【招商电子】KLA 23Q2跟踪报告:存储业务环比改善明显,增加对中国某DRAM客户发货
（以下内容从招商证券《【招商电子】KLA 23Q2跟踪报告:存储业务环比改善明显,增加对中国某DRAM客户发货》研报附件原文摘录）
事件： 科磊（NASDAQ:KLAC）于7月27日发布FY23Q4（即CY23Q2）财报，23Q2单季营收23.55亿美元，同比-5.31%/环比-3.21%，非GAAP季度净利润为7.43亿美元，同比-14.30%/环比-2.37%，GAAP净利润为6.85亿美元，同比-14.91%/环比-1.86%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、23Q2收入处于指引的上限，产品组合改善带动毛利率环比改善。 1）营收：23Q2营收23.55亿美元，同比-5.31%/环比-3.21%，接近此前23Q1指引区间上限（21.25亿~23.75亿美元）；2）毛利率：23Q2毛利率为61.2%，比指引范围的中点高出45个基点，环比增加0.4pcts。本季度毛利率的增长是由于产品组合变化，由利润率更高的产品、费用正常化以及提高的代工厂产能利用率共同推动。 2、23Q2质量控制设备和显示业务环比下滑，存储收入和占比环比明显提升。 1）按部门来看：23Q2半导体制程控制设备收入20.97亿美元，同比-1%/环比-3%；特色工艺营收1.29亿美元，同比+4%/环比不变；PCB、显示和元器件检测收入1.29亿美元，同比-48%/环比-2%；2）分产品来看：硅片及光罩检测收入9.50亿美元，同比-14%/环比-7%；图形检测系统收入5.85亿美元，同比+19%/环比-4%；特色半导体制程控制设备营收1.17亿美元，同比+6%/环比+2%；PCB、显示器及元件检测收入0.65亿美元，同比-64%/环比-6%；服务业务收入5.39亿美元，同比+5%/环比+2%。服务业务是由增长的客户群、成熟节点中服务机会的增加和扩展所驱动的;3)分类型来看：23Q2用于逻辑的质量控制设备收入14.7亿美元，环比-21%，占比70%；用于存储的收入6.3亿美元，环比+107%，占比30%，环比提升16ppts；4）分地区看：中国大陆仍为第一大市场，占比30%，环比+4pcts；中国台湾为第二大市场，占比21%，环比-1pct。 3、预计2023年全球设备资本支出同比下滑20%，增加对中国DRAM客户发货。 1）23Q3指引：预计23Q3收入23.5±1.25亿美元，逻辑占比70%，存储占比30%，存储中DRAM和NAND分别占比90%和10%。公司指引存储特别是DRAM回暖，一部分原因系增加了对一个中国DRAM客户额外发货，主要原因系出口管制规则的澄清，而这些发货原本不会增加；预计GAAP毛利率58%-60%，非GAAP毛利率60%-62%；2）行业景气度指引：2023整年的WFE（晶圆制造设备）支出在940-950亿美元之间，预计2023年WFE同比下降20%；存储器方面，WFE投资预计将下降约40%；代工/逻辑方面，下降约10%，下降幅度较低主要由于汽车和对成熟节点的持续需求，成熟节点投资跑赢了整个细分市场。 风险提示：宏观经济持续疲软；存储行业景气度疲软；对中国大陆出口受到管制的风险。 （后附2023Q2业绩说明会纪要全文） 附录：KLA CY23Q2业绩说明会纪要 会议纪要根据公开信息整理如下： 时间：2023年7月27日 出席：Kevin Kessel – 投资者关系负责人 Rick Wallace – 首席执行官 Bren Higgins – 首席财务官 会议纪要根据公开信息整理如下： Rick Wallace： 23Q2营收23.55亿美元，同比下降5%，环比下降3%。GAAP每股收益为4.97美元，非GAAP每股收益为5.40美元，均达到各自指引的上限。 近期需求逆风持续存在，但也出现了一些亮点。特别是，成熟节点服务的汽车和其他市场需求仍然强劲，这表明需求多样化以及多个行业越来越多地采用半导体技术。 此外，流程控制，在客户执行节点和技术转型方面发挥着关键作用，这会是研发工作的重点，并且对近期压力更具弹性。我们与客户密切合作，他们继续优先考虑研发投资。这对于KLA来说非常重要，因为我们的产品在研发过程中以及早期产能提升阶段都受到高度依赖，更快的及时产量至关重要。 