【深度】博迅生物:实验室及生命科学仪器产品完善,行业国产替代空间广阔(836504.BJ)|开源

（以下内容从开源证券《【深度】博迅生物:实验室及生命科学仪器产品完善,行业国产替代空间广阔(836504.BJ)|开源》研报附件原文摘录）
　　分析师：诸海滨 S0790522080007 实验室及生命科学仪器产品完善 行业国产替代空间广阔 #深耕实验室设备及生命科学仪器行业，归母净利润3年CAGR达24% 博迅生物是一家专业从事实验室设备及生命科学仪器研发、生产、销售及服务的高新技术企业，营收自2015年以来稳中有升，2021年达到1.59亿元，2022年受疫情和行业整体影响有所下滑，而产能利用率及产销率均维持100%左右较高水平波动。利润端公司整体维持较高增速，2019-2022年归母净利润CAGR达24.1%，2022年达2641万元。2023H1公司业绩好转，收入/归母净利润分别增长19.9%/82.3%，呈现反弹趋势。公司产品创新能力突出，一方面紧密围绕客户需求持续进行产品线拓展，系行业内产品品类、规格型号较为齐全的生产企业之一，产品可分为温湿度控制系列产品、高压灭菌系列产品及净化安全系列产品三条业务主线，其中温湿度控制系列产品及高压灭菌系列产品收入合计占比约90%，且三类产品的均价、毛利率均稳步上升；另一方面不断在性能及产品附加值上推进现有产品的迭代升级，构筑自身的核心竞争优势，布局了从高端到低端的完善品牌序列，且中高端占比不断增加，2022年达70%。因此公司近年盈利能力整体持续提升，毛利率自2020年36%提升至2023H1的42%。公司客户覆盖了医药、食品、检验检测、检验检疫、环境保护、疾病预防控制、科学研究等领域，其中医药企业收入占比超50%，销售以经销模式为主，终端客户质量较高。 #公司部分产品行业规模56亿元，国产替代与下游需求将共振带动行业增长 公司产品主要属于科学仪器类别中的生命科学实验室设备，而中国生命科学实验室设备市场2021年达84亿美元，年均复合增长17.4%，预计在2026年和2030年将分别达到128亿美元和195亿美元，行业景气度较高。2021年公司部分产品的国内市场容量为56亿元人民币，市场容量较大，其中培养箱类产品国内市场达20亿元规模，有望随行业整体增长实现较好增速，且当前国内市场外资占据主导，大型医学科研仪器进口率达到78%，国产替代空间广阔。从具体下游来看，2021年医药制造业固定资产投资达9584亿元，十年间年化增长14%，未来有望随药品行业标准不断提升、药品监管法规不断完善而维持增长；此外科研领域研究经费不断提升，2021年政府属研究机构经费3718亿元，高等学校经费2181亿元，2012-2021年年均复合增长超10%；食品、检验检测、农业等领域随着检测标准不断完善及下游增长，同样具备较好空间。 #发行后PE（2022）为15.7X，募投1.23亿元扩产将跟随国产替代趋势 公司北交所公开发行价格为9.75元/股，对应2022年归母净利润PE为15.7X（发行后），目前可比公司整体2022 PE均值25.1X。公司自成立以来深耕于实验室设备及生命科学仪器行业，产品创新能力突出，持续进行产品线拓展和现有产品迭代，产品品类、规格型号较为齐全，目前政府明确对部分灭菌器、振荡器等产品的国产比例做出指导，公司有望跟随国产替代趋势。 #风险提示：医药企业设备投资下滑、产品开拓不及预期 【目录】 1、 公司概况：生命科学仪器产品全面布局，2023H1业绩重新增长 1.1、 经营：归母净利润3年CAGR 24%，产销率维持100%左右 1.2、 业务：高中低端产品序列已构建完善体系，均价及毛利率逐年稳步上升 1.3、 技术：核心技术多年积累，持续拓展业务品类 1.4、 客户：医药企业收入占比超50%，销售以经销模式为主 2、 行业：国产替代与下游需求共振，行业具备较大增长潜力 2.1、 科学仪器：公司部分产品规模56亿元，目前外资主导市场亟需自主替代 2.2、 行业对比：公司产品覆盖较广且技术完善，但经营规模相对较小 2.3、 医药：下游持续增投固定资产且法律法规不断完善，带动仪器需求增长 2.4、 科研：生命科学受益研发经费投入，实验室建设对仪器需求稳定提升 2.5、 食品、检验检测及农业：下游检验标准不断趋严驱动仪器设备增量 3、 募投：发行后PE(2022)15.7X，募投1.23亿元扩产跟随国产替代趋势 4、 风险提示 ?????? 