【兴证固收.信用】二季度土地财政跌幅缩窄,但颓势仍在持续——全国土地财政压力地级市维度跟踪(截至23年Q2)

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.信用】二季度土地财政跌幅缩窄,但颓势仍在持续——全国土地财政压力地级市维度跟踪(截至23年Q2)》研报附件原文摘录）
　　投资要点 前言： 作为城投“信仰”的重要支撑，土地出让金收入是地方政府财力重要的组成部分和边际观察指标。 在土地出让市场表现持续“低迷”的影响下，2022年以来地方政府的土地财政（土地出让金收入）承压明显。 本文基于中指研究院最新季度的土地出让金收入情况（截至2023年6月），结合各地区的土地财政依赖度，测算了全国各地区最新的土地财政压力情况，并按照我们定义的标准，将土地财政压力划分为四个档次。 同时，我们将最新测算的各地土地财政压力分档情况与基于截至2023年3月数据测算的分档情况（详见我们已发报告《颓势尚未结束，分化仍为主线——全国土地财政压力地级市维度跟踪（截至23年Q1）》）进行对比分析，跟踪各地土地财政压力边际变化。 为了更好地应用于投资实践，我们不仅对各省级行政区域整体的土地财政压力情况进行观察，同时对各省级行政区域所辖的地级市（含非地级市代管的省直辖县级市，直辖市区县）的情况做了进一步细化观察，并通过“地图”等形式呈现，一目了然，数据详实，供投资者参阅 。 一、分地区看地方政府的土地财政压力（截至2023年6月） 在地产行业持续低迷的背景下，今年上半年地方政府推地也较为谨慎，推地节奏整体偏慢，且主要聚焦优质地块。各城市群和各线城市涉宅用地供应皆呈现“质优量减”的特征，但区域和城市间分化明显。2023年上半年来看，一季度国有土地使用权出让收入累计同比跌幅再次扩大，二季度跌幅虽有所缩窄，但土地财政的整体颓势仍在持续。 结合2021年和2022年土地财政依赖度、近4个季度的土地出让金收入的同比变动，我们将省级行政区域土地财政压力分为四个档次。 第一档：土地财政依赖度较大+土地出让金收入边际恶化：贵州、浙江、江西、湖南、山东、江苏； 第二档：土地财政依赖度较小+土地出让金收入边际恶化：青海、河南、广西、山西、新疆、甘肃、辽宁、陕西、河北、广东、宁夏； 第三档：土地财政依赖度较大+土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化：重庆、湖北、四川、安徽； 第四档：土地财政依赖度较小+土地出让金收入恶化情况缓解或并未恶化：天津、黑龙江、北京、海南、云南、内蒙古、吉林、上海、福建； 相较于基于截至2023年3月数据测算的分档结果，上述地区标红代表土地财政压力边际恶化，标绿代表土地财政压力边际缓解。 同时我们按照相同标准对各地级市（含非地级市代管的省直辖县级市，直辖市区县）的土地财政压力也进行了分档观察，具体分档情况详见报告正文！ 对于土地财政压力处于第一档和第二档的地区（特别是土地财政压力分档从第三/四档升至第一/二档的地区），尤其是贵州、浙江和江西等地区中土地财政压力处于第一档的地级市数量占比皆达到或超过50% ，由于其土地财政依赖度较大+土地出让金收入边际恶化，需要重点关注可能面临的压力； 对于土地财政压力处于第三档和第四档的地区（可以关注土地财政压力分档从第一/二档降至第三/四档的地区），诸如天津、陕西、广东和北京等地区中处于第三和第四档的地级市数量占比相对较多，土地财政压力相对可控。 二、投资策略：结合各地区土地财政压力对城投债做好风险防范与机会挖掘 通过各地区土地财政的表现来看，土地出让市场表现整体依然低迷，土地财政继续承压。展望下半年，一方面，下半年推地量通常多于上半年，另一方面，销售端持续低迷下房企或延续谨慎的投资逻辑，拍地或继续聚焦核心城市与地段，但部分城市经过上半年的发力可推出的优质地块储备有限，预计下半年土地市场整体难有明显回暖，且地区分化依然是主旋律。 投资策略：未来城投债投资的利多因素与潜在压力并存，央地博弈下的加速分化将依然是主旋律。考虑到未来弱资质+尾部城投平台风险事件可能逐渐铺开，城投行情或将加速分化，建议投资者守住底线思维，适度挖掘票息价值。同时，在7月24日中共中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的背景下，城投债信仰有所“充值”，但在地区分化的主旋律下，投资者仍需要结合各地区的土地财政压力情况、再融资能力和估值水平进行综合考量，把握城投平台偿债能力与再融资能力的动态平衡，构建立体化的防风险与价值挖掘体系。 风险防范：在土地财政仍然承压的背景下，对于城投再融资能力偏弱的地区，如果土地财政承压明显，市场可能会对其城投债给予更高的风险溢价，建议投资者保持更多谨慎。从地级市的维度来看，建议投资者对于土地财政压力较高或边际恶化（处于我们测算的第一/二档）的地区，尤其是地区城投再融资能力相对偏弱、隐性债务压力不低地区（诸如兰州、柳州、六盘水和镇江等地区）的弱资质城投债需要保持更多警惕，做好风险防范。 价值挖掘：对于城投再融资能力较强的地区，土地财政压力带来的风险相对可控。从地级市的维度来看，投资者可以重点挖掘土地财政压力相对可控或边际改善（处于第三/四档）、再融资能力相对较强地区（诸如合肥、菏泽、丽水和芜湖等地区）城投债的投资机会，聚焦资质相对较好、有较强公益属性的主平台债投资机会。 风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期，数据统计存在一定偏差。 报告正文 相关报告 20230731 一揽子化债方案，怎么化？ 20230712 “资产荒”逻辑仍在，票息策略相对占优——信用策略半月谈 20230708 2022年全国各地区经济财政债务人口大盘点——基于地级市和区县视角 20230626 央地博弈下的加速分化期——城投债2023年中期策略报告 20230531 资产荒压力不减，信用债还可以买什么？——信用市场6月展望 20230519 楚汉名城，可“安心”找收益——西安地区城投怎么看？ 20230507 银行二永债的利差见底了么？——多维度视角下的银行二永债定价探讨 20230419 天府之国，城投债的“掘金沃土”——成都地区城投怎么看？ 20230413 颓势尚未结束，分化仍为主线——全国土地财政压力地级市维度跟踪（截至23年Q1） 20230404 在波动中向信用要收益——信用市场4月展望 20230328 爱拼敢赢，八闽大地犹可追——福建地区城投怎么看？ 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收】二季度土地财政跌幅缩窄，但颓势仍在持续——全国土地财政压力地级市维度跟踪（截至23年Q2）》 对外发布时间：2023年8月10日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 吴 鹏 SAC执业证书编号：S0190520080009 研究助理：杨雪芳 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）