【申万宏源策略 | 一周回顾展望】夏季躁动

（以下内容从申万宏源《【申万宏源策略 | 一周回顾展望】夏季躁动》研报附件原文摘录）
　　夏季躁动 ——申万宏源策略一周回顾展望(23/07/24-23/07/29) 一、政治局会议反映出，管理层充分理解市场对经济的担忧，“活跃资本市场”表述超预期。短期市场进入乐观预期容易发酵的“躁动窗口”。顺周期投资(房地产、地产链、核心消费、涨价周期)把握当下，只争朝夕。 政治局会议之后，市场进入乐观预期容易发酵的“躁动窗口”，具体我们提示5方面的逻辑： 1. 我们在7月22日发布的一周回顾与展望《调整后可以积极一些》中提示了，前期调整过程中，市场将所有问题归结于经济和政策，产生了一些过度悲观的预期。短期性价比已有所改善，完全可以积极一些，围绕着政策布局 + 二季报验证找结构。 政治局会议两个最重要的变化：(1) 政治局会议反映出，管理层充分理解市场对经济的担忧。直接纠偏了前期市场过度悲观的经济和政策预期，驱动市场修复。(2) “活跃资本市场”表述超预期，直接提振短期风险偏好。 2. 推动房地产销售阶段性恢复，是中短期稳增长布局的应有之意。地产政策宽松已经在持续催化的过程中，相比历史经验，这一次完全可能出现更丰富的房地产刺激政策。尽管当前市场对后续政策效果的展望仍存在分歧(意味着重磅政策兑现，市场的反映很可能是“卖兑现”)。但在重磅政策催化前，甚至是数据阶段性改善验证前，都是股价向上阻力相对小的窗口。 3. 当前处于“躁动逻辑”容易发酵的窗口。一些中期的乐观观点现阶段无法证伪，可能成为提升短期行情强度的线索：(1) 国内稳增长政策潜在效果的预期，以及为达成政策目标后续稳增长可能持续加码的预期。(2) 2023Q3-Q4库存周期有效启动的乐观预期。(3) 后续美联储加息周期结束 + 美国经济仍有韧性，外需仍有支撑的乐观预期。(4) 2024年中国经济自然复苏的乐观预期等。这些乐观预期都容易在这个时间窗口发酵，构成有利于顺周期板块轮动的环境。 4. 经济有韧性、有预期改善，就有通胀的格局未变。6月以来，国内稳增长预期逐步升温，海外经济韧性验证，大宗商品中多个品种出现了反弹。 5. 外资回流，既受到稳增长 + 稳汇率的支撑，也可能受到了“活跃资本市场”的影响。市场期待用传统方式实现“活跃资本市场”，而这一次实际落地的政策手段可能有所不同。 以上5点是短期市场处于“躁动窗口”的核心逻辑。在市场对具体政策手段有充分认知前，是市场阻力较小的窗口。而一旦市场对政策布局形成全局性认识，就进入政策效果验证期。我们依然认为，到了政策效果验证的阶段，市场阻力会自然加大，特别是博弈房地产政策上：居民收入预期的问题不容易解决，房地产刚需额外刺激空间不大，针对于改善性住房的刺激政策效果可能受限。2024年房地产投资大概率会在低基数下延续负增长。稳增长政策需要考虑2024年的延续性。所以，顺周期投资需把握当下的“躁动窗口”，把握当下，只争朝夕。 二、顺周期轮动把握“躁动窗口”，而主题思维依然重要：“活跃资本市场”提振信心。中特估和一带一路，可能是顺周期行情轮动的重要环节。科技主题方面，汽车智能化是短期催化。 短期“躁动窗口”，顺周期可以做轮动行情。但实际上，主题思维现阶段依然发挥着重要作用。“活跃资本市场”提振市场信心，这使得市场在对复苏预期有分歧的情况下，实现了风险偏好的显著提升。把握顺周期轮动，我们提示还是要寻找能走得更远更平稳的方向，才能事半功倍。我们提示，中特估和一带一路仍是政治局会议之后值得关注的方向。活跃资本市场，中特估是应有之意。一带一路相关的先进制造板块本就是二季报高景气验证 + 容易外推的方向，在二季报验证行业比较中排名靠前。叠加一带一路峰会主题催化，是后续机会较为确定的方向。 科技主题方面，继续看好下半年AI应用端拓展的投资机会。短期催化剂密度最高的方向是汽车智能化，是股价弹性较高的方向。 风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

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