华泰 | 农林牧渔:畜禽价格上涨,鱼粉涨价
（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
本周观点：畜禽价格上涨，鱼粉涨价 1）生猪：上周生猪均价约16.48元/公斤、周环比上涨12.3%，主要系台风等异常天气导致生猪运输与出栏受阻；养殖户惜售压栏增加出栏体重；二次育肥短期消减生猪供给影响。2）上周白羽鸡、黄鸡均价均环比上涨，主要系猪价上涨、鸡猪替代需求增加导致。白羽肉鸡苗均价环比上涨，主要系毛鸡价格上涨叠加部分养殖户鸡苗需求增加促进。3）受秘鲁上半年捕捞暂停的影响，全球鱼粉价格自年初以来持续上涨，其中Q2以来鱼粉价格加速上涨并创出历史新高。 子行业观点 1）种子：转基因商业化预期进一步强化。2）动保：后周期纵深演绎，非瘟疫苗生产销售或明显扩容猪苗市场。3）饲料：2023年盈利有望延续高增趋势，龙头优势有望再放大。4）生猪：能繁母猪在21年6月~22年4月累计去化8.5%、在22年5月~12月累计增加5.1%，能繁母猪存栏恢复不到位或支撑2023/24冬季猪价，建议关注出栏量成长性高、具有成本优势的企业。5）肉禽：国内市场内食品深加工乃大势所趋，建议关注调理品产能和销量具备一定竞争优势的企业。6）宠物食品：短期海外去库存压力减弱，中长期或受益于国产替代。 正文 上周观点 生猪养殖：猪价大幅上涨或因异常天气/二育/压栏共振，布局养殖龙头 价格及盈利：上周（2023年7月31日-8月4日）猪价大幅上涨。根据涌益咨询，上周生猪均价16.48元/公斤，上上周14.68元/公斤。据博亚和讯数据，2023年8月4日，生猪养殖企业自繁自养利润为-38元/头，行业外购仔猪养殖利润为-134元/头。 上周重点关注：猪价大幅上涨，或因异常天气、二育、压栏等因素共振。根据涌益咨询，上周猪价上涨幅度较大，我们认为主要因为1、上周全国部分地区出现台风等异常天气，生猪运输与出栏受阻；2、养殖户惜售压栏，增加出栏体重；3、二次育肥群体入场，短期消减生猪供给。猪价突然大幅上涨的原因在于短期内的供给减少，但中长期看，二育等行为反而增加生猪供给。需求端来看，目前需求仍然较为萎靡。因此后续生猪价格仍需继续观察。 短期猪价展望：根据涌益咨询的统计数据，目前生猪出栏均重大概在121公斤/头左右，体重环比基本稳定，同比基本持平。样本屠宰场的日屠宰量自端午假期后一直萎靡，考虑到消费疲软，我们认为短期内猪价可能难有明显起色。 产能端（官方数据）：23年二季度末能繁母猪4296万头，环比下降0.2%，同比上涨0.5%，涨幅相比一季度的2.9%收窄。据统计局数据，6月份全国能繁母猪存栏量为4296万头，上半年出栏量37548万头，同比增加2.6%。 产能端（非农业部官方数据）：据涌益数据，6月能繁母猪存栏量环比-1.68%，头部40家养殖企业6月能繁环比下降0.58%，集团企业、中小规模养殖户产能变化差异大，中小规模养殖户明显去化，或由于资金紧张、对未来行情悲观等因素导致。2023年6月母猪淘汰量14.7万头，同比增加12%。展望后市，我们认为目前养殖利润较差，行业补栏不积极，而淘汰产能数量较大，三季度产能继续下降的可能性较大。 中长期猪价展望：从农业部数据看，2021年6月到2022年4月为产能去化周期，11个月一共去化了8.5%的能繁母猪，而2022年5月到2022年12月为产能恢复周期，8个月一共增加了5.1%的能繁母猪。而从农业部数据看，2023年1-6月能繁母猪已经连续六个月环比下降，随着行业因为现金流压力持续去化产能，我们认为2024年猪价及行业盈利有望出现反转。 配置建议：猪价已经进入震荡阶段，生猪养殖企业可能走出分化行情，出栏成长性较高、成本控制较为优异、负债及现金流情况较好的企业有望出现配置机会。我们建议关注出栏量成长性高、具有成本优势的龙头企业。 种植：转基因商业化稳步推进，种业高景气有望持续 种业拐点滞后粮价，高景气有望持续。