【东吴晨报0807】【固收】【宏观】【行业】保险Ⅱ、汽车零部件【个股】固生堂、科拓生物、东方电缆、金龙汽车、爱美客

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0807】【固收】【宏观】【行业】保险Ⅱ、汽车零部件【个股】固生堂、科拓生物、东方电缆、金龙汽车、爱美客》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 科顺转债： 防水行业头部企业 事件 科顺转债（123216.SZ）于2023年8月4日开始网上申购：总发行规模为21.98亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于安徽滁州防水材料扩产项目、福建三明防水材料扩产项目、重庆长寿防水材料扩产项目、智能化升级改造项目与补充流动资金。 当前债底估值为95.74元，YTM为3.15%。科顺转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.92%（2023-08-01）计算,纯债价值为95.74元，纯债对应的YTM为3.15%，债底保护较好。 当前转换平价为99.51元，平价溢价率为0.49%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月10日至2029年08月03日。初始转股价10.26元/股，正股科顺股份8月1日的收盘价为10.21元，对应的转换平价为99.51元，平价溢价率为0.49%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为15.40%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价10.26元计算，转债发行21.98亿元对总股本稀释率为15.40%，对流通盘的稀释率为19.22%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计科顺转债上市首日价格在118.73~132.22元之间，我们预计中签率为0.0075%。综合可比标的以及实证结果，考虑到科顺转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在26%左右，对应的上市价格在118.73~132.22元之间。我们预计网上中签率为0.0075%，建议积极申购。 科顺防水科技股份有限公司是一家集建筑防水材料研发、制造、销售、技术服务和防水工程施工于一体的国家级高新技术企业。产品涵盖防水卷材、防水涂料、刚性防水材料、止水堵漏材料、干粉砂浆、防排水板等六大类100多个品种，是产品最齐全的防水企业之一，可以为客户提供“一站式”建筑防水解决方案。 2018-2022年公司营收整体呈上升趋势，复合增速为25.41%。2022年，公司实现营业收入76.61亿元，同比减少1.42%，主要系受房地产行业调控影响，公司对部分风险地产客户控制发货导致。与此同时，近年来公司归母净利润波动较大，呈现先升后降的趋势，2018-2022年复合增速为-0.97%。2022年公司实现归母净利润1.78亿元，同比减少73.51%。 公司的主要营收构成变动较小，核心产品及业务为防水卷材、防水涂料和工程施工，其他主营产品包括减隔震类产品等。自2018至2022年，核心产品及业务占营业收入的比重维持在95%以上。2022年，公司新增减隔震类产品并且占营收3.41%系将丰泽股份纳入合并报表范围。 公司销售净利率和毛利率波动较大，销售费用率2020年大幅下降后保持稳定，财务费用率和管理费用率保持稳定。2018-2022年，公司销售净利率分别为5.98%、7.81%、14.27%、8.66%和2.32%，销售毛利率分别为31.40%、33.53%、36.94%、28.51%和21.21%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 宏观 经济“放开2.0” 这次有何不同？ 