【阅读原文】??内容详见完整报告 1、公司概况：生命科学仪器产品全面布局，2023H1业绩重新增长 1.1、经营：归母净利润3年CAGR 24%，产销率维持100%左右 博迅生物是一家专业从事实验室设备及生命科学仪器研发、生产、销售及服务的高新技术企业，致力于为科研人员生命科学实验提供性能稳定、操作安全、节能环保的温湿度控制系列产品、高压灭菌系列产品及净化安全系列产品，产品广泛运用于医药、食品、检验检测、检验检疫、农林牧渔、环境保护、科学研究等诸多领域。截至 2023年 3月 31日，吕明杰直接持有2614.30万股股份，持股比例为74.69%，为公司控股股东、实际控制人，公司股权结构较为集中。 公司业绩整体稳健，营收自2015年以来稳中有升，2021年达到1.59亿元，2022年略下降至1.43亿元。2020年度、2021年度主营业务收入增幅为 7.17%、13.66%，主要由于下游生物制药、食品安全、检验检疫、科学研究等行业需求增长，以及公司产品结构不断完善、产品型号不断迭代创新；2022年略下降至1.43亿元，主要系阶段性停工停产导致的销量下滑。利润端公司整体维持较高增速，2019-2022年归母净利润CAGR达24.1%，2022年下降至2641万元。利润表现好于营收，主要由于公司产品价格上升带动毛利率上升等因素。2023H1公司业绩好转，收入/归母净利润分别增长19.9%/82.3%，呈现反弹趋势。 受益于市场持续开拓以及产品价格维持上升趋势，公司盈利能力整体持续提升，毛利率自2020年36%提升至23H1的42%，净利率自10%以下提升至2022年的18.5%。费用控制方面，2020年起期间费用率维持在20%左右。 公司高度重视研发，研发费用率近年维持在5%左右，产品持续迭代创新。2021 年以来公司参与制定的 4 项国家标准、3项团体标准先后颁布实施，截止招股书签署日已取得发明专利 11 项、实用新型专利 38 项、软件著作权 16 项。2022 年 8 月，上海市院士专家工作站指导办公室、上海市松江区人民政府批准公司设立专家工作站；公司还积极与上海交通大学等开展校企合作，共同针对新材料应用下的新型控湿方式展开研究，保障技术创新的前瞻性。通过技术创新，公司获得了“上海市专精特新企业”、“2020 科学仪器行业领军企业（实验室设备类）”、“2016 科学仪器行业最具影响力国内生产厂商”等荣誉。 公司经营稳健，产能利用率及产销率均维持100%左右波动，尽管2022年业绩有所下滑，但产能及产销情况良好，仅高压灭菌系列产销率略下滑至92%，其余主要产品产销率仍维持98%-101%的高水平。 1.2、业务：高中低端产品序列已构建完善体系，均价及毛利率逐年稳步上升 公司自成立以来，深耕于实验室设备及生命科学仪器行业，致力于提供高品质的仪器设备，产品创新能力突出，一方面紧密围绕客户需求持续进行产品线拓展，系行业内产品品类、规格型号较为齐全的生产企业之一；另一方面不断在性能及产品附加值上推进现有产品的迭代升级，构筑自身的核心竞争优势，打造实验室设备及生命科学仪器领域的知名品牌。目前公司产品序列较为完善，可分为温湿度控制系列产品、高压灭菌系列产品及净化安全系列产品三条业务主线。 温湿度控制系列产品 公司温湿度控制系列产品系通过科学、严谨的方法，为微生物培养、细胞/组织培养、植物培养、药品稳定性试验、样品干燥等模拟特定温度、湿度、光照、紫外环境的一类装置，是医药、食品、检验检测、检验检疫、农林牧渔、环境保护、科学研究等领域的必备仪器设备。 高压灭菌系列产品 公司研发出压力蒸汽灭菌器，其产生的高温饱和蒸汽穿透力强，当蒸汽与物品充分接触时释放出潜热加热物品，能够迅速有效地杀灭微生物，其特点是杀菌可靠、经济、快速、灭菌效果好。