风险定价 | 顺周期行业的估值修复排序-7月W5(天风宏观林彦)
（以下内容从天风证券《风险定价 | 顺周期行业的估值修复排序-7月W5(天风宏观林彦)》研报附件原文摘录）
7月第4周各类资产表现：7月第4周，美股三大指数普遍上涨。Wind全A上涨2.76%，日均成交额上升至8265亿元。30个一级行业中25个行业实现上涨，非银行金融、房地产和钢铁表现相对靠前；通信、电子和传媒表现靠后。信用债指数小幅下跌0.01%，国债指数小幅下跌0.07%。 文：天风宏观宋雪涛/林彦 上期报告：风险定价 |黄金交易拥挤度开始回升-7月W4（天风宏观林彦） 权益 7月第4周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.3倍标准差，60%分位）。沪深300的风险溢价维持71%分位，上证50的风险溢价下降至70%分位，中盘股（中证500）的风险溢价维持37%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为63%、43%、71%、75%分位。顺周期行业的风险溢价整体都处在高位，其中建材、消费者服务、房地产排名靠前，赔率最高。我们认为在情绪修复的初期，此类困境反转、超跌反弹的行业可能有更高的超额收益。 7月第4周，除小盘成长拥挤度维持不变外，其余各风格股拥挤度均有所上升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为50%、21%、33%、19%、33%、22%历史分位。 7月第4周，30个一级行业的平均拥挤度上升至45%分位。当前拥挤度最高的为通信、汽车和综合金融。综合、医药和消费者服务的拥挤度最低。 分板块来看，TMT行业拥挤度本期继续瓦解。中特估（建筑、石油石化和金融）的交易拥挤度稳步回升，综合金融和非银行金融拥挤度上升较大；消费板块和地产后周期板块本周交易拥挤度除家电和消费者服务外均有较大幅度抬升（见图7）。 债券 7月第4周，流动性溢价下降至24%分位。市场对未来流动性收紧的预期略高于中性（53%分位），期限价差上升至27%分位；信用溢价下降至37%分位。 利率债的短期交易拥挤度上升至65%分位，信用债的短期交易拥挤度上升至46%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至52%分位。 商品 能源品：7月第4周，布油上涨4.20%至84.29美元/桶。原油的交易拥挤度上升至55%分位。美国石油总储备下降0.03%，其中战略储备维持不变。 基本金属：7月第4周金属价格普遍上涨。铜价上涨2.64%，沪铝和沪镍分别上涨0.82%和1.50%。铜油比维持在中性位置，铜金比处在中性下方，铜在工业属性上定价中性，在金融属性上定价中性偏便宜。 贵金属：伦敦金现货价格下跌0.10%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度下降至53%分位，投机情绪偏高。现货黄金ETF周均持仓量上升0.27%，黄金的短期交易拥挤度上升至46%。 汇率 7月第4周，美元指数上涨0.62%，收于101.71。在岸美元流动性溢价维持33%分位，离岸美元流动性溢价维持72%分位。 离岸人民币汇率下跌0.54%至7.15，中美实际利差的历史分位数仍处在中低位置，人民币赔率中性偏低。 海外 7月第4周，10Y美债名义利率上升12bps至3.96%，10Y美债实际利率上升9bps至1.58%，10年期盈亏平衡通胀预期上升3bps至2.38%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度缩小7bps至91bps，10年-3个月利差倒挂幅度缩小10bps至156bps。 7月第4周，美股三大指数普遍上涨。道琼斯上涨0.66%、标普500上涨1.01%，纳斯达克上涨2.02%。标普500的风险溢价下降至39%分位，纳斯达克的风险溢价下降至20%分位，道琼斯下降至21%分位。美国信用溢价下降至26%分位，投机级信用溢价下降至20%，投资级信用溢价下降至31%分位。 风险提示 地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 郭微微 | 助理研究员 武汉大学金融学硕士，主要负责ESG、产业政策、行业专题研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。
7月第4周各类资产表现：7月第4周，美股三大指数普遍上涨。Wind全A上涨2.76%，日均成交额上升至8265亿元。30个一级行业中25个行业实现上涨，非银行金融、房地产和钢铁表现相对靠前；通信、电子和传媒表现靠后。信用债指数小幅下跌0.01%，国债指数小幅下跌0.07%。 文：天风宏观宋雪涛/林彦 上期报告：风险定价 |黄金交易拥挤度开始回升-7月W4（天风宏观林彦） 权益 7月第4周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.3倍标准差，60%分位）。沪深300的风险溢价维持71%分位，上证50的风险溢价下降至70%分位，中盘股（中证500）的风险溢价维持37%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为63%、43%、71%、75%分位。顺周期行业的风险溢价整体都处在高位，其中建材、消费者服务、房地产排名靠前，赔率最高。我们认为在情绪修复的初期，此类困境反转、超跌反弹的行业可能有更高的超额收益。 7月第4周，除小盘成长拥挤度维持不变外，其余各风格股拥挤度均有所上升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为50%、21%、33%、19%、33%、22%历史分位。 7月第4周，30个一级行业的平均拥挤度上升至45%分位。当前拥挤度最高的为通信、汽车和综合金融。综合、医药和消费者服务的拥挤度最低。 分板块来看，TMT行业拥挤度本期继续瓦解。中特估（建筑、石油石化和金融）的交易拥挤度稳步回升，综合金融和非银行金融拥挤度上升较大；消费板块和地产后周期板块本周交易拥挤度除家电和消费者服务外均有较大幅度抬升（见图7）。 债券 7月第4周，流动性溢价下降至24%分位。市场对未来流动性收紧的预期略高于中性（53%分位），期限价差上升至27%分位；信用溢价下降至37%分位。 利率债的短期交易拥挤度上升至65%分位，信用债的短期交易拥挤度上升至46%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至52%分位。 商品 能源品：7月第4周，布油上涨4.20%至84.29美元/桶。原油的交易拥挤度上升至55%分位。美国石油总储备下降0.03%，其中战略储备维持不变。 基本金属：7月第4周金属价格普遍上涨。铜价上涨2.64%，沪铝和沪镍分别上涨0.82%和1.50%。铜油比维持在中性位置，铜金比处在中性下方，铜在工业属性上定价中性，在金融属性上定价中性偏便宜。 贵金属：伦敦金现货价格下跌0.10%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度下降至53%分位，投机情绪偏高。现货黄金ETF周均持仓量上升0.27%，黄金的短期交易拥挤度上升至46%。 汇率 7月第4周，美元指数上涨0.62%，收于101.71。在岸美元流动性溢价维持33%分位，离岸美元流动性溢价维持72%分位。 离岸人民币汇率下跌0.54%至7.15，中美实际利差的历史分位数仍处在中低位置，人民币赔率中性偏低。 海外 7月第4周，10Y美债名义利率上升12bps至3.96%，10Y美债实际利率上升9bps至1.58%，10年期盈亏平衡通胀预期上升3bps至2.38%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度缩小7bps至91bps，10年-3个月利差倒挂幅度缩小10bps至156bps。 7月第4周，美股三大指数普遍上涨。道琼斯上涨0.66%、标普500上涨1.01%，纳斯达克上涨2.02%。标普500的风险溢价下降至39%分位，纳斯达克的风险溢价下降至20%分位，道琼斯下降至21%分位。美国信用溢价下降至26%分位，投机级信用溢价下降至20%，投资级信用溢价下降至31%分位。 风险提示 地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 郭微微 | 助理研究员 武汉大学金融学硕士，主要负责ESG、产业政策、行业专题研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。
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