7月PMI继续企稳回升

（以下内容从红塔证券《7月PMI继续企稳回升》研报附件原文摘录）
　　红塔证券宏观研究员 杨 欣 红塔证券宏观研究员 卢婉琪 （微信yaxi_yx_） 7月制造业PMI指数录得49.3%，环比提升0.3个百分点，内需有所改善，企业原材料采购增加，经济延续恢复发展态势。 非制造业商务活动指数录得51.5%，仍位于景气区间，但较上月降低1.7个百分点。其中建筑业PMI为51.2%，环比下滑4.5个百分点，楼市疲软、专项债发行偏慢、高温多雨天气增加对房建及基建施工形成拖累和干扰。服务业PMI录得51.5%，暑期出行消费带动服务业景气度继续位于扩张区间。 下面我们来进行具体分析。 制造业PMI各分项大致反映出这么几个问题： 第一，内需有所回暖，外需小幅下滑，生产指数与上月基本持平。 新订单指数录得49.5%，较上月提升0.9个百分点，国内需求景气度有所改善；生产指数为50.2%，保持在扩张区间，仅环比下滑0.1个百分点，小于季节性环比下滑幅度（2018至2022年同期平均下滑0.7个百分点）。采购量和原材料库存指数也分别提高0.6和0.8个百分点，随着产需回暖，企业增加采购适当补库存。 从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于临界点，产需同步扩张。 高频数据也显示7月石油沥青装置、螺纹钢主要钢厂、PTA、纯碱、半钢胎等开工率均值均较6月有所提升。 表征外需的新出口订单指数录得46.3%，较上月下降0.1个百分点，连续4个月处于荣枯线以下。统计局表示调查中一些企业反映，当前外部环境复杂严峻，海外订单减少，需求不足仍是企业面临的主要困难。韩国7月前20日出口金额同比下滑15.2%，越南7月出口金额同比下滑2.1%。海外加息周期中居民消费和企业投资受到抑制，叠加逆全球化趋势增长，全球贸易量进一步下滑，我国出口持续疲软。 第二，工业品价格提高。 7月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.4%和48.6%，分别较上月回升7.4和4.7个百分点。 从行业来看，原材料价格显著上涨，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数升至60%以上的高景气区间。 高频数据也显示，截至 7月21日，中国大宗商品价格总指数月均值结束了连续8个月的下降趋势，环比增长1.6%，其中能源类、矿产类和钢铁类分别环比增长2.6%、3.2%和0.6%。 工业品价格迎来上涨的原因有四点：一是6月起国内经济呈现企稳迹象，PMI、社零和工增等数据都表明产需企稳回升，7月制造业生产经营活动预期也环比提高1.7个百分点，下游需求回暖带动原材料价格上涨。 二是7月末政治局会议指出要“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，随后发改委、住建部等纷纷发声要提高稳增长力度，进一步提振市场预期。 三是在欧美等国家经济维持韧性及财政补贴的影响下，部分大宗商品需求增加，叠加库存减少带动了相关商品价格回升。美国芯片法案、通胀削减法案通过实施财政补贴等方式引导制造业回流，带动本土计算机及电子等制造业领域投资增加，加上经济软着陆预期也支撑了能源、有色等大宗商品需求。此外，OPEC减产和美国原油库存偏低也是国际油价上涨的主要因素。7月布伦特原油期货结算价环比增长7.3%，铜现货价环比增长1.3%。 四是供给侧受限推动价格上涨，比如部分地区7月下发了粗钢平控的相关文件，粗钢减产对于螺纹钢等下游钢铁制品价格形成支撑，尤其是在未来需求持续回暖的预期下，企业当下的采购囤货需求会有所增加，7月螺纹钢平均期货结算价环比上涨3.5%，7月28日螺纹钢社会库存较6月底增长7%。 由于PPI和PMI出厂价格指数有较强相关性，7月PPI同比增速大概率会触底回升，原材料价格企稳将打开上游原材料行业利润空间，随着内需逐步回暖，工业品涨价向中下游传递，相关行业利润增速也有望得到进一步修复。 第三，大型企业PMI持续位于扩张区间，中小型企业景气度有所改善。 大型企业PMI为50.3%，与上月持平，继续位于扩张区间，其中生产指数和新订单指数分别连续7个月和3个月位于扩张区间，产需保持增长。 中型企业PMI为49.0%，比上月上升0.1个百分点，其中需求继续回暖，新订单、新出口订单和原材料库存指数环比分别提高0.9、1.0和1.0个百分点至49.4%、47.5%和49.0%。 小型企业PMI为47.4%，比上月上升1.0个百分点，景气水平连续4个月下滑后企稳回升。产需改善幅度较明显，新订单、新出口订单和生产指数分别提高1.8、3.4和1.7个百分点至45.8%、42.8%和47.4%，生产经营活动预期也环比提高了2.9个百分点至54.3%。 中小型企业景气度的提高意味着经济修复力度增强和范围扩大，对稳定居民就业和提高工资收入会有明显助力。 非制造业方面，服务业商务活动指数录得51.5%，环比下降了1.3个百分点，但仍位于扩张区间。 在暑期消费带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加。国铁集团数据显示，暑运前十天（7月1日-7月10日）全国铁路日均发送旅客1334万人次，比2019年同期增长16%[1]。民航局数据显示，7月1日—7月23日，日均完成的旅客运输量为2019年同期的118.47%[2]。7月（截至7月30日）12大城市日均地铁客运量达到6580万人，是近5年来的最高值；7月线下观影人次大幅增加，日均值环比增长99.7%。 这就带动铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业景气度提高，商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。 从市场预期看，业务活动预期指数为58.7%，保持较高运行水平，在调查的21个行业中，除房地产业外，其他行业业务活动预期指数均位于景气区间，服务业企业信心较为稳定。 建筑业PMI录得51.2%，继续位于扩张区间，但较上月继续放缓4.5个百分点。 一是销售市场低迷，房企资金压力仍存，购地建房意愿不足。7月（截至7月30日）30大中城市商品房日均成交面积环比下滑17.0%，同比下滑27.9%，为2018年来同期的最低值。销售回款走弱加剧房企资金压力，进一步影响房企拿地意愿及项目施工，7月住宅类用地成交土地周均溢价率环比下降7.7%。 二是专项债发行节奏偏慢影响了基建实物工作量的形成速度，今年前7个月地方新增专项债发行规模仅占全年发行限额的65.7%，而去年同期高达95%。 三是如统计局指出的，受高温多雨等不利因素影响，近期建筑业施工进度有所放缓。7月初世界气象组织宣布，热带太平洋地区7年来首次形成厄尔尼诺条件。我国部分城市高温天打破了历史极值，7月强降雨及台风天也导致部分地区出现洪涝灾害。 总的来看，制造业PMI指数连续两月的环比上升进一步确认了经济修复已经走出了增速底，国内需求加快修复，制造业企业开始补库，工业品价格也触底回升，企业生产预期也有所好转。服务业受益于暑期出行旺季推动也保持较高的景气度。不过，建筑业活动受资金压力和极端天气影响景气度下滑，出口的景气度也依旧位于低位，7月末政治局会议也指出内需不足仍然是我国经济运行的难题，后续可以关注房地产政策调整和优化、恢复和扩大消费措施二十条等稳增长政策措施的效果。 注： [1] 数据来源： https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202307/content_6891112.htm [2] 数据来源：http://news.cnr.cn/native/gd/20230730/t20230730_526353750.shtml

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