为满足客户不同应用场景、数据管理、权限管理、工作温度、工作压力下的高压灭菌需求，公司还针对性开发了手提式压力蒸汽灭菌器、立式压力蒸汽灭菌器、立式脉动真空灭菌器、卧式压力蒸汽灭菌器、卧式脉动真空灭菌器等系列产品，产品适用于生物污染型废物灭菌、相对密封的容器（西林瓶、蓝盖瓶等）灭菌、大体积的致密灭菌物（如大器械包、大瓶培养基、致密大织物包）灭菌、以及灭菌后需要干燥的样品（如织物、衣物等）等，主要应用于医药、食品、检验检测、检验检疫、农林牧渔、环境保护、科学研究等领域。 净化安全系列产品 公司生产的净化安全系列产品主要包括生物安全柜和净化工作台，广泛应用于医药、食品、检验检测、检验检疫、农林牧渔、环境保护、科学研究等领域，分别用于实现对人员、样品、环境的生物安全防护隔离以及为生物实验提供局部净化工作环境等。 公司温湿度控制系列产品以及高压灭菌系列产品合计占比维持90%左右，是公司核心业务。其中2020-2022年温湿度控制系列产品销售金额分别为7016.89万元、8370.89万元、7433.27万元，占主营业务收入的比重分别为51.34%、53.88%、53.42%。三项业务2021年均有所增长，主要原因是产品体系不断完善、市场开拓力度加大，以及公司对产品迭代升级、完善产品配置及功能，带动公司产品单机附加值不断提高、产品均价整体提升。而2022年下滑主要由于停工停产的冲击导致。 尽管销量承压，公司产品价格稳步上升，带动毛利率较快增长，盈利能力不断增强。其中，核心的温湿度控制系列产品近三年毛利率分别为34.00%、36.69%、38.29%，呈逐年稳步增长趋势，主要原因为公司不定期就产品市场售价进行调整，并总体呈向上调整趋势，如2021年公司以不锈钢等大宗商品价格上涨为契机进行全线价格上调。此外，药品稳定性试验箱因对设备的温度、湿度的控制范围、控制波动度、控制均匀度要求较高，其附加值相对较高（销售均价在26000元以上），产品收入占比提升。2021年，公司参与制定的《药品稳定性试验箱能效测试方法》、《实验室设备能效等级药品稳定性试验箱》两项国家标准先后实施，产品品牌知名度及市场认可度不断提升，带动当期药品稳定性试验箱产品收入增幅较高，因该产品毛利率相对较高，从而带动了公司温湿度控制系列产品毛利率的上涨。其余两类业务也均受益于2021年6月1日开始的调价，毛利率稳定上升。 产品高端化是公司盈利能力上升的重要因素，2019-2022年公司高端和中端产品收入占比分别由23%和40%上升至28%和42%。公司高端产品主要面向对产品功能、性能指标、数据追溯管理与智能化管理、自动化程度、产品稳定性、产品外观要求高的客户，其对品牌、售后服务等要求较高，但对价格相对不敏感，高端产品代表科学仪器发展趋势，主要由国际知名企业和部分国内企业提供，产品定价较高。高端产品具有较高的技术和品牌壁垒，市场竞争相对不激烈。 公司目前已经搭建了高-中-低端完善产品序列。不过，在实验室设备及生命科学仪器的行业标准和产品质量体系中，没有明确的高中低端产品划分标准或依据；行业内针对高中低端产品的划分，主要根据产品的性能指标、功能差异、自动化程度、智能化程度等因素作为参照标准。公司自2016年起逐步构建并完善了“元博”、“佰博”、“仟博”、“万博”四代博迅品牌产品及“立德泰勀”品牌系列，实现了产品性能不断迭代升级、单机附加值不断提升的产品体系。公司参照行业惯例及自身产品体系建设，将“仟博”、“万博”、“立德泰勀”产品划分为高端产品，将“佰博”产品系列划分为中端产品，将“元博”产品划分为低端产品。自“仟博”产品起，公司积极整合自动化控制技术、物联网技术，通过自建一站式运维服务云平台，能够对仪器设备运行状态进行远程监控，对仪器设备进行远程维护；公司已建立起符合 GMP 数据管理及 FDA 21 CFR Part 11数据管理要求的智能化在线监控平台，能够实现各类仪器设备与监控平台的互通互联，集中管理全品类产品的运行数据、操作日志、样本信息、报警信息等，提高了数据管理的安全性、设备管理的便捷性。以电热恒温培养箱产品为例，高端产品“万博”牌的价格最低在2万元左右，是中低端产品最低价的5-6倍，可实现更高性能与更强自动化智能化能力。 