【招商轻工赵中平】周观点:轻工消费刺激政策加码,推荐顺周期板块家居+造纸包装

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　周观点&数据更新 最新观点：住建部进一步表态，将进一步落实降低首套住房首付比例和贷款利率、改善型住房税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，继续做好保交楼工作，地产政策密集落地，家居需求有望得到充分支撑，CCER窗口有望放开，工信部等三部门印发《轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）》，目标23—24年轻工业增加值平均增速4%左右，规上企业营业收入规模突破25万亿元，推广300项以上升级和创新产品，轻工百强企业竞争力进一步增强，培育升级50个规模300亿元以上轻工特色产业集群重点关注相关标的。关注23H1业绩前瞻，详询团队各成员。1）家居板块：重点关注多条主线：（1）渗透率加速提升（箭牌家居25X，敏华控股11X，好太太21X等）；（2）管理改革红利释放（欧派家居（20X）品类导向向区域导向变革，慕思股份（18X）营销体系变革等）；（3）渠道红利释放（索菲亚（13X）整装超预期增长，志邦家居（17X）区域向全国，喜临门（15X）经销商持股等，自主品牌电商高增长的瑞尔特（19X）等）；4）顺周期高弹性标的江山欧派（17X），森鹰窗业等；2）造纸包装：特种纸供需旺盛装饰原纸价格稳定、部分细分纸种价格维稳，Q2开始利润弹性预计更为凸显；包装纸目前需求处于恢复中，预计随着顺周期经济恢复，以玖龙纸业为首的公司盈利能力或率先修复，叠加下半年进入旺季，关注特种纸盈利底部反转与大宗纸利润触底机会，推荐玖龙纸业、裕同科技、荣晟环保等。3）新型烟草：大麻雾化行业高景气，公司本土化优势强订单有望快速导入，关注雾麻科技等。4）两轮车：行业仍维持中速增长，龙头销量快于行业，推荐雅迪控股、爱玛科技等。3）新型烟草：大麻雾化行业高景气，公司本土化优势强订单有望快速导入，关注雾麻科技等。4）两轮车：行业仍维持中速增长，龙头销量快于行业，推荐雅迪控股、爱玛科技等。 家居：地产政策有望持续发力，持续推荐布局顺周期家居板块。政策端，27日，住建部进一步表态，将进一步落实降低首套住房首付比例和贷款利率、改善型住房税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，继续做好保交楼工作，地产政策密集落地，家居需求有望得到充分支撑，顺周期板块有望持续发力，家居行业将迎确定性催化。家居稳增长政策持续发力，重点关注相关政策受益标的，同时聚焦Q2业绩有望超预期标的，建议关注多条主线。从内销数据看，销售持续好转，Q2工厂出货普遍在15%-20%，需求有效恢复，整体增速快于Q1，Q3开始，基数影响趋弱，业绩增长接近于全年15%-20%增长中枢；Q4基数效应再次体现，叠加消费复苏，板块增速将再次上扬。从外销数据看，美国地产数据持续超预期提供向上beta，人民币汇率低位震荡，外销充分受益，出口个股净利率明显提升，同时海运费已充分回落，对净利率的拖累将明显好转，外销利润持续向上，下半年收入基数下降提供利好。重点关注多条主线：（1）渗透率加速提升（箭牌家居25X，敏华控股11X，好太太21X等）；（2）管理改革红利释放（欧派家居（20X）品类导向向区域导向变革，慕思股份（18X）营销体系变革等）；（3）渠道红利释放（索菲亚（13X）整装超预期增长，志邦家居（17X）区域向全国，喜临门（15X）经销商持股等，自主品牌电商高增长的瑞尔特（19X）等）；4）顺周期高弹性标的江山欧派（17X），森鹰窗业等。《轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）》着力稳住重点行业之一，加快智能化，促进多品类融合发展，推动照明电器多行业应用，举办家居焕新季等活动，鼓励有条件的地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新活动。 文娱个护：5月体育/珠宝社零同比增速放缓，头部生活纸品牌浆板采购价格明显下滑，23年Q2利润率有望迎明显反弹。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长（618同增40%，抖音渠道翻倍增长）；生活用纸板块盈利能力22年来受纸浆成本持续高位压制，纸浆供给改善趋势之下成本向下，板块利润弹性有望释放，洁柔618同增15%，湿厕纸、卫生巾高增，油画系列占比提升，抖音自播渠道高速增长，维达湿厕纸高增，产品结构继续升级。轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）》提出将老年用品、婴童用品及文体休闲用品作为可培育壮大的新增长点。 造纸包装：CCER窗口有望放开，关注玖龙纸业盈利转正。特种纸供需旺盛装饰原纸价格稳定、部分细分纸种价格维稳，Q2开始利润弹性预计更为凸显；包装纸目前需求处于恢复中，销量有望超预期，库存下行至中枢左右，下半年逐步进入真正旺季。22H2玖龙纸业吨净利-160元/吨，23年1-6月份亏损、但环比改善，预计23Q2出现盈利改善，23Q3步入旺季盈利迅速恢复。长维度中枢来看，吨利平均300元/吨。目前市场关注点要从纸浆下降的成本红利逐渐切向需求侧复苏的驱动力度与持续性，造纸有望整体迎来继11-12年，16-17年之后，23-24年为期两年在消费需求复苏周期下的大行情，推荐玖龙纸业、华旺科技、力诺特玻，建议关注荣晟环保、岳阳林纸、五洲特纸、太阳纸业、山鹰国际。《轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）》着力稳住重点行业之一，推进林纸一体化建设，科学利用竹浆、蔗渣、秸秆及其他非木原料，提高国内原料供给能力。加快高等级绝缘纸、特种纸基复合材料制造技术突破，提升纸及纸板、纸制品产品品质。开发适合婴幼儿和老年人群的护理卫生产品，细分应用场景，加强纸制品和包装纸设计研发，适应多元化个性化市场需求。提高热电联产比例和效率，扩大生物质能源应用，组织实施一批节能降碳技术改造项目，开展节能降碳技术示范应用，提高行业节能降碳水平。 新型烟草：BAT23H1新型烟草业务保持高增，Vuse Go进军韩国。BAT公布23年上半年业绩，其非可燃产品收入占比已达到16.6%，新兴品类盈利能力不断提升，预计24年将实现盈利，其中电子雾化毛利率不断提升至58%是重要贡献，Vuse在主要市场市占率上半年也进一步提高到了38.3%，其量增23H1为9%，收入自然增长35.5%。BAT在韩国推出旗下雾化电子烟品牌Vuse，此次上市的产品为Vues Go 800（搭载Feelm Max 陶瓷雾化芯），其注油量为1.95毫升（尼古丁含量为 0.9%），电池容量为 515mAh，支持使用800口，拥有四种口味，已于24日在首尔市区开始限量销售，并逐步推向全国。虽然板块受监管阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，短期疫情、价格、产品力及库存等四大压制因素有望缓解进而，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善，由于22Q2国内仍处于新规过渡期，基数相对较高，预计23Q2收入及利润端增速仍暂承压。 电工板块：公牛集团布局传统主业消费升级、新能源赛道、国际化三大战略。传统主业方面，轨道插座通过解决消费者痛点实现场景升级，价增驱动传统主业增长；新能源方面，23年着重发展C端及小B渠道；国家化方面，欧美地区开拓家用储能，随着海外新能源汽车&取暖用电占比逐步提升，预计公牛凭借强产品力实现放量，东南亚地区开拓转换器等传统主业。此外，随着无主灯渗透率逐步提升，沐光无主灯店铺跑通，预计23-34年无主灯逐步放量；泉峰控股锂电OPE赛道预计未来3年保持18%左右较高增速，公司与Deere & Company达成战略合作，自23Q3起在美国及加拿大的John Deere中销售公司EGO锂电产品，国产锂电芯报价低，叠加加州最早24年禁售燃油割草机，预计公司产品力凸显持续收割市场份额。公司计划于23年上市商用骑乘式新品，预计23年OPE持续高速增长，PT业务23H2修复。 二轮车：7月旺季电动车行业销售向好，龙头增速更优，优选低估龙头，摩托车关注产品周期。行业整体竞争趋于正常，龙头后续对于利润诉求较强，行业较难出现大规模价格战，同时随着旺季来临，新款车型将快速进入市场，行业均价将稳中有升。从销售数据看，7月行业仍保持稳定增长，我们预估行业增速约在10%左右，从龙头公司看，普遍增速较行业增速更快，行业集中趋势仍在延续，但整体增速略有分化，关注业绩高增标的，推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技、新日股份。摩托车方面，23年Q2整体来看，销售数据略有扰动，行业增速略有承压，展望Q3，行业渗透提升趋势不改，龙头有望依靠自身强大的产品力实现超越行业的增速，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托、外销持续向上&新产品持续推进的春风动力等。 宠物：雀巢宠物23H1增长强劲。6月宠物食品出口量同比下滑，出口额（美元口径）同比略降4%，人民币口径受汇率影响同比微增0.7%。