【国信社服|8月投资策略】政策面释放积极信号,把握底部增持窗口期

（以下内容从国信证券《【国信社服|8月投资策略】政策面释放积极信号,把握底部增持窗口期》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2023年8月7日 报告名称:《国信证券-社会服务行业8月投资策略： 政策面释放积极信号，把握底部增持窗口期》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 8月观点 维持“超配”评级。暑期出游继续验证行业景气度渐进复苏，上市公司中报预告整体趋势良好且有不少惊喜，目前板块整体估值也已反映悲观预期，维持板块“超配”评级。随着国家不断出台提振经济和刺激内需的利好政策，企业的经营积极性有望进一步激活；且在国企改革背景下国有企业也都更加注重利润考核，民企也在积极寻求各种商业模式的迭代升级。随着财报的逐季稳步改善以及悲观预期的持续消化，目前已经进入较好的底部增持窗口。立足未来 3-6个月，兼顾业绩确定性、复苏次序、政策预期、主题投资、估值水平等，优选中国中免、北京人力、王府井、科锐国际、BOSS直聘、携程集团-S、东方甄选、峨眉山A、同庆楼、三特索道、华住集团-S、海底捞、君亭酒店、黄山旅游、广州酒家、海伦司、宋城演艺、天目湖、九毛九、锦江酒店、首旅酒店、同程旅行、中教控股、学大教育、行动教育、传智教育、海南机场、中青旅、奈雪的茶、呷哺呷哺、米奥会展等。 7月板块复盘 7月社服板块跑赢大盘。7月政策面释放积极信号，7月下旬促消费20条等政策出台，板块跑赢大盘，其中中报业绩预告良好和预期改善的个股领涨，海底捞、呷哺、华住、王府井、九毛九、中免（港）等涨幅超15%。 免税 海南离岛免税短期表现平稳，关注未来政策节奏。2023Q2离岛免税销售额94.2亿元/+46.2%，但较2021Q2下滑28.6%，客单价和转化率均有承压。6月离岛免税销售额同降27%。伴随出境游逐步复苏，建议关注国人离境市内免税店未来可能政策节奏，同时也跟踪未来海南封关政策情况。 酒店 7月境内酒店REVPAR恢复超疫前，龙头相继披露中报业绩预告。据STR数据，7月酒店行业RevPAR超疫前9.7%（ADR+8.8%，OCC+0.6pct）。锦江酒店预计中报归母净利润5.0-5.5亿元，较2019H1降3-12%；扣非净利润较2019H1增3%-17%；预计国内持续复苏，海外仍拖累；首旅酒店预计中报归母净利润2.6亿~3亿元，较2019年同期-29%~-18%。华住集团境内酒店Q2RevPAR恢复至2019Q2的121%，显著好于110-115%的指引。君亭酒店：近期杭州滨江pagoda开业、首家君亭尚品酒店落地深圳。 旅游 7月国内航班客运量超2019年、宋城场次超21年同期。7月国内航班客运量均超疫情前。宋城演艺7月场次明显超2021年同期，其中杭州、上海、西安、丽江、桂林等演出场次均超2021年同期。 餐饮 2023年6月国内餐饮行业收入同增16%。瑞幸2023Q2收入62亿元/+88%，营收首次超过星巴克中国，且公司净利率16%+表现突出，季末门店超万家。星巴克中国Q2同店恢复79%，截至季末共6480家门店。7月，奈雪平均店效同比恢复100%，主品牌拟开启加盟。海底捞预计中报业绩不低于22亿元，超出我们前瞻预测，精细化管理效果持续显现。 风险提示 自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。 8月观点 维持板块“超配”评级。暑期出游继续验证行业景气度渐进复苏，上市公司中报预告整体趋势良好且有不少惊喜，目前板块整体估值也已反映悲观预期，维持板块“超配”评级。随着国家不断出台提振经济和刺激内需的利好政策，企业的经营积极性有望进一步激活；且在国企改革背景下国有企业也都更加注重利润考核，民企也在积极寻求各种商业模式的迭代升级。随着财报的逐季稳步改善以及悲观预期的持续消化，目前已经进入较好的底部增持窗口。