中国银河宏观 许冬石: 货物顺差强劲对冲短期资本项目波动 ——上半年国际收支平衡表数据分析

（以下内容从中国银河《中国银河宏观 许冬石: 货物顺差强劲对冲短期资本项目波动 ——上半年国际收支平衡表数据分析》研报附件原文摘录）
　　核心观点 外管局4号发布了上半年国际收支平衡表（初值），上半年我国经常账户顺差1468亿美元，同比下降7.7%，其中货物贸易顺差2933亿美元，服务贸易逆差1021亿美元，环比扩大16.6%；非储备性质的金融账户逆差998亿美元，同比扩大53%。其中，直接投资延续净流出态势，证券投资逆差同比有所放缓。 1.上半年经常账户实现顺差1468亿美元，同比下降7.7%，在海外需求加速收缩的背景下，仍创下可观的增量规模。其中，货物贸易实现顺差2933亿美元，仅低于去年同期，为历年同期次高水平。服务贸易逆差1021亿美元，二季度环比逆差扩大16.6%。其中，旅游逆差814亿美元，同比增长67%，反映了国内疫后经济重启，跨境旅行快速恢复。运输逆差416亿美元，环比增长119%，主要由于全球供应链压力大幅改善，国际运价大幅回落，境外海运供给能力正在有序恢复，疫情期间出现的运输服务逆差缩小甚至是转逆为顺的特殊情况已经开始扭转。 2.上半年非储备性质的金融账户逆差998亿美元，同比扩大53%。上半年直接投资逆差635亿美元，主要是因为对外投资增加，同时国外对我国直接投资规模下降幅度较大。其中，对外直接投资净流出888.7亿美元，同比增加228.7亿美元；外来直接投资净流入254亿美元，同比减少1139亿美元。反映了上半年国内经济重启后，国内涉外主体加快对外投资，同时海外主体出于供应链安全和地缘政治、国内经济复苏动能偏弱等因素考虑，来华投资步伐放缓。我国直接投资已连续四个季度净流出。证券投资逆差同比有所放缓，一季度逆差564亿美元，与去年同期同口径相比明显收窄29%，反映出外资对我国资本市场持续看好。 3.展望未来，下半年国际收支有望继续保持整体平衡。当前我国出口韧性仍在，随着海外需求逐步见底有望进入补库阶段，贸易顺差规模持续位于高位，货物贸易作为我国国际收支基本盘的重要构成，将为国际收支的总体平衡提供较强支撑。 正文 一、经常账户顺差规模处于历史同期高位 上半年经常账户实现顺差1468亿美元，同比下降7.7%，在海外需求加速收缩的背景下，仍创下可观的增量规模。其中，货物贸易顺差保持较高水平，服务贸易逆差环比有所扩大。 货物贸易实现顺差2933亿美元，仅低于去年同期，为历年同期次高水平。上半年，虽然仍处于全球货币政策收紧外需有所回落的不利条件下，但我国对外贸易顺差规模增量不减，仍保持较高水平，说明在国内制造业转型升级持续推进下，产品国际竞争力增强，贸易伙伴多元化拓展取得积极进展，新的贸易增长点不断涌现，货物贸易保持顺差的基础坚实。 服务贸易逆差1021亿美元，二季度环比逆差扩大16.6%，其中运输服务和旅行服务逆差扩大为主要贡献项，分别贡献了80%和41%。同期，旅行服务逆差为814亿美元，同比增长67%，反映了国内疫后经济重启，跨境旅行快速恢复。国家民航局数据显示，上半年国际航线旅客运输量恢复至2019年的23.0%，其中6月份国际客运量已经恢复至2019年同期的41.6%，不过仍低于疫情前水平。预计随着出入境措施优化，商务旅行、探亲访友、毕业旅行、暑期研学游等出境旅游需求不断释放，旅行支出将继续增加；运输逆差416亿美元，环比增长119%，逆差规模向疫情前水平回归，主要由于全球供应链压力大幅改善，国际运价大幅回落，境外海运供给能力正在有序恢复，疫情期间出现的运输服务逆差缩小甚至是转逆为顺的特殊情况已经开始扭转。 二、金融账户逆差扩大，直接投资延续净流出态势 上半年非储备性质的金融账户逆差998亿美元，同比扩大53%。其中，直接投资延续净流出态势，证券投资逆差同比有所放缓。 上半年直接投资逆差635亿美元，与去年同期相比，由顺转逆，主要是因为对外投资增加，同时国外对我国直接投资规模下降幅度较大。其中，对外直接投资净流出888.7亿美元，同比增加228.7亿美元；外来直接投资净流入254亿美元，同比减少1139亿美元。反映了上半年国内经济重启后，国内涉外主体加快对外投资，同时海外主体出于供应链安全和地缘政治、国内经济复苏动能偏弱等因素考虑，来华投资步伐放缓。我国直接投资已连续四个季度净流出，4月28日和7月24日两次召开的中央政治局会议都强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。 证券投资逆差同比有所放缓，一季度逆差564亿美元，与去年同期同口径相比明显收窄29%。从高频数据看，一季度沪深股市“北向通”累计资金净流入1891亿元人民币，较去年一季度增加2071亿元，反映出外资对我国资本市场持续看好。 三、下半年国际收支有望继续保持整体平衡 上半年我国国际收支情况依旧处在合理平衡状态，经常账户继续保持顺差，货物和服务贸易基本恢复到疫情前水平。非储备性质的金融账户逆差虽然有所扩大，直接投资资金净流出增加，但在经济回稳向好的态势下，均在可控范围内。 展望下半年，国际收支有望继续保持整体平衡。当前我国出口韧性仍在，随着海外需求逐步见底有望进入补库阶段，贸易顺差规模持续位于高位，货物贸易作为我国国际收支基本盘的重要构成，将为国际收支的总体平衡提供较强支撑。 风险提示 1. 持续通缩的风险 2. 政策时滞的风险 3. 海外衰退的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 点击左下角“阅读原文” 本文摘自：中国银河证券2023年8月8日发布的研究报告《货物顺差强劲对冲短期资本项目波动 ——上半年国际收支平衡表数据分析》 分析师：许冬石 研究助理：吕雷 评级体系： 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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