雀巢宠物食品旗下Purina ONE，Purina Pro Plan和Friskies喜悦均实现了两位数的增长，雀巢正逐步将主力宠物食品在中国市场逐步推广渗透，并通过对天津工厂的大力投入来实现产品的本土化生产，Q2普瑞纳护理在天津开设了新产线，得益于Purina Pro Plan和Fancy Feast的销售贡献，雀巢宠物中国实现了双位数的增长。我们看好宠物板块海外有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常，Q2由于外销客户库存去化节奏差异收入端预计出现分化，库存去化较快内销增速较高的公司有望实现接近20%的增长，板块利润端增速受益于汇兑损益预计高于收入端），国内有望受益于乖宝（国产宠粮第一品牌）上市在即，关注度及估值提升。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、调研 【依依股份】大客户库存去化接近尾声，新客户拓展可圈可点。 二、家居：住宅竣工面积增速维持稳健增长，销售面积仍承压 6月住宅竣工面积增速同比变动+15.8%，增速环比变动-1.4pcts；住宅销售面积方面，6月住宅销售面积增速同比变动-27.9%，增速环比变动-11.7pcts。6月限额以上企业家具类零售额同比+1.2%，环比变动-3.8pcts；建材家居卖场销售额6月单月同比-2.5%，增速变动-10.5pcts。 2.1地产：6月住宅竣工维持稳定增长，销售数据持续承压 地产方面，6月住宅竣工面积增速同比变动+15.8%，增速环比变动-1.4pcts；住宅销售面积方面，6月住宅销售面积增速同比变动-27.9%，增速环比变动-11.7pcts。 从大中城市数据来看，30大中城市商品房成交套数6月单月同比变动-33.9%。分城市来看，一线城市成交套数6月单月同比-20.4%，环比变动-107.8pcts；二线城市成交套数6月单月同比-42.6%，环比变动-54.8pcts；三线城市成交套数6月单月同比-24.4%，环比变动-18.9pcts。 6月家具零售额增速维持各位数增长，6月建材家居卖场销售维持稳定增长。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售增速转正，6月限额以上企业家具类零售额同比+1.2%，环比变动-3.8pcts；建材家居卖场销售额6月单月同比-2.5%，增速变动-10.5pcts。 三、文娱用品：6月社会零售额增速环比有所回落，线上同比下降 体育文娱6月同比上升9.2%，金银珠宝类6月同比上升7.8%，文化办公用品类6月同比下降9.9%。玩具出口6月社会零售同比下降24.5%。文具行业天猫淘宝平台23年6月销售额同比下降15.2%，CR2（得力、晨光）为12%。 3.1 行业数据：零售额同比上升 体育文娱用品6月零售额同比上升9.2%，增速环比下降5.1pcts；金银珠宝类6月零售额同比上升7.8%，增速环比下降16.6pcts；文化办公用品类6月零售额同比下降9.9%，增速环比下降8.7pcts；玩具类6月出口金额同比下降24.5%。 瑞士钟表出口到中国金额6月同比上升。6月，瑞士钟表出口到中国金额为25630万瑞士法郎，单月同比上升9.0%。 3.2 天猫淘宝数据：文具线上销售同比下降，CR2环比持平 文具行业天猫淘宝平台6月销售额同比下降15.2%，CR2（得力、晨光）为12%。从天猫淘宝平台表现来看，文具行业（包括纸张本册、笔类）合计23年6月销售额同比下降15.2%，CR2环比不变，仍为12%。 四、烟草及宠物数据更新 4.1 烟草行业数据 烟草制品业规模以上工业企业6月营业收入同比+3.3%；烟草制品业规模以上工业企业6月利润总额同比+0.5%；卷烟6月产量同比+10.9%，6月累计同比+1.7%。 4.2 宠物行业淘系平台及进出口数据 2023年6月，猫零食销售额为4.36亿元，同比-5.27%；狗零食销售额为1.51亿元，同比-11.47%；全价猫主粮销售额为16.65亿元，同比+26.15%；全价狗主粮销售额为7.10亿元，同比+6.21%。 2023年6月，猫零食销售均价为58.14元，同比-6.92%；狗零食销售均价为36.55元，同比-10.83%；全价猫主粮销售均价为210.47元，同比+4.57%；全价狗主粮销售均价为202.93元，同比+5.76%。 