太平洋证券研究 7月31日最新观点:中性偏鸽——美联储7月会议点评

（以下内容从太平洋《太平洋证券研究 7月31日最新观点:中性偏鸽——美联储7月会议点评》研报附件原文摘录）
　　目录 ◆每日重大财经 ◆行业最新观点 ◆上市公司速递 每日重大财经 【财联社7月31日早间新闻精选】 1、日前，证监会召集了几家头部券商的相关人士，就之前政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”广泛征求了意见。 2、为推动解决民营经济发展壮大面临的困难和问题，国务院“互联网+督查”平台从7月28日起面向社会公开征集阻碍民营经济发展壮大问题线索。 3、据环球时报7月29日援引彭博的报道称，美国总统拜登计划在8月中旬之前签署一项行政令，旨在限制美国对中国半导体、人工智能、量子计算等领域的关键技术投资。 4、在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议28日在京召开，国务院副总理何立峰出席会议并指出，要坚持问题导向和目标导向，以新思路新方式破解城中村改造中账怎么算、钱怎么用、地怎么征、人和产业怎么安置等难题，探索出一条新形势下城中村改造的新路子。 5、继中央政治局会议定调“适时调整优化房地产政策”、住建部明确政策支持方向后，北京、深圳、广州三地近日相继表态称，将结合本地市场实际情况，大力支持和更好满足居民刚性和改善性住房需求。 行业最新观点 【太平洋宏观尤春野】中性偏鸽——美联储7月会议点评 “打太极”式的重启加息 美联储7月会议上如期加息25bp，联邦基金基准利率上限达到5.5%，这一利率水平已经超过了2006年加息周期的高点，达到2001年以来的最高值。在此前美联储官员已经给予充分引导的背景下，6月暂停加息后，7月重启并不意外。所以市场更关注的问题是：这是否是最后一次加息。 对于这个问题，美联储主席鲍威尔几乎没有给出任何有明显倾向性的回答，全程“打太极”，表示未来“可能”会继续加息，一切视数据而定。无论是美联储会议声明还是鲍威尔的新闻发布会上都没有给出很多增量信息，所以这次会议总体上是较为中性的。不过我们认为目前美联储“中性偏鸽”。鲍威尔指出“政策已经具有限制性，在今天之后更是如此”。目前美国核心CPI同比已经回落至5%以下，而政策利率达到了5.5%，实际利率已经超过了2019年加息周期的高点，的确具有较强的限制性，而当前美国经济远不如2018-2019年强劲。这也意味着，如果通胀不再出现明显的反弹，那么美联储继续加息的必要性已经较低。6月美国通胀超预期下降是一个较好的信号，虽然一次数据不足以改变美联储的方向，但这为停止加息奠定了基础。 “加息尾声”成为市场的主导力量 本轮加息之后一个显著的特征是，各类资产价格的博弈并不激烈。相比于以往美联储会议之日各类资产价格的“上蹿下跳”，今天联储加息后市场的波动则很低，而且从美元下跌、各类资产普涨的结果来看，市场给出了相对鸽派的解读，对加息脱敏。这当然一定程度上是由于此前美联储对市场预期的引导已经较为充分，但我们对比5月份市场对美联储押注最为鸽派之时，如今虽然利率高点上移，但各类资产价格多数已经超过了当时，美元指数则创出新低，这意味着“加息尾声”的预期已经成为主导性力量，即使利率高点少许上移，也不会改变这个大的方向。 中国股市的反攻时点已经到来 我们此前在《宏观环境在向有利的方向转变》和《五大转变——7.24政治局会议学习体会》中均提示宏观因素出现了积极变化。其一是中国经济大致触底；其二是政策导向较为积极；其三是美国就业和通胀超预期降温，美元加息的压力可能有所缓解。今天凌晨的美联储会议中性偏鸽的取向进一步加强了第三点。中国股市反弹的逻辑基本齐备。未来美元是否会再度大幅上行，从而压制全球资产价格？我们认为至少短期内可能性不大。美元再度走强的触发因素大概率是全球出现较大的经济衰退，比如欧洲等地区率先进入衰退从而导致美元被动走强，资产价格承压。不过目前来看短期内欧洲经济出现大幅下行的风险并不大，所以三季度外部环境可能是较为安全的。在国内的积极政策及可能扭转的经济预期推动之下，股市有望出现一轮反弹。 风险提示：美国通胀再度抬头，欧洲经济出现衰退。 上市公司速递 【太平洋社服】西藏旅游：重组新绎游船 布局多场景旅游产品 事件：西藏旅游近日发布重大资产购买草案，拟以支付现金的方式向新奥控股购买其持有的新绎游船60%股权，交易作价9.41亿元。收购构成重大资产重组。 