1.3、技术：核心技术多年积累，持续拓展业务品类 公司在实验室设备及生命科学仪器领域深耕超过 25 年，部分产品的温度、湿度控制范围、控制波动度、控制均匀度等关键技术指标居于国内先进水平，公司产品在变频制冷控制、数据完整性、通信协议、设备集中管控、安全防护、人机交互等方面具有明显优势。长期研发投入为公司带来较强的核心技术壁垒，公司系统性掌握了变频温度控制技术、变频恒温恒湿控制技术、电子膨胀阀制冷控制技术、试验箱的混合腔技术、二氧化碳培养箱进气技术、手轮式蒸汽灭菌器安全门多重联锁技术、立式蒸汽灭菌器自动门控制技术、圆形卧式灭菌器真空干燥技术、基于样品温度控制的蒸汽灭菌器冷空气排除技术等多项核心技术。 核心技术的掌握为产品的持续升级和创新提供了技术保障，提高了公司在市场中的核心竞争力，公司已能够自主设计产品的工作原理、控制系统、机械结构、风道结构、产品工艺、工装夹具、产品外观等。1）控制系统：产品的核心模块，通过算法对产品的温度、湿度、光照、紫外、压力、二氧化碳、风速等功能进行控制。公司自主设计各类产品的控制软件，以药品稳定性试验箱为例，在温湿度控制方面，公司通过两级串联PID的算法设计实现温湿度控制的解耦，以最小的加热量和最小的制冷量实现温湿度的精确控制，并能够实现数据自动记录保存、数据实时查看、数据备份、数据追溯、事件管理、权限管理、安全保障等功能。2）机械件：产品的重要组成部分，公司自主设计产品的机械结构，关键结构件在自主设计后对外定制采购。3）风道结构：产品关键技术指标的保障，公司根据不同产品类型设计了预热腔、混合腔、左右对流、整面出风、柔性静压箱等多种风道结构，保证了温度、湿度、风速的均匀性。4）产品工艺：产品质量的有效控制手段，主要体现在产品生产的部件加工、装配阶段。公司通过不断提高工艺标准要求、优化工艺流程，在保证产品质量稳定性的同时，不断提高产品性能与生产效率。 通过核心技术积累及持续研发投入，公司在三大主营业务中均不断推出新产品，开拓市场增量： 1）药品稳定性试验箱产品：凭借在微生物培养箱、植物培养箱、二氧化碳细胞培养箱积累的温湿度控制经验，公司自2016 年起开发了高附加值的药品稳定性试验箱产品。该产品适应了 GMP、《中国药典》等药品监管标准的不断升级，生物制药产业对药品稳定性试验设备需求大幅增长的需求，具有广阔的市场前景。截至目前，公司已参与制定了两项药品稳定试验箱国家标准，在该领域具有一定的先发创新和技术引领优势。 2）摇床培养箱、厌氧培养系统：在微生物培养箱领域，公司原有产品主要集中在常规微生物的静态培养。自2016年起，公司新推出摇床培养箱产品，用于对温度和振荡频率有较高要求的好氧细菌培养、发酵、杂交、生物化学反应以及酶和组织研究等；2022年公司新推出厌氧培养系统，用于满足主要用于对氧浓度或二氧化碳浓度有极高要求的厌氧菌、微需氧菌、兼性厌氧菌和嗜二氧化碳菌等微生物的培养，在医药、食品、检验检疫等诸多行业均有应用。 3）真空冷冻干燥设备：2021年以前，公司温湿度控制系列产品主要集中于相对低温、高温环境控制。2022年，公司针对低温干燥需求推出了真空冷冻干燥设备，该设备利用真空泵实现真空负压环境，结合制冷系统和冷阱组件，实现样品内液体冷冻和升华，达到样品干燥的效果，可广泛应用于疫苗、生物制品、蛋白制品、食品等研制生产。 基于已有技术积累，公司目前通过多个在研项目，将持续提升现有产品性能，并不断开拓新产品。以药品稳定性试验箱为例，在研项目旨在将产品控温范围下限由目前的15%RH研发至10%RH、温度均匀性指标由目前的最低≤±0.8℃研发至≤±0.5℃，该等项目研发成功后，该产品的控温范围将达到国外竞品同等水平（10%RH）、温度均匀性将优于国外竞品（≤±0.6℃），从而有效弥补与国外主流技术水平的差距。此外，由于零部件的加工工艺、精密度、加工品质主要与加工设备的先进程度相关，公司本次募投项目拟购置的加工设备的先进程度大大高于目前供应商的加工设备，因此募投项目拟生产产品零部件的加工工艺、精密度、加工品质，较外购零部件会有所提高。 