行业配置月报23年8月:蓝筹搭台,成长唱戏

（以下内容从中银证券《行业配置月报23年8月:蓝筹搭台,成长唱戏》研报附件原文摘录）
　　核心结论 “蓝筹搭台，成长唱戏”可能是八月乃至下半年市场的行业轮动基调。顺周期和产业趋势的TMT和高端制造年内第二波上涨值得期待。 01八月重点推荐行业 1.1 行业配置思考-科技牛中也有稳增长。 分歧中上行，科技牛市中也有稳增长。7月政治局会议内容超预期，叠加此前制定储备政策密集发布，筹码出清较为透彻的顺周期宽基指数与行业如期展开强势反弹。市场风格切换逻辑顺畅，阶段性分歧较少，但对于窗口期结束后，或者顺周期行业获取一定超额收益后，以及更远端的下半年中长期风格的演变趋势，仍有疑虑和分歧，具体分歧点体现在是继续积极调仓去顺周期行业还是等待科技行业二次反弹，而当顺周期展开阶段性持续强势特征时，部分投资者的担忧甚至进一步加剧至科技行业是否还有二次反弹？ 从2014年的政策表态脉络来看,2014上半年都是将新增城镇就业900万人作为经济发展的目标下限，而对于GDP增速目标则更为灵活，强调7.5%左右，并不将目标上限7.5%作为年内硬约束指标。4月10日总理在博鳌论坛开幕式主题演讲中强调：“今年中国经济增长预期目标是7.5%左右，既然是左右，就表明有一个上下幅度，无论经济增速比7.5%高一点，或低一点，只要能够保证比较充分的就业，不出现较大波动，都属于在合理区间。”因此在整个上半年并未推出稳增长政策以对抗经济降速带来的阵痛。上半年更多强调的是“促改革、调结构、推动转型升级才是摆脱困境的根本出路。” 这也是因为上半年一、二季度GDP仍达成年初制定的目标。变化发生在下半年，由于2013年下半年经济数据基数较高，2014年Q3的GDP增速下滑至7.2%，过程中最直观的指标地产政策可以观察到逐步放松的迹象，从年初、年中的地方层面的因城施策逐步上升到9月底的央行政策，放开房贷限贷，最终在年底金融改革预期助推下，价值行业开启一段大幅上行过程。 共同点：漫长定力，更好发展。2014年的稳增长政策举措和当年的改革预期构成了硬币的两面，经历了长达半年的博弈后，稳增长政策才开始逐步发力。与当前类似的是，今年特别是二季度之前，一季度经济增长目标的达成也使得逆周期政策的推出偏后，另一方面，是否进一步调控地产政策也被放到了高质量发展的另一面。但值得强调的是无论是14年转向新常态发展过程中的稳增长政策，亦或是当前转向高质量发展过程中的稳增长政策，都是为了通过稳住旧有经济生产要素，以为培育新发展要素提供时间、空间，短期的稳增长政策都是为了实现经济中长期更好发展的必经之路。 我们认为，2014年的市场特征与节凑对当下及未来行情展开具有一定参考意义。在2013-2015年第二次科技牛市中，穿插了2014年的稳增长与价值行情，同时稳增长政策的孕育背景和展开方式也有异曲同工之处。但与2014年行情相比，差异点同样突出。 差异点：当前新动能发展预期弱于2014年。从2014年的行情结果来看，在分子孱弱的背景下，改革牛的预期十分强劲，这也带动了2014年可以完全通过干拔估值，实现大幅绝对收益。如果从我们的复合g框架来解释，2014年点亮的是改革预期极大提升了相关价值行业复合g提升的预期，这种预期扩散与强化，兼具广度与深度，如国企改革、金融改革、一带一路、各地自贸区政策等领域多点开花，涨幅与扩散度十分强劲。 与之不同的是，我们认为2023年稳增长政策或点亮的是终止相关价值行业复合g预期下降的趋势，这从估值扩张与收缩的角度理解来看，14年可以带来相关价值行业估值扩张（因为改革带来的各行业复合g预期上行），而2023年更多带来的是相关价值行业估值修复到此前水平（复合g预期未上行）。与2014年的产业政策相比，就当前A股权益市场而言，很难依靠“超大特大城市的城中村改造”、“中特估”、“公募基金降费”来复刻2014年价值股的强度，此外从增量资金层面，也暂不存在行情高度的复刻空间。 节奏观察点：大节奏类似2013-2015，小节奏需观察政策频率。