【国信社服|财报点评】2023上半年实现净利润不低于22亿元,精细化管理效果持续显现

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2023年8月2日 报告名称:《国信证券-财报点评：海底捞（06862.HK）—2023H1业绩预告点评-2023上半年实现净利润不低于22亿元，精细化管理效果持续显现》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 2023上半年实现净利润不低于22亿元 精细化管理效果持续显现 核心观点 2023H1预计实现净利润不低于22亿元， 超出前期业绩预期 2023H1，海底捞预计实现持续经营业务营业收入不低于188亿元，同比增速不低于23.7%（剔除特海国际，仅指海底捞中国地区业务），系翻台回暖及硬骨头计划重启门店综合带动；预计实现持续经营业务净利润不低于22亿元，去年同期持续经营净利润约为0.72亿元，利润表现超出我们前期的业绩前瞻预期（16亿元）。2023H1，公司持续经营业务净利率约为11.7%/+11.2pct，且已高于2019年剔除特海后的利润率10.3%。 2023年6月同店翻台率同比恢复至120%， 精细化管理效果持续显现 据我们近期跟踪，2023年1月，海底捞同店翻台率约恢复至2022年同期的100%，4月冲高突破140%+后有所回落（去年相对低基数）；截至6月，海底捞同店翻台率同比恢复至120%，恢复节奏居行业前列。期内公司成本端精细化管理成果持续显现，人工成本方面公司优化单店人数，单店员工人数由120人降至70人左右，薪酬结构调整为“低固薪+高分成”，员工成本占比方面预计持续优化；原材料成本方面，蜀海供应链助力&菜品出新，预计毛利率边际也有提升。此外，公司存量门店经营时间渐趋成熟，预计在门店折旧摊销占比方面也有贡献。 上半年开店态度仍相对审慎， 期待下半年开店端的积极信号 据窄门餐眼数据，截至7月初公司共经营1369家门店，其中2023H1约新开8家门店，以重启硬骨头计划门店为主，且新开门店多集中于二线城市，短期看公司整体开店节奏仍相对谨慎。但公司中期业绩预告提及，集团密切关注市场状况并调整商业策略及运作，过去2年公司经过“啄木鸟计划”、“硬骨头计划”两轮内部战略调整沉淀，各项关键运营指标如毛利率、顾客满意度、员工离职率也在逐渐改善，在盈利&运营成熟度不断改善前提下，公司在开店战略上不排除会采取更为积极的态度。 投资建议 在开店谨慎假设下，预计公司2023-2025年分别实现收入411/469/535亿元，同比增速32.3%/14.3%/14.0%；归母净利润45.5/52.7/60.8亿元（原为32.0/40.5/53.0亿元，2023H1利润表现超预期，上修归母净利润预测），同比增速为230.8%/16.0%/15.3%；EPS为0.82/0.95/1.09元，对应PE为25/21/18x。啄木鸟计划以来公司单店模型保本点持续优化下行，经营效率大幅提升、利润率也强势反弹，目前估值已经具备较高性价比，预计投资吸引力将逐步凸显。未来核心观测点在于能否重启批量开店，若在翻台率修复的基础上展现出重启开店的积极信号，则将进一步带动估值中枢回升，维持“买入”评级。 风险提示 疫情扰动、门店销售不及预期、扩张低于预期、行业竞争加剧。 2023H1预计录得净利润不低于22亿元，超前期业绩预期 2023H1，海底捞预计实现持续经营业务营业收入不低于188亿元，同比增速不低于23.7%（剔除特海国际，仅指海底捞中国地区业务），系翻台回暖及硬骨头计划重启门店综合带动；预计实现持续经营业务净利润不低于22亿元，去年同期持续经营净利润约为0.72亿元，利润表现超出我们前期的业绩前瞻预期（16亿元）。2023H1，公司持续经营业务净利率约为11.7%/+11.2pct，且已高于2019年剔除特海后的利润率10.3%。 2023年6月同店翻台率同比恢复至120%， 精细化管理效果持续显现 据我们近期跟踪，2023年1月，海底捞同店翻台率约恢复至2022年同期的100%，4月冲高突破140%+后有所回落（去年相对低基数）；截至6月，海底捞同店翻台率同比恢复至120%，恢复节奏居行业前列。期内公司成本端精细化管理成果持续显现，人工成本方面公司优化单店人数，单店员工人数由120人降至70人左右，薪酬结构调整为“低固薪+高分成”，员工成本占比方面预计持续优化；原材料成本方面，蜀海供应链助力&菜品出新，预计毛利率边际也有提升。