2023年6月，猫零食CR10为36.6%，较上月+8.00 pcts，CR5为23.10%，较上月+4.80 pcts；狗零食CR10为46.16%，较上月+9.01pcts，CR5为36.28%，较上月+8.33pcts；全价猫主粮CR10为47.50%，较上月+7.40pcts，CR5为27.10%，较上月+4.30pcts；全价狗主粮CR10为42.10%，较上月+3.50pcts，CR5为27.50%，较上月+2.20pcts； 2023年6月，宠物食品出口额为7.52亿元，同比+0.70%；宠物食品进口额为3.91亿元，单月同比+20.82%。宠物牵引绳进出口方面，6月出口额为7.77亿元，单月同比-18.16%，进口额为0.08亿元，单月同比+6.69%；宠物尿垫进出口方面，6月出口额为5.84亿元，单月同比+6.25%，进口额为0.09亿元，单月同比-37.64%。 五、造纸：文化纸、白卡纸利润环比下降 价格端：截至2023年7月28日，从企业报价来看，文化纸价格环比上升，白卡纸价格环比持平，箱板、瓦楞纸价格环比下降；外盘浆价方面，截至2023年5月10日，巴西金鱼阔叶浆价格维持860美元/吨，截至2023年7月28日，智利银星针叶浆价格上升至670美元/吨，纸浆期货价格上升至5,544.00元/吨；废纸价格环比下降，天津玖龙废黄板纸出厂价格为1,480元/吨。特种纸价格指数上升，2023年7月28日申万特种纸行业价格指数1,500.65点（环比+35.44点）。 利润端：成品纸方面，截止2023年7月28日，双胶纸毛利为152元/吨（环比-94元/吨），铜版纸毛利为412元/吨（环比-82.5元/吨）,白卡纸毛利为440元/吨（环比-175元/吨）。截止2023年7月，生活用纸利润约为42.94元/吨（环比-312.33元/吨），毛利率为2.27%。 供给端：2023年6月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增长4.00%；单月造纸产量同比上升5.80%；双胶纸进口数量同比+31.87%，瓦楞纸进口数量同比+51.46%。库存情况：截至2023年7月28日，青岛港纸浆库存99.8万吨，环比减少4.86%，常熟港纸浆库存75.6万吨，环比增加3.70%。 需求端：2023年5月，快递行业规模以上快递业务收入982.30元，同比上升12.60%；2023年6月，社会消费品零售总额39,951.00亿元，同比上涨3.10%；印刷业营业收入523.40亿元，同比下降21.00%；白酒行业需求下降，啤酒行业需求上升，白酒产量37.80万千升，同比下滑4.50%；啤酒产量419.70万千升，同比上涨1.60%；乳制品产量261.00万吨，同比下降0.10%；出口金额2,853.20亿美元，同比下降12.40%。 5.1价格：文化纸、瓦楞纸价格环比下降，特种纸价格指数环比下降 文化纸：本周价格环比上升。截至2023年7月28日：双胶纸价格，晨鸣纸业5,800元/吨（环比+100元/吨），太阳纸业5,800元/吨（环比+100元/吨）；铜版纸价格，晨鸣纸业5,500元/吨（环比+100元/吨），太阳纸业5,700元/吨（环比+100元/吨）。 白卡纸：本周价格环比持平。截至2023年7月28日：白卡纸价格，晨鸣纸业4,810元/吨（环比持平），博汇纸业4,810元/吨（环比持平）。 箱板瓦楞纸：本周价格环比下降。截至2023年7月28日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙箱板纸3,170元/吨（环比-50元/吨），东莞玖龙瓦楞纸2,820元/吨（环比-30元/吨）。 特种纸方面：本周价格环上升。截至2023年7月28日：申万特种纸行业价格指数1,500.65点（环比+35.44点）。 浆价方面，针叶浆、阔叶浆外盘报价环比持平。截至2023年7月28日，智利银星针叶浆价格为670美元/吨（环比+10美元/吨），截至2023年5月10日，巴西金鱼阔叶浆价格为860美元/吨（环比持平）。 废纸方面，本周末废旧黄板纸市场价格环比下降。截至 2023 年 7 月 28 日，废纸价格环比持平，天津玖龙废旧黄板纸为 1,480 元/吨（环比-30 元/吨）。 5.2利润：文化纸、白卡纸利润环比下降，生活用纸利润下跌 文化纸、白卡纸利润环比下降。截止2023年7月28日，双胶纸毛利为152元/吨（环比-94元/吨），铜版纸毛利为412元/吨（环比-82.5元/吨）,白卡纸毛利为440元/吨（环比-175元/吨）。 生活用纸利润下跌。截止2023年7月，生活用纸利润约为142.94元/吨（环比-312.33元/吨），毛利率为2.27%。 5.3 供给：6 月固定资产投资累计同比增加，港口库存环比下降 6月固定资产投资累计同增4.00%。