以每年 Q4 至次年 Q3 为一个业务年度进行统计， 2020/21年度起，在低库存、高油价、地缘政治等因素导致国内外粮价上涨、种粮收益改善的背景下，种子行业景气度明显持续复苏。本年度截至 23Q1，种业板块的 8 家上市公司合计实现收入 126.6 亿元（同比增长 4.2%）、归母净利润 7.62 亿元（同比增长 5.8%）。近期粮价整体呈高位缓慢回落态势，但目前仍在相对高位。截至8月4日，玉米价格约2872元/吨、小麦价格约2814元/吨。一般而言，粮食价格上涨/下跌通常会影响农民在下一个种植季的种植行为，因此种子价格和销量的变化一般滞后于粮价，我们预计2023/24年度种业高景气仍有望持续。从价格来看，假设2022年是本轮玉米价格周期的顶点年份，我们预计玉米种子或在2023年至2024年仍有望继续涨价；从种植面积来看，播种面积变化弹性相对较小，如无重大政策变化或异常天气，我们预计粮价回落可能带来的2024年播种面积变化降幅或较小。 种业景气向好+格局改善，龙头种企有望受益。一方面，高位的粮价有望带动种业景气的持续回暖，另一方面，我国的转基因种子商业化稳步推进，或带动种业科技的技术升级，种子行业规模扩容可期。同时，由于转基因技术及品种储备仍掌握在少数企业手中、研发及推广壁垒较高，而在国家政策的支持和战略重视下，种业的执法及监管力度不断加强，行业秩序有望逐步肃清、格局有望改善，研发实力强及转基因品种储备早的龙头种企有望实现市占率的提升。建议关注经营端边际改善的企业。 肉禽养殖：鸡猪替代需求增加，禽链价格上涨 鸡猪替代需求增加，禽链价格上涨。上周白羽鸡均价约8.99元/公斤、周环比上涨3.23%，黄鸡均价约13.98元/公斤、周环比上涨7.87%，我们分析价格上涨主要系猪价上涨、鸡猪替代需求增加导致；主产区白羽肉鸡苗均价约3.38元/羽、周环比上涨40%，我们认为，当前鸡苗供应量仍较为充足，价格上涨主要系毛鸡价格上涨叠加部分养殖户欲在中秋节前出栏一批鸡、鸡苗需求增加带来。 供给收缩或逐步兑现，关注鸡肉进口。2022年白羽鸡祖代更新量减少23%已如期传导至父母代鸡苗销量，考虑父母代换代影响、及祖代种鸡或不具备大规模换羽基础，我们预计商品代出栏环比收缩或最早在23Q4出现、2024年白羽鸡肉供需或现缺口，2024、2025年白羽鸡均价有望迎来持续上涨。同时，虽然巴西6月27日在圣埃斯皮里图州塞拉市的一处饲养场发现一只感染高致病性禽流感（HPAI）的家禽之后未报告新的家禽感染病例，但HPAI仍持续在巴西野生禽类中传播。若HPAI在巴西家禽中明显传播，其鸡肉出口或受影响。近年进口鸡肉占我国鸡肉总供应量的比例约5%~10%（2022年约8%），其中来自巴西的鸡肉占进口量的40%以上（2014年有监测数据以来）。若巴西鸡肉出口受阻，有望进一步支撑国内白羽鸡涨价的弹性。 关注鸡企食品化布局。从美国白羽肉鸡产业发展历史来看，食品化转型或是白羽肉鸡产业未来发展方向。在国内餐饮企业人工及店面租金上涨压力大、餐饮连锁化持续推进、外卖市场迅速发展背景下，餐饮企业对于降本增效、食材标准化等方面的需求日趋强烈。同时，我国家庭结构日渐小型化、宅家文化和懒人经济的不断发展，也催生了居民对于预制菜的需求。B 端、C 端共同催化下，食品深加工乃大势所趋。顺应大势，白鸡行业近几年出现了明显的产业链延伸趋势，由屠宰加工生肉向深加工调理品/熟食延伸。 动物疫苗：已有亚单位非瘟疫苗提交应急评价材料 已有亚单位非瘟疫苗提交应急评价材料。国内非洲猪瘟疫苗研发工作持续推进，技术路线以亚单位、活载体为主。中国农业科学院兰州兽医研究所和中科院的非洲猪瘟亚单位疫苗已于近日分别向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。根据农业农村部《兽药注册评审工作程序》，经评价建议可应急使用的，农业农村部畜牧兽医局根据评审中心评价意见提出评审意见，报分管部领导批准后发布技术标准文件。