立足未来 3-6个月，兼顾业绩确定性、复苏次序、政策预期、主题投资、估值水平等，优选中国中免、北京人力、王府井、科锐国际、BOSS直聘、携程集团-S、东方甄选、峨眉山A、同庆楼、三特索道、华住集团-S、海底捞、君亭酒店、黄山旅游、广州酒家、海伦司、宋城演艺、天目湖、九毛九、锦江酒店、首旅酒店、同程旅行、中教控股、学大教育、行动教育、传智教育、海南机场、中青旅、奈雪的茶、呷哺呷哺、米奥会展等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、华住集团-S、九毛九、君亭酒店、同庆楼、北京人力、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS直聘、东方甄选、广州酒家、百胜中国，宋城演艺、海南机场、海底捞、奈雪的茶、呷哺呷哺、海伦司、中教控股等。 复盘：7月板块跑赢大盘，政策释放积极信号 7月社服板块上涨7.33%，跑赢沪深300指数2.85pct 7月社服板块整体上涨7.33%，跑赢大盘2.85pct。我们认为：虽然消费渐进复苏下半年仍有一定不确定，但暑期出游继续验证行业景气度渐进复苏、上市公司中报预告整体趋势良好且有不少惊喜，同时7月24日最新会议关于经济提振和刺激内需方面表态积极，强化市场对于后市消费恢复的信心，故部分权重股下旬反弹带动板块整体上行。 政策信号提振市场信心，港股部分社服龙头走强，部分Q2经营表现良好或前期超跌品种涨幅居前。具体看，7月涨幅top10：海底捞、西安饮食、呷哺呷哺、华住集团-S、全聚德、王府井、金陵饭店、九毛九、中国中免（港）、中教控股；其中海底捞二季度业绩预告明显超市场预期、降本控费成效显著；王府井中报业绩预告显示有税主业稳定复苏（奥莱业态等预计尤其表现良好），国企改革强化和股权激励等有助于调动公司主观能动性。此外，免税、酒店、OTA龙头等也涨幅居前，主要系前期股价调整以及部分龙头Q2经营预计仍良好等推动。7月港股部分社服龙头表现较突出，预计北上资金对国内优质资产标的关注有所提升。 7月跌幅Top10：米奥会展、广州酒家、九华旅游、三特索道、中公教育、美吉姆、传智教育、豆神教育、奈雪的茶、天目湖，部分系前期表现后7月有所补跌、中报表现相对平稳或公司自身因素等影响。景区方面，中报超过一半的披露公司的业绩恢复到疫情之前，优质龙头公司Q2继续表现复苏态势，但因Q1和Q2基数差异，部分个股Q2业绩较19年同期恢复相对不及Q1。此外，广州酒家Q2淡季+费用增加下Q2恢复相对平稳。 政策跟踪：发改委发布“扩大消费20条措施” 2023年7月31日，国务院办公厅转发国家发改委《关于恢复和扩大消费的措施》，20条措施涉及餐饮、文旅、文化体育、旅游消费等领域，具体措施如下表所示，整体有望在一定程度上助力消费复苏，建议后续可进一步跟踪相关细则落地或各地具体扶持政策出台情况。 子行业：暑期国内出行高景气，期待政策落地 免税：海南离岛免税短期表现平稳，期待扩大消费政策落地 海南免税：2023Q2海南免税同比增长超40%，但较2021Q2有所承压 今年二季度离岛免税同比增长超40%，但较2021Q2有所承压；6月单月销售额同比下降27%。上半年离岛免税销售额263亿元/+24%，免税购物人数373万人/+45%，免税购物件数3086万件/+1%；客单价7049元/-14%，较2021年同期小幅上涨1%；人均购买件数8件/-30%，较2021年同期下滑14%，较为承压。单Q2，海南离岛免税销售额94.2亿元/+46.2%，较2021年同期下滑28.6%；客单价6291元/-21%，较2021年同期下滑2.9%；人均购买件数7件/-41%，较2021年同期下滑21%，购物件数承压明显预计主要系香化表现欠佳拖累。其中去年4-5月主要客源地疫情扰动使得免税销售相对低基数，同比增长良好，但预计较2021年4-5月有压力；但6月相对承压（去年6月基数相对不低），单月离岛免税销售额同比-27%，主要系离岛购物转化率同比-15pct及客单价同比-26%综合影响。 