截止2023年6月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增加4.00%；产量方面，2023年6月，我国机制纸及纸板当月产量1,237.96万吨，同比上升5.80%，产量有所增加。 6月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比+31.87%/+51.46%。分纸种来看： 双胶纸进口数量约1.20万吨，环比减少11.11%，同比增加31.87%；2023年1-6月双胶纸累计进口数量8.19万吨，同比减少61.09%。 瓦楞纸进口数量约34.32万吨，环比增加9.47%，同比增加51.46%；2023年1-6月瓦楞纸累计进口数量174.06万吨，同比增加47.51%。 库存方面，6月港口纸浆库存减少，成品纸社会库存整体上升。截至2023年7月28日，青岛港纸浆库存99.8万吨，环比减少4.86%，常熟港纸浆库存75.6万吨，环比增加3.70%。月变化上，截至2023年6月30日，青岛港纸浆库存105.20万吨，同比减少10.54%，常熟港纸浆库存74.60万吨，同比增加47.72%；合计179.80万吨，同比增加6.96%，环比减少0.83%；截至2022年12月，造纸及纸制品业产成品库存价值729.2亿元，同比增长9.5%。截至2023年6月，双胶纸社会库存38.23千吨，环比上升8.27%，铜版纸社会库存28.97千吨，环比上升4.47%，生活用纸124.30千吨，环比上升0.08%，白板纸社会库存142.00千吨，环比上升11.81%，白卡纸社会库存223.00千吨，环比上升6.19%，瓦楞纸社会库存43.00千吨，环比下降10.42%，箱板纸社会库存52.00千吨，环比下降21.21%。 5.4 需求：6 月社会消费品零售总额同比上涨 3.10% 出口方面，2022 年 12 月双胶纸出口量同比大幅增长 145.93%，瓦楞纸出口量 同比下降 9.30%。 双胶纸出口数量约9.96万吨，环比增加17.87%，同比增加145.93%；2022年1-12月双胶纸累计出口数量约88.46万吨，同比增加65.75%。 瓦楞纸出口数量约0.39万吨，环比增加44.44%，同比减少9.30%；2022年1-12月份瓦楞纸累计出口数量约3.74万吨，同比减少22.08%。 下游需求有所复苏，6月社会消费品零售总额同比上涨3.10%。根据Wind数据，2023年5月，快递行业规模以上快递业务收入982.30元，同比上升12.60%；2023年6月，社会消费品零售总额39,951.00亿元，同比上涨3.10%；印刷业营业收入523.40亿元，同比下降21.00%；白酒行业需求下降，啤酒行业需求上升，白酒产量37.80万千升，同比下滑4.50%；啤酒产量419.70万千升，同比上涨1.60%；乳制品产量261.00万吨，同比下降0.10%；出口金额2,853.20亿美元，同比下降12.40%。 六、本周重要资讯 6.1行业新闻 深蓝智库家居品牌研究院在京成立，家居行业有了思想库和智囊团。2023年7月27日下午，在北京香山饭店举行的2023第七届家居品牌大会上，一个专门面向家居行业进行专业品牌研究的思想库和智囊团——深蓝智库家居品牌研究院，正式宣布成立。媒体智库，是由媒体主导发起，将各学科专家学者资源汇集起来，为政府、社会提供政策决策方案和知识服务的思想库、智囊团和咨询机构。2015年1月，中办、国办印发《关于加强中国特色新型智库建设的意见》提出，支持中央重点新闻媒体“先行开展高端智库建设试点”。2018年3月，原国家新闻出版广电总局发布《关于加快新闻出版行业智库建设的指导意见》，明确“鼓励主流新闻出版单位建设媒体型智库”。为响应国家关于建立新型媒体智库的号召，在2023年2月举行的2022北京商业品牌大会上，北京商报社在十年前成立的北商商业研究院的基础上升级迭代，正式推出深蓝媒体智库（简称“深蓝智库”）。为适应家居行业深入研究品牌发展的需求，深蓝智库决定成立专业面向家居行业进行品牌研究的思想库和智囊团——深蓝智库家居品牌研究院，并在2023第七届家居品牌大会上正式启幕。（来源：腾讯家居，2023.7.28，https://www.jia360.com/new/231738.html） 英美烟草进入韩国雾化市场，推出Vuse Go 800一次性。英美烟草韩国公司于本月24日宣布，在韩国推出旗下雾化电子烟品牌Vuse。此次上市的产品为Vues Go 800，其注油量为1.95毫升（尼古丁含量为 0.9%），电池容量为 515mAh，支持使用800口，拥有四种口味：Cold Fresh、Purple Breeze、Dolce Brown 和 Green Spark。目前，其已于24日在首尔市区开始限量销售，并逐步推向全国。