有关兽药生产企业按《兽药产品批准文号管理办法》规定申请临时兽药产品批准文号。据草根调研，兰研所及中科院的非瘟疫苗应急评价评审或不存在结构性问题，后续或需进一步补充材料、专家评审、比对试验（约3个月）、复审等流程。若批准文号顺利发放，非瘟疫苗或有望最快于2023年底实现生产销售。 后周期属性影响，23H2动保景气仍存变数。由于动保产品销售受下游养殖盈利和养殖量影响较大，动保行业景气度和养殖利润呈现出明显的后周期相关性。以季度数据来看： 1）2014Q2自繁自养生猪养殖利润见底，动保企业收入和盈利增速均在7个季度后见底；2018Q2自繁自养生猪养殖利润见底，动保企业收入和盈利增速分别在3个和6个季度后见底。2011Q3、2016Q2、2020Q1自繁自养生猪养殖利润见顶，动保企业收入增速在当期或是滞后1~2个季度见顶、盈利增速在1~3个季度后见顶。 2）当养殖出现亏损时，动保板块的当期或下期盈利同比增速容易出现收窄甚至转负的情况。而在猪周期的最后一次探底结束后的3~4个季度，动保板块的盈利同比增速常表现不佳。例如，2014Q4至2015Q1为当时猪周期的第三个/最后一个探底期，自繁自养生猪连续两个季度出现亏损，而动保板块的盈利同比增速在2015Q1收窄至15%、在2015Q2、2015Q4和2016Q1均仅有个位数增长/下滑、自2016Q2起才进入持续高增阶段；2019Q1为当时猪周期的第二个/最后一个探底期，动保板块的当期盈利增速为同比下滑39%、并在接下来的3个季度持续同比下滑。考虑到2023Q1至今是本轮猪周期的第三个探底期、当期动保板块的盈利同比增长30%（较22Q1略下滑2.4pct）、和2014/15年度较为类似，我们预计2023年动保板块盈利仍有望维持同比增长趋势、但增速仍存变数。 猪苗市场或明显扩容，先发布局企业有望享受红利。若应急评价顺利，国内非洲猪瘟疫苗最快有望于2023年底生产销售。国内目前（2021年数据，兽药协会口径）猪苗市场空间约82亿元。如果按照全国每年出栏约7亿头生猪（国家统计局数据）测算，假设乐观、中性、悲观情况下，非洲猪瘟疫苗渗透率分别为70%、50%、30%，每头份疫苗出厂价分别为25、15、10元，免疫次数为两次，则在中性预测下，非瘟疫苗市场空间可达105亿元。如果按照猪用疫苗通常净利率在20%~40%测算，非瘟疫苗行业净利润总额约8.4~98亿元，中性预测下约32亿元。若兰研所、中科院的非瘟亚单位疫苗应急评价进展顺利，国内非瘟疫苗有望最快于2023年底实现生产销售，带来猪苗市场的明显扩容。先发布局的动保公司有望享受这一新兴大单品带来的红利。 饲料：鱼粉价格上涨水产料龙头优势凸显 鱼粉价格创新高。鱼粉是水产饲料的重要原料之一，添加比例约 10%~30%，其中特水料中的添加比例高于普水料。受秘鲁（鱼粉主要供应国）上半年捕捞暂停的影响，全球鱼粉价格自年初以来持续上涨，其中 23Q2 以来鱼粉价格加速上涨并创出历史新高。 饲料景气有望持续修复+养猪盈利低基数效应仍存，预计2023年饲料行业盈利有望延续高增趋势。饲料也是传统的后周期板块。在上一轮周期，2020年2月生猪月度均价见顶，4个月后猪料销量的同比增速转正，2021年1-2月猪料的同比增速见顶。而在2012年和2017年，猪料销量的同比增速见顶分别滞后猪价见顶5个月和9个月。即猪料的景气约滞后猪价3~4个季度的时间，且滞后期有逐轮周期拉长的趋势。考虑到2022年10月猪价一度上涨至28.3元/公斤的历史较高位置，我们预计猪料销量的同比增速或在2023年整体维持向上趋势。同时，考虑到2022年上半年养殖行业整体处于亏损状态，饲料上市公司的养殖业务在22Q1和22Q2均表现亏损，我们预计在2023年上半年，养猪业务盈利的低基数效应仍会存在，有望带动饲料板块上市公司的盈利延续高增趋势。 宠物食品：6月宠食出口额增速再度转正 美元升值叠加出口结构性优化，我国宠物食品出口额同比转正。