当前行情大节奏上，我们认为与2013-2015年类似，科技牛市中也会有稳增长行情。然而，在月频节奏上，价值行情与成长行情的切换点，都较为依赖各自领域潜在或出现的催化，前者依赖政策密集度与强度，后者依赖相关科技领域产业进展与催化。2014年8-10月这三个月中，科技行业仍在自身产业事件催化下跑赢价值，2014年价值行业除了7月小修复行情外，主升行情则发生在最后两个月，全年来看，自贸区开头、一带一路、国企改革居中，金融改革收尾，因此，当前月频风格及行业切换节奏上，也很难简单复刻2014年，需要预判本轮政策频率带来的价值催化绵密性及强度。 如果顺周期行业是修复，是窗口期，那么修复窗口的上沿在哪里？从全A年内的运行规律来看，从哪里开始下修预期，是值得关注的地方，年内同花顺沪深全A两次高点分别发生于1）3月初，两会政府工作报告将年内GDP增速目标定于市场预期下限5.0%，及2）4月中，一季度经济数据公布（超预期，引发逆周期政策预期下修）。所以从预期修正的角度来看，之前从哪里下修，现在就修复至哪里，是我们认为合理的假设（保守或中性）情景之一。 顺周期是窗口期的阶段性选择。1）当我们考虑顺周期的筹码结构良好是有利条件，但硬币的另一面是顺周期的配置比例存在时代（趋势）局限性，当前不是2010年之前的经济与股市结构，截至2023年Q2，泛科技制造8行业配置比例接近46%，有其短期拥挤度的局限性，但背后也蕴含着主线趋势的必然性。2）需要更明确的是，在经济逆风期，历史上存在价值成长绝对收益持续同步走牛的过程仅2014年中至2015年中这一窗口，背后对应的改革预期对于远端盈利的极强提振（复合g预期↑）与显著的增量资金，而这两点在当前市场环境及预期展望过程中，展现的并不明显。3）2014年PPI面临通缩压力，顺经济行业盈利缺乏弹性仍是与当前23年低通胀环境共同面临的困境特征，这也是2015年行情最终仍往复至科技行业的核心线索之一。 1.2重点行业推荐——“智能化下半场”驱动下的智能驾驶 “电动化上半场，智能化下半场”，汽车智能化进入政策与技术双催化期。科技行业的产业趋势进展常常以硬件设施为基础，在硬件设施渗透率达到一定水平后，软件应用端开始蓬勃发展，进而带动软硬科技交替上行。如2012年前后，智能手机渗透率达到50%左右的较高水平，带动移动端各类软件应用如游戏、长短视频及各类“互联网+”应用加速发展。 这一特征呈现在汽车领域，则有望表现出“电动化上半场，智能化下半场”的产业趋势。电动车天生具有智能化的基因，而高级别汽车智能化的全面落地也需要成熟的配套“三电”系统。截至2022年底，电动车渗透率已经达到约30%，具备了一定的普及度和产品成熟度，而汽车智能化也迎来了政策与技术的双催化，“智能化下半场”商业化进程正在加速。 大众入股小鹏，双方计划基于小鹏智能驾驶技术共同开发两款车型，或将成为我国从“以市场换技术”走向“以技术换市场”的重要拐点。7月26日，大众汽车品牌与小鹏汽车达成技术合作框架协议，并且大众汽车集团以每ADS14美元的价格收购小鹏汽车4.99%的股权。在战略合作协议当中，小鹏汽车的G9车型平台，智能座舱以及高级辅助驾驶系统软件被重点提及，双方计划基于各自的核心竞争力和小鹏汽车的G9车型平台，智能座舱以及高级辅助驾驶系统软件，共同开发两款B级电动汽车车型，以大众汽车品牌在中国市场销售，双方还表示将在包括未来电动车平台、软件技术和供应链等多个领域探索其他潜在的战略合作。 不同于以往中国车企引进外国技术在中国生产和销售，此次大众与小鹏的合作中将由小鹏汽车提供新车型汽车智能化方面的重点技术，一定程度上表明我国汽车智能化水平处于世界前列，受到国际车企的认可，后续或将进一步打开技术授权等新商业模式，同时助推相关产品走向世界、打开市场空间。 城市自动驾驶加速落地，重点新车及“促消费”政策有望推动智能汽车销售回暖。