【东吴晨报0808】【固收】【行业】房地产、商贸零售【个股】长城汽车、新大正、盛美上海

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0808】【固收】【行业】房地产、商贸零售【个股】长城汽车、新大正、盛美上海》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 汇率贬值如何影响我国出口？ 利率走势逻辑分析系列七 事件 近期人民币贬值引发市场关注，在2023年5月25日的外发报告《利率下行能否突破去年低点？》中，曾提及在“经济靠外需”的假设下，人民币贬值会形成对出口的助益。本篇我们将着重分析人民币贬值是否对出口有所助益？ 观点 人民币贬值对出口略有助益：从直觉来看，人民币汇率贬值能够促进出口。一般认为，人民币贬值会降低我国产品在国际上的相对价格，提升产品竞争力，从而促进出口。从历史经验来看，人民币汇率贬值具有对出口的改善作用，且汇率下降幅度及全球经济景气程度与出口助益效果呈正相关关系。 从出口总量分析，四段长贬值周期对出口构成积极影响。回顾2015年以来，我国在四段贬值周期中的出口表现：（1）2015年8月11日至2017年1月3日，人民币汇率经历快速贬值，从6.3231贬值至6.9557，贬值幅度达10%。2015-2016年，世界金融市场动荡加剧，大宗商品价格大幅下跌，工业生产低速增长。世界和发达国家2015年工业生产当月同比增速分别从1月份的最高点3.2%/1.7%波动下滑到11月份的最低点1.2%/0.1%，发展中国家则从1月份的最高点4.1%波动下滑至9月份的全年最低点3.2%。发达国家经济复苏缓慢，新兴经济体增速回落，海外需求低迷，拖累整体出口疲软。2015-2016年全球商品贸易指数自2010年来首次不足100，分别为86.8和96.73。然而，受到人民币汇率贬值的提振，我国出口交货当月同比虽下降，但出口金额当月同比一度实现16年2月-28%的深度负值到3月7.5%的正同比增长的转变，且出口顺差依然创下历史新高，呈现出积极的趋势。出口金额当月同比也于2016年5月结束了持续13个月的同比下降态势，展现出逐月回稳向好态势，转负为正开启了新一轮的当月同比增长时期。虽然我国出口受到世界经济形势低迷的拖累，但人民币汇率贬值在一定程度上展现了助益效果。（2）2018年4月19日至2018年10月31日，我国开启了新一轮的汇率贬值周期，人民币汇率从6.2778贬值至6.9734，下跌幅度同样超过10%。在此时间段内，全球经济体普遍回暖，2018年全球实际GDP增速3.63%，全球商业贸易指数达到110.45。期间，我国出口金额和交货值也维持高速正同比增长，当月同比增长分别由4月的11.9%/4.2%提升至10月的14.3%/14.7%，为市场增添活力。与上一段贬值周期相比，两者贬值幅度仅相差1.08个百分点，但相比之下，在全球经济处于平稳发展的态势下，汇率贬值的助益效果明显改善。（3）2020年1月20日至2020年5月28日，人民币汇率从6.8613贬值至7.1600，汇率贬值4.35%。新冠疫情重挫全球贸易供应链和国际金融市场，导致“大萧条”以来最严重的世界经济衰退，欧美日当月出口金额同比分别于2020年5月达到最低点-29.8%/-36.14%/-28.3%。我国疫情防控得当，生产生活恢复迅速，出口交货值保持稳定当月同比增长态势，出口金额当月同比由2020年2月-40.6%的深度负值逆势而行，4月出口金额当月同比恢复至3.1%。在低贬值幅度和弱经济形势的双重影响下，该汇率下降周期助益效果不及预期。（4）2022年3月2日至11月3日的贬值周期中，汇率由6.3107贬值至7.3200，幅度达15.99%。2022年，疫情抑制的需求进一步恢复，以及各国推出的大规模财政货币扩张政策造成了较大的需求拉动效应，全球商品贸易指数达到112.06，欧美日2022年3-11月的当月出口金额同比也均维持在10%以上的高位。我国出口金额和交货值当月同比于6月分别达到17.1%和15.1%，高同比增长显示出我国出口竞争力的提升。在全球需求回升与高贬值幅度的正向作用下，贬值对出口助益表现良好。对比可知，汇率下降幅度以及全球经济景气程度与出口表现呈正相关关系。