趋势，虽然分立器件的市场份额会相对减少，但仍有一席之地。2022年，国内厂商在射频开关领域的市场份额达到20%，在LNA和PA领域的市场份额均达到10%以上。卓胜微已经是国内分离器件龙头，全球排名第五，同时拥有自主产线，在分立器件国产化率逐步提高后，卓胜微有望率先受益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入41/49/57亿元，归母净利11/14/17亿元，我们认为卓胜微是国内首家实现射频产业链自主可控的公司，L-PAMID放量后有望给公司带来营收新增长点，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，研发进度不及预期。 （分析师 马天翼、周高鼎） 超威半导体（AMD） 算力龙头产品矩阵完善 数据中心助推成长 投资要点 数据中心潜力大，AMD拥有丰富产品组合。云计算和人工智能推动数据中心发展，云计算2017年到2022年年均复合增长率为22%，增长迅速；AI相关产业2022年到2026年年均复合增长率将达到27%。两者都对数据中心和算力有着海量需求，AMD提前布局，有着最丰富完善的数据中心产品组合，形成了“CPU+GPU+FPGA+DPU”的产品矩阵，迎接AI、数据中心浪潮。 Instinct MI 300X为大模型而生，AI生态有望改善，AMD2024年业绩将迎来爆发。Instinct MI 300X集成了192GB的HBM3，5.2TB/s存储带宽，内存密度是NVIDIA H100的2.4倍，内存带宽是H100的1.6倍，一张MI300X就能进行有着400亿参数的大语言模型的推理。AMD对应的ROCm开放平台也在微软、Meta、Hugging Face等厂商扶持下不断完善，AMD也将ROCm平台逐渐开放给消费级显卡完善生态，此外，AMD还收购了Pensando，获得了DPU技术来解决集群问题。所以硬件领先和软件生态的不断完善下，AMD业绩有望因为AI加速显卡迎来爆发。 消费级显卡和客户端业务营收随着PC市场回暖复苏，消费级显卡或因AI生态改善获益。AMD消费端业务在2022年第二季度后营收大幅下降，受到了因为疫情后PC市场库存高位的影响。现今PC市场库存问题在2023年第三季度后明显好转，AMD消费端业务营收将恢复。同时，随着AMD开放ROCm平台至消费级显卡，消费级显卡生产力将逐渐提高，消费级显卡市场占有率将逐渐提高。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年NON-GAAP净利润分别为48.7亿、78.2亿、92.3亿美元，对应现价（8月9日）PE分别为37倍、23倍、19倍，考虑到Instinct MI 300X加速器和消费级显卡重新带动增长预期，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：AMD软件团队规模不足、业务和份额受到英特尔挑战、计算卡集群技术瓶颈、数据中心市场发展受阻。 （分析师 张良卫、卞学清） 东方雨虹（002271） 2023年半年报点评 零售渠道快速发展 涂料、砂粉类产品毛利率修复显著 投资要点 事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营业总收入168.52亿元，同比+10.10%；归母净利13.34亿元，同比+38.07%；其中，23Q2公司实现营收93.57亿元，同比+3.99%；归母净利9.49亿元，同比+46.15%。 渠道及产品结构优化，零售及工程业务快速增长。分季度看，23Q1-Q2营业收入分别同比变动+18.80%/+3.99%。分业务看，23H1防水卷材实现营收71.84亿元，同比+1.13%；涂料51.85亿元，同比+22.46%；砂浆粉料19.05亿元，同比+42.99%。分渠道看，公司零售/工程/直销业务占比分别为29.98%/36.45%/31.08%，同比分别变动+5.02pct/+4.78pct/-8.37pct，零售及工程渠道增速较快。2023年上半年公司零售业务实现营业收入50.51亿元，同比增长32.21%；民建集团实现营业收入43.84亿元，同比增长34.69%。 原材料价格回落，涂料、砂粉产品毛利率大幅改善。分季度看，23Q1-Q2毛利率分别为28.66%、29.10%，同比分别变动+0.38pct、+3.16pct。分产品看，23H1防水卷材毛利率27.44%，同比变动+0.15pct；涂料毛利率37.56%，同比变动+5.17pct；砂浆粉料毛利率28.23%，同比变动+5.22pct。期间费用率方面，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.59/-0.42/-0.14/+0.07pct，其中销售费用增加主要系促销费、广告宣传费用等增加所致。 经营性现金流同比改善，收现比提升、付现比下降。23H1公司经营性现金流量净额为-39.43亿元，同比增加43.51%，主要系23H1公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。1）收现比情况：23H1公司收现比94.07%，同比变动+9.1pct；2）付现比情况：23H1公司付现比106.79%，同比变动-12.73pct。2023H1末公司应收账款及应收票据余额141.44亿元，同比下降4.10%，其他应收款余额34.29亿元，同比增长39.76%。 盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。随着防水新规落地需求改善，公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到下游逐步需求恢复及成本下行，我们维持2023-2025年归母净利润为36.92/46.69/58.25亿元，对应PE分别为20X/16X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。 （分析师 黄诗涛、房大磊、任婕） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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