光大期货策略月报20230731

（以下内容从光大期货《光大期货策略月报20230731》研报附件原文摘录）
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1、债市表现：7月份稳增长政策出台较为克制，市场对于稳增长政策力度的预期逐渐弱化，叠加6月经济数据整体不及预期，7月中上旬债市收益率震荡下行，7月底重要会议的定调较为积极，刺激债市收益率快速反弹。整体上7月份国债收益率先下后上，其中十年期国债收益率最低下行至2.59%后反弹至2.65%一线，月环比上行1.8BP至2.65%，二年期国债收益率上行1.1BP至2.16%。国债期货整体先涨后抑，截至7月28日收盘，TS2309、TF2309均下跌0.01%， T2309 、TL2309月环比分别上涨0.07%、1.02%。美债方面，7月美联储如期加息25BP，强调保持政策的灵活性，未来是否再次加息依赖于数据，市场预期本轮加息结束。截至7月28日收盘，10年期美债收益率月环比上行15BP至3.96%，2年期美债上行0BP至4.87%，10-2年利差-91BP。10年期中美利差-131BP，月环比倒挂幅度扩大13BP。 2、政策动态：重要会议指出要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用。二季度央行例会上不在提结构性货币政策工具有进有退，未来货币政策总量结构有望双重发力。7月央行公开市场操作维持积极态势，即使在税期影响不大的情况下，央行依旧加大逆回购投放呵护市场，同时月末继续加大投放量。7月逆回购及MLF合计投放5730亿元，到期量14250亿元，净回笼8520亿元，净回笼主要因为6月末逆回购投放量较大导致。资金面维持宽松局面，DR007运行在1.7-1.89%的区间，低于逆回购政策利率，月均值下行10BP至1.79%。 3、债券供给：7月政府债发行1.55万亿元，净发行3014亿元，其中国债净发行779亿元，地方债净发行2235亿元。对比来看，去年7月政府债融资3998亿元，同比少增984亿元。7月专项债发行2457亿元，1-7月累计发行24832亿元，发行进度65%。在半年度财政数据发布会及7月下旬重要会议上均提及加快地方政府专项债券发行和使用，并且从三季度各地区发行计划来看，在3季度专项债有望基本发行完毕。 4、策略观点：资金面宽松但经济修复预期增强，2年期国债期货上行压力较小，而十年期及30年期存在回调压力，且远月合约回调压力更大。推荐多TS空T的做陡收益率曲线策略，以及做扩T品种的的跨期价差策略。 宏观 政治局会议对市场的提振体现在以下几个方面：本次会议定调下半年经济工作，在召开时间上比以往提前一周，总体基调上会议强调“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”，措辞较4月政治局会议更加积极，市场对经济整体企稳回升的预期升温。 在内需政策部分，扩内需的抓手仍是消费、投资，关于消费，会议表述“通过增加居民收入扩大消费”，意味着居民资产负债表可能会有所修复；“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”，利好相关产业的需求和实体经济循环。 投资方面，强调出台促进民间投资的政策，“加快地方政府专项债券发行和使用” 或拉动基建资金三季度比二季度更强，专项债扩大用作资本金范围可以期待，基建“压舱石”的作用可能会在三季度更加突出。 防范化解风险方面，重点领域是地产和地方债务。会议没有提及“房住不炒”， 而是在满足刚需和改善性需求的前提下调整优化房地产政策。上周审议通过的《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》要加大对城中村改造政策支持，也是从满足刚需和改善性需求的前提出发。房地产措辞的变化和相关政策的出台使得市场对于房地产市场企稳的预期升温，政策对地产相关产业的需求有一定的拉动。 此次会议专门提及了“资本市场”，近5年政治局会议有三次提到了资本市场，分别是2019年4月、2020年7月、2022年4月，此次会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”要相较于之前的“平稳运行”“健康发展”措辞更加积极。 整体来看，经济企稳回升的预期升温和房地产市场的积极变化提振市场表现，未来关注房地产政策出台情况。 