【华福研究|海外定期】美国本轮加息周期结束了吗?——7月全球经济观察

（以下内容从华福证券《【华福研究|海外定期】美国本轮加息周期结束了吗?——7月全球经济观察》研报附件原文摘录）
　　华福策略 摘要 本月聚焦：美国本轮加息周期结束了吗？7月27日，美联储如期加息25BP，将联邦基金利率提升至5.25%-5.50%，这是自2022年3月美联储开启加息以来第11次加息。我们认为在今年剩下的三次议息会议中，仍然存在1-2次加息的可能，一方面是由于美国通胀存在反复的风险，鲍威尔在这次议息会议结束后的讲话中也强调不能对某一个月的数据进行过多的解读，更多的是看整体的变化趋势，因此6月CPI的超预期回落并不代表已经达到美联储合意的水平，在去年高基数效应消失后，叠加油价的支撑，7月美国CPI同比继续出现超预期下行的可能性较低，虽然核心CPI未来有走弱趋势，但在未达到美联储合意的水平之前，我们认为美联储年内会进一步加息。另一方面是由于美国就业指标依然强劲，加息对劳动力供需的缺口改善速度较慢，往后看，就业指标出现大幅回落的可能性较低，就业市场的紧张可能带来“薪资-通胀”的螺旋上升，提高了加息终点进一步抬升的可能性。因此我们认为年内美国仍然存在1-2次的加息概率，本轮加息周期难言结束。 7月全球主要大类资产多为上涨，其中大宗商品市场表现突出。7月全球主要权益市场普遍上涨；全球长端利率走势不一；7月人民币较美元升值，美元指数下跌；7月大宗商品涨跌不一，工业金属价格大多大幅上涨。 美国劳动力市场仍具韧性，未来通胀有反弹风险。美国6月新增非农就业人数为20.9万人，不及市场预期的22.5万人，前值由新增33.9万人下修至30.6万人。但同时，美国6月失业率仅为3.6%，低于前值3.7%，处于较低位置。 欧洲经济增长疲软，通胀未出现拐点。7月欧元区制造业PMI值为42.7，低于前值43.4，服务业PMI为51.1，仍处于荣枯线以上，但较前值52.0有所下降。 日本制造业PMI仍处于荣枯线以下。日本央行行长植田和男表示需要继续耐心实施货币宽松政策以支持经济，严格控制收益率可能影响市场波动性。 10年期美债隐含通胀预期上升，中美利差倒挂幅度加深。7月美债十年期隐含通胀预期上升至2.37%。而10年期中美利差倒挂幅度加深至129.84BP。 7月美联储官员倾向于根据接下来的数据来判断年内是否会再次加息。欧洲央行管委认为9月会加息或保持利率不动。 风险提示：美联储加息超预期，地缘政治风险超预期。 正文 一、本月聚焦：美国本轮加息周期结束了吗？ 7月27日，美联储如期加息25BP，将联邦基金利率提升至5.25%-5.50%，这是自2022年3月美联储开启加息以来第11次加息。7月会议声明（Statement）与6月的内容大体相同，除了公布的利率水平不同之外，只有两处表述有差异：一是关于经济活动，将“小幅（modest）”改为“温和（moderate）”扩张；二是新增了“将继续评估更多信息及其对货币政策的影响”。鲍威尔在利率决议公布后的新闻发布会上表示，在通胀达到2%之前停止加息，如果看到通胀稳定地下降，才可以开始降息。由于距离9月的议息会议还有2个月左右的时间，在这期间美联储将有两份就业报告和通胀报告，在9月的议息会议上，将根据数据来选择加息或者保持利率不变。市场将鲍威尔讲话理解为鸽派，当日芝商所的Fed Watch工具显示9月加息的概率从会议前的78.7%降至20.0%。 但我们认为在今年剩下的三次议息会议中，仍然存在1-2次加息的可能，一方面是由于美国通胀存在反复的风险，鲍威尔在这次议息会议结束后的讲话中也强调不能对某一个月的数据进行过多的解读，更多的是看整体的变化趋势，因此6月CPI的超预期回落并不代表已经达到美联储合意的水平，正如我们在之前的点评报告《美国通胀超预期降温，但韧性犹存》中提到，在去年高基数效应消失后，叠加油价的支撑，7月美国CPI同比继续出现超预期下行的可能性较低，虽然核心CPI未来有走弱趋势，但在未达到美联储合意的水平之前，我们认为美联储年内会进一步加息。 另一方面是由于美国就业指标依然强劲，6月新增非农就业人数为20.9万人，不及市场预期的22.5万人，前值由新增33.9万人下修至30.6万人。从分项数据来看，商品生产新增就业人数为2.9万人，略高于前值2.3万人，服务生产新增就业人数为12万人，为2021年1月以来最低值，其中对利率不敏感的教育和保健服务业（+73万人）依然贡献了较大增长；零售业（-1.12万）、运输仓储业（-0.69万）、批发业（-0.36万）和公用事业（-0.03万）为负增长。但同时，美国6月失业率仅为3.6%，低于前值3.7%，处于较低位置。5月劳动力短缺率（就业率+广义职位空缺率-劳动力参与率）仍然较高，显示加息对劳动力供需的缺口改善速度较慢，往后看，就业指标出现大幅回落的可能性较低，就业市场的紧张可能带来“薪资-通胀”的螺旋上升，提高了加息终点进一步抬升的可能性。 因此我们认为年内美国仍然存在1-2次的加息概率，本轮加息周期难言结束。 二、资产价格：7月全球大类资产表现数据跟踪 7月全球主要大类资产多为上涨，其中大宗商品市场表现突出。ICE布油（13.02%），SHFE镍（9.62%），LME镍（8.72%），伦敦银现（8.68%），LME铝（6.30%）涨幅居前。恒生科技（16.33%）涨幅最大，美元兑离岸人民币（-1.67%）跌幅最大，美元指数（-1.45%），日经225（-0.05%）跌幅居前。 