KLA始终专注于支持客户的需求，同时保持关键的研发投资，以实现我们的技术路线图。我们六月份的季度业绩是成功履行或超越承诺，以及为客户、合作伙伴和股东创造价值的最新例子。推动KLA本季度业绩的具体因素包括：KLA的市场领导地位和流程控制，其中包括WFE中一些最关键和增长最快的部门；关键晶圆和垂直基础设施的增长和市场领先地位，这正在推动KLA的相对增长。 例如，我们用于硅晶圆和光掩模制造的无图案晶圆检测和计量产品的收入预计将显着优于整个WFE市场，并在行业低迷的一年中实现强劲增长。KLA服务业务在第二季度增长至5.39亿美元，同比增长5%。 尽管市场面临挑战，我们始终如一的执行力继续证明了KLA运营模式的弹性和我们全球团队的奉献精神。KLA凭借全面的产品组合保持着良好的地位，可以满足客户的需求。 Bren Higgins： KLA 交付的结果达到了指引和承诺上限，尽管市场充满挑战，但仍表现出一致的执行力。我们持续关注满足客户需求、扩大市场领导地位、维持运营市场行业领先的增长、产生强劲的自由现金流、并维持我们自主资本配置的长期战略，都是我们成功的原因。 FY23Q4（CY23Q2）： 营收：23.55亿美元，接近21.25至23.75亿美元指引范围的上限。 净利润：非GAAP季度净利润为7.43亿美元，GAAP净利润为6.85亿美元。 每股收益：非GAAP每股收益为5.40美元，接近指引范围4.23至5.43美元的上限。GAAP每股收益为4.97美元，高于指引中点。 毛利率：非GAAP毛利率为61.2%，比指引范围的中点高出45个基点。本季度的增长是由于产品组合。由利润率更高的产品、正常化的运费以及随着整体产能需求预期调整而提高的工厂利用率共同推动。 运营费用：由于可变薪酬调整，非GAAP运营费用为5.43亿美元，略高于指引值。总运营费用包括3.14亿美元的研发费用和2.29亿美元的销售、一般管理费用。 营业利润率：非GAAP运营利润率为38.1%。其他收入和支出债务为4900万美元。 季度实际税率为12.4%，如果指导税率为13.5%，非GAAP每股收益将降低0.07美元，即5.33美元。 现金流：运营现金流为9.59亿美元，自由现金流为8.8亿美元。自由现金流转换率高达119%，自由现金流利润率为37%。 随着整体产能对当前需求预期进行调整，货运费用正常化，并工厂利用率改善。截至本季度末，该公司摊薄加权平均已发行股票约为1.377亿美元。股东信函和幻灯片中可以找到按主要产品区域的可报告部门和最终市场划分的收入细目。 资产负债表方面，KLA本季度末的现金、现金等价物和有价证券总额为32.4亿美元，债务为58.9亿美元，债券期限结构灵活且有吸引力，并得到所有三个机构强劲的投资级别评级的支持。 2023年展望： 我们对2023年WFE的展望基本保持不变，从2022年的950亿美元下降了约20%。虽然WFE投资增长恢复的时间尚不清楚，但我们继续看到半导体工艺控制系统业务的总体需求稳定在当前业务水平附近，我们预计这种需求状况将持续到今年剩余时间。 我们对2023年WFE的估计反映了对行业需求的自上而下的评估，如下所示：在存储器方面，我们预计WFE投资将下降约40%，代工/逻辑整体下降约10%，主要由于汽车和对成熟（legacy）设计节点的持续需求，成熟节点投资跑赢了整个细分市场。 KLA的主要价值主张侧重于通过技术转型实现创新，我们的客户将继续在所有业务环境中优先考虑技术转型。虽然产能计划经常因需求预期的变化而调整，但技术路线图投资更具弹性。随着客户根据路线图要求调整发货时段，这为我们的业务预期增加了更多信心。在这种环境下，我们将继续专注于满足客户需求，保持我们在研发方面的高水平投资，以推进我们的产品路线图和KLA的市场领先地位，并实现强劲的相对收入增长和财务业绩。 在此环境下，我们将继续专注于满足客户需求，保持对研发的高水平投资，以推进我们的产品路线图和KLA的市场领导地位，并实现强劲的相对收入增长和财务业绩。 23Q3指引： 营收：23.5±1.25亿美元，代工/逻辑预计将占Semi PC系统收入的约70%，存储器预计将占Semi PC系统收入的30%左右。在存储领域，DRAM预计将占90%左右，NAND占10%左右。 毛利率：产品组合预期和成本构成与上一季度一致，预计GAAP毛利率58%-60%，非GAAP毛利率60%-62%。