下周关注：中国7月官方PMI（周一）、美国7月非农数据（周五） 贵金属 1、本周伦敦现货黄金窄幅震荡，价格较上周下跌0.13%至1959美元/盎司；现货白银亦震荡回落，较上周下跌1.09%至24.337美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓10.23吨至2848.18吨，上周统计减仓6.04吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓25.22吨至22769.95吨，上周统计减仓201.84吨。截止7月25日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计减仓5928张至476176张；非商业持仓净多数据较上次统计减仓19709张至173639张；Comex库存方面，截止7月28日黄金库存增仓2.96吨至694.78吨；白银库存增仓56.49吨至8663.42吨。 2、数据方面，美国商务部显示美国第二季度实际GDP按年增长2.4%，增幅超越一季度的2%，远远超出市场预期的1.8%。且美国6月耐用品订单环比初值上升4.7%，远高于预期的1.3%，为2022年12月以来最大增幅，前值由增长1.8%上修为2%。经济数据大超预期提振市场情绪，但市场也担心通胀卷土重来。会议方面，美联储7月议息会议上如期加息25个基点，但鲍威尔称未排除9月加息可能，今年不降息，美联储不再预测经济会陷入衰退，同时多位票委支持明年多次降息，略偏鹰派；欧央行加息25个基点，从幅度上与美联储一致，但比较两大经济体通胀水平来看，欧央行加息节奏明显低于预期，受此影响美元指数快速拉升，间接抑制了金价走势。 3、本周议息落地后市场已开始预期加息结束，但黄金市场并没有“狂欢”反而出现回落，这种异常值得观察。笔者认为，主要原因在于美联储政策开始陷入两难，预期走向宽松下容易带来通胀反弹压力，但预期仍紧缩下经济衰退预期会增强，也就是美联储真正从紧缩的货币政策转向宽松的货币政策时间节点并不确定，在此期间金银价格持续走高的逻辑并不顺畅，更大概率表现为高位震荡整理之势。另外，此前笔者也多次提到虽然9月继续加息概率并不高，但加息周期尚不能确定性结束下，市场会不会出现类似2022年7~9月份的行情（2022年7月美联储加息75个基点后，市场预期9月将加息放缓至50个基点，但实际上9月继续激进加息概率逐渐回升，最终导致黄金二次下探）需要关注。下周有美非农就业数据公布，继续关注做多情绪是否转好。 有色金属类 铜 1、宏观。海外方面，美联储7月议息会议上如期加息25个基点，但鲍威尔称未排除9月加息可能，今年不降息，美联储不再预测经济会陷入衰退，同时多位票委支持明年多次降息，略偏鹰派，之后欧央行加息25个基点，从幅度上与美联储一致，但比较两大经济体通胀水平来看，欧央行加息节奏明显低于预期，受此影响美元指数快速拉升，间接抑制了铜价走势。国内方面，7月份的经济和货币数据来看，差强人意，一度影响着价格表现，但之后国内政治局会议传达出的精神超出市场预期，逆周期再次提出，这也表明政府稳增长基调不变，并快速提振了市场情绪。 2、基本面。铜精矿方面，6月进口量环比回落，但同比增加3.26%至212.50万吨，累计同比增加7.93%，国内TC报价维系在偏高位，说明国内铜精矿预期仍偏宽松。精铜产量方面，受企业检修影响，7月电解铜预估产量90.21万吨，环比减少2.8%，同比上升8.7%。进口方面，国内6月精铜净进口同比下降25.27%至25.83万吨，累计同比减少14.21%，市场预期非洲铜供给未来有一定增量；6月废铜进口量环比下降3.8%至13.58万金属吨，同比增加2.79%。库存方面来看，截止7月28日全球铜显性库存较上月末统计下降0.8万吨至26.2万吨，其中LME库存下降0.855万吨至6.4425万吨；Comex库存增加0.9467吨至4.3396万吨；国内精炼铜社会库存月度增加0.01万吨至9.92万吨，保税区库存减少0.77万吨至5.91万吨。需求方面，7月淡季预期下铜需求环比回落，但国内库存整体来看增库有限，也给了市场一定信心。基本面总体来看，供应依然不被市场所担忧，进口盈亏对升贴水影响较大，需求方面则是关注的重点，上半年铜需求表现略超预期，市场关心的是下半年铜需求继续保持旺盛还是会出现增速回落。 3、观点。