【东吴晨报1106】【行业】银行【个股】泛亚微透、格力地产
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1106】【行业】银行【个股】泛亚微透、格力地产》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20201106 From 东吴研究所 00:00 03:25 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 非银： 非银2020年三季度回顾&展望 守得云开见月明，关注金融股的长期价值 券商：1）2020前三季度券商受益于政策加持及市场活跃，各业务全面向好推动业绩同比大增，龙头券商保持稳健。2） 资本市场改革有序推进，注册制将全面推行，产业政策放松引导券商转型发展，行业并购整合大势所趋，推动行业长期阿尔法提升。3）个股层面，建议关注最具成长性+业绩有望超预期的零售证券龙头【东方财富】；业绩增长确定，最受益行业集中度提升的龙头券商【中信证券】。 保险：1）疫情影响下负债端短期承压，长期利于社会保障意识提升，行业负债端自开门红后有望V型反转。2）随利率企稳回升，行业面临趋势性改善，准备金及资产再配置压力暂缓。长期看行业仍将保持稳健增长，且当前估值处于低位，配置价值显著。3）个股层面，建议关注经历短期阵痛后有望迎来明显拐点，其产品结构和渠道价值为行业最优秀代表之一，中期变化趋势可能最为显著的【中国平安】。此外，建议关注国寿、太保。 多元：经济形势逐步企稳，建议关注金融主业租赁业务资产规模、坏账率及息差水平进入边际向上通道，实业有望逐步资本化推动价值重估的租赁龙头【远东宏信】。 风险提示：1）股市进一步调整；2）监管趋严; 3）国内外疫情控制不及预期；4）保险代理人不及预期；5）宏观经济下行。 （分析师 胡翔） 个股 泛亚微透（688386） ePTFE膜龙头企业，“中国戈尔”有望崛起 投资要点 公司是国内少数几家掌握ePTFE膜核心技术的高科技企业。公司产品以ePTFE膜为核心，对标ePTFE膜鼻祖美国戈尔，以“产品多元，市场利基”作为公司发展战略，深耕ePTFE膜及其组件的应用研究，开发出了多品类产品线。公司在站稳汽车市场的同时，开始积极向消费电子、新能源方向拓展。 公司产品致力于进口替代：公司当前的产品结构中，主要产品如微透膜、等，市场被美国戈尔（Gore）、日东电工（Nitto）、唐纳森（Donaldson）等国际巨头垄断，公司于所在细分市场打破国外垄断，并且通过产品开发和市场拓展，逐步实现进口替代。 汽车产业是公司当前的最大消费市场。公司当前的代表性产品，如ePTFE微透膜、气体管理产品、CMD、吸隔声、密封件和挡水膜等，主要应用于汽车车灯及车身其他部位，下游客户为车灯厂和整车厂，2019年汽车领域收入占比为84%，是公司最大的收入来源。 消费电子和新能源领域有望成为公司新的业绩增长点。公司开发的30米高耐水压透声膜产品已成功向小米供货，50米透声膜已通过vivo智能手表的认证测试，气凝胶产品有望随动力电池国标实施进入市场。公司的下游客户领域不断开拓，汽车消费领域收入占比从2017年的95%下降至84%，消费电子领域的产品不断提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司在2020~2022年实现归母净利润分别为0.64亿元、1.16亿元和1.89亿元，EPS分别为0.91元、1.66元和2.70元，当前股价对应PE分别为60X、33X和20X。公司是国内少数掌握ePTFE膜核心技术、深耕ePTFE膜产品开发的厂商，未来还有望进军消费电子和新能源的广阔市场，考虑到公司的稀缺性和成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：募投项目的客户开拓进展不及预期；潜在进入者的风险；其他应用领域开拓的风险。 （分析师 陈元君、柴沁虎） 格力地产（600185） 地产逆势丰收，珠免收购草案出炉 强强联合打造免税“新”势力 投资要点 珠免收购草案出炉，40年免税老兵登陆资本市场渐行渐近：继5月末披露交易预案后，公司持续推进重组进程。10月30日晚公布收购珠免并募集配套资金报告书草案，拟以4.3元/股向珠海国资委和城建集团共发行26.55亿股并支付8亿现金收购珠免100%股权，交易对价约122.15亿元，对应17.9倍PE和3.36倍PB，对比可比交易，仍处合理区间。同步将引入战投，拟向通用投资发行不超过1.86亿股配套融资不超过8亿元，用以支付现金对价。根据草案，重组后，实控人仍为珠海市国资委，而公司股本将达到约49.02亿股，备考市值达501亿元。 