鉴于目前对2023年剩余时间需求环境稳定的看法，预计全年毛利率将接近61%。 运营费用：非GAAP运营费用预计约为5.35亿美元，今年早些时候执行的成本措施使我们当前的成本结构与营收预期保持一致。预计，在今年剩余时间内，季度运营支出将保持在这一水平附近。 其他收入和费用净额：其他收入和支出净额约4800万美元，实际税率约13.5%。 每股收益：GAAP每股收益预计为4.42-5.62美元，非GAAP每股收益预计为4.75-5.95美元。每股收益指引基于约1.37亿股完全稀释后的股数。 尽管我们客户的业务持续疲软，但我们仍然认为，流程控制对技术转型和进步的重要性是研发增长和优先顺序的关键。我们还面临着晶圆和掩模版基础设施投资，这些投资有助于我们的收入表现。因此，与行业整体相比，KLA在2023年仍将保持强劲的相对增长。 展望未来，我们继续看到商业环境趋于稳定，并相信推动半导体行业长期需求和对WFE投资的长期趋势仍然强劲而引人注目。扩大半导体需求和同时投资支持多个技术节点的半导体含量增长，仍然是行业可持续长期增长的催化剂。前沿路线图的多种应用程序正在推动竞争动态和设计挑战，需要更多的客户参与和更快的实现时间。 尽管全球经济和半导体行业面临挑战，但由于我们的Semi-PC和SPTS业务表现好于市场，以及服务业的持续增长，KLA已做好准备，能够实现强劲的相对财务业绩。在执行投资组合战略以支持客户的技术路线图和多年投资计划时，我们仍然专注于创新。有了KLA运营模式指导我们的执行，我们将实现我们的战略目标，并获得优异表现。这些目标也是我们技术领先和竞争差异化的基础。我们专注于客户的成功，提供创新和差异化的解决方案以及卓越的运营，这使我们能够继续提供行业领先的财务和自由现金流业绩，并为股东提供与其相符的资本回报。 Q&A Q：关于无图形晶圆（Blank Wafer）业务，对明年有何看法？在经历了一个相当强劲的投资周期后，是否存在消化的风险？ A：今年是非常强劲的一年，我们有非常强大的市场地位。我们有来自全球各地投资者的投资；也有中国为提供更多的国内供应，而对基础设施的投资。这倾向于根据不同的周期进行投资。我不会完全称其为反周期，但获得实际制造硅晶圆的设备需要一些时间。这些客户为未来的需求做好准备，而继续投资。他们还在处理与混合键合和其他一些晶圆与晶圆封装相关的新产能需求，这也在推动需求的增长。 Q：对存储器预期上升，特别是DRAM方面的推动因素？ A：一部分是由于我们的一些客户发生了一些变动，坦率地说，总体数字相当低。但另一部分是，我们有一些本预计不会有的、与一个中国DRAM客户有关的发货。一些出口规则的澄清，使我们能够对中国运送一些额外的设备。这是DRAM方面的一个有利因素。 Q：光学检验设备交付周期的最新情况吗？这会维持在较高水平，还是会随着时间的推移正常化？ A：需求仍然非常强劲。就明年而言，我们的预订已满，业务依然强劲。我们预计仍将保持在较高水平，并在努力实际增加产能以满足需求。但这需要一些时间。交货时间会稍微缩短，考虑到该产品线的驱动因素，我不知道是否会缩短很多。2024年，随着新产能的上线，交付周期会有所下降，但我认为在一段时间内仍会保持较高水平。另外，除第5代，我们仍在运行第4代。第4代在汽车领域，有很好的价格优势，这是之前没有预料到的。 Q：对半导体业务的下半年展望？存储器客户产能利用率低的负面影响？ A：我们对半导体业务的表现非常满意。对于服务业务，在经济低迷时期看到服务业务增长并不罕见。客户的产能利用率有低有高，整体来看，今年以来的利用率高于年初客户的预测，特别是在领先的前沿逻辑代工领域。所以这是一个好的方面。存储器在此环境下看起来有点缓慢，但符合的我们预测。就出货量而言，我们服务业务的长期预测很好。 Q：有传言美国会扩大出口管制，甚至包括成熟制程。您如何估计限制扩大对于公司的影响？ A：我们一直与其保持对话。显然，由于我们在中国的业务都是成熟制程，若出口管制扩大会影响到我们收入。 Q：似乎公司今年的表现再次超过了WFE的趋势。同行出现了供应受限问题，但公司似乎没有。随着未来几年WFE开始反弹，是否存在客户已经购买了质量控制产品，导致公司业绩表现低于WFE趋势的可能性呢？ A：基于不同的原因，我们的供应能力是受限了，正努力满足对于光学产品的需求。我们在努力管理供应链，但仍有产能缺口，这并不是因为预料之外的冲击，而只是无法提升产能。随着EUV更多的应用和先进架构的出现，对质量控制的需求正在不断增加。 