2023年7月海南机场客流继续超2019年同期，预计暑期海南客流维持高景气，但消费渐进复苏中预计短期转化率及客单价仍有一定压力。其中，海口美兰、三亚凤凰机场运送旅客人次总计201万人、180万人，恢复至2019年同期（184万人）的109%、118%。此外，海口美兰机场、三亚凤凰机场、琼海博鳌机场三家机场预计于暑运期间（7月1日-8月31日）完成航班起降5万架次，旅客吞吐量753万人次，将超过2019年同期水平，分别9%、8%。 韩国免税：6月韩国免税销售恢复至疫前约50%，仍然承压 韩国6月免税消费同比下滑28%，较疫情前恢复50%，相对承压。2023年6月韩国免税约59.29亿元/-27.84%，恢复至2019年的50%（韩国人55%、外国人48%）；其中购物人数同比明显回暖，但客单价同比下降62%（韩国人+7%，外国人-87%）。累计来看，韩国免税销售额今年1-6月仅恢复至疫情前的49%，仅为其2021、2022年同期的66%、72%，较疫情期间也承压明显。 中国中免中报业绩传递积极信号，期待下半年低基数表现及免税新政机遇 1、中国中免中报业绩展现积极信号。公司预计上半年营收/归母净利润各同比+30%/-2%（23Q1营收/归母利润分别同比+24%/-10%），季度性表现环比显著改善。2023Q2，结合行业跟踪，我们估算公司海南免税收入低基数下同比增30-40%+，较2021Q2下滑20%+，主要系消费渐进复苏+品牌价格体系重塑+海南免税市场规范升级等影响，香化品类预计承压明显；出入境免税渐进复苏，预计阶段投入产出仍不匹配，导致线下机场运营仍有拖累。 立足当下，伴随暑期来临及Q4系海南旺季，下半年有望低基数背景下增速继续环比向好。并且伴随出境游逐步恢复，我们预计国人离境市内免税政策仍有期待。中线来看，公司作为全球免税巨头，立足超级旅游零售渠道全方位深耕，海南布局持续强化，未来“出境游+海南游”客群共享和“海南+机场+市内+线上”消费渠道全面打通后，中长线成长潜力可观。 王府井：有税主业上半年复苏良好，离境市内免税店政策仍有期待 王府井发布中报业绩预告：公司预计上半年业绩增长29-42%，Q2扣非业绩预计基本恢复至2021Q2同期水平（按王府井+首商合并后业绩计算），也与2019Q2王府井+首商股份的扣非业绩基本相当，恢复良好，只是非经差异下表观业绩恢复仍有差异；从各业态来看，公司奥莱业态领先恢复，核心在于公司过去三年重点发力奥莱项目，新增部分项目或改造升级，且高性价比的奥莱模式目前消费环境下相对较受青睐。国企改革考核强化和股权激励等要求下（2023/2024对原王府井业务不含首商扣非业绩要求分别为9.39/10.11亿元），公司经营管理有望更积极主动，积极巩固优势项目盈利，推动亏损项目减亏，积极降本增效，有税主业全年业绩预计仍有一定期待。未来伴随出境游复苏，国人离境市内免税政策仍有期待，公司作为北京国资旗下唯一拥有免税经营全牌照的企业，未来新政如落地有望开启全新发展机遇。 其他国际免税商及品牌商上半年经营表现 1、路易酩轩集团上半年营收同比增15%，DFS恢复盈利。奢侈品巨头路易酩轩(LVMH)集团2023年上半年录得收入422亿欧元/+15%，旗下旅游零售商DFS业绩恢复盈利。与2021年同期相比，全球范围内中国买家贡献的销售额 (包括在海外旅行时购买的商品) 增长了40%至45%，这些客户的旅行仍主要集中在亚洲。 2、拉格代尔旅游零售上半年营收同比增37.9%。拉格代尔(Lagardère)集团公布2023年上半年业绩报告。报告期内拉格代尔旅游零售总收入达23.3亿欧元/+37.9%，按可比口径增长32.4%，主要得益于航空客流量（尤其是国际旅客）的回升，以及积极的营销举措。 酒店：7月酒店经营显著回暖，龙头相继发布业绩预告 进入暑期旺季，7月境内酒店RevPAR超疫前9.7%。据STR数据，7月以来，进入暑期旺季，中长途休闲游需求释放，酒店经营维持高景气运行，7月整体RevPAR超疫前9.7%，平均房价超疫前8.8%，入住率超疫前0.6pct。