从放开疫情到松绑地产，我们进入“放开”主线的2.0版本。2022年11月10日，政治局常务委员会会议要求优化疫情防控工作，拉开了“放开1.0”交易的序幕。2023年7月24日，政治局会议不提“房住不炒”，我们认为这意味着从去年第四季度以来“放开”主线进入2.0阶段。那么这次有何异同？ 我们认为“放开 1.0”下的政策和市场变化的路径可以作为未来演绎的重要参考，从我们总结的政策转向的“五阶段”模式看，对于今年年内市场的表现我们持乐观态度，但是可能至少要经历两段波折。结合对国内经济政策，国外环境和外资情绪的分析，我们认为与“放开1.0”相比，“放开 2.0”下，当前的经济基本面相对更好+经济预期下滑得更快，这意味着权益市场前期（政策转向的阶段1和3）行情的弹性会更大，但后续的行情力度则有赖于政策的力度、效果以及海外市场的配合。不过从货币政策的预期和外资的表现来看，本轮债券收益率的反弹很可能会不如“放开 1.0”阶段。 “放开1.0”，政策和市场节奏可能真的有迹可循。2022年疫情防控政策的转向节奏以及市场的反映对于本轮地产政策的变化有一定的参考意义，我们总结了一个政策转向的“五阶段”模式，典型的可以分为“中央表态”——“央地协调”——“中央再表态、政策加速”——“政策初期效果有限”——“政策效果（可能）超预期”五个阶段，对应的市场的情绪会经历“乐观”——“疑虑”——“谨慎乐观”——“担忧”——“乐观”五个时期。 以2022年第四季度疫情政策转向为例，11月10日中央政治局常委会会议，部署进一步优化防控工作二十条措施正式拉开转向序幕，不过尽管11月11日国务院联防联控机制发布防疫优化二十条，部分地区依旧出现疫情防控偏严的情况。11月29日浙江宣传公众号撰文《“人民至上”不是“防疫至上”》再次引发热议，标志着政策转向进入第三阶段，随后12月7日国务院联防联控机制发布“新十条”，不再强调“动态清零”。此后疫情进入快速扩散阶段，经济活性迅速下降、医疗资源可能面临挤兑的担忧上升。2023年1月则逐步进入第五阶段，阳达峰的速度快于预期，而其对于经济的负面影响却没有市场预期得那么悲观。 以“地产松绑”为代表的“放开2.0”，方向向好，但过程难免波折。我们在之前的报告中已经说明本次房地产政策定调的变化并非权宜之计，而是面临供需关系新形势下方向性的变化。不过政策总是存在惯性，政策的转向也往往会遭遇一定的波折，比如中央和地方（尤其是部分重点城市）在政策推进的节奏和力度上还有协调的空间（“央地协调”），比如政策推出的初期效果可能并不是那么明显，这些都会使得市场出现阶段性的犹豫。因此，“放开2.0”下的市场行情可能与去年“放开1.0”下类似，方向是向好的，但是期间至少会面临两段波折。 当然除了上述政策主线的线索，我们认为至少还可以从以下四个细节方面去对比两个时期的异同： 首先，从经济上看都是预期要明显强于现实，不过与“放开1.0”相比，本轮的特点在于现实相对更强，但前期预期下滑得相对更快。2022年11月尽管有“放开”的积极预期，但是对于经济更现实的挑战是疫情放开、扩散加速而带来的经济继续触底，相较而言，当前主动去库存即将结束的叙事以及海外衰退风险的下降将带来制造业逐步企稳，PMI继续刷新年内新低的可能性不大，当然这也意味着未来经济反弹的相对幅度会不如之前。 此外，从前期经济预期下滑的速度看，今年要更快。对比2022年11月初和2023年7月底，在之前约两个月的时间内，前者市场对2023年GDP增速的预测下调了0.4个百分点，而后者则下调了0.5个百分点（而且后续短期内还有可能进一步下调）。现实更强+经济预期下滑更快，意味着在政策转向的前期，市场（尤其是权益商场）的弹性会更大。 其次，从国内配套政策上，货币政策发力是共同点，今年的力度可能会更大。2022年11月扩大民企债券融资支持工具“第二支箭”和金融支持地产16条相继出台，此外央行还在11月底宣布降准。