Q：公司的同行谈到Fab的产能正在影响他们的出货量，尤其是EUV工具。您是否在上个季度的WFE指引中考虑了这点？当时您还表示代工和逻辑将会下滑10%，您目前还坚持这一观点吗？是否存在某些因素在抵消下降程度？ A：考虑时已经纳入了这些因素。目前看到一些产能爬坡计划的延迟，这些延迟会率先影响到设备厂商，我们已经对此进行了调整。我对之前所说的未来预期的准确性感到乐观。 Q：中国大力推动自给自足，但某些质量控制设备很难被替代。您能介绍一下中国的竞争动态吗？公司的一些质量控制指标可以被中国公司满足吗？ A：我们的市场份额很强劲，成熟节点产品线具有很强的竞争力，处于有利位置。我们重启一些老产品的生产并且推出了降低配置的新系列产品，使得客户能够选择最合适的产品。广泛的产品组合使得公司在任何地区都受益了。 Q：假设未来几个季度DRAM支出更多地转向DDR5和HBM，那么公司质量控制业务是否有更多增长？ A：随着先进DRAM扩张，特别是EUV在DRAM领域的引入，推动了质量控制的需求。这也是过去几年公司业务的主要驱动力。我并没有太大希望看到对存储客户的业务有所增长，但预计23H2有些中国DRAM客户的额外业务。目前，我们没有看到存储产能利用率发生任何变化，在客户改进定价、提高盈利和现金流之前，不会看到有意义的投资。 Q：领先代工厂在先进节点上的产能利用率有所下滑，也许只是周期现象。据您了解，他们将会如何在不同先进节点上分配资本支出？ A：他们的确放慢了进度，也了解到他们关于WFE下降的预测。但有些指标仍令人鼓舞，公司产能利用率较之前的预测有所回升，我们也看到大量的运用先进制程的芯片设计，预示着未来业务的强劲增长。我认为未来几个季度会有不错的表现的。 Q：目前公司积压订单的金额是多少呢？上季度是120亿美元，我猜测会有些下降。当中又有多少超过12个月的期限呢？ A：季度环比下降5亿美元，整体为115亿美元。使得季度订单出货比（book to bill）略小于1。仍有些新订单进来，所以积压订单水平仍然较高。其中40%-50%超过了12个月的交货期限。 Q：23Q4质量控制系统的出货量情况怎么样呢？EPC业务会上涨一点吗？ A：无法给出23Q4的具体数字。服务每个季度都会增长一点，EPC业务整体有点不确定，但会保持乐观。我认为，23Q3半导体质量控制的出货量环比持平，23Q4有几个项目可能会导致出货量高一些，到时候再看看情况如何。 Q：先进封装的需求增长非常强劲，受益于AI等各种加速计算应用。公司是否看到应用于加速计算的产品方案需求增长？ A：是的，最近我们看到了这方面的增长，但是数量相当小。2023年整体封装市场也许会下降15%-20%，但公司内部封装相关业务基本上是逐年同比持平的。 Q：预计2024年先进制程的投资支出增幅可能小于成熟制程，而先进制程对质量控制的需求更高，这会对公司产生怎样的影响？ A：需要强调，目前公司应用于先进制程的一些关键质量控制产品（光掩膜板等）仍供不应求。所以，接下来的几个季度我们能够通过这种订单环境保持业务平稳。 任何变化，在客户改进定价、提高盈利和现金流之前，不会看到有意义的投资。 Q：领先代工厂在先进节点上的产能利用率有所下滑，也许只是周期现象。据您了解，他们将会如何在不同先进节点上分配资本支出？ A：他们的确放慢了进度，也了解到他们关于WFE下降的预测。但有些指标仍令人鼓舞，公司产能利用率较之前的预测有所回升，我们也看到大量的运用先进制程的芯片设计，预示着未来业务的强劲增长。我认为未来几个季度会有不错的表现的。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。 谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队。 涂锟山：昆士兰大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，2023年加入招商电子团队。 