晨会聚焦200723重点关注基建地产材料产业链、瑞声科技、行业动态跟踪

（以下内容从国信证券《晨会聚焦200723重点关注基建地产材料产业链、瑞声科技、行业动态跟踪》研报附件原文摘录）
　　国信晨会 From 国信研究 00:00 02:21 晨会提要 【宏观与策略】 经济周期随笔六：如何判断ROE的拐点 【行业与公司】 基建地产材料产业链梳理：基建地产风来了，哪些化工品受益？ 瑞声科技（2018.hk）快评：小米OPPO入股光学子公司，有利光学发展 行业动态跟踪：公募机构二季度明显加大对化工新材料的重仓配置 宏观与策略 经济周期随笔六：如何判断ROE的拐点 1、当产量向下时，此时，产量向下，价格向下，周期性行业的收入向下，即ROE还在下降； 2、当产量刚开始向上时，此时产量向上，价格向下，周期性行业的收入大约是持平或者向下（但向下的速度放缓），即ROE持平或者缓速下降，尚不能确认ROE的拐点； 3、当产量继续向上时，价格也开始向上，周期性行业的收入开始向上，此时的ROE必然开始向上； 4、当基钦周期扩张晚期，产量类指标向下时，此时价格还在向上，周期性行业的收入大约是持平或者向上（但向上的速度放缓），此时需要警示ROE的高点即将出现。 数据的分析过程，也验证了我们在本文最初的猜想：ROE与PPI是同步的。 上证指数领先ROE 1个季度左右，则指数还要继续上涨6个季度，即2020年的Q3至2021年的Q4，指数都在上涨时间中。这给你我一个启发，如果只盯着部分高估值的板块，我们或许会受到它估值高企的干扰，而悲观于本轮牛市的级别；就ROE而言，周期金融占比更高，上证指数是纲，纲举则目张，当退一步关注中国经济步入新常态之后的深刻变化，或许我们对未来将会更有信心！ 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 行业与公司 基建地产材料产业链梳理：基建地产风来了，哪些化工品受益？ 我们对地产基建相关的化工品产业链进行了全面梳理，总结了相关周期化工品的投资图谱。基建地产主要需要水泥、玻璃、铝合金、沥青、涂料/装饰纸、外墙保温材料、管材、玻纤、钢铁等材料，与之相对应的化工品我们都做出详细的梳理和总结。我们认为在多项政策的刺激之下，基建及地产相关的化工品有望迎来需求的改善，相关企业盈利状况有望改善。推荐重点关注：万华化学（MDI）、龙蟒佰利（钛白粉）、苏博特（水泥减水剂）、三友化工（氯碱）、鲁西化工（氯碱）、宝丰能源（焦炭煤焦油）。 证券分析师：龚诚 S0980519040001； 商艾华 S0980519090001； 瑞声科技（2018.hk）快评：小米OPPO入股光学子公司，有利光学发展 国信观点： 1. 客户变子公司的模式在科技产业并不少见，荷兰光刻机厂商ASML就是，EDA软件公司Cadence也是。 2. “客户+股东”模式能够绑定合作伙伴，使其客户更加稳定。 3. 客户入股光学子公司，说明客户更加认可瑞声科技的光学业务，说明光学业务发展进入了收获期。 证券分析师：何立中 S0980516110003； 行业动态跟踪：公募机构二季度明显加大对化工新材料的重仓配置 本文对全部公募基金2020年中报的重仓化工股情况进行了统计，供投资者参考。国信化工观点：从公募机构Q2末重仓持有的化工股的情况来看，呈现以下特点：1、公募机构重仓化工股的持仓占比反弹至2.84%，在全部一级行业中排11，处于2018Q3以来的高位，但距离上一次化工行业景气上行阶段（2016Q1-2018Q3）仍有较大差距。2、公募机构明显扩大了对化工股的重仓范围。Q2末重仓化工股数量达到114只，数量略有增多，同时非前十大重仓公司的平均持有市值大幅增加。3、机构重仓持有化工股仍以热门白马公司为主，但是在Q2明显增持化工新材料（特别是锂电池材料）相关的公司。 证券分析师：龚诚 S0980519040001； 商艾华 S0980519090001； 研报精选：近期公司深度报告 申洲国际（02313.HK）深度：从产业链视角下，看申洲国际的竞争力与空间 行业分析：产业链百年迁移，效率与安全的再平衡；公司全景：在新贸易环境下成长的一体化针织龙头；核心竞争力：强强联合的一体化模式，攻守兼备；空间测算：竞争力决定份额，海外布局提升潜力大；公司在疫情后有望加速份额提升，长期凭借稀缺的一体化能力和护城河将持续实现超越式成长。