此外，公司存量门店经营时间渐趋成熟，预计在门店折旧摊销占比方面也有贡献。 下半年开店态度仍相对谨慎，期待下半年开店端的积极信号 据窄门餐眼数据，截至7月初公司共经营1369家门店，其中2023H1约新开8家门店，以重启硬骨头计划门店为主，且新开门店多集中于二线城市，短期看公司整体开店节奏仍相对谨慎。但公司中期业绩预告提及，集团密切关注市场状况并调整商业策略及运作，过去2年公司经过“啄木鸟计划”、“硬骨头计划”两轮内部战略调整沉淀，各项关键运营指标如毛利率、顾客满意度、员工离职率也在逐渐改善，在盈利&运营成熟度不断改善前提下，公司在开店战略上不排除会采取更为积极的态度。 盈利预测 （1）收入方面：参考公司2023年以来同店翻台率基本恢复至2022年同期110-120%，我们假设2023年各线城市门店翻台率达到3.3-3.4次，2024-2025年随消费意愿逐渐修复&门店精细化管理，预计翻台率则小幅提升。（2）成本方面：2022年下半年以来，公司优化单店用工人数&调整薪酬结构&提升灵活用工人员占比，2023H1人工成本已大幅改善，假设2023-2025年人工成本占比分别为28.7%/28.6%/28.5%；考虑疫后收入趋稳定&供应链管理优化&菜品出新，预计原材料成本小幅优化，2023-2025年原材料及消耗品成本占比为40.7%/40.5%/40.4%；疫后收入趋稳定&成熟门店占比提升&小店型布局则带动租金成本优化，假设2023-2025年租金及摊销成本占比分别为9.6%/9.6%/9.5% 投资建议 在开店谨慎假设下，预计公司2023-2025年分别实现收入411/469/535亿元，同比增速32.3%/14.3%/14.0%；归母净利润45.5/52.7/60.8亿元（原为32.0/40.5/53.0亿元，2023H1利润表现超预期，上修归母净利润预测），同比增速为230.8%/16.0%/15.3%；EPS为0.82/0.95/1.09元，对应PE为25/21/18x。啄木鸟计划以来公司单店模型保本点持续优化下行，经营效率大幅提升、利润率也强势反弹，目前估值已经具备较高性价比，预计投资吸引力将逐步凸显。未来核心观测点在于能否重启批量开店，若在翻台率修复的基础上展现出重启开店的积极信号，则将进一步带动估值中枢回升，维持“买入”评级。 往期经典回顾 1、海外跟踪系列 海外复苏系列之四：餐饮行业：美国餐饮行业复苏启示录 海外复苏跟踪系列之三：欧美在线旅游龙头：线上渗透提速 复苏期股价高弹性 海内外复苏跟踪系列之二：重磅专题：欧美酒店龙头疫后复苏的路径与投资启示 海内外疫后复苏跟踪系列：咖啡茶饮：北美市场稳步复苏，中国市场表现分化 2、行业深度 连锁咖啡：咖啡本土化新时代，一超多强齐争艳 餐饮行业系列研究之四：餐饮龙头疫情压力测试量化演绎：疫情大考检验经营底色，逢低布局强现金流&高确定性龙头 可选消费连锁业态研究之一：品牌定位篇：始于赛道，路径迥异 连锁餐饮业态全图谱分析：赛道 空间 周期 文化的进击——从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析 餐饮行业系列研究之三：谁是影响餐饮龙头估值的关键因子？ 餐饮行业系列研究之二：从九毛九上市看中式快时尚餐饮爆发 餐饮行业系列研究之一：从美股餐饮龙头寻找行业估值的锚 3、公司深度 海伦司：模式重构，轻装启航 呷哺呷哺：火锅老将经营焕新，稳步构筑多品牌矩阵 九毛九：太二疫后展店加速，平台战略稳步推进 海伦司：小酒馆龙头正处发展高势能期 海伦司：解码千亿“微醺”赛道龙头的生意经-国信社服 茶饮系列三-奈雪的茶：品牌初露峥嵘 前景或可期待 九毛九：聚焦年轻消费客群，不断突围的中式餐饮创新者 奈雪的茶：高端现制茶饮龙头，打造中国版“星巴克” （点击上述链接自动跳转） 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超过16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，香港大学硕士，西南财经大学学士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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