全球经济向好的第二段和第四段人民币贬值时期，贬值幅度越大，对出口的有利影响越明显；而全球经济不振的第一段和第三段人民币贬值时期，汇率下降的部分有利影响被全球经济下降抵消。 选取出口金额较高的品类分析，汇率下降期间出口价格回落，出口数量回升基本抵消价降的影响。我国出口金额较高的品类包括化学工业及其相关工业的产品、贱金属及其制品和车辆、航空器、船舶及运输设备，通过观察三者的出口数量、价格和价值指数，可以观察人民币贬值能否支撑出口产品数量，从而抵消价格下降的影响。（1）2015年8月11日至2017年1月3日，与上年同期相比，化学工业、贱金属等三类产品价格指数均基本呈现100以下的较低水平。出口价值指数受数量支撑稳中略升，三者价值指数均一度达到110以上的高位。（2）2019年4月17日至2019年9月3日，出口价格指数回落，化学工业产品出口价格指数由4月99.71的峰值降至9月的95.8，价减量增助益整体出口价值维持在100左右的平稳水平。（3）2022年3月2日至11月3日，以化学工业及其相关工业品为代表的产品出口价格指数均呈现高位下降趋势，出口数量全面回升，5月贱金属出口数量指数升至124.1，三者整体价值指数呈现先升后降的高位态势，化学工业及其相关工业品价值指数达到140.62，为出口提供机会和优势。三段贬值周期的出口表现依然支持汇率下降幅度以及全球经济向好走势会对出口形成积极影响的观点。三段时期的汇率下降幅度分别为10.00%、7.27%、15.99%。与2015年8月11日至2017年1月3日时期全球经济普遍低迷不同，2019年4月17日至2019年9月3日时期经济温和扩张，两者汇率下降幅度仅相差2.53%，但后者的贬值助益表现却明显优于前者。此外，第二段和第三段贬值时期的全球经济发展进程相似，但后者汇率下降幅度是前者的2倍，结果确实表明后者出口表现更为亮眼。综合考虑出口金额高的品类产品在以上三段贬值时期的出口表现，再一次验证了汇率下降幅度越大以及全球经济越良好，出口助益效果越明显。 人民币贬值确有助益出口作用，“经济靠外需”假设下存在继续“宽货币”的空间：在“经济靠外需”的假设下回溯历史贬值周期，支持人民币贬值对出口有积极影响这一观点，我们认为若经济修复不及预期，下半年存在继续“宽货币”的可能性。 风险提示：宏观经济不及预期，货币政策调整超预期。 （分析师 李勇、徐沐阳） 回顾历史，贬值会否制约降息？ 利率走势逻辑分析系列六 事件 2023年5月以来，人民币贬值有所加快，美元兑人民币汇率从5月5日的6.91升至6月30日的7.26的阶段性高点。在2023年5月25日的外发报告《利率下行能否突破去年低点？》中，曾提及在“经济靠外需”的假设下，人民币贬值不会造成对降息的制约。本篇我们将着重分析人民币贬值是否对降息形成制约？借此分析下半年货币政策的空间。 观点 历史上的人民币贬值未对降息形成强制约：理论上，当汇率面临贬值压力时，利率下降导致的利差和资本流动会导致本币供应增加和资金外流，进一步增大贬值的可能性，继续降息可能加剧本币贬值的风险。但从历史经验来看，汇率贬值并不制约降息。从2015年8月11日汇改到2022年底，人民币经历过5轮时间较长、幅度较大的贬值周期，其中3段央行都采取了宽货币政策。（1）第一段：2015年8月11日至2017年1月3日，人民币汇率从6.3231贬值至6.9557，下行10%。2015年底，美联储加息正式开启，全球非美货币进入贬值周期。在对外汇率贬值，对内经济压力的困境下，央行选择稳增长，2015年降低1年期存款基准利率5次至1.5%，2016年2月19日下调MLF利率0.25个百分点，宽货币以确保国内需求回暖。直到2016年初，国内经济动能明显回暖，央行才结束了这一轮降息，汇改叠加美联储加息促使的人民币贬值并未对降息形成强制约。（2）第二段：2020年1月20日至2020年5月28日，疫情开始对经济造成冲击，人民币汇率从6.8613贬值至7.16，下跌了4.35个百分点。央行在2月17日和4月15日分别降低MLF利率10和20个基点，优先刺激国内经济，稳固经济基本面。（3）第三段：2022年3月4日至11月3日，汇率由6.3107贬值至7.32，下跌幅度为15.99%。2022年8月15日，央行再次坚持将MLF下调10个基点。和历史上的几次汇率贬值相比，本次人民币在2023年2月2日至6月30日贬值8个百分点，尚在合理区间，且降准降息操作和贬值幅度没有必然联系。 