NOA指“导航辅助驾驶”，此前各车企NOA主要为高速NOA，工况较为单一，复杂程度低，相比之下城市NOA场景更加复杂，需执行狭窄道路通行、行人礼让、掉头行驶、自动变道超车、自动绕障、自主过环岛等多种高级辅助驾驶功能。2022年9月，小鹏汽车首先在广州推送城市NGP功能，目前已在北上广深四地开放城市NGP功能，并将在2023年内开放全国范围内50个主要城市，预计2024年XNGP能在全国200个城市开放。数据显示，7月4日至7月10日，小鹏城市 NGP 北京全量推送首周的总使用里程达到 16914 公里，城市 NGP 高频用户渗透率 99.31%，里程渗透率 98.97%，时长渗透率达到 98.91%，被动接管次数为每千公里 3.3 次。小鹏之外，年内理想、蔚来、华为等厂商城市智能驾驶商业化进程也在加速。 小鹏XNGP是继XPILOT系统之后，小鹏推出的第二代智能辅助驾驶系统，XNGP在第一代XPilot系统的基础上，增加了城市路况下的全程智能辅助驾驶功能（城市NGP），以及高速NGP和VPA记忆泊车的增强版功能。作为搭载了行业唯一量产的高阶智能辅助驾驶系统 XNGP的首款车型，小鹏G6订单表现亮眼，自6月9日发布预售至6月29日正式上市在20天左右的时间内收获约35000份订单，小鹏汽车总裁顾宏地表示预计小鹏G6将帮助公司在三季度将月销量增加到15000辆，并在四季度增加到20000辆以上，2023年上半年以来小鹏汽车销售相对弱势，3-6月平均销量约为7551辆/月，小鹏G6的上市或将扭转这一趋势。智能化新品拉动之外，7月政治局前后“促消费”政策特别是针对汽车大宗消费的政策频繁发布，下半年智能汽车销售有望迎来回暖。 智能驾驶相关政策及法律法规、制度标准加速出台，智能驾驶逐步从试点转向商业化落地。一直以来相关法律法规方面的空白是限制智能汽车发展的重要痛点之一，2022年下半年以来，相关法律法规落地加速，2022年6月的党的十八大以来工业和信息化发展成就发布会上，工业和信息化部副部长辛国斌表示：“2021年示范区自动驾驶模式下，真实道路测试的总里程约308万公里，可统计的事故有21起，平均每14.7万公里发生一次”，该数据处于国际先进水平，辛国斌进一步表示将“出台自动驾驶的功能要求、信息安全等重要标准，并适时开展准入试点，推动智能网联汽车产业发展”。深圳、上海等地先后出台管理条例，11月工业和信息化部会同公安部组织起草了《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意见稿）》。 6月21日，工信部副部长辛国斌在发布会上表示，将启动智能网联汽车准入和上路通行试点，组织开展城市级“车路云一体化”示范应用，支持有条件的自动驾驶，7月26日，工信部等两部门联合发布《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023版）》，提出截至2025与2030年分别制修订100、130项以上智能网联汽车相关标准，并提出细化智能网联汽车框架。政策态度上，监管部门表达了对于汽车智能化商业落地积极和支持导向，政策趋势上，智能驾驶开始逐步从试点转向商业化落地。 02市场热点聚焦 2.1 政治局会议催化下的“顺周期”赛道 7月政治局会议提振市场信心。7月24日，政治局会议召开，本次会议无论在召开时点还是通稿定调上都较为超预期，主要亮点体现在几个方面：1）对于宏观调控政策定调积极；2）会议罕见提及 “活跃资本市场，提振投资者信心”；3） 地产政策方面，会议没有提及“房住不炒”，并指出“适时调整优化房地产政策”；4）此外会议明确提出“制定实施一揽子化债方案”；5）积极扩大国内需求，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费。 房地产行业支持政策密集出台，地产产业链整体呈现“强政策预期，弱基本面现实” 态势。7月24日，中国中央政治局召开会议，会议中提出“我国房地产市场供求关系发生重大变化，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”，同时会议首次未提及“房住不炒”的表述。