新绎游船主营海上旅游运输服务。目前新绎游船运营北海-涠洲岛、北海-海口、蓬莱-长岛以及长岛-旅顺 4 条海洋旅游航线，航线业务收入占比超90%。除海洋旅游运输服务外，公司还从事了港口商业服务、海洋运动服务等其他业务，但收入占比较低。 业绩承诺保障股东利益。新奥控股承诺新绎游船 2023 年度净利润不低于 14,548 万元、2023 年度及 2024 年度净利润合计不低于 29,340 万元、2023 年度至 2025 年度净利润合计不低于 44,668 万元（以扣非归母净利润为依据）。从业绩承诺看，新绎游船有望保持业绩稳中有升。 资产置入估值合理。新绎游船2018年、2019年分别实现归母净利润15342万元、13620万元，交易资产对应9.41亿的交易价格,PE估值10.3倍、11.5倍，估值合理。 新绎游船拥有北涠航线的独家运营权。北涠航线是北海至涠洲岛唯一的交通方式，新绎游船持有北海国客站码头100%股权及涠洲岛石头埠码头49%股权，独家运营北涠航线。涠洲岛旅游属性强，客流量大，2015年-2019年涠洲岛上岛人数保持22.2%的复合增速。2019年、2023Q1北涠航线分别运送旅客380万人次、113.11万人次。伴随着涠洲岛旅游业的发展，旅游客运业务持续保持增长。 北涠航线季节性差异小，客座率高。北涠线Q1-Q4客流分布相对均衡，全年客座率较高。北琼和蓬长线淡旺季区分更加明显，北琼线旺季在Q1、Q4，蓬长线Q3客流占全年客流60%以上。北琼和蓬长线非独家运营，班次调整不够灵活，影响客座率的提升。长旅线为公司2022年新开航线，目前仍处于爬坡期。 北涠航线是新绎游船的主要业绩来源。2018、2019年新绎游船整体毛利率分别为50.4%、51.1%，净利润分别为15576万元、13545万元，净利率分别为24.5%、20.1%。2019年净利润及净利率的下滑主要是当期费用增加及处置酒店资产带来的资产减值损失。其中，北涠航线18、19年毛利率分别为66.8%、67.5%，北涠线客流量大，季节性差异小，运营效率更高。 旅游市场复苏叠加内部管理改善带来业绩弹性。（1）疫情恢复带动的全国客流恢复性增长；（2）近年来西藏地区政府加大旅游推广力度，2013年-2019年西藏游客接待量GAGR增速21%，旅游收入CAGR增速23%。公司景区资源禀赋突出，将承接更大的客流增量；（3）过去6年公司在景区的大量投入和提升将逐渐形成竞争优势并反映在业绩上，公司驶入高速成长的赛道。（4）重组新绎游船带来的业绩增量。 暂不考虑重组事项对公司业绩的影响，预计2023-2025年西藏旅游实现归母净利润3276万元/4638万元/6231万元，EPS分别为0.14/0.20/0.27元，对应PE分别为91X/64X/48X。 风险提示：公司存在与新绎游船重组失败的风险；存在收购新绎游船后业绩承诺不能完成，整合效果不达预期的风险；存在新项目拓展速度低于预期的风险；存在已有项目受恶劣天气、自然灾害、突发事件、疫情、边境冲突等影响临时或长期停业、收入下滑的风险；存在宏观经济下滑影响游客出行意愿的风险。 免责声明 1、本公众订阅号（微信号：太平洋证券研究）为太平洋证券研究院依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号不是太平洋证券研究院研究报告的发布平台，所载内容均来自太平洋证券研究院已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读。如需了解详细的报告内容或研究信息，请参见太平洋证券研究院的完整报告。 2、本订阅号仅面向太平洋证券签约的机构客户，仅供在新媒体渠道下的研究信息、观点的及时沟通。因本订阅号受限于访问权限的设置，太平洋证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。 3、在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何的投资建议，太平洋证券研究院及研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 4、本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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