无独有偶，今年7至8月央行等部门部分续作了16条，而且积极推进民企融资“第二支箭”扩容增量。除此之外，今年第三季度降准的可能性较大，而第四季度继续降息的空间也仍存在。 第三，从海外的背景看，又是“似曾相识”的味道，等待下一个“硅谷银行”。这主要体现在美联储政策和美国利率市场上——关键数据开始不及预期，暗示政策节奏变化；长端美债利率大涨、站上4%，金融体系压力上升。2022年11月和12月公布的CPI连续不及预期，这是2020年5月以来首次出现，随后在2022年12月将单次加息的幅度由50bp下调为25bp；类似的是，新增非农就业在连续14个月超预期之后，在2023年7月和8月（数据公布的时间）均出现不及预期的情况，这虽然不是美联储停止加息的充分理由，但至少意味着美联储紧缩的节奏会继续放缓——可能停止加息，也可能变成“两次会议加一次”。 从去年开始10年期美债收益率快速上涨破“4%”似乎总会捅出金融市场的“幺蛾子”。从去年11月的FTX破产，到今年3月的硅谷银行破产，再到7月Heartland Tri-State银行破产（规模偏小，影响有限）。我们可以看出在当前的特殊周期中，更有可能导致美联储政策阶段性转向的是金融体系的负反馈机制（金融机构出现“暴雷”），而不是经济的负反馈机制（就业、通胀下降）。2023年8月以来，10年期美债收益率再次持续站上4%，谁会是下一个“硅谷银行”，我们拭目以待。而无论美联储放缓紧缩、还是美国金融体系暴雷对于中国股市和债市都是好消息。 第四，从外资上看，观望情绪相对更浓：权益市场转向乐观但利率市场则更加谨慎。我们通常认为如果外资在权益和利率市场都看多中国，则预期和情绪是更加乐观的，这就是2022年11月拉开疫情放开序幕后的情形，集中体现在沪、深股通外资流入由负明显转正，离岸利率互换价格明显上升、且较在岸利率互换的价差转正（一般而言这一价差多数为负值，因为海外机构对于中国经济的观点往往会比境内的机构更悲观一些），而今年7月以来股债出现了一定的分化：权益方面，7月政治局会议之前，外资就出现了一定的“抢跑”，而会议后中国相关股指的表现冠绝全球主要市场。不过利率方面，外资做多中国的动作则比2022年11月弱不少，而这是上一轮利率反弹的重要导火索。 总结而言，我们认为本轮以地产松绑为代表的政策出台标志经济放开2.0版本拉开序幕。与疫情管控放松为代表的放开1.0相比，“放开 2.0”下，当前的经济基本面相对更好 + 经济预期下滑得更快，这意味着权益市场前期（政策转向的阶段1和3）行情的弹性会更大，后续的行情力度则有赖于政策的力度、效果以及海外市场的配合。板块方面，放开交易带来的顺周期行情并不一定会导致TMT等成长板块垫底，相较而言防御、避险属性强的板块可能更受损。不过，从货币政策的预期和外资的表现来看，本轮债券收益率的反弹会明显不如“放开 1.0”阶段。 风险提示：东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足。疫情二次冲击风险对出口造成拖累。欧美经济超预期陷入衰退，拖累我国出口；地产政策出台过慢，导致经济动力和市场信心再次下降。 （分析师 陶川、邵翔） 7月非农 美国失业率高升还有戏吗？ 7月美国失业率再回落。本月就业报告又一次出现矛盾信号：新增非农就业在超预期的降温，但失业率却再度回落至3.5%的历史低位。而当前的低失业率产生于这样的一个背景下：政策利率创纪录的飙升，经济却韧性保持劲道。 本次失业率的回落主要是受到亚裔就业的影响。7月份亚裔的失业率大幅下降0.9%至2.3%。除了亚裔，“少数群体”中的只有西班牙裔、拉丁美洲裔的失业率在上涨。作为最先感知到就业市场降温与否的群体，再次下降的失业率可能预示着就业依旧偏紧。 除此之外，我们不妨通过五大指标来看看劳动力市场趋缓或走弱情况： 指标一：劳动参与率。倘若劳动参与率往后的改善空间停滞，就业市场或许有走弱迹象。但我们认为劳动参与率的提升尚未见顶：疫后因为健康问题和财富累积，导致55岁+的大龄劳动力不断退出就业市场。