投顾谈期权 | 抄底姿势知多少?
（以下内容从光大证券《投顾谈期权 | 抄底姿势知多少?》研报附件原文摘录）
行情回顾 过去一周，A股迎来了久违的大涨。随着一系列政策的陆续公布，上证指数单周涨幅达到3.42%，各大期权标的也有不同程度的上涨，特别是上证50ETF，受到受政策利好和人民币升值双重利好，单周涨幅达5.45%。而从期权市场来看，“末日轮+大波动+低隐波=高赔率”仍然适用，深100ETF7月购2900合约7月25日日内最高涨幅达5700%；7月25日，上证50ETF7月购2650合约日内最高涨幅也超20倍。 那么，在经历一周相对顺畅的上涨后，还能进场做多吗？如何借助期权实现高性价比的抄底？ 情景分析 以7月29日的上证50ETF为例，我们展开说说以下四种不同预期的情况下，如何利用期权做到更加性价比地抄底。 姿势1：看大涨且认为隐含波动率上涨 目前隐含波动率处于历史较低位，在上周五大涨的同时，还出现了过去一年较为少见的隐含波动率与标的价格同涨的现象，隐波低位叠加隐波与标的走势正相关，的买入认购期权成了看大涨的最优解。 当月合约提供了相较远月合约更为便宜的价格，也会最快隐含波动率的上涨。因此，对于看大涨的预期，可以考虑买入当月到期的认购期权。 建仓时选择平值或者轻度虚值合约，待合约转为实值时，向下（更低执行价格的合约）移仓。这样可以最大限度地发挥正gamma的作用，还可以根据行情更好地进行敞口管理，在后续行情不确定时，可以维持一定方向性敞口的同时，将部分收益落袋为安。 图1：买入认购 姿势优点：理论上盈利无限而亏损有限。 姿势缺点：对标的走势判断的要求较高。 姿势2：看涨且希望进一步降低做多的成本。 可以考虑买入当月的牛市认购价差，把隐含波动率的敞口（vega）降低至0附近。（如图） 图2：牛市价差 受益于上周五的大涨，当天上证50ETF当月的虚值认购合约只剩下3档（2750、2800、2850），多头流动性集中到相对更少的合约，间接推高了虚值认购合约的价格，也给牛市认购价差中的义务仓提供了更好的价格。 姿势优点：建仓时已经确定了最大的亏损。 姿势缺点：建仓时已经确定了最大的盈利。 姿势3：看涨且希望获得基准至上的超额收益。 可以考虑利用期权波动率期限结构异常提供超额。目前隐含波动率期限结构呈现近月高远月低的情况，可通过卖出8月虚值一档认购同时买入9月同行权价认购。（如图） 图3：看多波动率 从希腊字母分析这是一个看多波动率的组合，在看涨（正Delta）的同时，提供了一定程度的时间价值补偿（正Theta），但由于波动率倒挂的现象（8月隐含波动率比9月高），在标的微涨的情况下存在同时降波（虚值合约变平值合约）且波动率期限结构回归（8月降波幅度大于9月）的可能性，因此，利用这一现象可以在看涨的前提下，可以提供期权独有的超额来源。 姿势优点：波动率期限结构的回归是大概率事件，理论上倒挂程度越深，超额越高。 姿势缺点：资金的占用率较高（无法使用组合保证金）；远月合约流动性不足可能导致的滑点；波动率倒挂程度持续增大等。 姿势4：看涨但又怕跌。 这时候，可以用比率沽偏多的组合去表达看涨观点。（如图） 图4：比率沽偏多 首先，指数相对底部，目前大跌的概率不大，同时上周大涨后，当月的隐含波动率上涨，提供了不错的机会构建比率沽偏多策略。如上图，通过买入平值认沽和卖出虚值认沽，同时调整不同的买入卖出比例组成这个组合。这个组合，上涨时，所有合约都会成为虚值合约，到期会获得净权利金收入16元。而微跌的时候，平值认沽的正gamma效应能首先发挥作用，在下跌时候给多头提供一定的保护，而更关键的是，上周呈现上涨升波的情况，当震荡或下跌时，降波会是比较大概率发生的事件，负vega的组合能提供一定的超额。当然，这是一个上涨时收益相对有限的组合，所以出现标的回调的情况而主观仍然看多的时候，可以考虑回调加买认购让标的上涨时盈利更可观。 姿势优点：保留上涨收益同时提供下跌保护。 姿势缺点：上涨收益相对有限。 总结 期权，对于大部分投资者而言，都是比较陌生的一个投资工具，然而，当您从了解、熟悉到运用，慢慢会发现对比股票多头，利用期权做多可以放杠杆增强收益，看错方向时承担有限的损失而看对时潜在收益无限，更能提供股票多头不一样的超额来源。随着期权标的覆盖面越来越广，期权在我国资本市场的作用将越来越大，结合不同的市场预期，能通过各种策略的构建组合满足丰富额投资需求。 投资乘风破浪，期权保驾护航。关于期权的更多知识，我们下次再见。 注1：文中历史案例及预测推演仅供参考，不构成收益承诺。 注2：数据来源于同花顺ifind。 提示：投资者参与股票期权业务，需满足一定资产、交易经历、专业知识及风险承受能力要求，并通过适当性综合评估。