1.4、客户：医药企业收入占比超50%，销售以经销模式为主 公司凭借优异的技术与产品创新能力、稳定可靠的产品性能、良好的客户服务能力，积累了优质而广泛的客户资源，产品已覆盖了医药、食品、检验检测、检验检疫、环境保护、疾病预防控制、科学研究等领域的多家客户，包括恒瑞医药、药明康德、云南白药、片仔癀药业等制药企业，清华大学、北京大学、复旦大学、上海交通大学、中科院等高等院校、科研院所，贵州茅台、蒙牛、伊利、光明乳业、可口可乐、青岛啤酒等食品企业，中国疾控中心、中国食品药品检定研究院、北京海关、上海海关等政府机关，中国检验认证（集团）有限公司、通标标准技术服务有限公司（SGS）、谱尼测试、华测检测等第三方检测机构。公司通过与上述多个领域优质客户的合作，有力推动了技术创新能力的不断提升和产品体系的持续完善，且在公司稳定可靠的产品性能、完善的客户服务体系以及用户使用习惯等因素影响下，公司与客户之间的合作粘性将不断增强。 从客户分类收入来看，公司主要的下游客户中企业类、高校及科研院所数额较高，其中医药企业客户2019-2022年收入自1163万元增长至1625万元；高校、科研类客户基本稳定在500余万元水平。而日化、环保、工业等企业客户增长较好，2022年收入达374万元，超过食品企业客户成为公司第三大客户类别。 2022年医药企业客户在公司收入占比约一半，高校及科研院所占比18%，日化、环保、工业等企业客户占比12%，其余低于10%；近三年各个客户毛利率整体上稳中有升，维持35-40%左右，其中第三方检测机构随收入下滑、毛利也回落至平均水平，而日化、环保、工业等企业客户毛利率增长较快，2022年达到47.4%。 公司采取了经销为主的销售模式，2019-2022年经销占比维持96%以上；直销毛利率显著高于经销，但近年不断缩小差异。依托于多年的历史积淀、稳定可靠的产品质量、良好的品牌形象，公司建立了覆盖全国的营销网络，与国内优质的渠道代理商建立了长期稳定的合作关系；凭借完善的渠道布局，能够有效提高市场占有率并为客户提供高效便捷的服务，有利于市场开拓稳步推进。 2、行业：国产替代与下游需求共振，行业具备较大增长潜力 2.1、科学仪器：公司部分产品规模56亿元，目前外资主导市场亟需自主替代 公司产品主要属于科学仪器类别中的生命科学实验室设备。根据灼识咨询、仪器信息网、共研网数据，中国生命科学实验室设备市场从2016年的38亿美元增长到2021年的84亿美元，年均复合增长17.4%，预计在2026年和2030年将分别达到128亿美元和195亿美元，预计年均复合增长8.8%和11.2%；从市场规模上看，中国市场是仅次于美国、欧洲，为全球第三大市场；从市场增长速度上看，中国市场增速最快，并预计将在未来十年持续超越全球其他地区市场、在2030年前后占据19.6%的市场份额。 2021年公司部分产品的国内市场容量约56亿元人民币，市场容量较大，其中培养箱类产品国内市场达20亿元规模。随着生物制药、CRO等下游行业的快速增长，以及高校、科研单位的生物实验室投入增加，公司涉及的各项实验室设备及生命科学仪器等相关产品的需求也将会得到快速释放。 放眼科学仪器市场整体，公司处于科学仪器行业中游的仪器制造环节；而科学仪器本身覆盖较广，包括电子测量仪器、计量仪器等多种类别，因此整体市场规模较大。随着我国科研活动不断开展，2020年我国科学仪器行业市场规模已超5800亿元。然而由于国外行业发展更早、外资企业技术积累深厚等优势，目前国内市场仍以赛默飞、安捷伦等外资巨头主导，2020年市场占比超过60%，国内厂商整体规模较小，与外资之间尚有较大差距。 由于海外科学仪器市场发展历史长、上下游十分成熟，因而整体市场规模也较大。以公司所处生命科学仪器市场为例，全球市场规模2020年已高达411亿美元，主要终端应用领域为医疗机构、生物医药企业研发、政府及学术机构等等。 外资巨头占据优势地位的背景下，国内科学仪器整体依然十分依赖进口。根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台数据，2016-2019年公司所处的医学科研仪器类别进口率在各类大型科学仪器中处于第二高，达到78%，国内厂商具有较大自主替代空间。