当前汇率弹性增强将为国内货币政策“以我为主”提供调控空间：央行多次表明要将汇率稳定在合理均衡水平上的信号为市场预期稳定注入信心，汇率弹性增强能够帮助央行打开降息的空间，当前的货币政策仍将聚焦于国内经济，保持其有效性和自主性。一方面，回望我国降准、降息历程和制造业PMI连续三个月以上低于荣枯线的时间高度相关，说明经济下行是触发刺激政策的核心要素。当前中国制造业PMI连续三个月低于荣枯线，政策利率调降更多考虑国内经济复苏乏力。特别是居民方面消费倾向降低，6月社会消费品零售总额当月同比3.1%，较5月回落9.6个百分点，企业方面盈利修复较缓，工业企业利润累计同比仍位于负区间，房地产市场低迷，叠加就业压力亟待改善，6月16-24岁青年失业率再度上升至21.3%。传递振兴经济信号，提振市场信心使得降息的必要性提升。另一方面，可以看到10年期国债收益率主要围绕MLF利率中枢波动，而汇率波动的影响因素更为复杂，主要由内外经济基本面的对比造成，总体来说会呈现双向波动的格局。因此在当前的经济背景下，容忍汇率适当贬值以削弱外部冲击将为政策利率调整提供空间，长期来看我国经济复苏动能转强也将为人民币汇率下一步企稳回升打下基础。 人民币汇率压力释放，下半年利率仍有下行空间：回溯历史贬值周期，人民币贬值不会对降息形成强制约，且当前汇率弹性增强将为国内货币政策“以我为主”提供调控空间，我们认为若经济修复不及预期，下半年存在继续宽货币的可能性，从而助推利率下行。 风险提示：宏观经济不及预期，货币政策调整超预期。 （分析师 李勇、徐沐阳） 行业 房地产： 2023年商业地产趋势研究报告 拥抱业态变化，聚焦核心消费 投资要点 随着持续3年的新冠疫情得到控制，中国经济发展呈现温和复苏态势。GDP、社零等指标恢复稳步增长；交通出行流量和旅游人次同比大幅提升；失业率较高、消费者支出趋向保守的问题也在逐步得到解决。宏观经济的复苏以及客流量的大幅增长将带动购物中心扭转颓势，重回增长轨道。预计空置率和销售额等指标均较疫情时期将会得到显著改善。在此背景下，我们总结出购物中心赛道的三大趋势： 趋势一：消费支出趋向保守和电商冲击促使购物中心业态分布发生变化。受疫情的持续影响，大部分消费者对未来收入的增长预期受到损害，整体支出趋向保守。由于对品质仍有追求，消费并未降级。但消费者开始积极寻求更具价格竞争力的购买渠道。电商尤其是近年来崛起的直播电商，凭借着以量换价的低价优势和精准推送的缩短决策路径优势，进一步冲击线下商业份额，2022年网上零售额占比已高达31.3%。购物中心作为线下购物的重要渠道，拥有“吃喝玩乐买”一站式购物体验的优势，不会被线上电商完全取代。但适当降低零售业态占比、提高文体娱业态占比、减少与电商的正面冲突形成优势互补，已成为当下购物中心业态招调的重要方向之一。 趋势二：购物中心在高能级城市具备更高的天花板和稳定性。对比购物中心在不同能级城市的复苏表现，我们从消费者、品牌、购物中心三个角度进行对比分析：（1）从消费者基础看：高能级城市的市区人口仍然维持净流入趋势，且流入速度较低能级城市更快；同时高能级的人均支出远高于低能级城市，表现出较强的消费力。（2）从品牌开关店情况看：高能级城市的首店开业占比不断提高，首店吸引力与日俱增；另一方面侧重下沉市场的品牌在疫情期间关店比例更高。（3）从购物中心城市分布看：在客流和品牌均向高能级城市聚集的情况下，购物中心作为链接两者的平台也将越发青睐高能级城市，2023年购物中心拟开业TOP11城中均为商业一线和准一线城市。我们认为此趋势在未来仍将延续。 趋势三：重奢购物中心赛道发展更具潜力。受益于奢侈品的两大优势：频繁提价和稳定高净值客群，奢侈品行业天生具备极高的成长性和抗风险特征。3年疫情期间，由于出入境限制，中国境内奢侈品市场逆势增长。中国2030年有望超越美洲和欧洲，成为全球最大的奢侈品消费市场，占全球奢侈品市场份额的25%-27%。尽管当下疫情消退出境旅游恢复，但考虑到出境航班较少、人民币贬值代购吸引力下降、消费者习惯养成等因素，我们认为国内奢侈品市场受到的影响有限，依然拥有巨大潜力。而购物中心作为奢侈品消费的最主要场景，头部重奢购物中心一直保持着亮眼的业绩表现。在中国中产阶级日益壮大的趋势下，我们认为重奢购物中心赛道较大众化购物中心拥有更高的价值。 