但黄金年龄段的劳动参与率在抵消老龄参与率下行的压力。整体以及16-24岁年龄段的劳动参与率距离疫情前仍有差距，随着千禧年代的年轻人涌入就业市场，未来美国劳参或进一步改善。 指标二：职位空缺率。供需失衡是劳动力市场偏紧的主要原因，当前每人所对应的岗位比例稳定在1.6左右，这表明即便下岗，找到新的工作也并不困难，因此这足够防止失业率以自我强化的方式不断上升。这一现象在服务业尤为明显，因此倘若供需失衡的问题不缓解，失业率也难以大幅上涨。 指标三：工作小时数。工人工作时长的下降往往是就业降温、失业率上行的一大重要信号。因为当用工需求下降时，企业倾向于降低工作强度，减少工作时长。本月平均周工时有所下降，但是未来能否持续才是判断是否降温的关键。 指标四：裁员率。企业“囤积”劳动力+供需失衡避免了大幅的裁员。一项企业信贷调查显示，“雇佣和留住合格员工”是去年雇主面临的主要挑战之一。因此为了避免未来更高的招聘成本，企业更乐意在当前留下员工，裁员率难以大幅上涨。 指标五：自主离职率。当工人有信心可以换到更好、工资待遇更高的工作时，离职率自然会上涨。而6月离职率跌至2.4%，是2021年2月以来最低水平。这反应出的并非是难找工作，而是在当前薪资水平走弱的背景下，如果换工作还能否高工资的担忧。 除此之外，薪资方面。虽然7月降温的就业值得欢迎，但本月薪资传来“坏消息”。无论是同比还是环比，增速均没有任何缓和：同比增加4.4%，环比增加0.4%，均与6月持平。而且工资增速已经快速赶超通胀，实际工资在上升。虽然一方面这增加了美国经济“软着陆”的可能性，但另一方面将推高物价上行的压力。 美联储难言放松。虽然7月非农公布后，市场仍倾向于7月是最后一加。但对于美联储来说，他们有更多的“耐心”看到持续放缓的数据。倘若薪资水平依旧维持在较高增速，即便9月不加，11月也仍有再次加息的可能性。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起金融风险暴露。 （分析师 陶川、邵翔） 行业 保险Ⅱ： 新瓶装旧酒，分红万能齐领奏 ——揭开新预定利率产品面纱（储蓄篇） 投资要点 预定利率如期下调，产品信息披露要求正式实施，行业迎来变革。2023年7月底前，人身险新产品预定利率已基本完成调整，传统险、分红型人身险产品的预定利率上限分别调整为3%、2.5%，万能险最低保证利率不能高于2%（预定利率是保险公司在保险产品设计的过程中，对投资端资产回报率的预测）。7月中下旬以来，头部险企陆续完成新产品的报备和上线，并根据《一年期以上人身保险产品信息披露规则》要求在官网披露产品名称及条款、费率表、产品现金价值表和产品说明书的披露情况。 低利率环境下，新型产品有望扛起销售大旗。2022年9月以来，存款利率出现两次普调，银行理财净值大幅波动，新发基金持续遇冷，叠加居民风险偏好持续下行，保险产品“刚兑保本+长期稳定收益+潜在分红收益增强”的相对优势显现。2Q23以来寿险产品预定利率下调的预期，使得居民保险配置意愿提前释放。我们预计，当前居民风险偏好下行可能是结构性的而非周期性的。低利率环境下，以分红和万能为代表新型产品有望扛起销售大旗，新型对渠道、客户和公司提出了更高的要求。 新预定利率产品分析：新瓶装旧酒，分红万能齐领奏。我们以市场更为关注的储蓄型业务切入点，观察主要长期储蓄型产品（增额终身寿险和年金险）在新旧预定利率下客户实际收益（IRR）的表现情况，以此来判断新产品的吸引力以及公司产品形态和定价策略的变化。从增额终身寿险来看，目前新产品有三种形态，分别为以3.0%固定增额比例的传统险、以2.5%为预定利率的分红险、分红险万能险组合的双主险计划。1）从传统险来看，太保长相伴、新华荣耀鑫享、平安盛世金越和国寿臻爱传家第50保单年度新/旧产品IRR分别为2.88%/3.19%，2.76%/3.23%，2.87%/3.26%和2.66%/2.79%新产品均不同程度低于老产品。2）分红型增额终身寿险产品，红利利益演示IRR相比传统险和保证利益IRR更高，体现了投保人对产品经营看涨期权的金融属性。