【国君宏观】美债收益率缘何大幅上行——宏观雷达系列之十六
（以下内容从国泰君安《【国君宏观】美债收益率缘何大幅上行——宏观雷达系列之十六》研报附件原文摘录）
导读 Fitch下调评级实际上对美债影响有限，美债收益率上行的主要原因是财政部发债和ADP超预期，但Fitch下调评级却催化了全球风险资产的risk off，叠加美债收益率上行，使得风险资产进一步承压。向中长期看，当前美债配置价值已经凸显。 摘要 1、Fitch下调美国主权债评级对美债影响有限，美债收益率上行的主要原因还是财政部发债和ADP超预期。美国财政部发债计划在7月31号下午（美东时间）就已经公布了一个大致的测算结果，远高于市场预期（总规模10070亿美元，此前公布的7330亿，高出2740亿），并且已经引发了8月1日美债收益率的上行（PMI和JOLTS数据公布前的一波上行）。8月2日上午（美东时间）美国公布的ADP就业超预期、财政部公布发债细节也略超市场判断（长债规模略高），美债收益率出现再一波上行。 2、Fitch在美东时间8月1日下午17:13下调美国主权债评级，下调后美债收益率并未出现明显波动。此前2011年8月5日标普也曾下调过美国评级，10年期美债收益率当天有一波短期上冲，但随后几天美债收益率迅速回落，主要反映的是全球风险资产risk off，对美债需求加大后，反而对美债收益率产生了向下的压制。 3、本次Fitch的下调虽然没有对美债收益率产生明显影响，但却同样引发了全球风险资产的risk off。Fitch下调美债评级的几个小时后，日本、韩国股市大幅低开，后续蔓延至欧洲股市，以及8月2日美股表现不佳。当然，美东时间8月2日早上的ADP数据超预期以及财政部发债规模超预期之后，美债收益率继续大幅上行，进一步增加了全球风险资产的下行压力。 4、总结这次Fitch下调美国主权债评级与2011年标普下调的异同： 1）相似点：都引发了全球风险资产的risk off。 2）不同点：（1）这次Fitch下调对美债影响有限，美债收益率上行主要还是因为财政部发债和ADP超预期影响。（2）全球风险资产除了受到risk off的冲击外，也在一定程度上受到美债收益率短期快速上行的冲击。 5、Fitch下调美国主权债评级的理由，其实并没有明显的增量信息。5月24日，因为债务上限问题，Fitch就已经把美国列入“负面观察名单”，并警告可能下调评级。此次Fitch下调的主要理由包括政府开支和赤字不断扩大、债务上限博弈政治化、政府缺乏中长期财政框架、预计美国经济将在2023年四季度和2024年一季度陷入温和衰退、劳动参与率低于疫情前水平从而影响中期潜在增长、美联储将在9月继续加息等。但Fitch给出的这些理由，基本都是目前市场的共识信息或博弈焦点，并没有明显增量信息。 6、本周五美国还将会公布非农就业数据，下周四还将公布CPI数据，短期不确定因素仍然较多，加大市场短期波动性。但中长期来看，随着扰动因素消退、通胀下行、经济缓慢回落、美联储加息预期见顶等作用下，美债的配置价值当前已经凸显。 7、风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 图析 宏观雷达系列 《十五》印太经济框架是什么、影响有多大——宏观雷达系列之十五 《十四》美国东盟峰会有哪些看点——宏观雷达系列之十四 《十三》全球脆弱格局下警惕法国大选黑天鹅——宏观雷达系列之十三 《十二》全球农产品危机升温——宏观雷达系列之十二 《十一》ADR退市风险背景与前景——宏观雷达系列之十一 《十》中美博弈的制裁空间还有多大——宏观雷达系列之十 《九》暴涨的大宗商品，是否会引发流动性危机——宏观雷达系列之九 《八》俄乌冲突下的输入性通胀风险有多大——宏观雷达系列之八 《七》美对俄制裁的大宗影响复盘及推演——宏观雷达系列之七 《六》切断俄罗斯SWIFT如何影响能源供给——宏观雷达系列之六 《五》俄乌冲突对中国贸易和能源供给的可能影响——宏观雷达系列之五 《四》俄乌冲突对油价及中美通胀冲击的可能性——宏观雷达系列之四 《三》美联储缩表的路径与影响推演——“宏观雷达”系列之三 《二》调控微松难抵地产投资下行——“宏观雷达”系列之二 《一》一个时代的落幕：恒大事件冲击的可能性评估——“宏观雷达”系列之一 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