6月人民币口径下我国宠物食品出口额同比增长2.9%，为自海外客户开始去库以来，继2023年4月之后的第二次同比转正。美元口径下我国宠物食品出口额同比下滑3.6%、较5月同比降幅收窄13.9pct。量价拆解来看：1）6月宠物食品整体出口量同比下滑18.9%，主要系向菲律宾、印尼、美国、马来西亚等地出口量同比下滑所致。其中美国、马来西亚分别同比下滑29.2%、17.7%，主要系去年同期高基数影响。2）6月人民币口径下宠物食品出口单价同比增长26.9%。美元口径下出口单价也录得18.9%的同比增速，主要系6月出口单价较高的德国、韩国、英国等地的出口量占整体出口量比例提升，进而带来的结构性优化所致。 海外去库或将接近尾声+国产品牌替代加深，长期利好龙头企业。23Q2人民币、美元计价口径下我国宠物食品出口额同比下滑1.3%、6.7%，较23Q1同比降幅收窄12.3pct、13.1pct。短期来看，头部公司与行业大盘同频共振，23Q2业绩均有望改善。库存调整存在自下而上链条，即用户、渠道商、品牌商调库存进度整体由快到慢。长期来看，我国宠食市场呈现出国产品牌在中低端市场替代效应加深、或更多向头部集中趋势。我们认为，伴随宠物市场竞争格局优化，具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业有望拔得头筹。 主要农产品价格 生猪养殖 上周全国生猪均价约16.48元/公斤，周环比上涨12.3%；全国仔猪均价约29.76元/公斤，周环比上涨1.40%。 粮食价格 玉米：上周玉米现货均价约2867元/吨，周环比下降0.05%；进口玉米完税价约2321元/吨，周环比上涨1.20%。 小麦：上周小麦现货价约2809元/吨，周环比上涨0.39%；小麦国际现货价未更新。 大豆：上周大豆现货价约4846元/吨，周环比上涨1.79%；国际大豆现货价未更新。 豆粕：上周豆粕现货价约4493元/吨，周环比上涨0.67%；豆粕（进口豆）山东现货价约4420元/吨，周环比上涨1.19%。 肉禽养殖 糖价 水产养殖 上周海参均价约120元/公斤，周环比持平；鲍鱼均价约120元/公斤，周环比持平；扇贝均价约10.0元/公斤，周环比持平；草鱼均价约17.0元/公斤，周环比持平；鲤鱼均价约17.0元/公斤，周环比持平；鲫鱼均价约24.0元/公斤，周环比持平。 水果、蔬菜 水果：上周苹果批发价约8.48元/公斤，周环比上涨0.95%；香梨批发价约10.07元/公斤，周环比下跌5.09%。 蔬菜：上周中国寿光菌菇类蔬菜价格指数约144，周环比上涨1.43%；中国寿光叶菜类蔬菜价格指数约137，周环比上涨4.4%。 风险提示 猪价不及预期。如果生猪价格出现大幅波动，则会影响养殖企业利润/亏损水平，进而生猪养殖板块出现较大幅度波动。此外，猪周期的演变也会对行业的拐点的预期产生影响。 生猪出栏量不及预期。生猪出栏量是上市公司成长性及α因素的主要体现。如果上市公司因疫情防控疏忽或其他因素导致生猪出栏量不达预期，则自身盈利水平将会受到影响，行业基本面兑现进程或将受阻。 原材料价格上涨。玉米、豆粕等原材料是生猪养殖成本中的重要组成部分，原材料价格上涨会进一步抬升上市公司养殖成本，挤压上市公司盈利空间，从而对生猪养殖板块业绩产生影响。 非洲猪瘟疫情风险。目前我国非洲猪瘟防控情况较为乐观，但随着季节变化，防范非瘟的难度可能有所不同，若非瘟疫情再一次给全国带来较大幅度的产能损失，则生猪供需面可能再次被影响。此外，若上市公司产能感染非瘟，则其业绩兑现进程可能受到影响。 相关研报 研报：《畜禽价格上涨,鱼粉涨价海大优势凸显》2023年8月6日 熊承慧 S0570522120004 | BPK020 冯源 S0570522070001 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 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本周观点：畜禽价格上涨，鱼粉涨价 1）生猪：上周生猪均价约16.48元/公斤、周环比上涨12.3%，主要系台风等异常天气导致生猪运输与出栏受阻；养殖户惜售压栏增加出栏体重；二次育肥短期消减生猪供给影响。