本次会议对于地产政策表述较为积极，扭转了市场此前的悲观预期。 政治局会议前后地产先后有多项相关政策出台，指引后续政策方向。7月21日，国务院常务会议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，7月27日，住建部召开企业座谈会，探讨加强对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等的金融支出力度，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，8月3日，公安部提出全面放宽大城市落户条件，完善特大城市积分落户政策，地产政策预期不断强化。 与地产政策的强预期相比，地产产业链基本面则仍延续相对弱势。地产销售单月业绩同比降幅进一步扩大。7月百强房企销售操盘金额为3504.3亿元，单月业绩规模创近年新低。与此同时，单月业绩同环比双降，环比降低33.5%，同比降低33.1%，同比降幅较上月进一步扩大五个百分点。2023年1-7月百强房企实现销售操盘金额34124.4亿元，同比降低4.7%。 施工端主要建筑材料价格处于较低水平。2023年7月，主要建筑材料价格均处于较低水平，水泥价格持续下降，玻璃、钢材价格7月虽略有回暖，但也保持在较低水平波动。后周期厨电销售趋弱，同比均处于负区间。7月最后一周，线上厨电总体销额同比为-20.9%，销量同比为-19.07%，其中油烟机，燃气灶，集成灶为主的厨电销额同比为别为-10.57%、-6.23%和-7.27%。 “促消费”政策加速落地，大家电近期销售排产相对走弱，乘用车销售维持稳健复苏。7月政治局会议中，“促消费”特别是大宗消费也作为重要政策支持方向被提及，会议前后相关政策纷纷出台。但目前整体来看，相比于6月特别是“618”期间的明显修复，近期大家电特别是空调销售、排产均有一定程度的走弱。7月份空调企业总排产1483万台，其中内销排产1052万台，同比增长30.9%，出口排产431万台，同比增长12.6%，而相比之下，8月份空调企业总排产1123万台，其中内销排产809万台，同比增长-1.0%，出口排产314万台，同比增长2.3%，排产数据下滑明显。销售方面，5.29-6.4当周，空调，冰箱，洗衣机，线上销额同比分别为90.17%，31.28%，6.71%；7.24-7.30当周，冰箱，洗衣机，线上销额同比分别为-28.68%、-13.76%和-16.13%，7月底大家电线上销售较6月初明显下降。 6月新能源汽车两年几何平均同比为69.9%，较5月下降5.7个百分点，但仍维持较高增速；6月乘用车两年几何平均同比为8.8%，较5月上升5.9个百分点，呈现稳健复苏态势。 政治局会议托底宏观经济，有望助推顺周期板块估值修复，特别是地产政策定调边际回暖明显，产业链有望受益于持续的政策催化，关注后续地产、建筑、建材、厨电、大家电等的政策催化与中观景气验证，配置政策驱动与基本面双重利好的汽车板块。 2.2 极端天气与事件冲击下的农林牧渔 极端天气与国际局势紧张或将导致农作物产量下降与价格上涨。根据世界气象组织的消息，热带太平洋七年来首次出现厄尔尼诺现象，这为全球气温可能飙升、破坏性天气和气候模式奠定了基础。极端天气或将导致大米、玉米、原糖、天然橡胶等农产品减产，而对于不同产区大豆、棉花等产量影响不一，综合供给影响尚有不确定性。7月17日，“黑海粮食协议”到期，俄罗斯拒绝续签俄乌黑海港口农产品外运协议。“黑海粮食协议”是由俄罗斯、乌克兰、土耳其和联合国代表在2022年签署的安全协议。协议对乌克兰经黑海港口出口的粮食提供安全保障，同时也保障俄罗斯的粮食和化肥能够安全出口。由2022年7月22日首次签订，先后续签3次。2023年7月17日，协议再次到期，俄方拒绝续签并于7月20日宣布不再参与黑海粮食协议。