投资建议：对于购物中心的持有方和运营方而言，趋势一考验的是购物中心运营方的招商能力，往往连锁化购物中心在品牌资源方面拥有更为显著的优势。趋势二考验的是购物中心持有方的城市研判能力和资金能力。趋势三考验的是运营方的重奢资源，目前内资连锁购物中心中仅华润万象生活管理运营的万象城拥有重奢品牌。基于此我们建议关注购物中心布局聚焦一二线城市的开发商：华润置地、龙湖集团、大悦城；推荐具备重奢资源护城河的商管公司：华润万象生活。 风险提示：消费者信心恢复不及预期；高能级城市常住人口增长不及预期；出境旅游恢复对境内重奢商场冲击超预期。 （分析师 房诚琦、肖畅、白学松） 商贸零售： 百货行业深度 重估时点或已至 多种国企改革路线持续催化 投资要点 百货行业发展已进入成熟期，未来经营重点在于提质增效：2013-2022年，我国百货行业规模稳定在1万亿元左右，未来行业发展重心在于降本提质，而非追求经营规模的扩张。我们认为未来线下商业发展趋势是中高端零售和服务业态消费，存量百货项目通过提升商品级次和服务类业态占比，仍有较大的改善空间。 百货企业商业物业资产存在重估区间，关注国企改革催化：百货企业常常在城市核心地段拥有大量自有物业资产。据我们测算，百联股份、王府井、银座股份、武商集团等企业自有物业重置价值大约为上市公司市值+有息负债的1.5~2倍，存在价值重估区间。而这些企业的P/E估值相比其他消费资产并不低，反映这些资产的运营及盈利仍有提升空间。未来百货价值重估的路径在于：①国企改革改善经营效率提升利润，②通过并购、发行公募REITs等方式盘活资产实现重估。 我们认为“国企改革”是实现百货企业价值重估的重要催化，可分为五大路径： 1）混改+引入战投：通过引入战略投资者，混改可借助优秀民企力量优化百货国企的决策机制，同时引入先进的管理经验。重庆百货2016年完成混改之后，2016~2022年公司人均创利增长了218%。未来关注银座股份等企业的混改推进落地情况。 2）实行股权激励，推行市场化考核机制：有助于绑定核心员工利益，调动企业员工能动性。2020年以来，重庆百货、王府井、杭州解百、银座股份等企业均发放股权激励，落地后企业人均创利等指标有所提升。 3）并购重组理顺经营、或实现资产价值重估。包括：①重庆百货等，通过吸收合并集团内资产减少关联交易，理顺决策和治理机制；②互联网、险资收购线下百货资产实现价值重估等。 4）公募REITs政策有利于盘活存量资产，实现价值重估。2023年3月证监会与两部委发文，将消费基础设施纳入公募REITs试点范围，优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目。目前百联股份、天虹股份等REITs项目正在不断推进。 5）赋予牌照及集团资产。百货企业拥有稀缺的线下消费场景、运营管理经验和物业资源。通过赋予免税、消费金融等牌照，可实现资源协同并打造第二曲线。 投资建议：沿国企改革+资产重估寻找百货行业投资标的。①推荐国企改革多举措不断落地、业绩持续改善且估值较低的重庆百货。②建议关注拥有优质自有物业、受益于REITs估值重估的百联股份、天虹股份等。③建议关注长期价值优秀、受益于消费恢复的中高端百货杭州解百、武商集团等。 风险提示：消费者消费偏好变迁，行业竞争加剧，国企改革及REITs落地不及预期，宏观经济波动等。 （分析师 吴劲草、阳靖） 个股 长城汽车（601633） 7月批发同环比提升 电动化不断加速 投资要点 公告要点：2023年7月长城汽车实现合计产批量为110311/109091辆，分别同比+7.91%/+7.04%，分别环比-2.06%/+3.94%；7月哈弗品牌产批量分别为61277/62967辆，分别同比+3.09%/+2.75%，分别环比+-5.44%/+6.71%；WEY品牌产批量分别为6747/6652辆，分别同比+137.82%/+119.25%，分别环比+0.58%/+0.76%；长城皮卡产批量分别为16119/15841辆，分别同比-13.11%/-2.85%，分别环比-10.18%/-4.13%；欧拉品牌产批量分别11992/10116辆，分别同比+34%/+14.58%，分别环比+19.67%/+1.01%；坦克品牌产批量分别为14139/13490辆，分别同比+13.55%/+8.15%，分别环比+7.92%/+5.61%。 