美国:评级下调影响或有限——海外经济政策跟踪(海通宏观李俊、王宇晴、梁中华)

（以下内容从海通证券《美国:评级下调影响或有限——海外经济政策跟踪(海通宏观李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录）
　　作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 经济：惠誉将美国长期外币发行人违约评级下调至AA+，主因对美国治理能力、未来三年财政状况以及中期财政与债务压力的担忧。不过，我们认为此次评级下调或对市场影响有限。而美国财政部三季度的发债计划规模提升，或对长债利率构成一定冲击。 美国商业银行存贷款规模回升。通胀预期相对稳定。加息预期方面，市场预期美联储9月大概率暂停加息，年内将维持目前的利率水平，2024年3月或开始降息。10年期美债收益率上升至4.05%，或与美国信用评级被下调、美国财政部加大债券发行规模以及ADP就业数据超预期等因素有关。其中，8月3日一度高达4.2%，随着美国非农就业的不及预期，才有所缓解。 7月美国新增非农就业低于预期，不过连续3个月平均新增就业人数（21.8万人）仍高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数。美国失业率继续下行，平均时薪同比仍维持高位，核心通胀仍有较大压力。7月美国ISM制造业PMI有所回升，但仍处于荣枯线之下，服务业与制造业之间的景气分化仍在持续。 欧洲方面，2季度欧元区GDP环比有所改善，不过同比增速继续放缓；6月欧元区19国零售销售同比跌幅收窄，但仍为负。通胀压力仍大，7月HICP同比增速虽持续回落，但核心HICP同比增速仍处高位。PPI继续负增长。就业市场维持强劲，6月欧元区失业率创历史新低，1季度就业人数同比增速仍显著高于疫情前水平。 政策：美联储9月或暂停加息，降息或尚早；欧央行9月或暂停加息；英央行加息25BP；日央行暂时或不会进一步上调YCC上限；巴西央行降息50BP。 风险提示：美国经济韧性超预期；美联储货币政策变动超预期 1 美国：核心通胀仍顽固 惠誉下调美国评级。8月1日，惠誉将美国长期外币发行人违约评级（IDR）从AAA下调至AA+。降级的原因主要为以下几点：第一，美国治理能力下降，财政缺乏中期框架，两党持续在债务限额上陷入僵局并反复在最后一刻达成解决方案。 第二，在财政收入疲软（或主因2023年提高纳税标准扣除额后个人所得税收入减少）、财政开支增加、以及付息成本上升的影响下，未来三年美国财政状况或将持续恶化，2023年财政赤字占GDP比重将从2022年的3.7%上升至6.3%。 第三，政府债务持续上升。2023年美国政府债务与GDP比重或为112.9%，超过疫情前的100.1%，同时也远高于AA评级的中位数（44.7%）与AAA评级的中位数（39.3%）。此外，从中期来看，债务存量与利率上升将会增加利息负担，人口老龄化与医疗成本上升所带来的财政压力也仍将是一大挑战。 此次评级下调并非是美国第一次被下调评级。2011年8月，标普也曾将美国长期评级从“AAA”下调至“AA+”。不过，我们认为，此次评级下调对美国金融市场的影响或相对有限。第一，此次下调评级的时点是在美国债务上限解决的2个月之后，市场对于美国债务违约风险的担忧已经基本消除。 第二，短期内美国经济数据仍具有较强的韧性，劳动力市场仍然强劲，惠誉所提及的中期财政问题对市场短期情绪的影响或相对有限。长期来看，美国是全球安全资产的主要提供者，且美元作为世界储备货币的主导地位仍较为稳固，或也将对其财政情况起到一定支撑。 美国财政部三季度发债计划规模上升。7月31日，美国财政部公布，预计7-9月净借款预期规模为1.007万亿美元，较2023年5月公布的规模高出2740亿美元。此外，美国财政部宣布将发行1030亿美元的国债用于再融资，其中包括将在8月8日发行的420亿美元3年期债券，8月9日发行的380亿美元10年期债券，以及8月10日发行的230亿美元30年期债券。长债发行规模的提升，或对美国长债利率构成一定的冲击。 商业银行存贷款规模回升。截至7月26日，美国商业银行贷款与租赁规模较7月19日当周上升126.2亿美元，存款端规模上升33.1亿美元。其中，大银行贷款回升规模较大，但存款规模有所回落。小银行存款与贷款规模均有所回升。 就业数据低于预期。7月美国新增非农就业18.7万人，为2020年12月以来首次跌破20万人。不过，连续3个月平均新增就业人数（21.8万人）仍高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数，即每个月10万人左右。 分行业来看，服务业贡献了新增就业的82.4%，而专业和商业服务就业减少0.8万人，为2022年4月以来首次。 失业率继续下行。7月失业率从6月的3.6%下行至3.5%；7月美国劳动参与率已连续5个月维持在62.6%，仍与疫情前（2020年2月）有0.7个百分点的缺口。 此外，7月劳动力平均时薪同比仍高达4.4%，环比也维持在0.4%，表明劳动力市场整体依然较为紧张，也意味着除住房外的核心通胀仍有压力。 景气分化持续。7月美国ISM制造业PMI为46.4，虽较6月回升0.4，但已连续9个月处于荣枯线之下。