协议终止将导致乌克兰粮食出口受限，同时俄罗斯也可能因此收到制裁或贸易限制。乌克兰和俄罗斯作为粮食出口大国，其出口受限可能影响全球粮食供给，特别是玉米、小麦、大豆等供给的不确定性增加。 7月USDA全球粮食供需数据出炉，小麦、大豆供需缺口进一步扩大，棉花供需紧平衡。USDA预测，2023年部分作物主产区的高温干旱天气将影响小麦、玉米等主要农作物的亩产量，并因此调低7月对23/24年度全球小麦产量的预期，同时大豆产量也有所下调，使得2023年度小麦、大豆供需缺口相比于之前的预测进一步扩大，而相比于2022/23年相对充足的供给，棉花减产预期较为明显，供需呈现紧平衡。 5月中旬至8月3日，小麦、玉米、棉花价格均有所上涨，分别上涨4.5%、5%、12%，7月以来“黑海粮食协议”争端催化下大豆价格提升，7月17日至8月3日上涨2.9%，而年初以来价格持续高增的白糖价格自6月以来有所回调。综合来看极端天气与事件冲击驱动农产品价格上行预期，但当前幅度较为有限，后续农产品供需变动仍待跟踪。 生猪养殖利润仍处深度负区间，行业仍在产能去化阶段。2023年7月底，猪价下行至约19元/千克，而截止7月底，自繁自养生猪养殖利润仍处在-253元/头的深度负区间，6月能繁母猪存栏同比虽较5月有所回落，但仍处于正区间。整体来看，猪周期当前仍在产能去化阶段。 2.3 暑期线下消费回暖明显 景区、酒店板块中报业绩修复良好，线下演出市场升温， 7月暑期旅游热度提升。中报业绩预告来看，景区、酒店板块业绩修复状况较好，景区板块中九华旅游、黄山旅游、长白山、峨眉山A、丽江股份、天目湖归母净利润较2019年同期均有所抬升，酒店板块中，锦江酒店、首旅酒店业绩也有明显修复，首旅酒店二季度revpar151.06元，同比增长66%，恢复至2019年93.2%。 携程数据显示，7月上半月用户出行热情高涨，交通、住宿、景区订单均超过2019年同期，截至7月12日，暑期以来亲子订单、夜游门票订单较疫情前分别增长45%、307%，且二者消费水平均超过2019年同期。同时上半年线下演出市场持续升温，2023年二季度，全国营业性演出场次12.44万场，环比增长80.60%；演出票房收入118.13亿元，环比增长137.20%。这一热度仍有望继续延续，同程旅行数据显示，6月至7月，“音乐节”相关旅游搜索热度环比涨幅达到460%。 7月暑期旅游旺季拉动下，航司客座率及铁路发运量进一步回暖。年初以来，主要航空公司可用客公里数、客座率整体均呈现持续回暖态势，6月份春秋航空客座率已达90.14%，与19年同期持平，国航/南航/东航客座率分别为72.7%/79.44%/75.93%，已接近19年同期的80.60%/82.87%/82.75%。7月份受到暑期旅游旺季的影响，航空数据有望进一步恢复，2023年暑期国内机票（经济舱）均价950元，同比2022年增长30%，同比2019年增长11%。执飞航班数方面，国内航班执飞航班数于2023年一月陡增后于较高水平波动，国际航班执飞航班数4月以来持续上升。 铁路方面，6月22日至24日（端午节假期），铁路预计发送旅客4326万人次，较2019年同期增长12.8%，而暑期以来，根据国铁集团，7月1日至10日暑运前10天，全国铁路共发送旅客约1.33亿人次，日均发送旅客1333.9万人次，比2019年同期增长15.9%，相较于端午节假期，暑运旅客运输有一定回暖。铁路暑运自7月1日开始，至7月31日已经过半，全国铁路旅客发送攻击完成4.06亿人次，日均1310万人次，较2019年同期增长约14%。 2.4 新能源：光伏装机维持高增速，风电招标延续弱势 光伏上游硅料价格触底回升下，下游观望情绪缓解，新增装机回暖。6、7月以来，硅片、多晶硅价格开始磨底回升，下游观望情绪逐渐弱化，6月光伏装机明显回暖。6月太阳能电池出口金额411,460万美元，出口金额当月同比下降9.33%，较上月下降16.45个百分点。 