其中第1/2/3/4周境内酒店RevPAR较2019年同期分别增长10.5%/9.3%/6.2%/13.7%，整体复苏良好，预计提价驱动为主。其中周度数据阶段扰动预计系台风降雨等阶段天气影响。结构上，STR的数据显示中端酒店恢复领先，经济型修复环比持续改善，但恢复程度相对不及其他类型。 今年上半年，STR数据显示：华东西南等区域酒店量价同涨，大湾区亟待恢复。根据STR数据，杭州、苏州、成都、重庆今年上半年均进入量价同涨的第一象限。大湾区各城市表现：广东东部年累计RevPAR超过2019年同期水平（恢复101%）；深圳、佛山和澳门平均房价较2019年恢复98%，系大湾区中平均房价恢复程度最高的市场。大湾区除广州、深圳外的各个次级市场中，珠海需求相对较高，平均入住率达63%，东莞和佛山紧随其后；进入7月，大湾区市场入住率都呈现抬头上升趋势，而珠海上升幅度较其他市场更高，迎来热烈的暑期。 三大酒店龙头发布业绩预告，君亭杭州、深圳直营店相继开业 锦江酒店：今年二季度整体净利润符合预期，国内持续复苏，海外预计亏损拖累影响扣非业绩表现。2023H1公司预计实现归母净利润5.0-5.5亿元，较2019H1下降3-12%；扣非净利润预计3.7-4.2亿元，较2019H1增3%-17%，同比均扭亏。单Q2，公司预计归母净利润3.7-4.2亿元，较2019Q2增36-54%；扣非净利润2.8-3.3亿元，较2019Q2则-3%~+14%，中值增约6%。上半年归母净利润符合我们中报前瞻预测，其中预计国内酒店主业持续复苏，海外拖累略影响扣非业绩表现。 首旅酒店：中报业绩扭亏为盈，培育期等项目拖累导致归母净利润恢复不及疫前。2023年上半年，首旅酒店预计实现归母净利润2.6亿~3亿元/同比扭亏，较2019年同期-29.28%~-18.40%，中值较2019年同期-23.84%；预计实现扣非归母净利润2.2亿~2.6亿元/同比扭亏，较2019年同期-34.46%~-22.54%，中值较2019年同期-28.50%。2023Q2，公司预计实现归母净利润1.83亿~2.23亿元/同比扭亏，较2019年同期-37.75%~-24.13%，中值较2019年同期-30.94%；预计实现扣非归母净利润1.72亿~2.12亿元/同比扭亏，较2019年同期-38.51%~-24.19%，中值较2019年同期-31.35%。我们初步预计公司Q2酒店REVPAR有望恢复超疫情前，但由于公司海外购业务、逸扉等酒店新品牌培育期拖累，且开发强化下短期人员成本增加，但经营业绩贡献相对更滞后，故Q2经营业绩表现仍不及疫情前。 华住2023Q2境内酒店经营恢复显著好于指引。2023Q2，境内酒店RevPAR恢复至2019年的121%（OCC-5.1pct/ADR+28.9%），显著好于此前110-115%的指引，且环比Q1的118%恢复度进一步增强，主要系房价提升驱动。具体来看，公司过去三年产品结构升级优化奠定提价基础，且公司收益管理能力领先，叠加二季度国内休闲旅游复苏，带动其Revpar复苏领先行业。按月份看，4/5/6月分别恢复约127%/115%/123%。Q2境外酒店DH恢复至2019年同期的111%，环比Q1的94%提升显著，主要系房价推动。 门店方面，2023Q2末，公司共8750家酒店、844417间客房，其中境内8622家、818245间客房。Q2境内开业374家，关闭216家，净增加158家，关店不低主要系去年延期关店及精益增长下低质量经济型酒店淘汰影响。Q2境内新签约酒店1000+家，加盟商信心预计持续回升；截至2023Q2末，境内签约待开业酒店共2808家。截至Q2末，境外DH共128家，待开业37家。 君亭酒店：杭州滨江Pagoda君亭设计酒店7月开业，君亭尚品首店8月深圳开业。今年7月杭州杭州滨江pagoda营业，是Pagoda系列品牌的第八家店。该项目180间房，开业初期房价达700元+（处于周边中高端及高端之间），后续定价或有望对标周围国际五星。