我们计算了友邦传世盈佳第15/25/35/45/55保单年度产品IRR分别为2.45%，3.16%，3.40%，3.52%和3.59%。3）平安盛世金越尊享分红保险产品组合计划来看，分红利益+结算利率演示（4.0%）具有比传统险更高的收益率水平。分红利益+结算利率演示4.0%IRR于第20/30/40/50个保单年度分别为2.90%/3.31%/3.48%/3.58%。 寿险公司产品策略的多方利益平衡。需要满足管理层、投保人、代理人和股东多方利益平衡。我们对比了增额终身寿险与长期年金产品后发现，新产品不同期限的IRR/定价利率对比表现略差于旧产品，表明新产品在平衡队伍与客户利益上仍有进一步优化的空间，这也侧面反映出队伍利益的相对刚性。传统型增额终身寿险第50个保单年度IRR/预定利率老产品和新产品分别为97.8%/95.7%。太保鑫享康年养老年金新款产品IRR较旧款也有所下降，IRR数值下降0.2pct.，新产品IRR/定价利率比率较旧产品低6.7pct.。10年款满期较旧款有所下降。 投资建议：我们预计，当前居民风险偏好下行可能是结构性的而非周期性的。当前市场关注点聚焦在3.5%预定利率炒停后负债端数据改善持续性,前资产端预期转变是催化板块核心因素，市场信心在政治局会议召开后明显恢复。作为顺周期，保险板块充分受益于长端利率向上+权益市场回暖+地产政策缓释。首推资产端弹性标的【新华保险】和【中国人寿】，推荐【中国平安】和【中国太保】。 风险提示：预定利率下降使得产品吸引力下降销售难度增加，宏观经济复苏低于预期，寿险业转型持续低于预期。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 汽车零部件： 产业趋势加速 线控转向有望实现0->1的突破 智能化+硬件标准化趋势推动线控转向0->1突破 智能化驱动线控转向升级，头部智能化车企有望实现产品落地。从机械助力->线控转向，转向系统智能化程度不断提升。线控转向能够实现静默方向盘、随需转向、方向盘折叠等智能化功能，提供更好的自动驾驶体验。特斯拉公布线控转向专利，CyberTruck上有望率先搭载。 对标一体化压铸，线控转向或成为全新技术趋势。我们认为线控转向与一体化压铸相似，是对整车制造过程中全新的工艺升级，通过线控转向技术（线控制动+线控油门已经实现），使得底盘与车身实现完全解耦，个性化驾驶体验通过软件进行调教，而底盘的硬件制造趋于标准化，从而通过大批量的规模效应，降低差异化成本，同时带来车辆生产装配并行性的可能，促进生产效率的提升，有望获得大规模普及应用。 线控转向产业链有望重构，国产替代空间巨大 线控转向对转向产业链的改变：1）安全冗余需求下线控转向价值向电子件集中；2）新增的路感反馈总成带来对转矩反馈电机以及传感器更多的需求；3）线控转向只能在DP-EPS/R-EPS的基础上实现，R-EPS使用滚珠丝杠作为减速传动机构性能更佳，线控转向渗透率提升有望带动滚珠丝杠在汽车上的应用。 线控转向国产供应链有望崛起。国外供应商在EPS领域具有先发垄断优势。目前国内厂商在ECU/MCU、电机、传感器等领域已有成熟产品，线控转向导入期为自主供应商带来国产化替代的良机。 核心受益标的 转向系统总成，推荐：1）有望最早实现线控转向落地量产的自主供应商【耐世特】；2）国内领先的转向系统供应商【华域汽车】；3）布局转向系统底盘平台型企业【伯特利】【拓普集团】。关注：国内布局线控转向供应商【浙江世宝】； 转向EPS电机，电机用量增加+自主替代，关注【德尔股份】、【德昌股份】 ； 转向系统传感器，线控转向系统用量持续增加，推荐【保隆科技】【嵘泰股份】； 齿轮齿条，转向系统轴等机械件，国内份额领先供应商，关注【北特科技】、【德迈仕】、【中马传动】； 滚柱丝杠，线控转向提升需求，关注【五洲新春】、【贝斯特】、【长盛轴承】。 风险提示：汽车智能化进程不及预期；线控转向渗透率不及预期；下游乘用车需求复苏不及预期。 （分析师 黄细里、谭行悦） 个股 固生堂（02273.HK） 2023半年报业绩预告点评 公司业绩增长势头强劲 内生外延稳步增长 投资要点 事件：2023年8月3日，公司发布2023年上半年正面盈利预告，预期集团2023年H1净利润约9000-9500万元，同比增加约68%至77%；经调整溢利净额同比增加约55%-65%。 公司疫后业绩恢复快，老店新店齐发力。2023年Q1公司体现出较强的业绩韧性，恢复高增长，Q2依然实现同比高增、环比增长。基于公司规模效应的提升，公司利润端增速快于收入端。以2023年Q1和Q2的恢复增长趋势来看，2023年业绩有望实现高增长。新店拓展方面，2023年上半年公司共新增6家新店，包括新进入城市武汉以及原有城市上海、佛山、苏州、无锡的同城加密。目前公司线下门店56家，覆盖15个城市，线上覆盖340个城市，服务网的拓宽为公司长期的增长奠定稳定基础。广深地区作为相对成熟地区，渗透率仍处于个位数水平，业务天花板高。 股权激励落地，激发核心医生及员工的积极性。2023年7月18日，公司发布三项股权激励计划公告。公司向管理层、专家授出购股权，共计占总股本的1.36%。股权激励更加深度地绑定了专家及核心团队人员，有利于绑定和留住人才。此外，公司积极搭建医联体合作，医生可通过多点执业提升阳光化收入，公司对名医的吸引力有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩增长势头强劲，我们将2023-2025年经调整归母净利润由2.70/3.51/4.50亿元上调到2.81/3.80/4.96亿元，对应当前市值的PE为36/26/20X。维持“买入”评级。 风险提示：核心医生人才流失的风险，并购整合风险，医保控费收紧风险等。 （分析师 朱国广、冉胜男） 科拓生物（300858） 2023年半年度业绩点评 复配业务边际改善 益生菌业务低于预期 投资要点 公司发布2023年半年报：23H1公司实现营业总收入1.40亿元，同比-10.8%；实现归母净利润0.40亿元，同比-10%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比-12.5%。23Q2公司实现营业总收入0.68亿元，同比-4.2%；实现归母净利润0.20亿元，同比-5.1%；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比-16%。业绩低于预期。 下游需求回暖，复配业务边际改善：23H1公司复配食品添加剂实现收入0.42亿元，同比下滑48%，我们认为23H1复配业务收入下滑较多主因下游常温酸需求疲软+复配原材料涨价后下游客户需求进一步萎缩。渠道调研反馈，23Q2下游常温酸需求较23Q1有所回暖，我们预计23Q2公司复配业务收入同比降幅较23Q1收窄。 益生菌业务23Q2环比减速，低于预期：23H1公司食用益生菌业务收入0.86亿元，同比+61%，占收入比重达到62%，占比超过复配添加剂，成为公司收入占比最大、盈利能力最强、市场竞争优势最明显的业务板块。我们预计23Q2公司食用益生菌收入同比持续高增，但或受下游需求环比减弱影响，23Q2食用益生菌业务收入环比下滑，低于预期。 产品结构升级，公司盈利能力提升：23H1公司实现毛利率51.9%，同比+1.1pct，其中复配/食用益生菌业务毛利率分别为31%/65%，同比-14.4/+0.7pct。我们认为23H1公司复配业务毛利率同比下降较多主因复配原材料价格上涨叠加下游客户压价，23H1公司复配业务吨价和吨成本分别同比-12%/+11%。公司益生菌业务技术壁垒较高，议价能力较强，毛利率稳定高位，收入占比提升推动公司毛利率改善。23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.9/+0.3/+3.8/-6.7pct，销售费用率同比提升较多主因23H1公司加大了广宣力度。