光期研究:集装箱运价构成及影响因素 ——集运指数(欧线)期货上市系列专题(二)

（以下内容从光大期货《光期研究:集装箱运价构成及影响因素 ——集运指数(欧线)期货上市系列专题(二)》研报附件原文摘录）
　　集装箱运价构成及影响因素 ——集运指数（欧线）期货上市系列专题（二） 重要提示 本订阅号所涉及的期货研究信息仅供光大期货专业投资者客户参考，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大期货专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大期货不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大期货的客户。 内容摘要： · 目前集装箱市场报价模式根据不同交接方式和交接地点而多种多样，主要分为CY-CY、CY-CFS、CFS-CY和CFS-CFS，其中最为常见的主要是CY-CY整箱运输的报价模式。按照有效期的不同，集装箱运价也分为长协运价和即期运价。在集装箱运价中，包括基础费用和附加费用两部分。从占比来看，仅燃油附加费一项在集装箱运价中的比例就超过15%，是重要的组成部分。 · 集装箱运价波动的影响因素也取决于其自身的供需基本面，供应端主要是运力的变化，包括船队规模和船队周转以及集装箱规模等。需求端则和全球宏观紧密相关，由于集装箱货物多为下游消费品和制造业成品，因此居民收入与消费、通胀水平、财政和货币政策以及库存周期都会影响需求的变化，同时需求也存在一定的季节性；此外，运距也是影响需求的重要因素之一。 · 运力的变化主要受到船队规模的影响，而船队规模变化关注的指标包括新船订单量、手持订单量、新船交付量和旧船拆解量。船队周转是影响短期运力的重要因素，船队可以通过调整航速、航线绕航和船舶停运等方式来进行运力管控。 · 集装箱市场的需求与宏观经济周期密切相关，财政和货币政策通过居民可支配收入和通胀水平来影响居民实际购买力，从而传导至集装箱贸易需求；库存周期也强化了集运需求的变化。此外，集运需求也存在一定的季节性表现，运距也会在一定程度上影响需求。平均航距的拉升会有效支撑运输需求，从而推升运价水平。 一、集装箱运价模式和构成 目前集装箱市场报价模式根据不同交接方式和交接地点而多种多样，主要分为四种，分别是：（1）CY-CY：Container Yard To Container Yard（港口集装箱堆场），费用覆盖出口港堆场-海上运输-进口港堆场；（2）CY-CFS：Container Yard To Container Freight Station（港口集装箱货运站），费用覆盖出口港堆场-海上运输-进口港-进口港内陆货运站；（3）CFS-CY：Container Freight Station To Container Yard，费用覆盖出口港内陆货运站-出口港-海上运输-进口港堆场；（4）CFS-CFS：Container Freight Station To Container Freight Station，费用覆盖出口港内陆货运站-出口港-海上运输-进口港-进口港内陆货运站；其中最为常见的主要是CY-CY整箱运输的报价模式。 此外，按照有效期的不同，集装箱运价也分为长协运价和即期运价。长协运价指的是航运公司与大型货主、货代或无船承运人签订的、通常时间在一年以上、确定最小货量承诺的协议价格，能够保证船公司舱位能得到合理利用，同时也能使下游企业避免承受运价大幅波动带来的风险。在欧线中，长协比例在20%-40%左右，在美线中长协则占比近一半，同时大部分长协多为大型班轮公司签订。与长协价格对应的则是即期价格，指在现货市场上随行就市的运价，CY-CY整箱运输的即期价格就是现在各大集装箱运价指数主要采集和编制的对象。 在集装箱运价中，包括基础费用和附加费用两部分。基础费用指的是每单位货物所收取的基本海运费，附加费用则是班轮公司根据不同的航线、港口、货物等其他原因而额外收取的各项费用，常见的附加费包括燃油附加费（BAF）、紧急燃油附加费（EBS）、旺季附加费（PSS）、码头装卸费（THC）、综合费率上涨附加费（GRI）、港口拥挤附加费（PCS）、运河附加费（SCS//PTF）、箱体不平衡附加费（CIC）、临时风险附加费（TAR）等。从占比来看，仅燃油附加费一项在集装箱运价中的比例就超过15%，是重要的组成部分。 二、集装箱运价影响因素 同其他商品一样，集装箱运价波动的影响因素也取决于其自身的供需基本面，供应端主要是运力的变化，包括船队规模和船队周转以及集装箱规模等。需求端则和全球宏观紧密相关，由于集装箱货物多为下游消费品和制造业成品，因此居民收入与消费、通胀水平、财政和货币政策以及库存周期都会影响需求的变化，同时需求也存在一定的季节性；此外，运距也是影响需求的重要因素之一。 （1）供应端 运力的变化主要受到船队规模的影响，而船队规模变化关注的指标包括新船订单量、手持订单量、新船交付量和旧船拆解量。