非制造业PMI则回落1.2至52.7，仍位于荣枯线之上。在美联储持续加息的影响下，服务业与制造业之间的景气分化仍在持续。 通胀预期相对稳定。截至8月4日，5年、7年期通胀预期分别较上一周下行2BP和3BP，10年期通胀预期维持不变。加息预期方面，截至8月5日，市场仍预期9月大概率暂停加息（87.0%），并认为年内将维持目前利率水平。不过市场预期的降息时点由上周的2024年5月提前至了2024年3月。 美债收益率上升至4.05%。截至8月4日，美国10年期国债名义收益率再次突破4.0%，上升9BP至4.05%。其中，10年期美债实际收益率较上一周上升9BP至1.67%，10年期通胀预期维持不变，仍为2.38%。美债利率的上行或与美国信用评级被下调、美国财政部加大债券发行规模以及ADP就业数据超预期等因素有关。其中，8月3日一度高达4.2%，随着美国非农就业的不及预期，才有所缓解。 市场对美联储转向乐观。截至8月5日，根据CME观察显示，市场预期美联储最早大概率将于明年3月开始降息，这较上一周的预期有所提前。 2 欧洲：经济放缓，通胀顽固 经济环比改善。2季度欧元区GDP环比折年率较1季度回升1个百分点至1.1%；不过，实际GDP同比增速为0.6%，较1季度回落0.5个百分点，略高于市场预期的0.5%。 零售增速仍为负。6月欧元区19国零售销售指数同比增速为-1.4%，较5月回升1个百分点，但仍处于相对低位，且已连续9个月处于负增长区间。在欧央行持续加息以及通胀仍然高企的情况下，欧元区零售增速或仍将承压。 核心通胀压力仍大。7月欧元区HICP同比增速回落0.2个百分点至5.3%，为2022年1月以来的新低。不过，欧元区核心HICP仍较顽固，同比增速与6月持平，仍为5.5%。核心通胀的居高不下反映当前欧洲通胀压力仍然较大，欧央行加息周期短期内或难以结束。 PPI继续负增长。6月欧元区19国PPI同比增速为-3.4%，为2020年6月以来新低。PPI同比的持续回落或很大程度受能源价格下降影响。 劳动力市场仍然强劲。6月欧元区与欧盟27国失业率分别为6.4%与5.9%，较5月均维持不变，且持续处于历史低位。此外，1季度欧元区19国就业人数同比增速为1.6%，较2022年4季度持平，仍显著高于疫情前水平（2019年四季度为1.2%）。 3 政策：美欧央行9月或暂停加息 美联储9月或暂停加息，降息或尚早。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克（2024年FOMC票委）表示，并不预计9月加息是必要之举。此外，至少到2024年下半年之前，都不预计美联储会降息。美国芝加哥联储主席Goolsbee也表示，需要更多显示通胀放缓的证据，才能结束加息周期。 欧央行9月或暂停加息。欧洲央行行长拉加德表示，9月份可能暂停加息，但并不意味着此后不再加息。利率在水平上需要足够的限制性，同时需要在这个限制性的水平上保持足够的时间。欧央行执委Panetta表示，现在对9月份的行动进行决定还为时过早，将在9月决定是否暂停加息。 英央行加息25BP。英国央行将关键利率上调25BP至5.25%。英国央行在政策指引中称，货币政策委员会将确保利率在足够长的时间内保持足够的限制性，以使通胀在中期内持久地回到与其职责相符的2%目标。英央行行长贝利表示，现在宣布抗通胀行动取得胜利还为时过早，英国利率将不得不保持限制性。 日央行暂时或不会进一步上调YCC上限。日本央行副行长内田真一称，调整收益率曲线控制（YCC）不是为了退出，是为了继续耐心实施宽松政策。预计目前不会进一步提高YCC上限。此外，对10年期日本国债收益率没有预设水平，将根据国债收益率上升的速度介入国债市场。 巴西央行降息50BP。巴西央行将基准贷款利率下调50BP至13.25%。央行决议声明称，下次政策会议将按同样的幅度下调，宽松周期的速度将取决于数据。 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 翻开财政账本：今年怎么看？（海通宏观 侯欢、梁中华） 风险消除了吗？——对海外中小银行风险的定量测算（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海外经验：消化地产泡沫，需要多少年？——长周期房地产研究系列一（海通宏观 李林芷、梁中华） 美元再起：原因？走向？影响？（海通宏观 李俊、梁中华） 印尼经济：消费和大宗如何驱动？——新兴经济研究系列之三（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 扩大内需：哪些具体政策？（海通宏观 侯欢、梁中华） 俄罗斯经济：现状如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 中国居民资产负债表“重构”：利率的倒挂——居民财富“迁徙”研究二（海通宏观 梁中华） 中国的核心通胀：压力多少？——2023年通胀研究系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华） 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