【申万宏源策略 | 一周回顾展望】“政策想象空间”在,“夏季躁动”就在

（以下内容从申万宏源《【申万宏源策略 | 一周回顾展望】“政策想象空间”在,“夏季躁动”就在》研报附件原文摘录）
　　“政策想象空间”在，“夏季躁动”就在 申万宏源策略一周回顾展望(23/07/31-23/08/05) 一、美债收益率上行本就不是短期A股的主要矛盾，且边际影响正在减弱：近期，惠誉下调美国评级 + 美财政部扩大长债发售，美债收益率上行，令全球风险资产承压。在这个过程中，短期美债和美股已经反映了较多悲观预期。而7月美国非农就业数据又一次提供矛盾信号，美债收益率验证高位回落，A股面临的海外环境迎来短期改善。 短期，海外环境并非决定A股市场方向的主要矛盾，博弈政策，推演政策空间和效果才是关键。美债收益率变化，主要影响A股核心资产定价和数字经济主题的风险偏好，对A股赚钱效应扩散有一定影响。本周受到惠誉下调美国评级 + 美财政部扩大长债发售的影响，美债收益率出现了快速上行。这个过程中，美联储紧缩周期结束时点仍不清晰的问题，也被定价。短期可以说，4.20%的10年期美债收益率和对应的美股调整已经反映了较多的悲观预期。 7月ADP就业数据再超预期，而非农就业数据再次提供矛盾信号(7月新增非农就业数据仅18.7万人，低于预期；平均时薪同比4.4%，好于预期；劳动参与率62.6%持平于上月；失业率3.5%，低于上月；每周工时继续回落至34.3小时。非农就业数据仍有韧性，但临近充分就业的信号逐渐明确)。这种情况下，美债收益率验证高位回落。A股面临的海外环境迎来短期改善，核心消费和制造，数字经济主题的赚钱效应扩散方向，短期迎来有利窗口。 二、把握A股“夏季躁动”，最关键的变量是“政策想象空间”：现阶段，市场正在交易管理层加码稳增长的决心(这本质上也是一种主题投资)，但对政策效果的乐观预期不容易形成。这种情况下，在活跃资本市场和房地产刺激政策“有想象空间”的阶段，夏季躁动行情就将延续；相反市场阻力就会加大。现阶段，“政策想象空间”犹存，夏季躁动行情仍在。 博弈政策是短期A股市场的主要矛盾。当前市场的主流预期可以概括为，市场对管理层稳增长决心的认知愈发充分，但对政策效果的乐观预期不容易形成。这种情况下，短期市场交易的是后续潜在的政策催化，这其实也是一种主题思维。对应到市场的风格特征上，7月以来，A股各行业普遍呈现出“低价股占优，低ROE个股占优”的特征，特别是房地产行业，这个特征非常明显。这体现的是交易性资金主导，主题思维主导的特征。 所以，活跃资本市场和房地产刺激的“政策想象空间”就是最关键的变量。“政策想象空间”在，“夏季躁动”可能就在。相反，如果出现了“最重磅政策”“最后一个政策”的预期，或者出现了政策催化低于预期的情况，市场可能很快面临调整。周五多部委新闻发布会，未涉及活跃资本市场内容，可能低于部分乐观投资者的预期。但总体而言，政策想象空间尚存，夏季躁动仍有一定演绎空间。房地产常规刺激手段落地后，不排除存在创新性政策催化的可能性。活跃资本市场的政策未必如“市场建议”一般，但也会有实质落地。我们继续提示，陆股通北上资金流入，可能与活跃资本市场的政策布局有关。 现阶段，我们只看夏季躁动，中期系统性转向乐观的条件仍不具备，中期仍是震荡格局。我们认为转向系统性看多，需要两个条件：一是，可推演效果的政策催化落地，或者政策催化从量变到质变，数据改善开始超预期。类似2012年，在市场很难对政策效果形成乐观预期的情况下，中期行情启动，完全可能同步甚至滞后于“经济底”。二是，主题投资新催化落地。经济弱周期，主题思维主导市场的土壤犹在。一带一路后续主题催化的线索相对明确，而对于中特估和数字经济，市场都在等待进一步的主题催化落地。 三、房地产和券商是政策主题交易的主要抓手，择时卖点重点评估“政策想象空间”。继续提示，中特估和一带一路，可能是夏季躁动的重要环节。数字经济主题短期超跌反弹，中期重点看AI应用端拓展。继续看好催化剂密度较高的汽车智能化。 房地产和券商是政策主题交易的主要抓手，当前两个行业的赚钱效应均处于相对高位，短期追逐趋势的交易难度已经较大，而择时卖点重点要评估“政策想象空间”。我们继续提示，中特估和一带一路都是政治局会议之后值得关注的方向：活跃资本市场，中特估是应有之意。一带一路相关的先进制造板块本就是二季报高景气验证 + 容易外推的方向，在二季报验证行业比较中排名靠前。叠加一带一路峰会主题催化，是后续机会较为确定的方向。 科技主题方面，数字经济是短期性价比最高的方向，美债收益率下行缓解分母端压力。在政策博弈阻力加大的窗口，数字经济超跌反弹随时发生。继续中期看好AI应用端拓展(机器人、汽车智能化、游戏)的投资机会。 风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

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