2）上周白羽鸡、黄鸡均价均环比上涨，主要系猪价上涨、鸡猪替代需求增加导致。白羽肉鸡苗均价环比上涨，主要系毛鸡价格上涨叠加部分养殖户鸡苗需求增加促进。3）受秘鲁上半年捕捞暂停的影响，全球鱼粉价格自年初以来持续上涨，其中Q2以来鱼粉价格加速上涨并创出历史新高。 子行业观点 1）种子：转基因商业化预期进一步强化。2）动保：后周期纵深演绎，非瘟疫苗生产销售或明显扩容猪苗市场。3）饲料：2023年盈利有望延续高增趋势，龙头优势有望再放大。4）生猪：能繁母猪在21年6月~22年4月累计去化8.5%、在22年5月~12月累计增加5.1%，能繁母猪存栏恢复不到位或支撑2023/24冬季猪价，建议关注出栏量成长性高、具有成本优势的企业。5）肉禽：国内市场内食品深加工乃大势所趋，建议关注调理品产能和销量具备一定竞争优势的企业。6）宠物食品：短期海外去库存压力减弱，中长期或受益于国产替代。 正文 上周观点 生猪养殖：猪价大幅上涨或因异常天气/二育/压栏共振，布局养殖龙头 价格及盈利：上周（2023年7月31日-8月4日）猪价大幅上涨。根据涌益咨询，上周生猪均价16.48元/公斤，上上周14.68元/公斤。据博亚和讯数据，2023年8月4日，生猪养殖企业自繁自养利润为-38元/头，行业外购仔猪养殖利润为-134元/头。 上周重点关注：猪价大幅上涨，或因异常天气、二育、压栏等因素共振。根据涌益咨询，上周猪价上涨幅度较大，我们认为主要因为1、上周全国部分地区出现台风等异常天气，生猪运输与出栏受阻；2、养殖户惜售压栏，增加出栏体重；3、二次育肥群体入场，短期消减生猪供给。猪价突然大幅上涨的原因在于短期内的供给减少，但中长期看，二育等行为反而增加生猪供给。需求端来看，目前需求仍然较为萎靡。因此后续生猪价格仍需继续观察。 短期猪价展望：根据涌益咨询的统计数据，目前生猪出栏均重大概在121公斤/头左右，体重环比基本稳定，同比基本持平。样本屠宰场的日屠宰量自端午假期后一直萎靡，考虑到消费疲软，我们认为短期内猪价可能难有明显起色。 产能端（官方数据）：23年二季度末能繁母猪4296万头，环比下降0.2%，同比上涨0.5%，涨幅相比一季度的2.9%收窄。据统计局数据，6月份全国能繁母猪存栏量为4296万头，上半年出栏量37548万头，同比增加2.6%。 产能端（非农业部官方数据）：据涌益数据，6月能繁母猪存栏量环比-1.68%，头部40家养殖企业6月能繁环比下降0.58%，集团企业、中小规模养殖户产能变化差异大，中小规模养殖户明显去化，或由于资金紧张、对未来行情悲观等因素导致。2023年6月母猪淘汰量14.7万头，同比增加12%。展望后市，我们认为目前养殖利润较差，行业补栏不积极，而淘汰产能数量较大，三季度产能继续下降的可能性较大。 中长期猪价展望：从农业部数据看，2021年6月到2022年4月为产能去化周期，11个月一共去化了8.5%的能繁母猪，而2022年5月到2022年12月为产能恢复周期，8个月一共增加了5.1%的能繁母猪。而从农业部数据看，2023年1-6月能繁母猪已经连续六个月环比下降，随着行业因为现金流压力持续去化产能，我们认为2024年猪价及行业盈利有望出现反转。 配置建议：猪价已经进入震荡阶段，生猪养殖企业可能走出分化行情，出栏成长性较高、成本控制较为优异、负债及现金流情况较好的企业有望出现配置机会。我们建议关注出栏量成长性高、具有成本优势的龙头企业。 种植：转基因商业化稳步推进，种业高景气有望持续 种业拐点滞后粮价，高景气有望持续。