目前，我国仪器行业自主创新能力依然薄弱，一些高端产品和核心技术等方面与国际先进水平依旧有差距，国产科学仪器难以满足科学研究的需求，致使我国在科研领域使用的科学仪器设备绝大部分依赖进口，大型分析仪器基本被欧美垄断，科学仪器已经成为我国第三大进口产品，仅次于石油和电子元器件，因此2016-2019年我国大型科研仪器整体进口率达到70.6%，分析仪器、医学科研仪器、激光器、核仪器进口率均在七成以上。 2.2、行业对比：公司产品覆盖较广且技术完善，但经营规模相对较小 针对公司主要的各类产品，目前公司的竞争对手包括国内的重庆康诚永生、上海一恒以及国外的德国宾得(BINDER)、日本雅马拓科学（Yamato Scientific)等。基于多年研发升级，公司部分产品已经可以媲美外资，而相对国内对手在变频制冷控制、数据完整性、通信协议、设备集中管控、安全防护、人机交互等方面已具有明显优势，部分产品的温度、湿度控制范围、控制波动度、控制均匀度等关键技术指标居于国内先进水平。以高压灭菌系列为例，公司所生产的BXM立式脉动真空蒸汽灭菌器采用了电动开门结构，具有16种自定义模式，带有脉动真空、数据存储功能，能够打印时间、温度、压力、F0值及过程曲线；且公司是行业内少数能够生产电动开门结构、脉动真空功能的立式蒸汽灭菌器生产企业。 国内市场不存在与公司具有完全可比性的实验室设备及生命科学仪器上市公司，故选取海能技术、新芝生物、中科美菱、海尔生物、泰林生物、新华医疗等较领先的生命科学仪器企业作对比。不过这些企业与博迅生物仅在行业属性、产品相关性、应用领域及少量产品上存在重合，具体细分产品及收入构成上存在较大差异。 与可比公司对比，博迅生物业务整体收入规模较小，且毛利率水平相对行业平均50%左右水平较低。具体而言，公司毛利水平与新华医疗、中科美菱相近，低于新芝生物、泰林生物、海尔生物、海能技术。毛利率较高的可比公司为海能技术与新芝生物，均与公司业务差异较大：其中海能技术主要经营凯氏定氮仪、杜马斯定氮仪和脂肪测定仪等有机元素分析设备等；新芝生物主要产品为生物样品处理仪器、分子生物学与药物研究仪器、实验室自动化与通用设备等。毛利偏低的主要原因在于与对手的产品结构差异以及经销占比较高，而且产品品类、规格型号较多，单一产品销售规模有限，较难通过批量化生产发挥规模效应。 不同于整体毛利率的较大差别，公司直销业务毛利率达到45%以上，比行业瓶口水平更高，高于海尔生物、中科美菱，低于新芝生物、海能技术，直销业务毛利率较新芝生物、海能技术仅低10-16个百分点左右，反应出公司产品的附加值属性本身与行业并无实质性差距。 2.3、医药：下游持续增投固定资产且法律法规不断完善，带动仪器需求增长 实验室设备及生命科学仪器是医药行业科研、生产的基础，是医药产业升级、技术进步的重要保障。医药企业研发、生产、质检过程中涉及灭菌，微生物、细胞、组织培养、保存，实验操作，药品样品保存等工作，公司温湿度控制系列产品、高压灭菌系列产品、净化安全系列产品是实验室的必备仪器设备。当下我国药品监管体系不断完善，医药市场规模与医药企业固定资产投资不断增长，特别是生物医药市场规模的持续增长，将会为实验室设备及生命科学仪器带来持续增量需求。 国内医药产业市场规模庞大，2021年医药制造业固定资产投资达9584亿元，十年间年化增长14%，固定资产投资的不断增长带来对实验室设备及生命科学仪器较大的市场需求。受国民经济快速发展、医保体系逐步健全、人口老龄化进程加快、国家鼓励支持医药产业发展等因素的影响，我国医药市场规模与医药企业固定资产投资整体保持了快速、健康的发展态势。根据国家统计局数据，2011年我国医药制造业固定资产投资为2649亿元，2021年固定资产投资已达9584亿元，2011年至2021年复合增长率13.72%。 其中，生物药是近年来新兴的重要细分市场，2022年预计市场规模已达4493亿元，6年复合增长16%，高技术、高投入带动相关仪器设备需求。