【浙商轻工‖史凡可/马莉】英美烟草:23H1雾化产品量价齐升,HNB稳步增长,口含烟高增

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工‖史凡可/马莉】英美烟草:23H1雾化产品量价齐升,HNB稳步增长,口含烟高增》研报附件原文摘录）
　　分析师：史凡可 / 马莉 / 傅嘉成 来源：浙商证券轻工研究团队 具体参见2023年8月2日报告《英美烟草23H1雾化产品量价齐升，HNB稳步增长，口含烟高增——电子烟行业点评报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 报告导读 Vuse雾化龙头地位稳固，一次性产品已布局46个市场，关注思摩尔订单弹性。 投资要点 英美烟草发布23年中报，新型烟草增长靓丽 英美烟草半年报发布，23年H1营收134.41亿英镑（+4.4%），经营利润5.94亿英镑（+61.4%）。新型烟草产品（NGP）营收16.56亿英镑（+29%）、收入占比12%。新型烟草产品表现优异，大幅减亏抵消了英镑汇率贬值以及许多一次性项目费用的影响。具体来看： （1）用户数量方面，新型烟草用户达2400万人（较22FY年增加150万人，同比+17.65%) 烟民渗透率持续提升。到2030年，新型烟草用户有望达到5000万人。 （2）全球市场方面，新型烟草业务收入在欧洲及美洲（AME）、亚太&中东&非洲（APMEA）、美国三大市场分别增长35.9%/15.0%/21.7%（均为不考虑汇率影响口径增速）。 （3）效益提升方面，23年NGP业务大幅减亏90.7%（22年减亏60%），公司预计2024年将开始实现盈利。向2025年完成收入50亿英镑的目标逐步迈进。 雾化电子烟产品延续高增，一次性产品迅速抢占领先地位 雾化烟（Vuse）方面，2023H1收入8.66亿英镑（+40.3%，剔除汇率因素+35.5%）、其中销量3.2亿颗（+9%），我们测算不考虑汇率因素下的单价同比提升24%，在稳固了Vuse在雾化市场绝对龙头地位后，开始减少价格促销策略，是事业部大幅扭亏的主要来源。 TOP5市场份额38.3%（+3.1pct），且在美国市场份额达到46.7%（+5.7pct）。分区域来看，23H1美国/加拿大/英国/法国/德国的市占率分别为46.7%/ 94.4%/ 8.8%/38.2%/ 22.5%，对于2022年+5.7pct/+4.0pct/-1.1pct/-0.6pct/+1.7pct。其中23H1美国市场Vuse收入5.2亿英镑（+29.4%），销量1.55亿支（-6.5%）。 一次性电子烟迅速抢占市场。根据英美烟草统计，2022年雾化电子烟整体占比增加30%，一次性产品增加158%、换弹式增加4%；我们测算2022年一次性产品占比达到33.5%（21年16.88%），是雾化烟品牌必争之地。23H1 Vuse Go现已在46个市场上市，解锁了秘鲁、巴拉圭、哥伦比亚等新兴市场。 HNB：glo销量稳步提升，Hyper X2新品进军更多市场 加热不燃烧烟（glo）方面，2023H1收入5.5亿英镑（+10.7%），TOP12（2023年新增四个国家：哈萨克斯坦、罗马尼亚、瑞士、马来西亚）市场份额18.2%（-1.1pct）。Hyper X2已在九个市场发售，H2将进一步开拓市场。其中，亚太、中东及非洲/欧洲及美洲收入分别为2.65/2.85亿英镑，同比+3.0%/+18.9%。日本及意大利市场竞争激烈，已针对性启动商业计划，效果可观。2023年，glo在TOP12核心市场中：日本市占率7.3%（-0.1pct，在日本HNB细分品类中市占率为18.4%），韩国市占率2.2%（+0.2pct，在韩国HNB细分品类中市占率为11.3%），意大利市占率2.6%（在意大利HNB细分品类中市占率为12.3%）。 口含烟：Velo高速增长，解锁新兴市场 其他新型烟草（口含烟Velo等）方面， 2023H1收入2.40亿英镑（+41.8%），销量23.48亿支（+32.7%），继续在美洲及欧洲保持国际领先，并成为瑞典最大的口服尼古丁袋装品牌。除美国外，继续保持国际领先。同时，Velo在巴基斯坦和肯尼亚增长优异，迅速实现全国覆盖。英美将继续等待新产品PMTA的结果。 投资建议 从英美烟草2023上半年新型烟草业务成长来看，消费群体仍在不断扩大，雾化烟和HNB双双保持快速增势，持续看好核心供应商思摩尔国际。 风险提示 各国新型烟草政策趋严，行业价格竞争加剧 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 法律声明及风险提示 本公众号（微信号：轻饮可乐）为浙商证券轻工团队设立。本公众号不是浙商证券轻工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 轻饮可乐 一个有用的公众号， 长按，识别二维码，加关注！ 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所，2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：13161688452 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 洪百慧 轻工制造行业 研究员 四川大学学士、上海财经大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13076035965 褚远熙 轻工制造行业 研究员 香港中文大学硕士，曾供职于首创证券研究所，2023年1月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13904005821 陈秋露 轻工制造行业 研究员 中国人民大学学士，香港科技大学硕士，1年买方研究经验，2023年2月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：18811561806 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。

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