需求回暖+预期改善,消费或是主因——2023年7月统计局PMI数据分析及债市观点

（以下内容从申万宏源《需求回暖+预期改善,消费或是主因——2023年7月统计局PMI数据分析及债市观点》研报附件原文摘录）
　　正文 本期投资提示： 7月PMI指数整体表现平平，制造业PMI虽延续回升走势但依旧在荣枯线以下，但结构上依旧有亮点：（1）继6月生产改善后，7月需求边际回暖，7月新订单指数回升0.9个百分点至49.5%，创今年4月以来最高值，此外供应商配送时间同样有所延长，企业去库放缓。如果考虑到新出口订单环比走弱，内需订单或表现更优；（2）7月价格指数环比明显改善，6月起黑色系大宗价格反弹，7月起原油价格反弹，并传导至工业品价格，价格指数同样出现回暖信号；（3）制造业企业生产经营活动预期指数明显改善，接近今年3月的高位水平。以上三条线索均印证7月制造业PMI指数虽然呈”弱改善“趋势，但结构亮点较多，我们认为这与6月以来消费服务表现持续强劲，对内需的拉动效果显现有关，整体来说对债市偏不利。 （1）制造业需求端出现积极信号，生产经营活动预期明显改善。6月降息后基本面出现边际改善迹象，6- 7月制造业PMI连续两个月回升，但7月制造业PMI报收49.3%、仍在荣枯线以下，基本面依旧维持在偏弱水平。但7月制造业PMI仍有惊喜，新订单PMI指数上行0.9个百分点至49.5%，改善幅度好于制造业PMI和生产分项。从制造业PMI分项来看，价格指数改善最为明显，其次是生产经营活动预期指数，上行1.7个百分点至55.1%，整体处于偏高水平。分企业类型看，中小企业景气值环比改善，大型企业景气值基本持平。 （2）价格指数环比明显上行，制造业企业去库继续放缓。7月制造业PMI分项指数中价格指数改善最为明显，主要原材料购进价格、出厂价格指数分别上行7.4、4.7个百分点至52.4%、48.6%，6-7月黑色系大宗价格表现较强，7月原油价格同样底部回升，带动工业品价格回暖。此外从制造业PMI指数看，企业去库也有放缓迹象，产成品库存指数环比上行。结合新订单指数来看，伴随需求端的边际回暖，制造业企业去库速度有所放缓。 （3）恶劣天气影响下建筑施工受阻，建筑业PMI指数大幅下滑。7月建筑业和服务业PMI指数均环比大幅走弱，并且处于历史偏低区间。据国家统计局解读来看，建筑业景气值下滑主要受恶劣天气影响，建筑业业务活动预期依旧乐观，预计扰动因素减弱+季节性施工旺季，后续建筑业景气值后续将企稳回升。服务业景气值表现整体和高频数据有所背离，或是因高基数+房地产行业拖累，但从目前的观影、旅游情况来看，预计服务业的实际情况依旧较为景气，仍然是目前经济结构中较为亮眼的存在。 7月PMI指数对债市影响不大，基本面的弱变化对债市影响有限，短期内债市依旧聚焦于政策落地与效果上，由于去年底政策冲击的”学习效应“，本轮政策对债市冲击相对有限，债市短期内再度进入震荡期。8月资金面预计仍将保持宽松，但R007中枢预计难明显下行，存单利率短期内难向下突破，后续震荡上行概率较大。此外目前仍是政策窗口期，后续稳增长政策逐步落地概率仍大，需求端同样出现边际回暖信号，加之降息概率降低，短期内债市或进入逆风期。但1Y同业存单收益率预计难明显超过2.6%，对应10Y国债收益率难超过2.8%，调整后仍是布局机会，介入时点可重点关注存单利率表现。 数据来源：Wind 风险提示：资金面紧张超预期 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】10Y债收益率下限如何才能打开？资金利率是关键——掘金固收系列报告之一 【专题】基于流动性：从同业存单收益率尚未见底说起——敏思笃行系列报告之二十五 【专题】财报、高频及债务重组等多维度看当前地产与中资美元债的投资价值——地产债风险监测专题之四 【专题】商票新规施行，重点关注仍持续逾期平台——城投风险防范系列专题之商票篇 【专题】八大视角看城投的2022——2022年城投年报点评 【专题】转型发展正当时——泰达控股2022年度报告分析 #点评 库存周期对信用风险的影响——2023年1-6月工业企业利润数据点评 本轮政策冲击和去年11月有何不同？——2023年7月政治局会议点评及债市观点 6月经济数据向好暂难线性外推——2023年6月及Q2经济数据分析及债市观点 从商业银行压力看呵护流动性的必要性——2023年上半年金融统计数据情况新闻发布会点评 更需慧眼识金——2023年下半年产业债投资策略 基本面定价已充分，年内债市主线将围绕政策和资金节奏展开——2023年6月统计局PMI数据分析及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 存单利率短期难向下突破，8月债市或进入“熊平”阶段——国内债市观察月报（202308） 7-8月资金面预计重回宽松，曲线有望“牛陡”——国内债市观察月报（202307） 当下债务置换可能如何推进？——信用月报2023年第6期（2023.6） 6月资金面偏紧是否会带动债市调整？——国内债市观察月报（202306） 产业债发行遇冷的结构分析——信用月报2023年第5期（2023.5） #周报 上半年哪些区域城投融资持续承压？——信用与产品周报（20230722） 存量房贷利率下调利好还是利空债市？——国内债市观察周报（20230721） 本周REITs价格有所反弹，各方增量资金有望带来情绪好转——信用与产品周报（20230716） 隔夜资金利率逐日微升，债市是否有风险？——国内债市观察周报（20230714） 资金利率开始下行，维持7-8月“牛陡”观点不变——国内债市观察周报（20230707）

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）