目前我国政府已颁布了多项政策鼓励生物药品研发，加速药品上市审评；生物药产业在研发投入逐渐增大的情况下，生物技术不断突破，新药临床试验和上市数量逐年攀升，本土生物医药企业迅速成长。因此，生物医药产业成为了我国成长性最好、发展最为活跃的经济领域之一，我国生物药创新能力已经提升至国际前列，生物药在研品种数量已跃至全球第二名，使得我国生物药在医药产业中的市场份额逐年提升。而生物医药是典型的高新技术产业之一，具有高技术、高投入的特征：高技术表现在对研发与生产环境、生产设备要求高，对从业者素质具有高标准、严要求；高投入一方面体现在前期的研究开发周期长、费用高，另一方面体现在投入高额资金建造满足生物制品安全规范的洁净车间及其他生产设施。 过去十年来，我国药品行业标准不断提升、药品监管法规不断完善，不断增加企业对实验室设备及生命科学仪器的市场需求。 2.4、科研：生命科学受益研发经费投入，实验室建设对仪器需求稳定提升 我国科学研究领域起步较晚，在科学研究领域的积累方面与国外发达国家仍存在差距，但在国家政策对自主创新的大力扶持下，我国科研经费保持了高速增长。根据国家统计局数据，2021年全国共投入研究与试验发展（R&D）经费27956亿元，同比增长14.6%。其中，政府属研究机构经费3718亿元，2012-2021年年化增长11%；高等学校经费2181亿元，2012-2021年年化增长12%。我国高校与科研机构众多，是实验室设备及生命科学仪器的主要用户之一，科研经费投入逐年增长为实验室设备及生命科学仪器提供了较大的市场空间。而从投入结构来看，截至2020年末，我国高等学校2738所，拥有549个国家重点实验室(大陆52个，港澳地区27个)。从重点实验室分布情况来看，医学科学领域达到80个，占比约15%，仅次于制造领域92个和生物与农业领域的78个，医学科学实验室的建设和设备购置将持续带动生命科学仪器和分析仪器的需求增长。其他材料科学、信息领域、能源与矿业、地球科学、化学科学、数理科学等领域也占比较高。 2.5、食品、检验检测及农业：下游检验标准不断趋严驱动仪器设备增量 食品 随着当下民众食品安全意识逐步增强，国家对食品生产的要求不断提高，食品企业对安全问题的重视程度也在不断提升。食品企业研发、生产及食品安全检测过程中涉及微生物培养、灭菌、样本保存，需要培养类仪器、样品干燥类仪器、灭菌器、净化安全设备等一系列仪器设备。培养类仪器为微生物提供了一个适宜的环境，用于微生物的培养、保存；样品干燥类仪器用于样本、器皿、实验器材的干燥、灭菌；灭菌器用于研发、生产过程中培养基、器械、玻璃器皿及容器、废弃物等常规灭菌物的高压蒸汽灭菌；净化安全设备为实验的开展提供了一个洁净的操作环境。 国家对食品加工标准的要求不断严格、对食品安全要求不断提高，将促进食品企业在工艺技术改进、质量管控与检验方面的设备投资，也会促进食品监管机构、检验检测机构增加设备投资。我国食品主要的安全问题是重金属残留问题、农药残留问题、兽药残留问题、食源性致病菌问题、真菌毒素问题、违法添加非食用物质和滥用食品添加剂等。其中，食品的微生物污染是食源性疾病高发病率的一个重要原因，使得对食品微生物测试的需求越来越大，食品检测产业急需壮大发展。国家不断强化食品安全监管，将促进食品企业在工艺技术改进、质量管控与检验方面的设备投资，也会促进食品监管机构、检验检测机构增加设备投资，培养箱、灭菌器、净化安全设备等仪器设备作为食品加工、检测过程中的必备设备，具有较好的市场前景。 检验检测 根据国家市场监督管理总局公布数据，2013-2021年我国检验检测行业的营业收入从1399亿元增长至4090亿元，复合增长率达到14.35%，持续带动仪器设备需求增长。检验检测是国家质量基础设施的重要组成部分，是实验室设备及生命科学仪器的主要下游市场之一，而第三方检测是检验检测行业中重要的组成部分，指由处于买卖利益之外的第三方（如专职监督检验机构）根据有关法律、标准或合同所进行的商品检验。 2013-2021年，民营检验检测机构占我国检测机构总量的比重由26.62%上升到59.15%，呈现取代事业单位的趋势，市场化程度不断提升。