根据其公布的相关参数基本可以推断，其或为已经在英国等地上市的Vuse Go Edition 01的韩国版本。综合多方信息可以确定，Vuse Go Edition 01采用的是今年5月FEELM启动大规模商用的全新升级的FEELM Max全球首款陶瓷芯一次性雾化解决方案。（格物消费，2023 .7.25，https://mp.weixin.qq.com/s/jEFmhMcsHcWEYy5-_5_3Mw） 乌克兰总统Volodymyr Zelenskyy签署了第8287号法案，从2026年1月1日起针对烟草产品和电子液体引入电子消费税印花税。根据乌克兰babel网报道，乌克兰税务局第聂伯罗彼得罗夫斯克地区分局发出提醒，未来一次性电子雾化需缴纳消费税。在此判断是，这可能对乌克兰一次性的冲击，也将打击非法一次性。而该方案将使追踪酒精、烟草产品、电子雾化液体从制造商/进口商到最终消费者的流动成为可能。它还可以控制此类商品消费税缴纳的完整性和及时性。这是否意味3年后的乌克兰将迎来电子雾化消费税，同时也将引入可追溯系统，更意味对酒类和烟草产品进行强制标签也将在此国实施。而今年7月，乌克兰就表示，7月11日期开始生效禁止除烟草味外的调味电子尼古丁输送系统（ENDS）产品。此外，从2024年1月11日起，将要求在包装两侧65%的区域使用文字加图片组合警告。违规的罚款为30000乌克兰格里夫纳（812美元），随后每次违规罚款为50000乌克兰格里夫纳。（一色观察，2023.7.26，https://mp.weixin.qq.com/s/54apgDpf2S3h lwZ_jcfTTA） 法国电子烟市场生变：卫生部长换人，一次性禁令可能搁置。据法国媒体消息，在2023年7月20日的一次人事调整中，Borne政府将卫生部长一职由Fran?ois Braun移交给了Aurélien Rousseau。Fran?ois Braun在任期间对电子烟持强硬立场，将其视为对青少年构成“极度危害”的产品，并正在推进一项全面禁止一次性电子烟的法案。新任卫生部长Aurélien Rousseau的妻子是法国国家医疗保险基金（CNAM）的副主任，这引发了公众对可能存在的利益冲突的质疑。尽管新任部长Rousseau的官方立场尚未公开，但他与一直在议会中使用电子烟的总理Elisabeth Borne有过密切合作，人们期待他可能对电子烟市场持有更开放和包容的态度。（格物消费，2023.7.27，https://mp.weixin.qq.com/s/Ais7cFTuE7cUEkGH7JHpMw） 俄罗斯打击电子烟非法交易，携带无标电子烟不得超过5个。据俄罗斯媒体消息，俄罗斯总统近日签署一项新法，以打击含尼古丁产品的非法交易和流通，对未标记符合俄罗斯相关法规的尼古丁产品携带数量进行限制。该法律已在官方法律信息门户网站上公开。新法规定，个人携带的尼古丁产品必须符合俄罗斯法律的标记规定。未标记的产品，包括电子烟和加热烟草等，都将被严格限制其运输数量。具体而言，18岁以上个人现在可以携带运输不超过200个加热烟草产品。雾化电子烟的总烟油量不得超过20毫升，数量不超过5个。报道提到，近年来，非法尼古丁产品市场在俄罗斯迅速崛起。据专家估计，至2022年中，非法市场的烟油和一次性电子烟产品已占该类产品在俄罗斯市场总量的90%，每年平均增长20%。此趋势引起了俄罗斯的高度警惕，并以此次立法对其进行打击。这一新规与俄罗斯此前对传统烟草产品的监管政策类似。在现行规定下，18岁以上的个人在俄罗斯境内运输的无标记香烟（或雪茄）数量不得超过200支（或50支）。（格物消费，2023. 7.26，https://mp.weixin .qq.com /s/OyKRtDka9eLsMruYSrTiMw） 宠物食品雷迪克完成百万级种子轮融资。众诚互联网科技旗下品牌——雷迪克，完成百万级种子轮融资，由儒商创投独家投资。本轮融资将主要用于市场拓展、团队建设和供应链优化等方面。（来源：亚宠头条，2023.7.27，https://mp.weixin.qq.com/s/mB3cTHua8iNETXrooyJ72g） Kemin Industries开设首个湿粮试点工厂。肯明工业（Kemin Industries）推出了其研究与探索服务，这是该公司宠物食品和脱水技术业务部门Kemin Nutrisurance的新分支，该公司首次在位于爱荷华州得梅因的全球总部设立了湿粮试点工厂。试点实验室的开放为肯明在新的研究与探索服务旗下的研发产品提供了平台。（来源：亚宠头条，2023.7.26，https://mp.weixin.qq.com/s/YszfvB4nhTNuUHKCynsJ1A） 私募阿波罗进军宠物行业。