【兴证策略】外资近期为何大幅流入?后续怎么看?
（以下内容从兴业证券《【兴证策略】外资近期为何大幅流入?后续怎么看?》研报附件原文摘录）
引言：7月25日-8月1日，北上资金持续净流入超500亿元，是近期A股主导性的增量资金，引发市场关注。近期北上资金为何持续流入？近期外资流入结构如何？哪些行业被大幅买入、哪些被卖出？如何看待后续外资流向？详见报告。 一、如何看待近期外资的大幅流入？ 7月底以来，随着内外“幺蛾子”缓和，外资回流超500亿元，为市场贡献增量资金，拉动A股企稳回升。7月以来，在市场一片悲观之际，我们提出“来自美债利率上行、汇率贬值、外资流出的压力有望缓解”（详见7月9日发布的《积极做多：方向比节奏重要》）。7月17日-23日，在二季度GDP不及预期导致外资大幅流出的背景下，我们再一次强调“外资由于海外机构调整经济增长预期而出现再度流出之后，利空已基本充分释放。” （详见7月23日发布的《积极信号正在积累，悲观预期将被修正》）。随着7月政治局会议的积极定调，7.25-8.1，北上资金流入538.5亿元，是近期市场主要的增量资金之一。 本轮外资的大幅流入主要归于三个方面： 第一，7月中上旬，海外鹰派预期缓和，美元指数和美债利率上行压力缓解，人民币汇率企稳回升，催化外资逐渐开始回流。美国6月通胀超预期回落，叠加就业市场“降温”，美元和美债震荡走弱，叠加中国内生经济动能回升，离岸美元兑人民币汇率自7.25的低点上涨至7.15左右，中国权益资产性价比回升，吸引海外资金、尤其是短线交易资金加仓中国。 第二，中国经济环比增长动能企稳回升，催化外资回流。中国经济决定了A股分子端，对外资流入A股市场有较强的驱动力。历史上，在PMI维持较高水平或者上升的阶段，外资流入的步伐往往提速，而当PMI回落或在荣枯线附近徘徊时，外资流入的步伐往往趋缓，甚至出现阶段性净流出。6月以来，随着政策逐步落地、需求复苏，制造业PMI逐月回暖，经济的企稳回升带动外资再度加仓A股。 第三，随着国内逆周期政策持续落地，外资对中国经济预期逐渐改善、对A股的信心逐渐修复。前期，由于二季度GDP不及预期，外资下修对中国经济的预期，拖累北上资金流出较多。但是，在7月24日政治局会议积极定调，叠加近一周各部门快速响应中央号召、落实政策部署后，外资的预期和信心开始修复，逐渐开始看多中国及其资产，对应着北上资金的显著回流。 二、本轮外资流入结构有哪些特征？ 拆分外资结构来看，配置盘和交易盘同步回补A股仓位，但以交易型的海外对冲基金为主。7月25日至8月1日，配置盘和交易盘（拆分逻辑和方法详见《我们如何区分外资交易盘与配置盘？（20230114）》）分别流入179.87亿元、357.40亿元，占比为33.5%、66.5%。 在A股本轮反弹中，北上资金主要大幅加仓大盘股和顺周期行业。非银金融、食品饮料、电力设备、银行和汽车等行业获增持较多，净流入金额分别为122.8亿元、99.9亿元、55.3亿元、51.7亿元、42.1亿元；外资主要减仓电子、机械设备和国防军工等行业，净流出规模为26.7亿元、8.1亿元、7.5亿元。 分资金类型来看，配置盘主要加仓食品饮料、非银金融和非汽车，主要减仓有色金属、计算机和国防军工，而交易盘主要加仓非银金融、食品饮料和银行，主要减仓电子、机械设备和通信。配置盘和交易盘对电子、通信、有色金属和机械设备等行业产生分歧，在加仓食品饮料、银行、非银金融、电力设备和汽车等行业，以及减仓计算机和国防军工上达成共识。 三、如何看待后续外资流入节奏？ 结合外资仓位、历史对比和人民币汇率来看，外资后续仍有加仓空间。节奏上，短期外资或继续流入，但斜率大概率有所放缓，年底或是外资更大幅度加仓的时间窗口。 第一，无论交易盘或配置盘，外资仓位处于历史较低水平，有仓位回补的空间。根据高盛分析，截至2023年6月，全球主动管理型基金在中国股票配置上相对基准权重滞后了390个基点，绝对仓位处于近五年2%的极低分位数水平。