导读 Fitch下调评级实际上对美债影响有限，美债收益率上行的主要原因是财政部发债和ADP超预期，但Fitch下调评级却催化了全球风险资产的risk off，叠加美债收益率上行，使得风险资产进一步承压。向中长期看，当前美债配置价值已经凸显。 摘要 1、Fitch下调美国主权债评级对美债影响有限，美债收益率上行的主要原因还是财政部发债和ADP超预期。美国财政部发债计划在7月31号下午（美东时间）就已经公布了一个大致的测算结果，远高于市场预期（总规模10070亿美元，此前公布的7330亿，高出2740亿），并且已经引发了8月1日美债收益率的上行（PMI和JOLTS数据公布前的一波上行）。8月2日上午（美东时间）美国公布的ADP就业超预期、财政部公布发债细节也略超市场判断（长债规模略高），美债收益率出现再一波上行。 2、Fitch在美东时间8月1日下午17:13下调美国主权债评级，下调后美债收益率并未出现明显波动。此前2011年8月5日标普也曾下调过美国评级，10年期美债收益率当天有一波短期上冲，但随后几天美债收益率迅速回落，主要反映的是全球风险资产risk off，对美债需求加大后，反而对美债收益率产生了向下的压制。 3、本次Fitch的下调虽然没有对美债收益率产生明显影响，但却同样引发了全球风险资产的risk off。Fitch下调美债评级的几个小时后，日本、韩国股市大幅低开，后续蔓延至欧洲股市，以及8月2日美股表现不佳。当然，美东时间8月2日早上的ADP数据超预期以及财政部发债规模超预期之后，美债收益率继续大幅上行，进一步增加了全球风险资产的下行压力。 4、总结这次Fitch下调美国主权债评级与2011年标普下调的异同： 1）相似点：都引发了全球风险资产的risk off。 2）不同点：（1）这次Fitch下调对美债影响有限，美债收益率上行主要还是因为财政部发债和ADP超预期影响。（2）全球风险资产除了受到risk off的冲击外，也在一定程度上受到美债收益率短期快速上行的冲击。 5、Fitch下调美国主权债评级的理由，其实并没有明显的增量信息。5月24日，因为债务上限问题，Fitch就已经把美国列入“负面观察名单”，并警告可能下调评级。此次Fitch下调的主要理由包括政府开支和赤字不断扩大、债务上限博弈政治化、政府缺乏中长期财政框架、预计美国经济将在2023年四季度和2024年一季度陷入温和衰退、劳动参与率低于疫情前水平从而影响中期潜在增长、美联储将在9月继续加息等。但Fitch给出的这些理由，基本都是目前市场的共识信息或博弈焦点，并没有明显增量信息。 6、本周五美国还将会公布非农就业数据，下周四还将公布CPI数据，短期不确定因素仍然较多，加大市场短期波动性。但中长期来看，随着扰动因素消退、通胀下行、经济缓慢回落、美联储加息预期见顶等作用下，美债的配置价值当前已经凸显。 7、风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 图析 宏观雷达系列 《十五》印太经济框架是什么、影响有多大——宏观雷达系列之十五 《十四》美国东盟峰会有哪些看点——宏观雷达系列之十四 《十三》全球脆弱格局下警惕法国大选黑天鹅——宏观雷达系列之十三 《十二》全球农产品危机升温——宏观雷达系列之十二 《十一》ADR退市风险背景与前景——宏观雷达系列之十一 《十》中美博弈的制裁空间还有多大——宏观雷达系列之十 《九》暴涨的大宗商品，是否会引发流动性危机——宏观雷达系列之九 《八》俄乌冲突下的输入性通胀风险有多大——宏观雷达系列之八 《七》美对俄制裁的大宗影响复盘及推演——宏观雷达系列之七 《六》切断俄罗斯SWIFT如何影响能源供给——宏观雷达系列之六 《五》俄乌冲突对中国贸易和能源供给的可能影响——宏观雷达系列之五 《四》俄乌冲突对油价及中美通胀冲击的可能性——宏观雷达系列之四 《三》美联储缩表的路径与影响推演——“宏观雷达”系列之三 《二》调控微松难抵地产投资下行——“宏观雷达”系列之二 《一》一个时代的落幕：恒大事件冲击的可能性评估——“宏观雷达”系列之一 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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