联系方式 鄢 凡 18601150178 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 谌 薇 15814056991 涂锟山 18682200047 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 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事件： 科磊（NASDAQ:KLAC）于7月27日发布FY23Q4（即CY23Q2）财报，23Q2单季营收23.55亿美元，同比-5.31%/环比-3.21%，非GAAP季度净利润为7.43亿美元，同比-14.30%/环比-2.37%，GAAP净利润为6.85亿美元，同比-14.91%/环比-1.86%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、23Q2收入处于指引的上限，产品组合改善带动毛利率环比改善。 1）营收：23Q2营收23.55亿美元，同比-5.31%/环比-3.21%，接近此前23Q1指引区间上限（21.25亿~23.75亿美元）；2）毛利率：23Q2毛利率为61.2%，比指引范围的中点高出45个基点，环比增加0.4pcts。本季度毛利率的增长是由于产品组合变化，由利润率更高的产品、费用正常化以及提高的代工厂产能利用率共同推动。 2、23Q2质量控制设备和显示业务环比下滑，存储收入和占比环比明显提升。 1）按部门来看：23Q2半导体制程控制设备收入20.97亿美元，同比-1%/环比-3%；特色工艺营收1.29亿美元，同比+4%/环比不变；PCB、显示和元器件检测收入1.29亿美元，同比-48%/环比-2%；2）分产品来看：硅片及光罩检测收入9.50亿美元，同比-14%/环比-7%；图形检测系统收入5.85亿美元，同比+19%/环比-4%；特色半导体制程控制设备营收1.17亿美元，同比+6%/环比+2%；PCB、显示器及元件检测收入0.65亿美元，同比-64%/环比-6%；服务业务收入5.39亿美元，同比+5%/环比+2%。服务业务是由增长的客户群、成熟节点中服务机会的增加和扩展所驱动的;3)分类型来看：23Q2用于逻辑的质量控制设备收入14.7亿美元，环比-21%，占比70%；用于存储的收入6.3亿美元，环比+107%，占比30%，环比提升16ppts；4）分地区看：中国大陆仍为第一大市场，占比30%，环比+4pcts；中国台湾为第二大市场，占比21%，环比-1pct。 3、预计2023年全球设备资本支出同比下滑20%，增加对中国DRAM客户发货。 1）23Q3指引：预计23Q3收入23.5±1.25亿美元，逻辑占比70%，存储占比30%，存储中DRAM和NAND分别占比90%和10%。公司指引存储特别是DRAM回暖，一部分原因系增加了对一个中国DRAM客户额外发货，主要原因系出口管制规则的澄清，而这些发货原本不会增加；预计GAAP毛利率58%-60%，非GAAP毛利率60%-62%；2）行业景气度指引：2023整年的WFE（晶圆制造设备）支出在940-950亿美元之间，预计2023年WFE同比下降20%；存储器方面，WFE投资预计将下降约40%；代工/逻辑方面，下降约10%，下降幅度较低主要由于汽车和对成熟节点的持续需求，成熟节点投资跑赢了整个细分市场。 风险提示：宏观经济持续疲软；存储行业景气度疲软；对中国大陆出口受到管制的风险。 （后附2023Q2业绩说明会纪要全文） 附录：KLA CY23Q2业绩说明会纪要 会议纪要根据公开信息整理如下： 时间：2023年7月27日 出席：Kevin Kessel – 投资者关系负责人 Rick Wallace – 首席执行官 Bren Higgins – 首席财务官 会议纪要根据公开信息整理如下： Rick Wallace： 23Q2营收23.55亿美元，同比下降5%，环比下降3%。GAAP每股收益为4.97美元，非GAAP每股收益为5.40美元，均达到各自指引的上限。 近期需求逆风持续存在，但也出现了一些亮点。特别是，成熟节点服务的汽车和其他市场需求仍然强劲，这表明需求多样化以及多个行业越来越多地采用半导体技术。 此外，流程控制，在客户执行节点和技术转型方面发挥着关键作用，这会是研发工作的重点，并且对近期压力更具弹性。我们与客户密切合作，他们继续优先考虑研发投资。这对于KLA来说非常重要，因为我们的产品在研发过程中以及早期产能提升阶段都受到高度依赖，更快的及时产量至关重要。 KLA始终专注于支持客户的需求，同时保持关键的研发投资，以实现我们的技术路线图。我们六月份的季度业绩是成功履行或超越承诺，以及为客户、合作伙伴和股东创造价值的最新例子。