私募阿波罗进军宠物业将持有PetSmart少数股权：阿波罗全球管理公司(ApolloGlobalManagement)周一表示，将持有北美宠物必需品零售商PetSmart的少数股份，未披露透露交易条款。交易预计将在第四季度完成。据悉，PetSmart一直在商谈通过私募股权巨头KKR持有的一家特殊目的收购公司上市，包括债务在内，该公司的潜在估值约为140亿美元。（来源：亚宠头条，2023.7.25，https://mp.weixin.qq.com/s/1wyvO7fD6ET3HKyE8PaRVg） 持续进击的宠物产品线，雀巢宠物半年实现百亿美元营收。雀巢发布2023年半年报，数据显示其半年收入为463亿瑞士法郎（约合3808亿人民币），同比增长1.6%，其中宠物食品增长势头强劲，Purina ONE，Purina Pro Plan和Friskies喜悦均实现了两位数的增长。目前，雀巢正逐步将主力宠物食品在中国市场逐步推广渗透，并通过对天津工厂的大力投入来实现产品的本土化生产。第二季度，普瑞纳宠物护理在中国天津开设了新的生产线，得益于Purina Pro Plan和Fancy Feast的销售贡献，雀巢宠物中国实现了双位数的增长。（来源：Pet Notes，2023.7.28，https://mp.weixin.qq.com/s/f-ura-CpI-VFUvOKajmxOg） 6.2公司公告 顾家家居 2022年年度权益分派实施公告：公司拟以实施权益分派股权登记日的总股本扣除公司回购专户的股份余额为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币11.10元（含税）。公司总股本为821,891,519股，扣除公司回购专用证券账户中已回购的股份1,950,326股，本次实际参与分配的股本数为819,941,193股。按此计算，本次共计派发现金红利910,134,724.23元。 七、投资建议 家居：地产政策有望持续发力，持续推荐布局顺周期家居板块。政策端，27日，住建部进一步表态，将进一步落实降低首套住房首付比例和贷款利率、改善型住房税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，继续做好保交楼工作，地产政策密集落地，家居需求有望得到充分支撑，顺周期板块有望持续发力，家居行业将迎确定性催化。家居稳增长政策持续发力，重点关注相关政策受益标的，同时聚焦Q2业绩有望超预期标的，建议关注多条主线。从内销数据看，销售持续好转，Q2工厂出货普遍在15%-20%，需求有效恢复，整体增速快于Q1，Q3开始，基数影响趋弱，业绩增长接近于全年15%-20%增长中枢；Q4基数效应再次体现，叠加消费复苏，板块增速将再次上扬。从外销数据看，美国地产数据持续超预期提供向上beta，人民币汇率低位震荡，外销充分受益，出口个股净利率明显提升，同时海运费已充分回落，对净利率的拖累将明显好转，外销利润持续向上，下半年收入基数下降提供利好。重点关注多条主线：（1）渗透率加速提升（箭牌家居25X，敏华控股11X，好太太21X等）；（2）管理改革红利释放（欧派家居（20X）品类导向向区域导向变革，慕思股份（18X）营销体系变革等）；（3）渠道红利释放（索菲亚（13X）整装超预期增长，志邦家居（17X）区域向全国，喜临门（15X）经销商持股等，自主品牌电商高增长的瑞尔特（19X）等）；4）顺周期高弹性标的江山欧派（17X），森鹰窗业等。 文娱个护：6月体育/珠宝社零同比增速放缓，头部生活纸品牌浆板采购价格明显下滑，23年Q3利润率有望迎明显反弹。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长（618同增40%，抖音渠道翻倍增长）；生活用纸板块盈利能力22年来受纸浆成本持续高位压制，纸浆供给改善趋势之下成本向下，板块利润弹性有望释放，洁柔618同增15%，湿厕纸、卫生巾高增，油画系列占比提升，抖音自播渠道高速增长，维达湿厕纸高增，产品结构继续升级。 造纸包装：CCER窗口有望放开，关注玖龙纸业盈利转正。特种纸供需旺盛装饰原纸价格稳定、部分细分纸种价格维稳，Q2开始利润弹性预计更为凸显；包装纸目前需求处于恢复中，销量有望超预期，库存下行至中枢左右，下半年逐步进入真正旺季。22H2玖龙纸业吨净利-160元/吨，23年1-6月份亏损、但环比改善，预计23Q2出现盈利改善，23Q3步入旺季盈利迅速恢复。长维度中枢来看，吨利平均300元/吨。目前市场关注点要从纸浆下降的成本红利逐渐切向需求侧复苏的驱动力度与持续性，造纸有望整体迎来继11-12年，16-17年之后，23-24年为期两年在消费需求复苏周期下的大行情，推荐玖龙纸业、华旺科技、力诺特玻，建议关注荣晟环保、岳阳林纸、五洲特纸、太阳纸业、山鹰国际。 