【国君食品 | 中报点评】贵州茅台:提速发展,龙头风范

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 中报点评】贵州茅台:提速发展,龙头风范》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：Q2收入、利润双二十增长，超前期预告，茅台酒提速显著、系列酒以茅台1935为引领持续发力，渠道营销协同强化，坚持长期主义、龙头价值凸显。 投资建议：Q2双二十增长、开启大踏步前进，产品、渠道协同，龙头提升发展能级。维持2023-2025年EPS 58.67、68.72、79.59元，维持目标价2312.92元，建议增持！ 超预告交卷，延续茅台风范。2023H1营业总收入709.87亿元（含利息收入14.11亿元），营收695.76亿元、同比+20.76%，归母净利359.80亿元、同比+20.76%。Q2单季度营收308.20亿元、同比+21.72%；归母净利151.86亿元、同比+21.01%，高于前期预告、延续茅台风范。 产品呈现结构引擎，渠道改革未来可期。分产品看， Q2茅台酒255.57亿元、同比+21%，增速为近年来新高，预计产品结构持续向飞天茅台之上抬升；系列酒50.60亿元、同比+21%，茅台1935大单品效应凸显且未来有望进一步引领系列酒发力。分渠道看，Q2直销136.13亿元、占比达44.5%。i茅台Q2收入44.35亿元、占比提升至14.4%，i茅台作为渠道生态重要构成部分目前累计注册用户已突破4200万，未来有望在营销体系中持续发挥改革红利。Q2单季度毛利率90.8%、同比-0.98pct，预计主要系单季度波动，费用率整体平稳、预收表现稳健。 彰显茅台姿态，延续高质发展。2023H1茅台酒基酒产量4.46万吨，系列酒基酒产量2.40万吨，中报彰显茅台速度、提振行业情绪，充分体现了近年来公司多方面改革的丰硕成果，产品体系、渠道体系、营销体系等已逐步释放出合力，龙头品牌坚持长期主义行稳致远，价值持续凸显。 风险提示：宏观经济波动加大、食品安全风险等。 Q2双二十增长，表现超前期预告 2023H1营业总收入709.87亿元（含利息收入14.11亿元），营业收入695.76亿元，同比+20.76%，其中酒类收入693.52亿元，同比+20.48%；归母净利359.80亿元，同比+20.76%。Q2单季度营收308.20亿元，同比+21.72%；归母净利151.86亿元，同比+21.01%，业绩增速略高于前期预告、延续茅台风范。 产品呈现结构引擎，渠道改革未来可期 1、分产品看，2023H1茅台酒592.79亿元、同比+19%，系列酒100.74亿元、同比+33%，其中Q2单季度茅台酒255.57亿元、同比+21%，增速为近年来新高，我们预计其中产品结构持续向飞天茅台之上抬升，非标产品放量带动结构升级、拉动吨价提升；系列酒50.60亿元、同比+21%，Q2系列酒占比环比提升至16.5%，茅台1935大单品效应凸显且未来有望进一步引领系列酒发力。 2、分渠道看，2023H1直销314.20亿元、同比+50%，占比达45%，Q2单季度直销136.13亿元、占比达44.5%。i茅台H1贡献收入93.39亿元，Q2单季度44.35亿元、同比基本持平，占比提升至14.4%，i茅台作为渠道生态重要构成部分目前累计注册用户已突破4200万，未来有望在营销体系中持续发挥改革红利。 毛利率略有下行，费用率平稳运行 Q2单季度毛利率90.8%、同比-0.98pct，预计主要系单季度波动，销售费用率3.3%、同比-0.46pct，管理费用率5.9%、同比+0.04pct，税金及附加16.7%、同比-0.60pct，最终Q2净利率为51.3%，同比-0.66pct。Q2销售收现333.09亿、同比+12.3%，增速略慢于收入，截止6月30日预收余额82.41亿元，表现稳健。 彰显茅台姿态，延续高质发展 2023H1茅台酒基酒产量4.46万吨，系列酒基酒产量2.40万吨，期待后续扩产与技改逐步释放产能打开更大发展空间。中报彰显茅台速度、提振行业情绪，同时充分体现了近年来公司多方面改革的丰硕成果，产品体系、渠道体系、营销体系等已逐步释放出合力，龙头品牌坚持长期主义行稳致远，价值持续凸显。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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