该酒店地理位置良好，位于滨江数字经济产业区的核心区域，毗邻浙医二院滨江院区，地铁站步行可达；离奥体中心只有十分钟车程；临近阿里、网易、吉利等上市公司，亚运及暑期带动下预计爬坡期较短，未来业绩贡献有望较为可观。与此同时，今年8月公司君亭尚品首家门店在深圳罗湖开业，未来不排除持续摸索打磨成形后，以此进行加盟扩张。 宋城演艺：演艺市场复苏亮眼，暑期首月宋城场次超21年同期 上半年演出行业迎复苏强劲。据中国演出行业协会，2023年上半年，全国营业性演出（不含娱乐场所演出）场次19.33万场/+400.86%；演出票房收入167.93亿元/+673.49%；观众人数6223.66万人次，与去年同比增长超10倍。其中旅游演艺演出场次6.84万场，演出票房收入70.55亿元，观众人数3911.93万人次。 宋城演艺：暑期首月，公司旗下演出总场次超越2021年同期。2023年7月共演出1197场，相比2021年同期（760场）大幅增长58%。其中杭州、上海、西安、丽江、桂林、张家界等各大千古情景区演出场次全面超越2021年同期水平；其中西安项目演出场次增幅最为明显，2023年7月演出160场，同比2021年增146%，主要系项目全新升级，反响较好；其次丽江项目同样增长强劲，2023年7月演出202场，相比2021年同期演出88场有较大增长。仅三亚、九寨两项目演出场次不及2021年同期，处于逐步恢复中。此外，除2023年7月第一周场次在200以下（195场），其余三周周场次均在260场以上，至最后一周（7.21-7.27）周场次超300场，暑期加速明显。 国内游：7月航班客运量超2019年同期，暑期亲子游增长亮眼 2023年上半年国内游人次与国内游收入各恢复77%、83%。2023年上半年，全国出游总人次为23.84亿/+63.9%，较2019年恢复77%；其中二季度国内游人次11.68亿/+86.88%，恢复至2019年的90%。国内旅游收入2.3万亿元/+95.9%，较2019年恢复83%。 整体看，上半年国内游呈现以下特点：（1）趋势上，年初包括春节期间相对平淡（主要受疫情反复影响），五一假期迅速升温，旅游人次及收入均超2019年水平，5-6月有所回落，暑期旺季持续回暖。（2）量价方面，补偿性出行需求持续释放，出游量有支撑，但客单价受制于消费渐进复苏节奏。（3）游客出行方式持续变化。年轻客群恢复最快，整体更重性价比，但高端旅游产品仍有韧性；旅游线上化加速渗透，在线旅游龙头恢复>旅游行业大盘>线下旅行社；国内游>出境游；国内地接社>国内组团社；旅游目的地中，强IP的名山大川等恢复最领先。 7月国内民航客流超2019年。根据飞常准APP，7月第1-4周航班客运量分别恢复108%/108%/105%/103%，暑期到来，航空公司的客运表现全面超越2019年同期，显示在商务和休闲出行双重加持背景下，今年暑假继51之后再次迎来出行高峰。 部分OTA数据显示：暑期国内游订单较2019年同期翻倍增长。美团、大众点评数据显示，7月1日-10日，国内旅游消费订单（含酒店民宿、景点门票、交通等）较2019年同期翻倍增长；其中，亲子相关的住宿预订量较2019年增长150%，跨省预订的住宿订单占比超过2019年同期。此外，据中国旅游研究院（文化和旅游部数据中心）预测，2023年暑期将是过去5年来最热的暑期，预计6、7、8三个月国内旅游人数达18.54亿人次，占全年国内旅游出游人数的28.11%；实现国内旅游收入1.2万亿元，约占全年国内旅游收入的27.46%。 亲子游表现亮眼，研学游领衔增长。根据同程旅行数据，7月以来，同程旅行平台“研学”相关旅游搜索热度环比上月上涨203%，超过“亲子”大盘涨幅（环比上涨162%）。同程研究院相关负责人介绍，2023年暑期研学市场，产品供给呈现显著的多元化、主题化等特征。私家团、精致小团等团队规模较小、线路安排更灵活的度假产品受到亲子游客关注。性价比仍然是人们选择旅游线路的重要参考，90后的家长们愿意为优质的亲子研学产品买单，但同时也对产品设计和服务质量提出了新的要求。 