7月批发销量10.9万辆，海外出口2.7万辆，新能源渗透率提升至26.5%。7月长城汽车批发销量10.9万辆，同环比+7.04%/+3.94%。1）分品牌：哈弗枭龙7月订单13056辆，交付5703辆，订单环比+15.46%，热度持续提升；WEY品牌7月销量同比增长，销售6652台，环比增长0.76%；其中蓝山DHT- PHEV持续火爆，7月销量5566台，环比增长1.09%，连续3个月保持环比增长，成为30万元级大六座SUV新首选；欧拉品牌7月热销10116辆，连续三个月销量破万；长城皮卡&坦克品牌表现好于去年同期，其中坦克500 Hi4-T销量2023台，总订单已累计超8000台，在中国越野SUV市场市占率达到60%。2）出口，公司海外出口势头稳健，7月出口27007辆，同环比+83.6%/+7.98%，占集团销量24.8%，连续5个月出口量突破2万辆，新产品持续出海，不断夯实海外市场基础，7月欧拉好猫在巴西上市，带动巴西汽车市场电动化转型，坦克500在巴林、哈萨克斯坦上市，助力长城汽车持续开拓欧亚区域市场。3）新能源：7月公司新能源汽车批发量28920辆，同环比+163.05%/+8.44%，新能源产品渗透率继续提升至26.5%，同环比+15.72pct/+1.1pct。 哈弗B26正式命名哈弗猛龙，将以“1.5T+Hi4+后桥差速锁”打造新能源越野SUV普及者，让越野不再小众；新哈弗H5强势回归，首批量产车已下线；2024款哈弗大狗上市，安全守护与智慧科技同步进化；魏牌高山作为魏牌新能源MPV品类的最新成果，将于下半年正式推出；“生态出海”模式在中亚持续落地，长城汽车与乌兹别克斯坦汽车集团ADM汽车工厂就乌兹别克斯坦市场开发合作正式签署战略合作协议；随着多品牌持续发力新能源，公司新能源渗透率快速提升。 盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2023~2025年归母净利润为43/80/112亿元的预测，对应EPS分别为0.50/0.94/1.32元，对应PE估值46/25/18倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 新大正（002968） 2023年中报点评 收入增长利润率承压 市场拓展富有韧性 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营收14.8亿元，同比增长18.0%；归母净利润0.9亿元，同比下降7.4%，业绩低于市场预期。 收入稳步增长，毛利率持续承压，销管费率改善。2023年上半年公司营收同比增长18.0%但归母净利润同比下降7.4%的主要原因：（1）2023年上半年公司整体毛利率同比下降2.5pct至14.8%；其中成熟项目和新进项目的毛利率分别为15.6%和9.6%，重庆项目和重庆以外项目的毛利率分别为16.8%和13.6%，较2022年同期均有不同程度下滑。（2）由于2022年上半年存在信用减值转回，2023年上半年信用减值损失同比增加1355万元。但公司销管费率同比下降1.8pct至7.6%，有所改善。 收并购补强市政环卫业务，市场拓展彰显韧性。公司于6月5日发布公告拟以7229万元交易对价收购香市和翔及瑞丽缤南两家环卫公司，补强市政环卫业务经营能力。2023年上半年公司新拓项目中标总金额9.3亿元，饱和年化合同收入5.0亿元，同比分别下降20.8%和6.7%，但较2022年下半年环比分别增长32.6%和14.3%。在日趋激烈的市场竞争环境下展现出较强的发展韧性。截至6月30日，公司在管项目数量526个，在管面积1.4亿方。 办公和公共物业稳步发展，学校航空业态前景广阔。2023年上半年公司办公物业和公共物业收入同比分别增长22.7%和39.7%，两者占收入比重合计65.3%。而学校和航空业态占收入比重合计仅23.7%，发展前景广阔，但由于这两种业态受疫情影响较为严重，管控较为严格，开发及进场进度较其他业态恢复晚，因此上半年收入不及预期。 设立2023年股票激励计划，2023年营收及净利润同比增速不低于20%和0%。受外部环境影响公司设立了新的股票激励计划，下调了业绩考核目标。公司2023-2026年的业绩考核目标为：营收和净利润同比2022年增长不低于20%/50%/90%/130%及0%/30%/75%/140%。 