产品结构升级叠加费用优化，23H1公司归母净利率28.82%，同比+0.25pct。 盈利预测与投资评级：考虑到公司23Q2食用益生菌业务增长低于预期，下调公司23-25年收入预期至4.2/5.6/7.3亿元（此前预期为4.6/6.2/8亿元），同比+14%/34%/30%，下调23-25年归母净利润预期至1.29/1.84/2.51亿元（此前预期为1.5/2.2/2.9亿元），同比+17%/43%/36%，对应PE分别为35/25/18x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、客户集中度较高、新客户开拓不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁、李昱哲） 东方电缆（603606） 东方电缆 23H1海缆收入增长稳健 在手订单优质稳定信心 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营业收入36.9亿元，同降4.4%，其中2023Q2营业收入22.5亿元，同增10%，环增56%。2023H1归母净利润6.17亿，同增18%；扣非归母净利润6.06亿，同增15%，其中2023Q2归母净利润3.6亿，同增48%，环增41%，扣非归母净利润3.6亿，同增42%，环增44%；公司2023Q2期间费用率表现亮眼，约6.4%，同降0.5pct，环降1.7pct，其中财务费用率受汇兑收益影响同降0.1pct，销售费用率系公司加强预算管理同降0.4pct。业绩符合市场预期。 2023H1海缆收入平稳增长、盈利能力维持高位。2023H1海缆、陆缆、海工业务营业收入分别为16.6/18.2/2.1亿元，分别同比+14/-10/-46%，毛利率分别为51.1/8.8/23.0%，同比+11/-2/+4pct。2023Q2海缆、陆缆、海工业务营业收入分别为11/10/1亿元，同比+53/-15/+2%，环比+96/+33/+19%，毛利率分别为45-50/7-8/18-20%，海缆收入高增主要系2023Q2海风装机加速所致，毛利率维持较高水平预计主要系青洲一二等高盈利项目逐渐交付所致。 在手订单充足且优质、2023年业绩高增无虞。2023H1公司斩获多个优质订单，海缆包括三峡岱山1号（220kv）、广西防城港海风示范项目（220kv）、沃旭-Baltica 2（66kv）项目等，合计约14亿元；陆缆包括国网23年第一批采购、成都轨交项目等，合计近18亿元。截至2023年7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆39.16亿元、陆缆27.14亿元，海工13.71亿元，海缆中盈利较强的220kV及以上海缆占42%，脐带缆占28%。优质的订单储备充分保障2023年业绩高增，我们预计2023年公司海缆交付40亿左右，同增70%+。 海风招标加速、长期动能强劲。2023年8月4日国电投发布2023年海风风机集采框架共16GW，海风招标持续加速，6月来我国新增海风招标（不含框架）4.1gw，年初至今共7.3gw，2023H2海风进入密集招标阶段，我们预计2023年国内海风招标18-20GW，持续高增。公司作为行业龙头，订单规模有望再创新高，持续受益于海风高速发展。 盈利预测与投资评级：基于2023年海风招标加速，我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为16/25/30亿元，同增89%/58%/21%。基于公司为海缆龙头，超高压具备先发优势、脐带缆和出口有望持续突破，我们给予公司2023年25xPE，对应目标价58元，维持“买入”评级。 风险提示：海风开工进度不及预期，市场竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、陈瑶、郭亚男） 金龙汽车（600686） 7月产销同比提升 产销结构持续优化 投资要点 公司公告：金龙汽车2023年7月销量为3061辆，同环比分别+12%/-27%；产量为3208辆，同环比分别+9%/-26%。 