而对冲基金投资者在中国股票上的净敞口（相对于其全球股票持仓）比今年1月份低了460个基点，处于近五年36%的中等偏低水平。因此无论是配置盘还是交易盘，仍具备较大的加仓空间。 第二，去几轮外资大幅回流，往往是交易盘率先“报复性”流入，而后续节奏则逐步放缓。20年以来的三次外资的预期显著改善后，交易盘往往率先大幅回补仓位，但后续其流入节奏则逐步放缓，本轮大概率也是如此。事实上，8月2日交易盘已经转为流出。 第三，随着稳增长政策逐步落地、国内经济修复动能积聚，人民币汇率已逐步企稳，人民币资产的性价比逐步显现。再往后看，到四季度中后期，如若美国核心通胀数据持续回落、叠加超额储蓄逐步耗尽后美国经济或逐步承压，预计联储有望转鸽，美元和美债利率进入下行通道，届时外资尤其是交易盘有望出现更大幅度回流，为市场带来增量资金。 风险提示 美联储加息超预期、国内稳增长政策落地不及预期、中美大国博弈超预期 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《外资近期为何大幅流入？后续怎么看？》 对外发布时间：2023年8月2日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 程鲁尧 SAC执业证书编号：S0190521120004 陈恭懿 SAC执业证书编号：S0190523060001 推荐阅读 壹 118个细分行业：7月中观景气一览 贰 积极做多 叁 这是一波beta行情 肆 积极做多：方向比节奏重要 伍 beta行情验证后，时间与空间怎么看？ 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。 本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
引言：7月25日-8月1日，北上资金持续净流入超500亿元，是近期A股主导性的增量资金，引发市场关注。近期北上资金为何持续流入？近期外资流入结构如何？哪些行业被大幅买入、哪些被卖出？如何看待后续外资流向？详见报告。 一、如何看待近期外资的大幅流入？ 7月底以来，随着内外“幺蛾子”缓和，外资回流超500亿元，为市场贡献增量资金，拉动A股企稳回升。7月以来，在市场一片悲观之际，我们提出“来自美债利率上行、汇率贬值、外资流出的压力有望缓解”（详见7月9日发布的《积极做多：方向比节奏重要》）。7月17日-23日，在二季度GDP不及预期导致外资大幅流出的背景下，我们再一次强调“外资由于海外机构调整经济增长预期而出现再度流出之后，利空已基本充分释放。” （详见7月23日发布的《积极信号正在积累，悲观预期将被修正》）。随着7月政治局会议的积极定调，7.25-8.1，北上资金流入538.5亿元，是近期市场主要的增量资金之一。 本轮外资的大幅流入主要归于三个方面： 第一，7月中上旬，海外鹰派预期缓和，美元指数和美债利率上行压力缓解，人民币汇率企稳回升，催化外资逐渐开始回流。美国6月通胀超预期回落，叠加就业市场“降温”，美元和美债震荡走弱，叠加中国内生经济动能回升，离岸美元兑人民币汇率自7.25的低点上涨至7.15左右，中国权益资产性价比回升，吸引海外资金、尤其是短线交易资金加仓中国。 第二，中国经济环比增长动能企稳回升，催化外资回流。中国经济决定了A股分子端，对外资流入A股市场有较强的驱动力。历史上，在PMI维持较高水平或者上升的阶段，外资流入的步伐往往提速，而当PMI回落或在荣枯线附近徘徊时，外资流入的步伐往往趋缓，甚至出现阶段性净流出。6月以来，随着政策逐步落地、需求复苏，制造业PMI逐月回暖，经济的企稳回升带动外资再度加仓A股。 第三，随着国内逆周期政策持续落地，外资对中国经济预期逐渐改善、对A股的信心逐渐修复。