以每年 Q4 至次年 Q3 为一个业务年度进行统计， 2020/21年度起，在低库存、高油价、地缘政治等因素导致国内外粮价上涨、种粮收益改善的背景下，种子行业景气度明显持续复苏。本年度截至 23Q1，种业板块的 8 家上市公司合计实现收入 126.6 亿元（同比增长 4.2%）、归母净利润 7.62 亿元（同比增长 5.8%）。近期粮价整体呈高位缓慢回落态势，但目前仍在相对高位。截至8月4日，玉米价格约2872元/吨、小麦价格约2814元/吨。一般而言，粮食价格上涨/下跌通常会影响农民在下一个种植季的种植行为，因此种子价格和销量的变化一般滞后于粮价，我们预计2023/24年度种业高景气仍有望持续。从价格来看，假设2022年是本轮玉米价格周期的顶点年份，我们预计玉米种子或在2023年至2024年仍有望继续涨价；从种植面积来看，播种面积变化弹性相对较小，如无重大政策变化或异常天气，我们预计粮价回落可能带来的2024年播种面积变化降幅或较小。 种业景气向好+格局改善，龙头种企有望受益。一方面，高位的粮价有望带动种业景气的持续回暖，另一方面，我国的转基因种子商业化稳步推进，或带动种业科技的技术升级，种子行业规模扩容可期。同时，由于转基因技术及品种储备仍掌握在少数企业手中、研发及推广壁垒较高，而在国家政策的支持和战略重视下，种业的执法及监管力度不断加强，行业秩序有望逐步肃清、格局有望改善，研发实力强及转基因品种储备早的龙头种企有望实现市占率的提升。建议关注经营端边际改善的企业。 肉禽养殖：鸡猪替代需求增加，禽链价格上涨 鸡猪替代需求增加，禽链价格上涨。上周白羽鸡均价约8.99元/公斤、周环比上涨3.23%，黄鸡均价约13.98元/公斤、周环比上涨7.87%，我们分析价格上涨主要系猪价上涨、鸡猪替代需求增加导致；主产区白羽肉鸡苗均价约3.38元/羽、周环比上涨40%，我们认为，当前鸡苗供应量仍较为充足，价格上涨主要系毛鸡价格上涨叠加部分养殖户欲在中秋节前出栏一批鸡、鸡苗需求增加带来。 供给收缩或逐步兑现，关注鸡肉进口。2022年白羽鸡祖代更新量减少23%已如期传导至父母代鸡苗销量，考虑父母代换代影响、及祖代种鸡或不具备大规模换羽基础，我们预计商品代出栏环比收缩或最早在23Q4出现、2024年白羽鸡肉供需或现缺口，2024、2025年白羽鸡均价有望迎来持续上涨。同时，虽然巴西6月27日在圣埃斯皮里图州塞拉市的一处饲养场发现一只感染高致病性禽流感（HPAI）的家禽之后未报告新的家禽感染病例，但HPAI仍持续在巴西野生禽类中传播。若HPAI在巴西家禽中明显传播，其鸡肉出口或受影响。近年进口鸡肉占我国鸡肉总供应量的比例约5%~10%（2022年约8%），其中来自巴西的鸡肉占进口量的40%以上（2014年有监测数据以来）。若巴西鸡肉出口受阻，有望进一步支撑国内白羽鸡涨价的弹性。 关注鸡企食品化布局。从美国白羽肉鸡产业发展历史来看，食品化转型或是白羽肉鸡产业未来发展方向。在国内餐饮企业人工及店面租金上涨压力大、餐饮连锁化持续推进、外卖市场迅速发展背景下，餐饮企业对于降本增效、食材标准化等方面的需求日趋强烈。同时，我国家庭结构日渐小型化、宅家文化和懒人经济的不断发展，也催生了居民对于预制菜的需求。B 端、C 端共同催化下，食品深加工乃大势所趋。顺应大势，白鸡行业近几年出现了明显的产业链延伸趋势，由屠宰加工生肉向深加工调理品/熟食延伸。 动物疫苗：已有亚单位非瘟疫苗提交应急评价材料 已有亚单位非瘟疫苗提交应急评价材料。国内非洲猪瘟疫苗研发工作持续推进，技术路线以亚单位、活载体为主。中国农业科学院兰州兽医研究所和中科院的非洲猪瘟亚单位疫苗已于近日分别向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。根据农业农村部《兽药注册评审工作程序》，经评价建议可应急使用的，农业农村部畜牧兽医局根据评审中心评价意见提出评审意见，报分管部领导批准后发布技术标准文件。有关兽药生产企业按《兽药产品批准文号管理办法》规定申请临时兽药产品批准文号。