6月风电新增装机也有明显修复，但相较之下招标延续弱势。根据风电之音数据，截至7月31日，7月国有企业开发商共发布风电机组设备采购招标容量3931.4MW，同比下降45%，环比下降33%。截至6月30日，上半年央国企共发布风电招标35401.7MW，较去年同比减少32%，风电招标延续弱势。 03七月指数及行业表现回顾 3.1 七月指数波动回顾 7月市场整体呈现破茧而出的特征，7月上中旬市场仍处于底部区间震荡，月初受镓、锗出口管制、二季度经济数据等弱预期弱现实影响，市场整体仍承压。7月下旬，在党中央国务院关于支持民营企业的发文、人民币汇率拐点以及政治局会议等重要会议及政策带动下，受益于地产等方面政策预期以及活跃资本市场指示的情绪提振下，市场开启明显上行修复进程。 3.2 七月行业表现 7月行业表现整体良好，大类行业中金融地产链领涨，消费表现居中，周期资源品温和修复，泛科技制造业表现垫底。7月整体行业轮动特征由较为明确的自上而下切换逻辑主导，顺经济行业反弹力度较大，逻辑上更逆经济周期的科技行业承压。 3.3 行业轮动速度跟踪 7月整体轮动速度较6月延续下行。伴随市场预期逐步转向稳定，风格及行业轮动速度持续下行，风格轮动速度已至慢速区，行业轮动速度相对仍高。8月如科技成长和顺周期博弈剧烈，则轮动速度有潜在上行可能。 04盈利面跟踪 4.1工业企业利润与PMI 6月规模以上工业企业利润继续修复，利润率回升带动降幅继续收窄，工业企业盈利结构继续改善，制造业利润占比连续4个月回升，结构优化带动工企利润同比降幅收窄。在上游价格回落、需求温和复苏的背景下，工业企业盈利正在由上游向中下游传导，结构改善有望继续带动实际盈利改善。7月制造业PMI指数为49.3%，较6月继续回升0.3个百分点，制造业景气度小幅回升，非制造业PMI继续回落，但仍维持在扩张区间。 4.2分析师盈利预期跟踪 我们选取全A23年分析师覆盖家数大于4的样本股（1683家）进行业绩增速排名对比，各行业（样本股分类）22A业绩增速对应的排名与全部个股对应的行业22A业绩增速排名基本一致，7月受中报季发布影响，大部分行业分析师盈利预测增速较6月底仍继续下修，主要上修行业为电力公用、商贸零售、建筑等行业，盈利预测下修幅度较大的主要是农林牧渔、消费者服务行业。 05估值面 5.1 市场整体风险溢价水平 7月底，同花顺全A股权风险溢价水平录得4.28%，较6月底的4.45%明显上行，迈过3年滚动1倍标准差位置，股权风险溢价水平仍处于历史较高水平，权益市场吸引力和中长期回报空间仍较为充分。 5.2 一级行业PE/PB水平及分位变动 7月，非银、钢铁、汽车等行业估值分位数较上月明显提升，机械、国防军工、计算机等行业估值分位数较上月下降明显，所有行业估值绝对水平及3年/5年分位数开始明显变动。整体来看，中游先进制造与软科技7月估值压缩幅度更为明显，金融与消费类估值展开修复，上游资源领域PB变动不明显。 06资金面动量跟踪 6.1公募基金发行情况 股票型基金发行方面，从我们统计的三类基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）发行节奏（成立日口径）来看，7月全月累计发行份额48.1亿份，较上月120.2亿份大幅下滑， 成立份额显著低于过去五年同月平均水平，整体公募基金发行连续18个月保持在较低水平。 6.2北上资金 7月北上资金净买入金额470.1亿元，较6月净买入金额140.3亿大幅改善，在此前连续两月净流出后再度转为连续两月净流入，这其中人民币汇率拐点交易和日本央行退出YCC引发的跨境资金流动趋势值得关注。 从北上资金各行业持股市值占比例来看，7月各行业超配比例变动较大的行业为通信（0.3Pct）、汽车(0.2Pct)、食品饮料(0.2Pct)、非银(0.2Pct)等，电子、医药超配比例降幅度较大，分别减配-0.2/-0.2Pct。 