推动KLA本季度业绩的具体因素包括：KLA的市场领导地位和流程控制，其中包括WFE中一些最关键和增长最快的部门；关键晶圆和垂直基础设施的增长和市场领先地位，这正在推动KLA的相对增长。 例如，我们用于硅晶圆和光掩模制造的无图案晶圆检测和计量产品的收入预计将显着优于整个WFE市场，并在行业低迷的一年中实现强劲增长。KLA服务业务在第二季度增长至5.39亿美元，同比增长5%。 尽管市场面临挑战，我们始终如一的执行力继续证明了KLA运营模式的弹性和我们全球团队的奉献精神。KLA凭借全面的产品组合保持着良好的地位，可以满足客户的需求。 Bren Higgins： KLA 交付的结果达到了指引和承诺上限，尽管市场充满挑战，但仍表现出一致的执行力。我们持续关注满足客户需求、扩大市场领导地位、维持运营市场行业领先的增长、产生强劲的自由现金流、并维持我们自主资本配置的长期战略，都是我们成功的原因。 FY23Q4（CY23Q2）： 营收：23.55亿美元，接近21.25至23.75亿美元指引范围的上限。 净利润：非GAAP季度净利润为7.43亿美元，GAAP净利润为6.85亿美元。 每股收益：非GAAP每股收益为5.40美元，接近指引范围4.23至5.43美元的上限。GAAP每股收益为4.97美元，高于指引中点。 毛利率：非GAAP毛利率为61.2%，比指引范围的中点高出45个基点。本季度的增长是由于产品组合。由利润率更高的产品、正常化的运费以及随着整体产能需求预期调整而提高的工厂利用率共同推动。 运营费用：由于可变薪酬调整，非GAAP运营费用为5.43亿美元，略高于指引值。总运营费用包括3.14亿美元的研发费用和2.29亿美元的销售、一般管理费用。 营业利润率：非GAAP运营利润率为38.1%。其他收入和支出债务为4900万美元。 季度实际税率为12.4%，如果指导税率为13.5%，非GAAP每股收益将降低0.07美元，即5.33美元。 现金流：运营现金流为9.59亿美元，自由现金流为8.8亿美元。自由现金流转换率高达119%，自由现金流利润率为37%。 随着整体产能对当前需求预期进行调整，货运费用正常化，并工厂利用率改善。截至本季度末，该公司摊薄加权平均已发行股票约为1.377亿美元。股东信函和幻灯片中可以找到按主要产品区域的可报告部门和最终市场划分的收入细目。 资产负债表方面，KLA本季度末的现金、现金等价物和有价证券总额为32.4亿美元，债务为58.9亿美元，债券期限结构灵活且有吸引力，并得到所有三个机构强劲的投资级别评级的支持。 2023年展望： 我们对2023年WFE的展望基本保持不变，从2022年的950亿美元下降了约20%。虽然WFE投资增长恢复的时间尚不清楚，但我们继续看到半导体工艺控制系统业务的总体需求稳定在当前业务水平附近，我们预计这种需求状况将持续到今年剩余时间。 我们对2023年WFE的估计反映了对行业需求的自上而下的评估，如下所示：在存储器方面，我们预计WFE投资将下降约40%，代工/逻辑整体下降约10%，主要由于汽车和对成熟（legacy）设计节点的持续需求，成熟节点投资跑赢了整个细分市场。 KLA的主要价值主张侧重于通过技术转型实现创新，我们的客户将继续在所有业务环境中优先考虑技术转型。虽然产能计划经常因需求预期的变化而调整，但技术路线图投资更具弹性。随着客户根据路线图要求调整发货时段，这为我们的业务预期增加了更多信心。在这种环境下，我们将继续专注于满足客户需求，保持我们在研发方面的高水平投资，以推进我们的产品路线图和KLA的市场领先地位，并实现强劲的相对收入增长和财务业绩。 在此环境下，我们将继续专注于满足客户需求，保持对研发的高水平投资，以推进我们的产品路线图和KLA的市场领导地位，并实现强劲的相对收入增长和财务业绩。 23Q3指引： 营收：23.5±1.25亿美元，代工/逻辑预计将占Semi PC系统收入的约70%，存储器预计将占Semi PC系统收入的30%左右。在存储领域，DRAM预计将占90%左右，NAND占10%左右。 毛利率：产品组合预期和成本构成与上一季度一致，预计GAAP毛利率58%-60%，非GAAP毛利率60%-62%。鉴于目前对2023年剩余时间需求环境稳定的看法，预计全年毛利率将接近61%。 运营费用：非GAAP运营费用预计约为5.35亿美元，今年早些时候执行的成本措施使我们当前的成本结构与营收预期保持一致。