据草根调研，兰研所及中科院的非瘟疫苗应急评价评审或不存在结构性问题，后续或需进一步补充材料、专家评审、比对试验（约3个月）、复审等流程。若批准文号顺利发放，非瘟疫苗或有望最快于2023年底实现生产销售。 后周期属性影响，23H2动保景气仍存变数。由于动保产品销售受下游养殖盈利和养殖量影响较大，动保行业景气度和养殖利润呈现出明显的后周期相关性。以季度数据来看： 1）2014Q2自繁自养生猪养殖利润见底，动保企业收入和盈利增速均在7个季度后见底；2018Q2自繁自养生猪养殖利润见底，动保企业收入和盈利增速分别在3个和6个季度后见底。2011Q3、2016Q2、2020Q1自繁自养生猪养殖利润见顶，动保企业收入增速在当期或是滞后1~2个季度见顶、盈利增速在1~3个季度后见顶。 2）当养殖出现亏损时，动保板块的当期或下期盈利同比增速容易出现收窄甚至转负的情况。而在猪周期的最后一次探底结束后的3~4个季度，动保板块的盈利同比增速常表现不佳。例如，2014Q4至2015Q1为当时猪周期的第三个/最后一个探底期，自繁自养生猪连续两个季度出现亏损，而动保板块的盈利同比增速在2015Q1收窄至15%、在2015Q2、2015Q4和2016Q1均仅有个位数增长/下滑、自2016Q2起才进入持续高增阶段；2019Q1为当时猪周期的第二个/最后一个探底期，动保板块的当期盈利增速为同比下滑39%、并在接下来的3个季度持续同比下滑。考虑到2023Q1至今是本轮猪周期的第三个探底期、当期动保板块的盈利同比增长30%（较22Q1略下滑2.4pct）、和2014/15年度较为类似，我们预计2023年动保板块盈利仍有望维持同比增长趋势、但增速仍存变数。 猪苗市场或明显扩容，先发布局企业有望享受红利。若应急评价顺利，国内非洲猪瘟疫苗最快有望于2023年底生产销售。国内目前（2021年数据，兽药协会口径）猪苗市场空间约82亿元。如果按照全国每年出栏约7亿头生猪（国家统计局数据）测算，假设乐观、中性、悲观情况下，非洲猪瘟疫苗渗透率分别为70%、50%、30%，每头份疫苗出厂价分别为25、15、10元，免疫次数为两次，则在中性预测下，非瘟疫苗市场空间可达105亿元。如果按照猪用疫苗通常净利率在20%~40%测算，非瘟疫苗行业净利润总额约8.4~98亿元，中性预测下约32亿元。若兰研所、中科院的非瘟亚单位疫苗应急评价进展顺利，国内非瘟疫苗有望最快于2023年底实现生产销售，带来猪苗市场的明显扩容。先发布局的动保公司有望享受这一新兴大单品带来的红利。 饲料：鱼粉价格上涨水产料龙头优势凸显 鱼粉价格创新高。鱼粉是水产饲料的重要原料之一，添加比例约 10%~30%，其中特水料中的添加比例高于普水料。受秘鲁（鱼粉主要供应国）上半年捕捞暂停的影响，全球鱼粉价格自年初以来持续上涨，其中 23Q2 以来鱼粉价格加速上涨并创出历史新高。 饲料景气有望持续修复+养猪盈利低基数效应仍存，预计2023年饲料行业盈利有望延续高增趋势。饲料也是传统的后周期板块。在上一轮周期，2020年2月生猪月度均价见顶，4个月后猪料销量的同比增速转正，2021年1-2月猪料的同比增速见顶。而在2012年和2017年，猪料销量的同比增速见顶分别滞后猪价见顶5个月和9个月。即猪料的景气约滞后猪价3~4个季度的时间，且滞后期有逐轮周期拉长的趋势。考虑到2022年10月猪价一度上涨至28.3元/公斤的历史较高位置，我们预计猪料销量的同比增速或在2023年整体维持向上趋势。同时，考虑到2022年上半年养殖行业整体处于亏损状态，饲料上市公司的养殖业务在22Q1和22Q2均表现亏损，我们预计在2023年上半年，养猪业务盈利的低基数效应仍会存在，有望带动饲料板块上市公司的盈利延续高增趋势。 宠物食品：6月宠食出口额增速再度转正 美元升值叠加出口结构性优化，我国宠物食品出口额同比转正。6月人民币口径下我国宠物食品出口额同比增长2.9%，为自海外客户开始去库以来，继2023年4月之后的第二次同比转正。