我们预计公司20-22年净利润分别同增-15.1%/28.4%/18.6%，EPS分别为2.88/3.69/4.38，结合绝对估值和相对估值，公司合理估值区间为110-115港元，维持“买入”评级。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 宁水集团（603700）深度：水表龙头，智能时代再燃激情 公司概况：品类渠道齐全的水表名牌，专注于水计量多年；行业分析：政策、需求、技术全面协同向好，边际改善明显；公司分析：短期受益行业加速，中长期看公司业务扩张；我们预计公司2020-2022年营收分别为17.9/22.3/16.8亿元，归母净利润为2.8/3.5/4.3亿元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，结合绝对估值和相对估值，我们认为合理股价为38.92-41.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：程成 S0980513040001； 联系人：陈彤； 寒武纪（688256）深度：是“芯二代”，也是人民的希望 国内“芯二代”（第二代芯片公司）代表；从芯片到系统，主业变迁体现“芯二代”的价值；有望在人工智能芯片领域，率先实现半导体国产化并领先全球；预测2020-2022年公司营收分别为6.87/10.34/15.15亿元，增速分别为55.01%/50.31%/46.71%；归母净利润为-4.11/-2.73/0.27亿元，增速（不适用）；每股收益-0.21/-0.11/0.01元，首次覆盖给予买入评级。 证券分析师：何立中 S0980516110003； 旗滨集团（601636）深度：不坠青云志，破浪会有时 公司作为浮法玻璃龙头，深加工业务稳步推进，同时上游已配套布局砂矿、物流，未来还将开拓药用玻璃业务，全产业链一体化发展雏形已现，综合实力强劲。此外，公司注重股东回报，高分红提供股价安全边际，我们预计2020-2022年公司EPS为0.53/0.66/0.75元，对应PE为11.5/9.2/8.1x，维持“买入”评级。 证券分析师：黄道立 S0980511070003； 陈颖 S0980518090002； 联系人：冯梦琪； 网易（09999.HK）深度：稳健的国内，蓬勃的出海 股价复盘：游戏是最大的基本面；国内：IP长青，稳健为主，其游戏具备一定的“消费特性”；增量空间：蓬勃的游戏出海，海外收入有望实现3年翻3倍；结合绝对估值与相对估值，我们给予公司6个月目标价162-175港币，相对于当前的涨幅空间为19%-29%，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 联系人：谢琦； 中新赛克（002912）深度：网络可视化--流量产业链上的明珠 中新赛克核心逻辑： 一、网络可视化市场受流量增长和政府网络监管加强双重驱动，长期稳健增长可期 二、可视化设备作为政务采购类电信级设备，技术、客户门槛高，竞争格局较稳定，长期或形成主流的4~5个供应商，赛克龙头地位已现 三、公司属于技术驱动型公司，股权结构简单，管理效率较高。业务特点实现了公司长期高质量的增长 四、目前估值合理，处于历史底部区间，基于长期发展空间，维持公司“买入”评级 证券分析师：程成 S0980513040001； 马成龙 S0980518100002； 科斯伍德（300192）深度：龙门一跃，看尽长安花 公司现有业务经营稳健，未来看点在西安扩校和尝试外省复制，预计20-22年EPS0.61/0.76/0.93元（其中教育业务0.57/0.68/0.83元），测算21年合理股价20.04-21.04元，对应整体估值为26-28x（教育板块29-30x），首次覆盖给予“增持”评级，后续密切跟踪新校区扩张效果。