预计，在今年剩余时间内，季度运营支出将保持在这一水平附近。 其他收入和费用净额：其他收入和支出净额约4800万美元，实际税率约13.5%。 每股收益：GAAP每股收益预计为4.42-5.62美元，非GAAP每股收益预计为4.75-5.95美元。每股收益指引基于约1.37亿股完全稀释后的股数。 尽管我们客户的业务持续疲软，但我们仍然认为，流程控制对技术转型和进步的重要性是研发增长和优先顺序的关键。我们还面临着晶圆和掩模版基础设施投资，这些投资有助于我们的收入表现。因此，与行业整体相比，KLA在2023年仍将保持强劲的相对增长。 展望未来，我们继续看到商业环境趋于稳定，并相信推动半导体行业长期需求和对WFE投资的长期趋势仍然强劲而引人注目。扩大半导体需求和同时投资支持多个技术节点的半导体含量增长，仍然是行业可持续长期增长的催化剂。前沿路线图的多种应用程序正在推动竞争动态和设计挑战，需要更多的客户参与和更快的实现时间。 尽管全球经济和半导体行业面临挑战，但由于我们的Semi-PC和SPTS业务表现好于市场，以及服务业的持续增长，KLA已做好准备，能够实现强劲的相对财务业绩。在执行投资组合战略以支持客户的技术路线图和多年投资计划时，我们仍然专注于创新。有了KLA运营模式指导我们的执行，我们将实现我们的战略目标，并获得优异表现。这些目标也是我们技术领先和竞争差异化的基础。我们专注于客户的成功，提供创新和差异化的解决方案以及卓越的运营，这使我们能够继续提供行业领先的财务和自由现金流业绩，并为股东提供与其相符的资本回报。 Q&A Q：关于无图形晶圆（Blank Wafer）业务，对明年有何看法？在经历了一个相当强劲的投资周期后，是否存在消化的风险？ A：今年是非常强劲的一年，我们有非常强大的市场地位。我们有来自全球各地投资者的投资；也有中国为提供更多的国内供应，而对基础设施的投资。这倾向于根据不同的周期进行投资。我不会完全称其为反周期，但获得实际制造硅晶圆的设备需要一些时间。这些客户为未来的需求做好准备，而继续投资。他们还在处理与混合键合和其他一些晶圆与晶圆封装相关的新产能需求，这也在推动需求的增长。 Q：对存储器预期上升，特别是DRAM方面的推动因素？ A：一部分是由于我们的一些客户发生了一些变动，坦率地说，总体数字相当低。但另一部分是，我们有一些本预计不会有的、与一个中国DRAM客户有关的发货。一些出口规则的澄清，使我们能够对中国运送一些额外的设备。这是DRAM方面的一个有利因素。 Q：光学检验设备交付周期的最新情况吗？这会维持在较高水平，还是会随着时间的推移正常化？ A：需求仍然非常强劲。就明年而言，我们的预订已满，业务依然强劲。我们预计仍将保持在较高水平，并在努力实际增加产能以满足需求。但这需要一些时间。交货时间会稍微缩短，考虑到该产品线的驱动因素，我不知道是否会缩短很多。2024年，随着新产能的上线，交付周期会有所下降，但我认为在一段时间内仍会保持较高水平。另外，除第5代，我们仍在运行第4代。第4代在汽车领域，有很好的价格优势，这是之前没有预料到的。 Q：对半导体业务的下半年展望？存储器客户产能利用率低的负面影响？ A：我们对半导体业务的表现非常满意。对于服务业务，在经济低迷时期看到服务业务增长并不罕见。客户的产能利用率有低有高，整体来看，今年以来的利用率高于年初客户的预测，特别是在领先的前沿逻辑代工领域。所以这是一个好的方面。存储器在此环境下看起来有点缓慢，但符合的我们预测。就出货量而言，我们服务业务的长期预测很好。 Q：有传言美国会扩大出口管制，甚至包括成熟制程。您如何估计限制扩大对于公司的影响？ A：我们一直与其保持对话。显然，由于我们在中国的业务都是成熟制程，若出口管制扩大会影响到我们收入。 Q：似乎公司今年的表现再次超过了WFE的趋势。同行出现了供应受限问题，但公司似乎没有。随着未来几年WFE开始反弹，是否存在客户已经购买了质量控制产品，导致公司业绩表现低于WFE趋势的可能性呢？ A：基于不同的原因，我们的供应能力是受限了，正努力满足对于光学产品的需求。我们在努力管理供应链，但仍有产能缺口，这并不是因为预料之外的冲击，而只是无法提升产能。随着EUV更多的应用和先进架构的出现，对质量控制的需求正在不断增加。 Q：公司的同行谈到Fab的产能正在影响他们的出货量，尤其是EUV工具。