本文章所载的全部内容只提供给投资者做参考之用，并不构成对投资者的投资和咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。 作者劳楚梁介绍（S0930622030024） 光大证券阳光期权团队成员，光大证券广州江南大道中路营业部财富经理，上交所期权策略顾问。 擅长期权等衍生品工具的策略运用，能够通过生活常见的例子给投资者说明期权的作用，协助投资者根据他们的观点制定期权组合策略。 带你进入投资新世界 『阳光期权一点通』，期权交易小帮手 每日跟踪市场数据，盘点隔夜外围市场信息，解读A股市场和期权标的行情，分析波动率数据，展示模拟组合运行情况，提供每日策略组合建议。 产品运行团队由具有丰富衍生品经验的投资顾问构成，在宏观政策、期权策略、量化分析以及投资方面有深厚的功底，致力于通过衍生品为投资者提供更丰富的投资视野、更前沿的投资领域以及更先进的投资理念，实现财富的保值和增值。 订阅路径 1.登录金阳光APP首页； 2.点击“金阳光投顾”，进入“拆锦囊”； 3.搜索『阳光期权一点通』订阅。 左右滑动查看 图6：『阳光期权一点通』订阅路径展示 带你进入投资新世界 - END - 编辑：付银娣 责任编辑：黄金捷 校对审核：周轶明 免责声明 本资料中的信息来源于已公开的资料，仅供您参考，不构成对任何人的投资建议、投资咨询意见或财务、法律等其他意见，亦不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请、推荐、保证或广告宣传。投资者对于其直接或间接基于本资料内容做出的投资应自行承担风险，光大证券不对任何机构/个人因直接或间接使用本资料内容所引发的任何直接或间接损失承担任何责任。 光大证券对该等信息的准确性、适用性、可靠性、完整性或时效性不作任何保证。相关报告、资讯或数据因任何原因发生变更时，光大证券不承担更新义务，光大证券自主决定进行更新时将不会另行通知。 本免责声明在任何情形下均适用。本资料与其他书面资料、口头介绍等同时使用时，无论具体使用场景或方式如何，本资料完全独立于其他书面资料或口头介绍，不因其他书面资料或口头形式的性质而导致本免责声明不被适用。 本资料的版权归光大证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
行情回顾 过去一周，A股迎来了久违的大涨。随着一系列政策的陆续公布，上证指数单周涨幅达到3.42%，各大期权标的也有不同程度的上涨，特别是上证50ETF，受到受政策利好和人民币升值双重利好，单周涨幅达5.45%。而从期权市场来看，“末日轮+大波动+低隐波=高赔率”仍然适用，深100ETF7月购2900合约7月25日日内最高涨幅达5700%；7月25日，上证50ETF7月购2650合约日内最高涨幅也超20倍。 那么，在经历一周相对顺畅的上涨后，还能进场做多吗？如何借助期权实现高性价比的抄底？ 情景分析 以7月29日的上证50ETF为例，我们展开说说以下四种不同预期的情况下，如何利用期权做到更加性价比地抄底。 姿势1：看大涨且认为隐含波动率上涨 目前隐含波动率处于历史较低位，在上周五大涨的同时，还出现了过去一年较为少见的隐含波动率与标的价格同涨的现象，隐波低位叠加隐波与标的走势正相关，的买入认购期权成了看大涨的最优解。 当月合约提供了相较远月合约更为便宜的价格，也会最快隐含波动率的上涨。因此，对于看大涨的预期，可以考虑买入当月到期的认购期权。 建仓时选择平值或者轻度虚值合约，待合约转为实值时，向下（更低执行价格的合约）移仓。这样可以最大限度地发挥正gamma的作用，还可以根据行情更好地进行敞口管理，在后续行情不确定时，可以维持一定方向性敞口的同时，将部分收益落袋为安。 图1：买入认购 姿势优点：理论上盈利无限而亏损有限。 姿势缺点：对标的走势判断的要求较高。 姿势2：看涨且希望进一步降低做多的成本。 可以考虑买入当月的牛市认购价差，把隐含波动率的敞口（vega）降低至0附近。（如图） 图2：牛市价差 受益于上周五的大涨，当天上证50ETF当月的虚值认购合约只剩下3档（2750、2800、2850），多头流动性集中到相对更少的合约，间接推高了虚值认购合约的价格，也给牛市认购价差中的义务仓提供了更好的价格。 姿势优点：建仓时已经确定了最大的亏损。 姿势缺点：建仓时已经确定了最大的盈利。 姿势3：看涨且希望获得基准至上的超额收益。 可以考虑利用期权波动率期限结构异常提供超额。目前隐含波动率期限结构呈现近月高远月低的情况，可通过卖出8月虚值一档认购同时买入9月同行权价认购。