由于造船时间较长，一般需要2-3年，因此集装箱市场供应端弹性较低，通常滞后于需求波动。例如2019-2020年期间集装箱新船订单由于需求滑坡整体偏低，2021年集运需求大增时运力出现瓶颈，同时新船订单也快速增长，预计今明两年开始有大量新船交付，但今年需求已经重回谷底。 根据Clarksons数据显示，今年上半年全球集装箱新船交付量同比大增129%，其中主要以12000TEU以上的大型船为主；预计2023年全年集装箱船队增速将从2020年的2.9%加快至7.2%，而2024年的集装箱新船交付会在今年的基础上进一步增长，目前全球集装箱船手持订单占比也依然位于历史高位的28%左右。此外，二手船市场也提供了一定流通性，2021年全球运力换手率高达6%，其中集装箱船二手成交量创历史记录。 船队周转是影响短期运力的重要因素，船队可以通过调整航速、航线绕航和船舶停运等方式来进行运力管控。近年来全球集装箱船平均航速整体下降，今年上半年大箱船平均航速同比下降3-5%。国际海事组织 IMO针对现有船舶的环保新政——现有船舶能效指数EEXI及碳排放强度指数CII将迫使船舶进行节能装置加装和主机功率限制改造，Clarksons预计这将导致全球整体运力在未来两年内下降2%-4%，不符合环保要求的船只将进行拆解，不过当前大部分集装箱船的船龄都较为年轻，船舶拆解将以小型船为主。 （2）需求端 集装箱市场的需求与宏观经济周期密切相关，财政和货币政策通过居民可支配收入和通胀水平来影响居民实际购买力，从而传导至集装箱贸易需求。例如在疫情之初财政刺激政策支持之下，美国居民个人可支配收入一度显著走高，拉动美国个人消费支出同比快速反弹；随着欧美通胀攀升至高位和海外央行加息周期开启，流动性的持续收紧导致居民收入增速放缓，尽管在超额储蓄的支撑下，消费仍有一定韧性，但以服务消费为主，居民对耐用品的消费更为谨慎，包括电子产品、服装、家具家电在内的集装箱贸易主要运输货物需求承压。 根据Clarksons数据显示，全球集装箱贸易在2021年大幅上涨6.7%后，去年下跌3.6%，2023年上半年同比下跌4.7%。一方面随着全球疫情管控的逐渐放松，居民消费中服务消费占比边际回升；另一方面，欧美主要经济体高通胀、高利率压力下居民消费现状仍然较为疲软，这导致主干航线集装箱贸易量持续承压。 库存周期也强化了集运需求的变化。疫情初期的商品消费需求提前释放催生了补库需求，2021年底以来美国零售商库存逐月走高，显著高于往年同期水平，随着需求的逐渐放缓，欧美进入库存周期的主动去库阶段，目前美国零售商库存总量、同比增速以及库销比均处于历史高位，意味着企业面临较大的去库压力，这会在一定程度上抑制消费动能的恢复。 此外，集运需求也存在一定的季节性表现，欧美9月返校季和11-12月感恩节和圣诞节假期是欧美集装箱需求的旺季，对于贸易量有显著边际提升。 最后，运距也会在一定程度上影响需求。运距短期可能会受到政治因素、极端天气以及运河搁浅/拥堵等各种突发事件的影响，长期来看主要跟随产业链转移和贸易格局的改变而变化。一般而言，平均航距的拉升会有效支撑运输需求，从而推升运价水平。 整体而言，包括集运在内的航运是一个强周期性的市场，供应弹性较低，固定成本和资本开支占比大，需求受宏观驱动与经济周期息息相关，这种供需错配加剧了运价的波动性，因此需要关注从宏观到微观的众多方面才能掌握运价变化的脉络。 光期能源化工研究团队介绍 光大期货研究所能源化工团队，现有成员4人，成员具备买方+卖方、产业+金融等多维度的研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。荣获郑商所高级分析师、三届上期能源“优秀原油分析师”、上期所优秀能化分析师、2021年及2022年上期能源“优秀产业服务团队”等奖项。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。多次在媒体《新华社》、《第一财经》、《期货日报》等发表特约评论，具有广泛的行业影响力。 往 期 回 顾 光期研究：全球集装箱市场概况——集装箱航运期货上市系列专题（一） 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 本订阅号所载内容在任何情况下都不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。光大期货有限公司不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大期货有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大期货造成任何直接或间接的损失，光大期货保留追究一切法律责任的权利。 END

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）