新型烟草：BAT23H1新型烟草业务保持高增，Vuse Go进军韩国。BAT公布23年上半年业绩，其非可燃产品收入占比已达到16.6%，新兴品类盈利能力不断提升，预计24年将实现盈利，其中电子雾化毛利率不断提升至58%是重要贡献，Vuse在主要市场市占率上半年也进一步提高到了38.3%，其量增23H1为9%，收入自然增长35.5%。BAT在韩国推出旗下雾化电子烟品牌Vuse，此次上市的产品为Vues Go 800（搭载Feelm Max 陶瓷雾化芯），其注油量为1.95毫升（尼古丁含量为 0.9%），电池容量为 515mAh，支持使用800口，拥有四种口味，已于24日在首尔市区开始限量销售，并逐步推向全国。虽然板块受监管阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，短期疫情、价格、产品力及库存等四大压制因素有望缓解进而，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善，由于22Q2国内仍处于新规过渡期，基数相对较高，预计23Q2收入及利润端增速仍暂承压。 电工板块：公牛集团布局传统主业消费升级、新能源赛道、国际化三大战略。传统主业方面，轨道插座通过解决消费者痛点实现场景升级，价增驱动传统主业增长；新能源方面，23年着重发展C端及小B渠道；国家化方面，欧美地区开拓家用储能，随着海外新能源汽车&取暖用电占比逐步提升，预计公牛凭借强产品力实现放量，东南亚地区开拓转换器等传统主业。此外，随着无主灯渗透率逐步提升，沐光无主灯店铺跑通，预计23-34年无主灯逐步放量；泉峰控股锂电OPE赛道预计未来3年保持18%左右较高增速，公司与Deere & Company达成战略合作，自23Q3起在美国及加拿大的John Deere中销售公司EGO锂电产品，国产锂电芯报价低，叠加加州最早24年禁售燃油割草机，预计公司产品力凸显持续收割市场份额。公司计划于23年上市商用骑乘式新品，预计23年OPE持续高速增长，PT业务23H2修复。 二轮车：7月旺季电动车行业销售向好，龙头增速更优，优选低估龙头，摩托车关注产品周期。行业整体竞争趋于正常，龙头后续对于利润诉求较强，行业较难出现大规模价格战，同时随着旺季来临，新款车型将快速进入市场，行业均价将稳中有升。从销售数据看，7月行业仍保持稳定增长，我们预估行业增速约在10%左右，从龙头公司看，普遍增速较行业增速更快，行业集中趋势仍在延续，但整体增速略有分化，关注业绩高增标的，推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技、新日股份。摩托车方面，23年Q2整体来看，销售数据略有扰动，行业增速略有承压，展望Q3，行业渗透提升趋势不改，龙头有望依靠自身强大的产品力实现超越行业的增速，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托、外销持续向上&新产品持续推进的春风动力等。 宠物：雀巢宠物23H1增长强劲。6月宠物食品出口量同比下滑，出口额（美元口径）同比略降4%，人民币口径受汇率影响同比微增0.7%。雀巢宠物食品旗下Purina ONE，Purina Pro Plan和Friskies喜悦均实现了两位数的增长，雀巢正逐步将主力宠物食品在中国市场逐步推广渗透，并通过对天津工厂的大力投入来实现产品的本土化生产，Q2普瑞纳护理在天津开设了新产线，得益于Purina Pro Plan和Fancy Feast的销售贡献，雀巢宠物中国实现了双位数的增长。我们看好宠物板块海外有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常，Q2由于外销客户库存去化节奏差异收入端预计出现分化，库存去化较快内销增速较高的公司有望实现接近20%的增长，板块利润端增速受益于汇兑损益预计高于收入端），国内有望受益于乖宝（国产宠粮第一品牌）上市在即，关注度及估值提升。 八、风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：2020年初突如其来新冠肺炎疫情，使去年国内经济大幅放缓，大量行业企业经营停摆。虽然国内疫情已得到有效控制，但国内仍有部分省市出现新增疫情，且疫情后居民消费能力普遍有所下降。如果国内消费持续疲软，或将对轻工行业相关企业的需。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 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