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 联系人：张鲁； 腾讯控股（00700.HK）深度：手游出海，腾讯的全球化野望 海外手游市场空间广阔+政策宽松，中国厂商万众出海；腾讯：投遍全球，结盟海外游戏全产业链；战略跑通：顶级IP+手游研发能力，有望持续输出全球性爆款；上调公司目标价至520-566港币，对应2021年PE为30-33倍，相对公司当前股价估值空间为17%-27%，维持“买入”评级。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 联系人：谢琦； 紫光股份（000938）深度：云与智能事业群核心，ICT龙头蓄势待发 我们预计2020-2022年收入分别为613.94/764.15/858.77亿元，同比增速13.5/24.5/12.4%;归母净利润19.84/24.56/32.9亿元，同比增速7.6/23.8/34.4% ；摊薄EPS为0.97/1.20/1.61元，当前股价对应 PE=41/33/24x，看好公司长期发展，运营商和海外业务持续突破，云与智能战略得到贯彻，维持“增持”评级。 证券分析师：程成 S0980513040001； 宋城演艺（300144）深度：不断进击的中国演艺新标杆 国外演艺成长：剧群领先，二八分化，盈利支撑成长；国内旅游演艺&城市演艺各有千秋，宋城品牌先发卡位优势凸显；短看复园节奏及新项目开业，中线模式复制+演艺集群支撑成长；维持20-22年EPS0.38/1.15/1.41元，相应估值79/26/21倍。疫情下盈利承压但成长逻辑不变，目前已复园有望，新项目积极推进中，中线商业模式优良+项目复制扩张+演艺集群支撑成长，给予未来12个月合理市值585亿元（30%空间，对应2021年35x），“买入”评级。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 联系人：姜甜； 研报精选：近期行业深度报告 黄金珠宝行业专题：线上化将如何推动黄金珠宝行业迈入发展新纪元 欧睿数据显示，我国2019年珠宝线上销售占比仅为7.7%，低于化妆品和服装，同时也显著低于国际水平。当前我们认为无论从短期和长期来看，珠宝品类线上化将是大势所趋。短期来看，强化线上渠道有望助力品牌商清理库存，促进现金回流，缓解疫情影响。中长期来看，1）从渠道角度，虽然低线城市仍存一定开店空间，但随着店铺绝对数量的增长以及各品牌下沉加剧竞争，企业线下门店扩张天花板逐步显现，而电商将有效打开渠道发展天花板；2）从产品角度，传统消费频次较低满足婚庆或投资等需求的高单价品类市场虽然稳定，但成长性并不突出，且相应产品不适合线上渠道销售，而年轻一代对于消费频次高，件单价相对较低，且具有一定社交传播价值的悦己式配饰类产品需求正在快速成长，这部分产品也较为适合线上渠道销售，从而将帮助企业实现产品结构的优化。 当前各个本土珠宝品牌正在加速布局线上，但布局线上也为品牌的产品、供应链和电商团队运营提出了更高的要求。1）从产品端来看，品牌需求有效区隔线上线下产品，维护渠道商的利益；此外，悦己式和礼品需求偏向快时尚行业，对产品设计和产品上新速度要求较高。2）从供应链端来看，线上直播和大促时段品牌方的流量和订单激增，消费者对珠宝品类的品质感要求较高，当前大部分品牌均采用外协生产为主，品牌方需要在保证质量的同时提升快反能力。3）从团队运营来看，品牌商需建立完善的电商组织架构，实行精细化和数据化的电商运营，并积极利用线上赋能线下经销渠道，与经销渠道实现共赢。 综合来看，我们首先推荐周大生，公司线上布局领先行业，其电商组织架构完善、线上线下产品区隔明显、产品推新机制优异且供应链体系不断完善。此外，我们也建议可积极关注自营占比高、线下经销包袱小的潮宏基；产品推新加快、积极探索直播模式的豫园股份和老牌黄金珠宝品牌老凤祥。