大中客销量同比高增，销量结构持续优化。分车辆长度看，2023年7月大中轻客销量为1266/666/1129辆，同比分别+47%/+119%/-27%，环比分别-19%/-30%/-33%；产量为1285/642/1281辆，同比分别+1%/+102%/-5%，环比分别-16%/-32%/-31%。大中客销量占比63%，同环比+20pct/+3pct。 公司整体补库。2023年7月公司整体补库147辆，大中轻客库存变化为+19/-24/+152辆，2023年累计加库2234辆。 国内国外共振，驱动销量高增。出口方面，“一带一路”带动下公司又获海外公交车大单，128辆天然气公交车将交付吉尔吉斯斯坦，七月首批交付28辆；国内方面，受益于国内旅游市场持续景气，多辆大巴交付桂林、湖南、云南等景区，助力当地旅游高质量发展。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%，2023~2025年对应EPS为0.20/0.43/0.88元，PE为38/18/9倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 （分析师 黄细里） 爱美客（300896） 2023H1业绩预告点评 业绩超预期 濡白天使保持快速放量 投资要点 事件：2023年8月3日，公司公告，预计2023年上半年公司实现归母净利润9.35–9.95亿元，同比增长60%-70%；扣非归母净利润：9.08–9.68亿元，同比增长61%-71%。公司2023Q1季度归母净利润4.14亿元、同比增长51.17%，扣非归母净利润3.87亿元、同比增长45.78%；则预计2023Q2季度公司实现归母净利润5.21-5.81亿元，同比增长68%-87%；扣非归母净利润5.21-5.81亿元，同比增长71%-90%。我们此前预计公司上半年收入增速55%-60%，业绩超出我们预期。 二季度嗨体实现加速增长，濡白天使保持快速放量。2023年上半年，公司利润端实现高增长，考虑公司股权激励费用等影响，我们根据公司业绩公告预估公司2023H1收入端有望实现60%-65%同比增长。拆分产品来看，我们预计2023H1嗨体系列产品有望实现超30%同比增长，相比于Q1季度显著加速。濡白天使仍在快速放量增长期，我们预计2023H1濡白天使预计同比增长250-300%增长，二季度实现环比继续增长、同比高速增长。公司业绩呈现疫后快速复苏增长趋势，高端产品濡白天使尤其保持快速放量节奏。 如生天使7月新品发布上市，为2024年业绩加速，有望贡献未来业绩新增长点。公司于2023年7月27日进行“如生天使”新品发布，如生天使：1）成分为左旋乳酸-乙二醇共聚物微球（18%）、交联透明质酸钠（81.7%）、盐酸利多卡因（0.3%）；2）定位于浅层注射，在抗衰基础上实现轮廓提升和紧致，兼具填充与童颜再生效果；3）在浅层注射上与濡白天使形成区隔与互补，能与濡白天使联合使用达到更高的求美者满意度；4）基于濡白天使的市场认知度和医生口碑客户基础，有望实现快速放量增长。我们认为如生天使产品上市后将有望为公司2024年及以后的业绩贡献新的增长点。 盈利预测与投资评级：维持预计2023-2025年公司归母净利润为19.67/28.05/39.44亿元，对应当前市值的PE分别为49/34/25倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广或不及预期；研发进展或不及预期；疫情反复加剧的风险。 （分析师 朱国广、吴劲草、汤军、冉胜男、张家璇） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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