立足粤港澳大湾区，深耕口岸免税独特业态：珠免拥有40年免税经验，19年营收26.5亿元，其中免税25.1亿元（+20.0%），占比达94.6%。拥有全国最大的陆路口岸免税店的珠免长期深耕大湾区，聚焦口岸免税独特业态，产品以烟酒为主（占比超90%）；同时受益租金优势，19年归母净利率达25.7%，优势明显。尽管疫情下口岸免税承压明显，20H1总营收仅4.63亿元，但Q3随客流恢复已迅速回暖，未来确定性仍强。 强强联合打造免税“新”势力，深化珠海基本盘，展望全国布局：未来在老店扩容和新店拓展的驱动下，有望进一步拓展香化品类并提高直采比例，借力大湾区挖掘口岸免税潜力，提升收入和毛利率，构筑基本盘；同时，将与格力地产协同，展望海南乃至全国布局，享受免税时代红利。 地产主业逆势丰收，驱动盈利持续增长：同日公司发布20年三季报，延续20H1增长态势，前三季度实现营收42.5亿元（+23.85%），实现归母净利5.97亿元（+19.02%）。20Q3单季实现营收12.7亿元（+66.7%）、归母净利1.75亿元（+86.41%）。分拆来看，20年地产业务逆势丰收，重庆项目开售带来增长，20H1地产营收26.55亿元（+111.7%）；同时渔获业务迅速放量，20H1营收1.79亿元（+367.9%）；代建项目因港珠澳大桥的建成开通而收入锐减，但渔港项目持续开发中，未来有望贡献增量收益。Q3单季继续逆势增长态势，预计仍由地产和海洋经济驱动。 盈利预测与投资评级：通过重组引入珠免，深入挖掘珠海口岸免税业态潜力，展望海南乃至全国布局。消费回流主旋律下，坚定看好免税业务的成长空间和盈利能力。同时重组的协同效应将带动各业务板块高速成长。我们预计20-22年合并营收分别为58.7/ 82.7/ 92.6亿元，同比增速40.0%/ 40.8%/ 12%，归母净利7.3/ 14.5/ 16.9亿元，按重组后总股本49.02亿股，对应EPS 0.15/ 0.30/ 0.34元/股，现价动态PE 68.9/ 34.6/ 29.7倍。看好重组下强强联合和免税业态的发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：若次资产重组存在失败可能性；收购整合风险；疫情反复带来宏观经济波动；地方政策可能存在波动风险。 （分析师 汤军） 十一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20201106 From 东吴研究所 00:00 03:25 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 非银： 非银2020年三季度回顾&展望 守得云开见月明，关注金融股的长期价值 券商：1）2020前三季度券商受益于政策加持及市场活跃，各业务全面向好推动业绩同比大增，龙头券商保持稳健。2） 资本市场改革有序推进，注册制将全面推行，产业政策放松引导券商转型发展，行业并购整合大势所趋，推动行业长期阿尔法提升。3）个股层面，建议关注最具成长性+业绩有望超预期的零售证券龙头【东方财富】；业绩增长确定，最受益行业集中度提升的龙头券商【中信证券】。 保险：1）疫情影响下负债端短期承压，长期利于社会保障意识提升，行业负债端自开门红后有望V型反转。2）随利率企稳回升，行业面临趋势性改善，准备金及资产再配置压力暂缓。长期看行业仍将保持稳健增长，且当前估值处于低位，配置价值显著。3）个股层面，建议关注经历短期阵痛后有望迎来明显拐点，其产品结构和渠道价值为行业最优秀代表之一，中期变化趋势可能最为显著的【中国平安】。此外，建议关注国寿、太保。 多元：经济形势逐步企稳，建议关注金融主业租赁业务资产规模、坏账率及息差水平进入边际向上通道，实业有望逐步资本化推动价值重估的租赁龙头【远东宏信】。 风险提示：1）股市进一步调整；2）监管趋严; 3）国内外疫情控制不及预期；4）保险代理人不及预期；5）宏观经济下行。 （分析师 胡翔） 个股 泛亚微透（688386） ePTFE膜龙头企业，“中国戈尔”有望崛起 投资要点 公司是国内少数几家掌握ePTFE膜核心技术的高科技企业。公司产品以ePTFE膜为核心，对标ePTFE膜鼻祖美国戈尔，以“产品多元，市场利基”作为公司发展战略，深耕ePTFE膜及其组件的应用研究，开发出了多品类产品线。公司在站稳汽车市场的同时，开始积极向消费电子、新能源方向拓展。 公司产品致力于进口替代：公司当前的产品结构中，主要产品如微透膜、等，市场被美国戈尔（Gore）、日东电工（Nitto）、唐纳森（Donaldson）等国际巨头垄断，公司于所在细分市场打破国外垄断，并且通过产品开发和市场拓展，逐步实现进口替代。 