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 曾光 S0980511040003； 冯思捷 S0980520040002； 电新行业专题：大基地风机齐亮相，品牌与大叶片为制胜之道 国电投外送基地项目的投标具有代表意义：1）单位扫风面积是业主考虑机组性能的主要因素之一，在单机功率集中在4.5-4.8MW的大背景下，155米以上叶轮直径中标几率更大；2）风机品牌和行业地位也是重要考虑因素；3）按最低报价3047元计算，待未来1-2年大机组实现批量化生产，整机成本有望下降至2250元以下，风机毛利率达到17%，但产业仍需要更高的市场集中度来分摊研发费用。4）风险提示：风电消纳出现新的瓶颈问题，导致装机不达预期。投资建议：风电重回三北平价大基地以后，过去5年迭代降本潜力得以爆发式体现，低成本大叶片是竞争关键要素，平价时代风机毛利率/净利率相较于2019年还会继续提升。我们认为2021年行业发展规模和盈利水平将远超市场预期，建议把握当前底部配置机遇。重点推荐：明阳智能、天顺风能、金风科技、运达股份。 证券分析师：方重寅 S0980518030002； 联系人：王蔚祺； 半导体专题研究系列二十一：全球半导体设计及制造龙头动态跟踪暨2020年Q1财报纪要 在全球疫情持续与经济发展的巨大不确定性背景之下，我们更加看好国内半导体科技产业的机会。国内疫情率先得到控制背景下，国内半导体产业迎来创新升级良机，逻辑芯片、DRAM及NAND FLASH芯片等晶圆制造领域的国内龙头企业都实现快速成长。晶圆制造厂实现自身快速成长同时，也将带动配套产业的国产化发展，上下游配套企业也将迎来最佳发展时期。 证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002； 唐泓翼 S0980516080001； 物业管理行业专题报告（二）：长期逻辑、并购分析与估值差异探 我们认为，当前物管公司较高的估值水平由三方面导致，一是高续约率下物管的商业模式类似“坐地收租”，本质上锚定了较高估值水平，二是中短期高度确定的业绩增长，充分拉低动态PE，三是长期丰富的想象空间，核心是单盘NOI提升，对应地产存量。 综合来看，我们认为当前主流物管公司整体估值水平合理。推荐碧桂园服务、保利物业，建议关注新城悦服务、永升生活服务、雅生活服务和蓝光嘉宝服务。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 风电专题研究之一：还在担心风电没补贴怎么办？平价项目已“来势汹汹” 我们认为既然陆上风电不再靠补贴发展，在缺少补贴政策作为前瞻数据的情况下，从目前中标和明确年内开工的平价项目着手可以判断，2021年陆上风电呈现三大确定趋势：1）建设量超过15GW，行业总装机不低于25GW；2）3-5MW大机组全面攻占陆上市场，主机厂毛利率不降反升；3）西南地区发力，新增核准规模或一骑绝尘。投资建议：行业预期底部及时布局，重点推荐：日月股份、天顺风能、天能重工、运达股份、金风科技、明阳智能、东方电缆、泰胜风能等。 证券分析师：方重寅 S0980518030002； 联系人：王蔚祺； 大宗商品行情 黄金346.0,涨0.0%;铜48630.0,跌0.12%;铝14400.0,涨0.35%;铅14910.0,涨1.15%;锌18410.0,涨1.07%;白银4455.0,涨1.95%;镍108190.0,涨0.83%;锡141000.0,涨0.42%。 豆油6928.0,涨2.39%;豆粕2609.0,跌0.5%;豆一3399.0,涨0.03%;玉米1811.0,涨0.0%;棕榈油6408.0,涨1.01%;鸡蛋3092.0,涨0.06%;玉米淀粉2169.0,涨0.93%。 棉花13730.0,跌0.07%;强麦2398.0,涨0.0%;菜籽油7745.0,涨0.3%;白糖5674.0,涨0.44%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2165.0,跌1.5%。 伦敦布油68.11,跌1.16%。 欧元/美元1.11,跌0.46%;美元/人民币6.95,跌0.42%;美元/港元7.78,涨0.11%。 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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