出境游：出境航班与港澳游呈现良好复苏态势 中国旅游研究院发布《2023年上半年出境旅游大数据报告》，对上半年出境游情况进行总结。1、出境游目的地上：出境旅游市场复苏“由近及远”。上半年出境游目的地共计接待国内游客4037万人次。短距离的出境游率先恢复，93.95%的游客集中在亚洲地区。东亚、东南亚地区接待出境游客最多，分别占比83.92%、8.59%。2、出境游客源地：上半年出境游客源地主要集中在经济发达、收入水平较高的省市。广东、上海、北京、江苏、浙江、福建等省市游客成为出境游主力军，超过九成的国内出境游游客集中在客源排名前10的省市，仅广东省的客源占比为67.56%。TOP20的客源城市出境游客占比共81.90%，北京、上海、广州、深圳等一线城市游客占比达到35.6%。 2023年7月出境航班量恢复持续向上。根据飞常准APP，截至2023年7月31日，国际航班量恢复至疫情前的49%，较7月1日恢复47%进一步改善。随着国际航班的增加，商务旅行、探亲访友、毕业旅行、暑期研学游等出境旅游需求不断释放，出境旅游迎来有序复苏的良好态势。 港澳游在出境游中恢复继续领先。根据《2023年上半年出境旅游大数据报告》，从热门目的地来看，中国香港、中国澳门、中国台湾是出境游主要目的地，接待出境游游客共占比79.89%。自中国香港1月通关以来，赴港人数由1月的28.05万人次增加至4月的230.86万人次，5月略下降至228.59万人次，6月又降至215.51万人次，1-6月分别较2019年同期恢复5%/24%/44%/54%/48%/54%，累计恢复37%。中国澳门游方面，1-6月赴澳旅客数分别恢复40%/39%/52%/59%/61%/69%，1-6月累计恢复53%，快于赴港游复苏。 博彩：7月中国澳门博彩收入同比环比均提速，恢复至疫情前68% 随着中国澳门入境游客有所恢复，博彩收入逐渐回升。根据中国澳门博彩监察协调局数据，2023年7月中国澳门博彩实现毛收入166.62亿澳元，同比+4082.9％，环比+9.6%，恢复至2019年同期的68%，环比+4pct，恢复提速。1-7月整体恢复56%，处于逐步复苏中。 餐饮：2023年6月餐饮行业收入同比增长16% 2023年6月餐饮复苏趋势良好。根据国家统计局，6月餐饮收入当月值4371亿元，同比去年增长16.1%，同比2019年增长17.39%。限额以上单位餐饮收入1134.2亿元，同比增长15.4%，同比2019年增长43.81%。 餐饮龙头：海底捞今年中报业绩表现突出，百胜中国继续保持良好增长 海底捞2023H1 预计实现净利润不低于 22 亿元，超出前期业绩预期。2023H1，海底捞预计实现持续经营业务营业收入不低于 188 亿元，同比增速不低于 23.7%（剔除特海国际，仅指海底捞中国地区业务），系翻台回暖及硬骨头计划重启门店综合带动；预计实现持续经营业务净利润不低于 22亿元，去年同期持续经营净利润约为 0.72 亿元，利润表现超出我们前期的业绩前瞻预期（16 亿元）。2023H1，公司持续经营业务净利率约为11.7%/+11.2pct，且已高于 2019 年剔除特海后的利润率10.3%。啄木鸟计划以来公司单店模型保本点持续优化下行，经营效率大幅提升、利润率也强势反弹，目前估值已经具备较高性价比，预计投资吸引力将逐步凸显。未来核心观测点在于能否重启批量开店，若在翻台率修复的基础上展现出重启开店的积极信号，则将进一步带动估值中枢回升。 23Q2百胜中国实现总收入26.54亿美元/+25%，净利润1.97亿美元/+138%，经调整净利润1.99亿美元/+137%。 与此同时，结合我们对九毛九和海伦司的跟踪，2023年6月，九毛九/太二/怂同店分别恢复至2022年同期的97%/105%/104%，其中九毛九/太二分别恢复至2019年同期的78%/81%，持续复苏。2023年6月，海伦司同店日销恢复至2019年和2022年同期的80%，环比5月有所改善。 