汽车产业是公司当前的最大消费市场。公司当前的代表性产品，如ePTFE微透膜、气体管理产品、CMD、吸隔声、密封件和挡水膜等，主要应用于汽车车灯及车身其他部位，下游客户为车灯厂和整车厂，2019年汽车领域收入占比为84%，是公司最大的收入来源。 消费电子和新能源领域有望成为公司新的业绩增长点。公司开发的30米高耐水压透声膜产品已成功向小米供货，50米透声膜已通过vivo智能手表的认证测试，气凝胶产品有望随动力电池国标实施进入市场。公司的下游客户领域不断开拓，汽车消费领域收入占比从2017年的95%下降至84%，消费电子领域的产品不断提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司在2020~2022年实现归母净利润分别为0.64亿元、1.16亿元和1.89亿元，EPS分别为0.91元、1.66元和2.70元，当前股价对应PE分别为60X、33X和20X。公司是国内少数掌握ePTFE膜核心技术、深耕ePTFE膜产品开发的厂商，未来还有望进军消费电子和新能源的广阔市场，考虑到公司的稀缺性和成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：募投项目的客户开拓进展不及预期；潜在进入者的风险；其他应用领域开拓的风险。 （分析师 陈元君、柴沁虎） 格力地产（600185） 地产逆势丰收，珠免收购草案出炉 强强联合打造免税“新”势力 投资要点 珠免收购草案出炉，40年免税老兵登陆资本市场渐行渐近：继5月末披露交易预案后，公司持续推进重组进程。10月30日晚公布收购珠免并募集配套资金报告书草案，拟以4.3元/股向珠海国资委和城建集团共发行26.55亿股并支付8亿现金收购珠免100%股权，交易对价约122.15亿元，对应17.9倍PE和3.36倍PB，对比可比交易，仍处合理区间。同步将引入战投，拟向通用投资发行不超过1.86亿股配套融资不超过8亿元，用以支付现金对价。根据草案，重组后，实控人仍为珠海市国资委，而公司股本将达到约49.02亿股，备考市值达501亿元。 立足粤港澳大湾区，深耕口岸免税独特业态：珠免拥有40年免税经验，19年营收26.5亿元，其中免税25.1亿元（+20.0%），占比达94.6%。拥有全国最大的陆路口岸免税店的珠免长期深耕大湾区，聚焦口岸免税独特业态，产品以烟酒为主（占比超90%）；同时受益租金优势，19年归母净利率达25.7%，优势明显。尽管疫情下口岸免税承压明显，20H1总营收仅4.63亿元，但Q3随客流恢复已迅速回暖，未来确定性仍强。 强强联合打造免税“新”势力，深化珠海基本盘，展望全国布局：未来在老店扩容和新店拓展的驱动下，有望进一步拓展香化品类并提高直采比例，借力大湾区挖掘口岸免税潜力，提升收入和毛利率，构筑基本盘；同时，将与格力地产协同，展望海南乃至全国布局，享受免税时代红利。 地产主业逆势丰收，驱动盈利持续增长：同日公司发布20年三季报，延续20H1增长态势，前三季度实现营收42.5亿元（+23.85%），实现归母净利5.97亿元（+19.02%）。20Q3单季实现营收12.7亿元（+66.7%）、归母净利1.75亿元（+86.41%）。分拆来看，20年地产业务逆势丰收，重庆项目开售带来增长，20H1地产营收26.55亿元（+111.7%）；同时渔获业务迅速放量，20H1营收1.79亿元（+367.9%）；代建项目因港珠澳大桥的建成开通而收入锐减，但渔港项目持续开发中，未来有望贡献增量收益。Q3单季继续逆势增长态势，预计仍由地产和海洋经济驱动。 盈利预测与投资评级：通过重组引入珠免，深入挖掘珠海口岸免税业态潜力，展望海南乃至全国布局。消费回流主旋律下，坚定看好免税业务的成长空间和盈利能力。同时重组的协同效应将带动各业务板块高速成长。我们预计20-22年合并营收分别为58.7/ 82.7/ 92.6亿元，同比增速40.0%/ 40.8%/ 12%，归母净利7.3/ 14.5/ 16.9亿元，按重组后总股本49.02亿股，对应EPS 0.15/ 0.30/ 0.34元/股，现价动态PE 68.9/ 34.6/ 29.7倍。看好重组下强强联合和免税业态的发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：若次资产重组存在失败可能性；收购整合风险；疫情反复带来宏观经济波动；地方政策可能存在波动风险。 （分析师 汤军） 十一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
- 最新研报
- 微信研报
- 行产报告