（如图） 图3：看多波动率 从希腊字母分析这是一个看多波动率的组合，在看涨（正Delta）的同时，提供了一定程度的时间价值补偿（正Theta），但由于波动率倒挂的现象（8月隐含波动率比9月高），在标的微涨的情况下存在同时降波（虚值合约变平值合约）且波动率期限结构回归（8月降波幅度大于9月）的可能性，因此，利用这一现象可以在看涨的前提下，可以提供期权独有的超额来源。 姿势优点：波动率期限结构的回归是大概率事件，理论上倒挂程度越深，超额越高。 姿势缺点：资金的占用率较高（无法使用组合保证金）；远月合约流动性不足可能导致的滑点；波动率倒挂程度持续增大等。 姿势4：看涨但又怕跌。 这时候，可以用比率沽偏多的组合去表达看涨观点。（如图） 图4：比率沽偏多 首先，指数相对底部，目前大跌的概率不大，同时上周大涨后，当月的隐含波动率上涨，提供了不错的机会构建比率沽偏多策略。如上图，通过买入平值认沽和卖出虚值认沽，同时调整不同的买入卖出比例组成这个组合。这个组合，上涨时，所有合约都会成为虚值合约，到期会获得净权利金收入16元。而微跌的时候，平值认沽的正gamma效应能首先发挥作用，在下跌时候给多头提供一定的保护，而更关键的是，上周呈现上涨升波的情况，当震荡或下跌时，降波会是比较大概率发生的事件，负vega的组合能提供一定的超额。当然，这是一个上涨时收益相对有限的组合，所以出现标的回调的情况而主观仍然看多的时候，可以考虑回调加买认购让标的上涨时盈利更可观。 姿势优点：保留上涨收益同时提供下跌保护。 姿势缺点：上涨收益相对有限。 总结 期权，对于大部分投资者而言，都是比较陌生的一个投资工具，然而，当您从了解、熟悉到运用，慢慢会发现对比股票多头，利用期权做多可以放杠杆增强收益，看错方向时承担有限的损失而看对时潜在收益无限，更能提供股票多头不一样的超额来源。随着期权标的覆盖面越来越广，期权在我国资本市场的作用将越来越大，结合不同的市场预期，能通过各种策略的构建组合满足丰富额投资需求。 投资乘风破浪，期权保驾护航。关于期权的更多知识，我们下次再见。 注1：文中历史案例及预测推演仅供参考，不构成收益承诺。 注2：数据来源于同花顺ifind。 提示：投资者参与股票期权业务，需满足一定资产、交易经历、专业知识及风险承受能力要求，并通过适当性综合评估。本文章所载的全部内容只提供给投资者做参考之用，并不构成对投资者的投资和咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。 作者劳楚梁介绍（S0930622030024） 光大证券阳光期权团队成员，光大证券广州江南大道中路营业部财富经理，上交所期权策略顾问。 擅长期权等衍生品工具的策略运用，能够通过生活常见的例子给投资者说明期权的作用，协助投资者根据他们的观点制定期权组合策略。 带你进入投资新世界 『阳光期权一点通』，期权交易小帮手 每日跟踪市场数据，盘点隔夜外围市场信息，解读A股市场和期权标的行情，分析波动率数据，展示模拟组合运行情况，提供每日策略组合建议。 产品运行团队由具有丰富衍生品经验的投资顾问构成，在宏观政策、期权策略、量化分析以及投资方面有深厚的功底，致力于通过衍生品为投资者提供更丰富的投资视野、更前沿的投资领域以及更先进的投资理念，实现财富的保值和增值。 订阅路径 1.登录金阳光APP首页； 2.点击“金阳光投顾”，进入“拆锦囊”； 3.搜索『阳光期权一点通』订阅。 左右滑动查看 图6：『阳光期权一点通』订阅路径展示 带你进入投资新世界 - END - 编辑：付银娣 责任编辑：黄金捷 校对审核：周轶明 免责声明 本资料中的信息来源于已公开的资料，仅供您参考，不构成对任何人的投资建议、投资咨询意见或财务、法律等其他意见，亦不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请、推荐、保证或广告宣传。投资者对于其直接或间接基于本资料内容做出的投资应自行承担风险，光大证券不对任何机构/个人因直接或间接使用本资料内容所引发的任何直接或间接损失承担任何责任。 光大证券对该等信息的准确性、适用性、可靠性、完整性或时效性不作任何保证。相关报告、资讯或数据因任何原因发生变更时，光大证券不承担更新义务，光大证券自主决定进行更新时将不会另行通知。 本免责声明在任何情形下均适用。本资料与其他书面资料、口头介绍等同时使用时，无论具体使用场景或方式如何，本资料完全独立于其他书面资料或口头介绍，不因其他书面资料或口头形式的性质而导致本免责声明不被适用。 本资料的版权归光大证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
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