7月全球主要权益市场普遍上涨。其中，恒生指数（6.15%）涨幅最大，纳斯达克指数（4.05%），道琼斯工业指数（3.35%），标普500（3.11%），上证指数（2.78%），印度SENSEX30（2.74%）涨幅居前，日经225（-0.05%）跌幅最大。 7月全球长端利率走势不一。10年期国债收益率中，日本从0.426%上涨17.9BP至0.605%，美国从3.81%上涨16BP至3.97%，德国从2.44%上涨8BP至2.52%，印度从7.11%上涨6.2BP至7.17%，欧元区从2.5071%上涨3.63BP至2.5434%；中国从2.6929%下跌2.13BP至2.6716%。 7月人民币较美元升值，美元指数下跌。新西兰元（0.50%），新加坡元（0.38%），英镑（0.18%），日元（0.10%）相较人民币升值；美元（-1.59%），加元（-1.51%），欧元（-0.46%），澳元（-0.45%）相较人民币贬值。此外，美元指数下跌1.45%，人民币兑卢布上涨4.70%，人民币兑泰铢下跌2.34%，人民币兑韩元下跌2.12%。 7月大宗商品涨跌不一，工业金属价格大多大幅上涨。NYMEX轻质原油（16.05%）涨幅最大，IPE布油（14.22%），COMEX银（8.77%），COMEX铜（6.86%），NYMEX铂（5.57%），棉花（5.24%），LME3个月铅（3.64%），COMEX黄金（2.92%）涨幅居前。CBOT玉米（-9.62%）跌幅最大，CBOT大豆（-7.06%），NYMEX天然气（-4.72%），CBOT豆油（-0.15%）有所下跌。 三、全球经济：7月全球经济基本面概述 3.1 美国劳动力市场仍具韧性，未来通胀有反弹风险 美国劳动力市场有所降温，新增非农数据不及预期。美国劳工统计局（BLS）公布的6月新增非农就业人数为20.9万人，不及市场预期的22.5万人，前值由新增33.9万人下修至30.6万人。但同时，美国6月失业率仅为3.6%，低于前值3.7%，处于较低位置。劳动参与率为62.6%，连续4个月持平。 美国劳工部公布的数据显示美国6月未季调CPI年率同比升3.0%，预期升3.1%，前值升4.0%。季调后CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.1%。核心CPI同比升4.8%，预期升5%，前值升5.3%，环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.4%。 从分项数据来看，能源分项的下降仍是6月CPI同比超预期回落的主要贡献项，其同比下降16.7%（前值-11.7%），由于去年同期油价基数较高，因此6月能源分项同比下降程度依旧较大，但环比上升0.6%（前值-3.6%）。更能说明整体通胀走向的核心CPI仍然顽固，说明除食品和能源之外的商品和服务领域存在价格上涨粘性。季调后的核心CPI月率升0.2%，较前三个月的连续升0.4%有所好转。其中，核心商品同比增长1.3%（前值2.0%），环比下降0.1%（前值0.6%）。服装环比上涨0.3%（前值0.3%），医疗护理商品环比上涨0.2%（前值0.6%），为核心商品环比上涨的主要拉动项。核心服务同比增长6.2%（前值6.6%），环比增长0.3%（前值0.4%）。总体来看，此次公布的数据显示美国通胀超预期降温，但其实韧性犹在，一方面是由于去年6月份基数效应的存在使同比增速出现大幅超预期回落，另一方面除去食品和能源的核心CPI环比仍在上升,因此美国通胀压力犹存。 3.2 欧洲经济增长疲软，通胀未出现拐点 欧洲经济增长较为疲软。7月欧元区制造业PMI值为42.7，低于前值43.4，服务业PMI为51.1，仍处于荣枯线以上，但较前值52.0有所下降。 欧洲通胀压力依然较高，能说明通胀未来走势的核心CPI仍处于高位。7月欧元区核心CPI同比上升5.5%，与前值5.5%持平，环比下降0.1%，为6个月以来首次环比出现下跌。欧央行行长拉加德表示，9月可能加息或暂停加息。 3.3 日本制造业PMI仍处于荣枯线以下 7月日本制造业PMI为49.6，低于前值49.8，仍处于荣枯线以下。7月服务业PMI为53.9，前值54.0，仍位于荣枯线以上。日本央行行长植田和男表示需要继续耐心实施货币宽松政策以支持经济，严格控制收益率可能影响市场波动性。 四、流动性：7月全球流动性和政策追踪 4.1 10年期美债隐含通胀预期上升，中美利差倒挂幅度加深 7月美债十年期隐含通胀预期上升至2.37%。而10年期中美利差倒挂幅度加深至129.84BP。 4.2 7月各国央行货币政策动向跟踪 总体来看，7月美联储官员倾向于根据接下来的数据来判断年内是否会再次加息。欧洲央行管委认为9月会加息或保持利率不动。 五、风险提示 美联储加息超预期，地缘政治风险超预期。 重要提示：通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 分析师：朱斌，执业证书编号：S0210522050001 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 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