美元口径下我国宠物食品出口额同比下滑3.6%、较5月同比降幅收窄13.9pct。量价拆解来看：1）6月宠物食品整体出口量同比下滑18.9%，主要系向菲律宾、印尼、美国、马来西亚等地出口量同比下滑所致。其中美国、马来西亚分别同比下滑29.2%、17.7%，主要系去年同期高基数影响。2）6月人民币口径下宠物食品出口单价同比增长26.9%。美元口径下出口单价也录得18.9%的同比增速，主要系6月出口单价较高的德国、韩国、英国等地的出口量占整体出口量比例提升，进而带来的结构性优化所致。 海外去库或将接近尾声+国产品牌替代加深，长期利好龙头企业。23Q2人民币、美元计价口径下我国宠物食品出口额同比下滑1.3%、6.7%，较23Q1同比降幅收窄12.3pct、13.1pct。短期来看，头部公司与行业大盘同频共振，23Q2业绩均有望改善。库存调整存在自下而上链条，即用户、渠道商、品牌商调库存进度整体由快到慢。长期来看，我国宠食市场呈现出国产品牌在中低端市场替代效应加深、或更多向头部集中趋势。我们认为，伴随宠物市场竞争格局优化，具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业有望拔得头筹。 主要农产品价格 生猪养殖 上周全国生猪均价约16.48元/公斤，周环比上涨12.3%；全国仔猪均价约29.76元/公斤，周环比上涨1.40%。 粮食价格 玉米：上周玉米现货均价约2867元/吨，周环比下降0.05%；进口玉米完税价约2321元/吨，周环比上涨1.20%。 小麦：上周小麦现货价约2809元/吨，周环比上涨0.39%；小麦国际现货价未更新。 大豆：上周大豆现货价约4846元/吨，周环比上涨1.79%；国际大豆现货价未更新。 豆粕：上周豆粕现货价约4493元/吨，周环比上涨0.67%；豆粕（进口豆）山东现货价约4420元/吨，周环比上涨1.19%。 肉禽养殖 糖价 水产养殖 上周海参均价约120元/公斤，周环比持平；鲍鱼均价约120元/公斤，周环比持平；扇贝均价约10.0元/公斤，周环比持平；草鱼均价约17.0元/公斤，周环比持平；鲤鱼均价约17.0元/公斤，周环比持平；鲫鱼均价约24.0元/公斤，周环比持平。 水果、蔬菜 水果：上周苹果批发价约8.48元/公斤，周环比上涨0.95%；香梨批发价约10.07元/公斤，周环比下跌5.09%。 蔬菜：上周中国寿光菌菇类蔬菜价格指数约144，周环比上涨1.43%；中国寿光叶菜类蔬菜价格指数约137，周环比上涨4.4%。 风险提示 猪价不及预期。如果生猪价格出现大幅波动，则会影响养殖企业利润/亏损水平，进而生猪养殖板块出现较大幅度波动。此外，猪周期的演变也会对行业的拐点的预期产生影响。 生猪出栏量不及预期。生猪出栏量是上市公司成长性及α因素的主要体现。如果上市公司因疫情防控疏忽或其他因素导致生猪出栏量不达预期，则自身盈利水平将会受到影响，行业基本面兑现进程或将受阻。 原材料价格上涨。玉米、豆粕等原材料是生猪养殖成本中的重要组成部分，原材料价格上涨会进一步抬升上市公司养殖成本，挤压上市公司盈利空间，从而对生猪养殖板块业绩产生影响。 非洲猪瘟疫情风险。目前我国非洲猪瘟防控情况较为乐观，但随着季节变化，防范非瘟的难度可能有所不同，若非瘟疫情再一次给全国带来较大幅度的产能损失，则生猪供需面可能再次被影响。此外，若上市公司产能感染非瘟，则其业绩兑现进程可能受到影响。 相关研报 研报：《畜禽价格上涨,鱼粉涨价海大优势凸显》2023年8月6日 熊承慧 S0570522120004 | BPK020 冯源 S0570522070001 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 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