如何帮助民营企业更好发债——信用与产品周报(20230806)

（以下内容从申万宏源《如何帮助民营企业更好发债——信用与产品周报(20230806)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】金倩婧 王胜 王雪蓉 刘晓蒙 摘要 热点解析： 本周关注：民营企业债券央地合作增信新模式预计扩容至地产外的更多行业。8月1日，国家发改委会同市场监管总局、税务总局等部门联合印发了《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》，指出将民营企业债券央地合作增信新模式扩大至全部符合发行条件的各类民营企业，以及推动符合条件的民间投资项目发行基础设施REITs。理解民营企业债券央地合作增信新模式的含义，首先看2022年底首批“央地合作”增信落地试点项目的情况，涉及3家房地产企业：（1）碧桂园地产发行的债券（22碧地02）由中证金融、中信建投证券及广东中盈盛达融资担保共同提供增信措施。（2）美的置业在2022年12月发行的公司债由中国证券金融股份有限公司和国泰君安证券、广东粤财融资担保集团有限公司共同提供增信措施。（3）根据2022年12月9日澎湃新闻报道，中国证券金融股份有限公司、国金证券以及地方担保公司天府增进、武侯中小担为“新希望地产2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）”联合创设信用保护合约保护本金规模合计达5.8亿元。后续预计除地产外更多行业民企有望采用央地合作增信新模式，提高投资人认购意愿，减少发债成本。 不乏优质民企发债，但AA+级及以下的民企整体发债规模萎缩较快。2018年35家民企债券实质性违约（数据来源：Wind），市场对民企债券下沉意愿快速下行，中低等级民企发债规模下滑明显。高等级民企发债相比2018年仍有增长，AAA级民企发债规模从2018年的1793亿元变动至2022年的2955亿元，不过2022年发债规模相比于2020年的3258亿元也有一定下降。而AA+级、AA级、AA以下级、无评级的民企2022年发债规模分别为1386亿元、1033 亿元、590亿元、3779亿元，相比2018年分别变动-39%、+14%、-62%、-16%。 中小科创型民企发债难的解决方式或需要结合高收益债券市场发展。根据2023年7月27日澎湃新闻报道，国新办举行新闻发布会介绍“金融支持科技创新 做强做优实体经济”有关情况。中国人民银行副行长张青松表示，研究推进高收益债券市场建设。面向科技型中小企业融资需求，建设高收益债券专属平台，设计符合高收益特征的交易机制与系统，同时加强专业投资者的培育。 金融债策略：票息资产欠缺，关注AAA级中型银行债券配置价值。重点关注2年以内收益率在3%~3.6%、2年~3年收益率在3.5%~4%的、资产规模处于省份前列的AAA级城商行。 城投债策略：近期的舆情事件给机构投资者形成风险预期的前提下，尾部区域面临逐渐出清，后期尾部风险事件造成冲击的程度相应减弱，系统性风险防范仍是底线；短期来看，供给端保持收紧且配置压力仍在，城投回调风险较小；中长期来看，伴随经济修复，城投债面临估值调整压力；打破兜底预期下，城投分类转型发展增强自身造血能力是未来的大方向。区域选择上，谨慎下沉，目前时点来看，风险防范性价比高于获取收益。 产业债策略：由于宏观层面信用宽松，风险事件较少，上半年超额利差普遍下行，产业债缺乏明显低估的行业机会，即贝塔机会不足。下半年高等级拉久期增厚收益更为安全，关注煤炭、公用行业主体机会。 信用债周度回顾： 产业债——市场：本周产业债超额利差上下行兼有。19个行业中12个行业超额利差下行，电子、医药和汽车行业超额利差下行幅度较大；7个行业超额利差上行，地产、水泥以及休旅行业超额利差上行幅度最大。 城投债——市场：分省份来看，本周城投超额利差多数上行。其中云南超额利差上行最多，为5.4bp，贵州次之，为3.5bp；甘肃超额利差下行最多，为19.5bp。 金融债——市场：本周各银行类型二级资本债超额利差上行为主，永续债超额利差下行为主。AAA级国有行、股份行、农商行、城商行主体的二级资本债超额利差较上周分别变动+0.2 BP、+0.2 BP、+0.7 BP、-2.5 BP。AAA级国有行、股份行、农商行、城商行主体的永续债超额利差较上周分别变动-2.0 BP、+0.1 BP、-3.1 BP、-0.9 BP。 可转债——市场：本周可转债行业指数上行为主。29个行业中20个行业可转债指数上行，通信、计算机、传媒行业可转债涨幅较大；9个行业可转债指数下行，钢铁、社会服务、医药生物可转债指数下行幅度较大。 信用债风险警示：大公关注到，成都经开产业投资集团有限公司出售转让资产事项。大公认为，上述事项目前未对成都经开产投的经营活动和信用水平产生重大不利影响。大公将持续关注成都经开产投的经营和信用状况；中证鹏元维持潍坊滨海投资发展有限公司主体信用等级为AA+，将公司主体信用等级列入信用评级观察名单。 风险提示：数据提取误差，政策超预期，超预期违约事件。 正文 1. 如何帮助民营企业更好发债 8月1日，国家发改委会同市场监管总局、税务总局等部门联合印发了《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》，指出将民营企业债券央地合作增信新模式扩大至全部符合发行条件的各类民营企业，以及推动符合条件的民间投资项目发行基础设施REITs。 理解民营企业债券央地合作增信新模式的含义，首先看2022年底首批“央地合作”增信落地试点项目的情况，涉及3家房地产企业：（1）碧桂园地产发行的债券（22碧地02）由中证金融、中信建投证券及广东中盈盛达融资担保共同提供增信措施。 （2）美的置业在2022年12月发行的公司债由中国证券金融股份有限公司和国泰君安证券、广东粤财融资担保集团有限公司共同提供增信措施。 （3）新希望地产在2022年12月发行的公司债同样符合央地合作增信新模式，根据2022年12月9日澎湃新闻报道，中国证券金融股份有限公司、国金证券以及地方担保公司天府增进、武侯中小担为“新希望地产2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）”联合创设信用保护合约保护本金规模合计达5.8亿元。 后续预计除地产外更多行业民企有望采用央地合作增信新模式，提高投资人认购意愿，减少发债成本。 不乏优质民企发债，但AA+级及以下的民企整体发债规模萎缩较快。2018年35家民企债券实质性违约（数据来源：Wind），市场对民企债券下沉意愿快速下行，中低等级民企发债规模下滑明显。高等级民企发债相比2018年仍有增长，AAA级民企发债规模从2018年的1793亿元变动至2022年的2955亿元，不过2022年发债规模相比于2020年的3258亿元也有一定下降。而AA+级、AA级、AA以下级、无评级的民企2022年发债规模分别为1386亿元、1033 亿元、590亿元、3779亿元，相比2018年分别变动-39%、+14%、-62%、-16%。 中小科创型民企发债难的解决方式或需要结合高收益债券市场发展。根据2023年7月27日澎湃新闻报道，国新办举行新闻发布会介绍“金融支持科技创新 做强做优实体经济”有关情况。中国人民银行副行长张青松表示，研究推进高收益债券市场建设。面向科技型中小企业融资需求，建设高收益债券专属平台，设计符合高收益特征的交易机制与系统，同时加强专业投资者的培育。 2. 城投数据跟踪 分省份来看，本周城投超额利差多数上行。其中云南超额利差上行最多，为5.4bp，贵州次之，为3.5bp；甘肃超额利差下行最多，为19.5bp。 3. 金融债数据跟踪 本周二级资本债超额利差有所分化，下行幅度较高的为1年期AA+级和AA级超额利差；上行幅度较高的为3年期AA级，5年期AAA-级超额利差。 本周各银行类型二级资本债超额利差上行为主，永续债超额利差下行为主。AAA级国有行、股份行、农商行、城商行主体的二级资本债超额利差较上周分别变动+0.2 BP、+0.2 BP、+0.7 BP、-2.5 BP。AAA级国有行、股份行、农商行、城商行主体的永续债超额利差较上周分别变动-2.0 BP、+0.1 BP、-3.1 BP、-0.9 BP。 4. 产业债高频追踪 本周产业债超额利差上下行兼有。19个行业中12个行业超额利差下行，电子、医药和汽车行业超额利差下行幅度较大，较上周分别下行5.86BP、3.09BP、2.52BP；7个行业超额利差上行，地产、水泥以及休旅行业超额利差上行幅度最大，较上周分别上行1.36BP、1.34BP以及0.86BP。 5. 可转债行业指数走势 本周可转债行业指数上行为主。29个行业中20个行业可转债指数上行，通信、计算机、传媒行业可转债涨幅较大；9个行业可转债指数下行，钢铁、社会服务、医药生物可转债指数下行幅度较大。 6. 信用债风险警示 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】10Y债收益率下限如何才能打开？资金利率是关键——掘金固收系列报告之一 【专题】基于流动性：从同业存单收益率尚未见底说起——敏思笃行系列报告之二十五 【专题】财报、高频及债务重组等多维度看当前地产与中资美元债的投资价值——地产债风险监测专题之四 【专题】商票新规施行，重点关注仍持续逾期平台——城投风险防范系列专题之商票篇 【专题】八大视角看城投的2022——2022年城投年报点评 【专题】转型发展正当时——泰达控股2022年度报告分析 #点评 需求回暖+预期改善，消费或是主因——2023年7月统计局PMI数据分析及债市观点 库存周期对信用风险的影响——2023年1-6月工业企业利润数据点评 本轮政策冲击和去年11月有何不同？——2023年7月政治局会议点评及债市观点 6月经济数据向好暂难线性外推——2023年6月及Q2经济数据分析及债市观点 从商业银行压力看呵护流动性的必要性——2023年上半年金融统计数据情况新闻发布会点评 更需慧眼识金——2023年下半年产业债投资策略 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 存单利率短期难向下突破，8月债市或进入“熊平”阶段——国内债市观察月报（202308） 7-8月资金面预计重回宽松，曲线有望“牛陡”——国内债市观察月报（202307） 当下债务置换可能如何推进？——信用月报2023年第6期（2023.6） 6月资金面偏紧是否会带动债市调整？——国内债市观察月报（202306） 产业债发行遇冷的结构分析——信用月报2023年第5期（2023.5） #周报 上半年哪些区域城投融资持续承压？——信用与产品周报（20230722） 存量房贷利率下调利好还是利空债市？——国内债市观察周报（20230721） 本周REITs价格有所反弹，各方增量资金有望带来情绪好转——信用与产品周报（20230716） 隔夜资金利率逐日微升，债市是否有风险？——国内债市观察周报（20230714） 资金利率开始下行，维持7-8月“牛陡”观点不变——国内债市观察周报（20230707）

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