我国检验检测行业的快速发展及检验检测行业市场化程度的不断提高，将会极大带动上游实验室设备及生命科学仪器的市场需求，为相关生产企业技术升级和产品迭代提供源源不断的动力。 此外，随着进出口贸易量的不断增加，食品、化妆品、动植物等检验、检疫需求也将逐步提高，对培养箱类仪器、样品干燥箱、灭菌器、净化安全设备等仪器设备的市场需求会不断增长。 农业 农业领域的研发和科研是生命科学仪器重要应用领域，如农林牧渔业的育种、菌种培养、植物组织培养、植物成长等过程需要培养箱类仪器模拟创造自然界的气象条件，对温度、湿度、光照度进行实时模拟与监控，从而满足人工试验需要；动物基因工程疫苗、生物兽药实验过程中为保证微生物培养，为实验提供洁净工作环境，保护工作人员、样品和防止交叉污染，以及对饮用水、器皿、金属制品、生物制品等物品进行灭菌处理，需要培养箱类仪器、样品干燥设备、灭菌器、净化安全设备等仪器设备。在国家政策扶持、农业科研经费投入不断增长等因素驱动下，我国农林牧渔市场规模将持续增长，对培养箱类仪器、样品干燥设备、灭菌器、净化安全设备等仪器设备存在持续的市场需求。 3、募投：发行后PE(2022)15.7X，募投1.23亿元扩产跟随国产替代趋势 实验室设备及生命科学仪器的下游应用领域在长期发展过程中，存在使用国外设备造成的高成本、技术受制、供应链安全等问题。国产仪器设备性价比高、服务响应快且供应链更加稳定安全，发展潜力较大；而公司在温湿度控制设备、高压灭菌设备等领域具备行业较先进技术水平且产品布局完善，有望受益于国内科学仪器的持续自主化替代。2021年，财政部联合工信部印发《政府采购进口产品审核指导的标准（2021年版）》，明确对部分灭菌器、振荡器等国产比例作出指导，利好掌握相关自主知识产权的国产品牌厂商。公司实验室设备及生命科学仪器产品体系丰富，部分产品涉及上述仪器采购审核指导范围，且对比同业具备性能或价格优势，将持续受益于仪器设备国产化进程。 当前公司筹备北交所上市，计划募集1.2亿元，投入生命科学仪器及实验室设备扩产项目以及营销网络建设项目。设备扩产项目计划建设期为2.5年，主要用于购置先进的生产加工设备、检测设备，将对外采购的部分零部件改为自主生产加工，填补零部件加工空白，提高产品品质和性能稳定性，并对现有产品进行升级，增强公司的核心竞争力，满足下游客户对中高端产品的需求；此外还将引入智能物流仓储系统、信息化管理系统，实现生产基地的信息化、智能化升级改造。营销网络建设项目主要在北京、沈阳、南京、杭州、武汉、广州等城市建设6个营销服务中心，完善公司销售服务体系。 公司生命科学仪器及实验室设备扩产项目将提升现有产能水平，计划将新增8500平方米生产经营场地面积，并新增5100台设备产能，对现有业务实现较大补充升级。 估值情况：发行后PE（2022）为15.7X，可比公司PE（2022）均值25.1X 北交所公开发行价格为9.75元/股，对应2022年归母净利润PE为15.7X（发行后），目前可比公司整体2022 PE均值25.1X。公司自成立以来深耕于实验室设备及生命科学仪器行业，产品创新能力突出，围绕客户需求持续进行产品线拓展且不断在性能及产品附加值上迭代升级，产品品类、规格型号较为齐全，具备一定竞争优势，新增产能消化前景较好。 4、风险提示 医药企业设备投资不及预期、产品开拓不及预期 -★- ??感谢您的阅读，欢迎交流 开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业研究，连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、金牛奖和第一财经最佳分析师等荣誉。 所获荣誉 ??2016-2022年卖方水晶球奖 新三板北交所最佳分析师公募榜/总榜 双第一 ??2016-2017年金牛奖新三板研究第一名 ??2015-2016年新财富最佳新三板研究机构第一名 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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