盈利预测与投资评级：公司作为非住物管龙头企业，五大业态稳步发展，考虑到公司上半年收并购进展偏慢且利润率承压，导致公司短期业绩增速放缓。我们下调其2023/2024/2025年归母净利润的预测至2.0/2.4/3.2亿元（前值为2.7/3.6/4.7亿元），对应的EPS分别为0.86/1.06/1.40元，对应PE分别为20.3X/16.4X/12.4X，维持“买入”评级。 风险提示：收并购进程、投后管理不及预期；外拓规模不及预期；新拓项目利润率水平不及预期。 （分析师 房诚琦、肖畅、白学松） 盛美上海（688082） 2023年中报点评 盈利水平大幅提升 新品产业化快速推进 事件：公司发布2023年中报。 新老产品齐放量，2023H1收入端实现快速增长 2023H1公司实现营业收入16.10亿元，同比+46.94%，延续高速增长态势；其中Q2实现营收9.94亿元，同比+34.00%。分产品来看，清洗设备仍为公司收入增长的主要推动力。据ACMR演示材料：1）清洗设备：2023H1实现收入约1.49亿美元，同比+51%；收入占比为68%，同比约+1pct。2） ECP&炉管及其他设备：2023H1实现收入约0.46亿美元，同比+42%；收入占比为21%，同比-1pct。3）先进封装及其他设备：2023H1实现收入约0.24亿美元，同比+64%，收入占比为11%，同比+1pct。截至2023H1末，公司合同负债和存货分别达到10.16亿元和33.15亿元，分别较2023Q1末+8%和+5%，验证在手订单充足，下半年收入端有望保持高速增长。根据公司此前披露的2023年度经营业绩预测，2023年公司营业收入为36.5至42.5亿元，同比+27%-48%，延续高速增长态势。 毛利率明显提升&投资收益等大幅增长，销售净利率创历史新高 2023H1公司实现归母净利润4.39亿元，同比+85.74%；实现扣非归母净利润4.06亿元，同比+57.88%。2023H1公司销售净利率为27.30%，同比+5.70pct；扣非销售净利率为25.25%，同比+1.75pct，明显提升。1）毛利端：2023H1销售毛利率为51.60%，同比+4.62pct，是净利率增长主要驱动力，我们推测主要受益于产品结构优化和规模化降本效应。2）费用端：2023H1公司期间费用率为23.31%，同比+0.20pct，其中销售、管理、财务和研发费用率分别同比+0.45、-0.95、+0.70、-0.78pct。3）此外，2023H1公司投资净收益达到5527万元，同比+517%；2023H1公允价值变动净收益为1488万元，2022H1为-2776万元，均进一步增厚公司利润端表现。 海外市场快速拓展，PECVD、涂胶显影设备打开成长空间 公司在稳固清洗设备全球龙头地位的同时，积极布局涂胶显影、PECVD设备，完善产业布局。1）清洗设备：2021年10月获全球主要半导体制造商的Ultra C SAPS前道清洗设备DEMO订单，2021年12月获美国一家主要国际半导体制造商的两份Ultra C SAPS V的12腔单片清洗设备订单，2023年2月再获欧洲一家全球半导体制造商的单片SAPS兆声波清洗设备订单。2）PECVD设备：2022年12月公司正式推出拥有自主知识产权Ultra Pmax PECVD设备，进入生产线验证。2）涂胶显影设备：首台ArF涂胶显影设备Ultra LITH已经正式出机，同时将于2023年推出I-line型号设备，并且开始着手研发KrF型号设备，进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们维持2023-2025年公司归母净利润预测分别为9.25、12.11和15.51亿元，当前市值对应动态PE分别为49、37和29倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本开支不及预期、新品拓展不及预期等。 （分析师 周尔双、罗悦） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 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