前期，由于二季度GDP不及预期，外资下修对中国经济的预期，拖累北上资金流出较多。但是，在7月24日政治局会议积极定调，叠加近一周各部门快速响应中央号召、落实政策部署后，外资的预期和信心开始修复，逐渐开始看多中国及其资产，对应着北上资金的显著回流。 二、本轮外资流入结构有哪些特征？ 拆分外资结构来看，配置盘和交易盘同步回补A股仓位，但以交易型的海外对冲基金为主。7月25日至8月1日，配置盘和交易盘（拆分逻辑和方法详见《我们如何区分外资交易盘与配置盘？（20230114）》）分别流入179.87亿元、357.40亿元，占比为33.5%、66.5%。 在A股本轮反弹中，北上资金主要大幅加仓大盘股和顺周期行业。非银金融、食品饮料、电力设备、银行和汽车等行业获增持较多，净流入金额分别为122.8亿元、99.9亿元、55.3亿元、51.7亿元、42.1亿元；外资主要减仓电子、机械设备和国防军工等行业，净流出规模为26.7亿元、8.1亿元、7.5亿元。 分资金类型来看，配置盘主要加仓食品饮料、非银金融和非汽车，主要减仓有色金属、计算机和国防军工，而交易盘主要加仓非银金融、食品饮料和银行，主要减仓电子、机械设备和通信。配置盘和交易盘对电子、通信、有色金属和机械设备等行业产生分歧，在加仓食品饮料、银行、非银金融、电力设备和汽车等行业，以及减仓计算机和国防军工上达成共识。 三、如何看待后续外资流入节奏？ 结合外资仓位、历史对比和人民币汇率来看，外资后续仍有加仓空间。节奏上，短期外资或继续流入，但斜率大概率有所放缓，年底或是外资更大幅度加仓的时间窗口。 第一，无论交易盘或配置盘，外资仓位处于历史较低水平，有仓位回补的空间。根据高盛分析，截至2023年6月，全球主动管理型基金在中国股票配置上相对基准权重滞后了390个基点，绝对仓位处于近五年2%的极低分位数水平。而对冲基金投资者在中国股票上的净敞口（相对于其全球股票持仓）比今年1月份低了460个基点，处于近五年36%的中等偏低水平。因此无论是配置盘还是交易盘，仍具备较大的加仓空间。 第二，去几轮外资大幅回流，往往是交易盘率先“报复性”流入，而后续节奏则逐步放缓。20年以来的三次外资的预期显著改善后，交易盘往往率先大幅回补仓位，但后续其流入节奏则逐步放缓，本轮大概率也是如此。事实上，8月2日交易盘已经转为流出。 第三，随着稳增长政策逐步落地、国内经济修复动能积聚，人民币汇率已逐步企稳，人民币资产的性价比逐步显现。再往后看，到四季度中后期，如若美国核心通胀数据持续回落、叠加超额储蓄逐步耗尽后美国经济或逐步承压，预计联储有望转鸽，美元和美债利率进入下行通道，届时外资尤其是交易盘有望出现更大幅度回流，为市场带来增量资金。 风险提示 美联储加息超预期、国内稳增长政策落地不及预期、中美大国博弈超预期 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《外资近期为何大幅流入？后续怎么看？》 对外发布时间：2023年8月2日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 程鲁尧 SAC执业证书编号：S0190521120004 陈恭懿 SAC执业证书编号：S0190523060001 推荐阅读 壹 118个细分行业：7月中观景气一览 贰 积极做多 叁 这是一波beta行情 肆 积极做多：方向比节奏重要 伍 beta行情验证后，时间与空间怎么看？ 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。 本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
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