咖啡茶饮行业：瑞幸咖啡二季度经营表现出色，奈雪的茶开启主品牌加盟 星巴克：2023财年第三财季星巴克中国同店恢复79%，外送及啡快业务增长好于整体。2023财年第三财季（4月3日至7月2日）净营收92亿美元，其中星巴克中国收入8.22 亿美元（约为59.6亿元人民币），同比上升51%；同店销售额增长46%，同店交易量增长48%，平均客单价下降1%。专星送（外送业务）销售额同比增长63%，占销售总额的25%；啡快（在线点，到店取）销售额同比增长64%，占销售总额的23%。季度内净新增中国门店237家，超过前两个季度的总和，截至第三季度末，星巴克中国在250个城市运营6480家门店。第三季度末，星享俱乐部活跃会员（在过去90天内有消费行为）达到了创纪录的2040万活跃会员，较上一季度增加了260万，较去年同期增长51%。 瑞幸咖啡：二季度再次发布强劲财报，营收首次超越星巴克中国，盈利表现突出。2023Q2实现中国地区总净收入62.014亿元人民币/+88%，其营收规模首次超过星巴克中国，GAAP净利润为9.987亿元（22Q2亏损1.147亿元）。不按美国通用会计准则（Non-GAAP），净利润为10.622亿元，对应净利润率为17%，而2022年第二季度净利润为2.675亿元。二季度新开门店净数量为1485家，截至二季度末，门店数量10836家，成为中国市场第一家门店数量破万的连锁咖啡品牌。 从门店运营层面来看，瑞幸咖啡自营门店收入第二季度为44.953亿元人民币，较2022年同期的24.27亿元人民币增长85.2%。自营门店门店层面利润第二季度为13.075亿元人民币（1.803亿美元），自营门店门店层面利润率29.1%；2022年同期为6.898亿元人民币，门店层面利润率为28.4%。 联营门店收入第二季度为14.858亿元人民币（2.049亿美元），较2022年同期的7.775亿元人民币增长了91.1%。 瑞幸咖啡月均交易客户数第二季度为4307万，同比增长107.9%。6月瑞幸咖啡交易客户数达到5000万，创历史新高。结合新浪财经等媒体报道，为答谢亿万消费者的支持，瑞幸咖啡“9.9元”感恩回馈活动将常态化进行下去，此次活动将至少持续两年。 我们认为瑞幸在高线城市直营和在低线城市联营的复合模式，既保证了品质又保证了速度。2023年Q2，自营门店29%的经营利润率，公司层面16%的净利润率（Non-GAAP净利润率为17%）都显示公司已经进入一个良性发展的阶段。 奈雪的茶：2023年7月，奈雪的茶平均店效恢复至2022年同期的100%；平均订单同比基本持平；客单价29.4元，同比基本持平。整体来看，剔除3-5月的不可比基数扰动，奈雪的2023年月度同店基本上与2022年持平。7月品牌净开店19家，总店数1211家，1-7月累计净开业143家门店。 奈雪的茶官方微信公众号近期发布：其主品牌“奈雪的茶”开启事业合伙人模式。我们认为当下开启加盟，主要系品牌渗透扩张之需，近两年管控能力提升&产品价格带下移提供支持。1）公司主品牌奈雪的茶拟开启加盟，结合官网主要系目前直营扩张以外的低线城市，以实现核心城市直营扩张+下沉加盟扩张并举模式，加速全国门店扩张和品牌渗透。2）中高端茶饮下沉加盟有一定品牌降维打击相对优势，且加盟扩张模式更适配下沉市场，扩张潜力可观（此前喜茶、乐乐茶等开启加盟，其中喜茶去年11月开启加盟后，截止目前按窄门餐眼数据门店规模已翻倍，超1800家）。3）公司经过近几年数字化自动化升级、管理能力提升和今年以来产品价格带向下拓宽，为其下沉加盟扩张等提供了良好的管理支撑和产品支持。建议关注新商业模式验证效果。 风险提示 宏观经济、汇率、恶劣天气、重大自然灾害等系统性风险； 国内外疫情反复，出行管控趋严，出行复苏节奏可能低于预期； 国企改革进度、旅游相关政策可能低于预期； 收购整合可能低于预期及商誉减值风险。 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 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