6.3趋势交易行业 从行业月度成交额占比趋势来看，7月趋势交易热度开始转向金融地产方向，7月最后一周在非银、地产两行业带动下整体升温明显，计算机、通信、传媒、电子四行业累计成交额占比由6月平均值43%回落至7月末的28%，降温明显，而金融地产稳定方向成交额占比则由6月平均值12%攀升至7月末的23%，与此同时消费方向也有小幅升温。 TMT四行业周线MA60强势股整体由前值（7月7日，下同）67%继续回落至当前值（8月4日，下同）64%，其中，计算机、通信、传媒、电子分别由71%/74%/79%/57%变动至71%/73%/82%/48%，电新行业强势股占比由前值48%回落至44%。本期市场关注度较高的非银、银行，建筑分别由前值54%/43%/50%，攀升至96%/83%/68%。 07推荐行业配置 蓝筹搭台，成长唱戏。本次政治局会议一方面加大了下半年经济弱复苏实现的概率，推动补库周期，价格企稳与企业利润回升；另一方面，降低了房地产、地方债务等经济尾部风险，扭转了悲观情绪，稳定经济主体预期，增加内生消费与投资。此外，政策对经济“托而不举”，不强刺激，符合当前高质量发展的经济阶段，有利于货币政策保持宽松。“活跃资本市场”主张也有利于改善资金面供求，增加市场财富效应。 在基本面和资金面预期转好下，作为市场启动做多的信号，金融特别是非银板块放量上涨。“买预期”是这个阶段市场主要特征，价值蓝筹存在悲观情绪估值修复的机会，作为高β的券商和金融科技无疑弹性更大。动量信号出现增加了市场做多胜率，也使得成长高赔率预期逐步兑现。 国内经济弱复苏与海外本轮加息周期临近终点的现实，叠加情绪好转，活跃度提升，市场关注有望从近端业绩向远端成长过渡，更关注产业趋势占优的行业。因此，“蓝筹搭台，成长唱戏”可能是八月乃至下半年市场的行业轮动基调。重点关注边际预期改善明显或中观景气能够验证的顺周期和产业趋势催化的TMT与高端制造年内的第二波上涨。 行业配置关注： 1） TMT主线（电子（20%），传媒（10%），计算机（10%），通信（10%））：1）周期上行拐点将至，行业具备算力需求带来的成长性催化的电子；2）8月15日后，伴随生成式AI监管办法落地，AI+应用商业化进程有望加速，成长空间驱动下“AI+应用”的软科技行情有望受益，包括“AI+制造”、“AI+游戏”、“AI+医疗”、“AI+法律”、“AI+教育”、“AI+办公”等；3）算力基础设施催化的硬科技，关注光模块、数据中心、服务器等的中观与业绩验证，配置行业景气追逐投资机会。 2）高端制造（汽车智能化（15%），新能源（5%））：“电动化上半场，智能化下半场”，汽车智能化进入政策与技术双催化阶段。汽车特别是新能源汽车当前仍具备政策与产业周期双重利好，特别关注汽车智能化产业链。风光装机明显回暖，新能源汽车销售维持较高景气且有望受益于进一步“促消费”政策。 3）顺周期（房地产（5%），建筑（5%），建材（5%），券商（5%））：7月政治局会议在地产政策方面没有提及“房住不炒”，并指出“适时调整优化房地产政策”，政治局会议前后多项重要地产支持政策出台，地产产业链当前政策边际预期改善明显，后续行业或将在政策催化与基本面修复带动下下迎来一定估值回暖。同时会议罕见提及 “活跃资本市场，提振投资者信心”，券商行业有望充分受益。 4）线下消费（商贸零售（5%），旅游景区酒店航空（5%））：景区、酒店板块中报业绩修复良好，线下演出市场升温， 7月暑期旅游热度提升，旅游旺季拉动下，航司客座率及铁路发运量进一步回暖，线下消费整体景气向好，相关行业值得关注。 风险提示 逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。 会议预告 欢迎关注 微信号 : PBSSTR 太平桥策略随笔 免责声明： 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 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