您是否在上个季度的WFE指引中考虑了这点？当时您还表示代工和逻辑将会下滑10%，您目前还坚持这一观点吗？是否存在某些因素在抵消下降程度？ A：考虑时已经纳入了这些因素。目前看到一些产能爬坡计划的延迟，这些延迟会率先影响到设备厂商，我们已经对此进行了调整。我对之前所说的未来预期的准确性感到乐观。 Q：中国大力推动自给自足，但某些质量控制设备很难被替代。您能介绍一下中国的竞争动态吗？公司的一些质量控制指标可以被中国公司满足吗？ A：我们的市场份额很强劲，成熟节点产品线具有很强的竞争力，处于有利位置。我们重启一些老产品的生产并且推出了降低配置的新系列产品，使得客户能够选择最合适的产品。广泛的产品组合使得公司在任何地区都受益了。 Q：假设未来几个季度DRAM支出更多地转向DDR5和HBM，那么公司质量控制业务是否有更多增长？ A：随着先进DRAM扩张，特别是EUV在DRAM领域的引入，推动了质量控制的需求。这也是过去几年公司业务的主要驱动力。我并没有太大希望看到对存储客户的业务有所增长，但预计23H2有些中国DRAM客户的额外业务。目前，我们没有看到存储产能利用率发生任何变化，在客户改进定价、提高盈利和现金流之前，不会看到有意义的投资。 Q：领先代工厂在先进节点上的产能利用率有所下滑，也许只是周期现象。据您了解，他们将会如何在不同先进节点上分配资本支出？ A：他们的确放慢了进度，也了解到他们关于WFE下降的预测。但有些指标仍令人鼓舞，公司产能利用率较之前的预测有所回升，我们也看到大量的运用先进制程的芯片设计，预示着未来业务的强劲增长。我认为未来几个季度会有不错的表现的。 Q：目前公司积压订单的金额是多少呢？上季度是120亿美元，我猜测会有些下降。当中又有多少超过12个月的期限呢？ A：季度环比下降5亿美元，整体为115亿美元。使得季度订单出货比（book to bill）略小于1。仍有些新订单进来，所以积压订单水平仍然较高。其中40%-50%超过了12个月的交货期限。 Q：23Q4质量控制系统的出货量情况怎么样呢？EPC业务会上涨一点吗？ A：无法给出23Q4的具体数字。服务每个季度都会增长一点，EPC业务整体有点不确定，但会保持乐观。我认为，23Q3半导体质量控制的出货量环比持平，23Q4有几个项目可能会导致出货量高一些，到时候再看看情况如何。 Q：先进封装的需求增长非常强劲，受益于AI等各种加速计算应用。公司是否看到应用于加速计算的产品方案需求增长？ A：是的，最近我们看到了这方面的增长，但是数量相当小。2023年整体封装市场也许会下降15%-20%，但公司内部封装相关业务基本上是逐年同比持平的。 Q：预计2024年先进制程的投资支出增幅可能小于成熟制程，而先进制程对质量控制的需求更高，这会对公司产生怎样的影响？ A：需要强调，目前公司应用于先进制程的一些关键质量控制产品（光掩膜板等）仍供不应求。所以，接下来的几个季度我们能够通过这种订单环境保持业务平稳。 任何变化，在客户改进定价、提高盈利和现金流之前，不会看到有意义的投资。 Q：领先代工厂在先进节点上的产能利用率有所下滑，也许只是周期现象。据您了解，他们将会如何在不同先进节点上分配资本支出？ A：他们的确放慢了进度，也了解到他们关于WFE下降的预测。但有些指标仍令人鼓舞，公司产能利用率较之前的预测有所回升，我们也看到大量的运用先进制程的芯片设计，预示着未来业务的强劲增长。我认为未来几个季度会有不错的表现的。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。 谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队。 涂锟山：昆士兰大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，2023年加入招商电子团队。 联系方式 鄢 凡 18601150178 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 谌 薇 15814056991 涂锟山 18682200047 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 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