市场近乎明牌，预期与现实是当下博弈的重点，海外美联储加息落地，经济衰退迹象并不明显，提振海外需求信心，国内虽然近两月数据不佳，但逆周期调节也是预期中极重要的一部分，现实需求方面因为担心未来订单情况，追高异常谨慎。进入8月，从现实需求方面是国内淡季转旺季的阶段，国网订单也可能集中下单，订单回升可见，但淡季下价格表现并不弱，是否已把这部分需求定价在内须要考虑。笔者认为，预期回暖下的现实需求提振，铜价大概率仍会有一定的冲高，但订单的延续性以及后期房地产基建预期下的实际表现仍是关注的重点，结合海外可能存在的风险（比如美联储9月加息概率提升、美股表现异常)，谨慎情绪下持续冲高意愿并不强。操作上，7万1元/吨上方作为高风险观察区。 镍&不锈钢 1、供给：中国6月镍矿砂及其精矿进口量为528.88万吨，环比增加41.60%；电解镍产量2.1万吨，环比增加4%；6月电解镍进口1.42万吨，环比增长35%；镍铁国内产能维持6.24万吨，产量3.43万吨，印尼产能环比增加0.2万吨至17.85万吨，产量12.33万吨，冶炼利润有所修复；MHP产量1.23万镍吨，环比减少0.01万镍吨，高冰镍产量2.23万镍吨，环比增加0.08万镍吨，交易活跃度环比增加；硫酸镍产量3.6万镍吨，中间品占比83.5%，废料占比15.8%，纯镍占比0.7%。 2、需求：不锈钢方面，本周不锈钢社会总库存周环比下降2.3%至100.3万吨，其中冷轧49.6万吨，周环比下降0.9%，热轧50.7万吨，周环比下降3.6%；佛山地区降0.1%至28.0万吨，无锡地区降1.5%至54.6万吨；7月国内不锈钢产量预计与上月持平280万吨左右，300系小幅增加；印尼7月产量预计与上月持平32万吨左右；不锈钢冶炼利润有所修复，下游需求上，地产方面表现一般，白色家电仍有增量预期，据产业在线，预计9月空调仍将保持一定增速。新能源汽车方面，据乘联会，7月1-23日，新能源车市场零售44.2万辆，同比去年同期增长23%，较上月同期下降2%。今年以来累计零售352.8万辆，同比增长35%。 3、库存：本月LME库存减少1758吨至37590吨，沪镍库存减少296至2837吨，社会库存减少760吨至4076吨，保税区库存增加300吨至5100吨。 4、观点：本月，镍价受到宏观情绪和收储传闻影响，快速上涨至最高约17.4万元/吨。供给方面，当前国内纯镍供应偏松，需求偏紧，进口镍及金川镍现货升水持续下调，新增产能有望顺利陆续落地。需求方面，不锈钢方面，本周不锈钢社会总库存周环比下降2.3%至100.3万吨，以400系资源消化为主，下游需求还是以白色家电为主，且据产业在线，预计9月空调仍将保持一定增速。新能源汽车方面，7月中上旬新能源车市场零售44.2万辆，同比增长23%，环比下降2%；市场硫酸镍成交偏弱，7月三元前驱体产量环比下降，边际供应大于需求。镍价受消息面影响反弹，叠加低库存因素给予支撑，当前价格在阶段性较高水平，不宜追高，而供需矛盾下，或震荡偏弱。 氧化铝&电解铝 7月氧化铝期货偏强运行，28日主力收至2880元/吨，月度涨幅5.8%。沪铝偏强运行，28日主力收至18390元/吨，月度涨幅2.1%。 1.供给：氧化铝方面，贵州重庆结束检修回归生产，7月山东、河北氧化铝将增产，河南、广西因复垦政策和雨季影响，矿石开采受限压产。预计7月国内冶金级氧化铝运行产能下滑至7766万吨，产量降至660万吨，同比下滑4.3%。电解铝方面，丰水期西南进入复产阶段，贵州地区电解铝增产，7月底云南省内复产预计超100万吨，四川高温限电涉及限产规模10万吨。预计7月国内电解铝运行产能有望修复上行至4200万吨，产量在355万吨附近，同比增长1.72%。 2.需求：7月传统淡季效应彰显，国内铝下游加工龙头企业月度开工率下滑0.87%至63.1%。其中除铝线缆开工率上涨0.36%至57.8%，再生铝合金开工率上涨0.37%至49.83%以外，其余各版块开工率均有下调。铝板带开工率下滑3.56%至77.96%，铝箔开工率下滑1.53%至81.6%，铝型材开工率下滑2.57%至62.07%，原生铝合金开工率下滑6.08%至54.6%。铝棒各地加工费河南下调10元/吨，新疆广东上调440-450元/吨，临沂包头无锡上调60-260元/吨；铝杆加工费河南持稳，山东广东内蒙上调50-100元/吨；铝合金ADC12及A380上调400-500元/吨，A356和ZLD102/104下调200-300元/吨。 3.库存：交易所库存方面，7月LME库存去库3.42万吨至50.9万吨；沪铝整体累库1.29万吨至11.1万吨。社会库存方面，铝锭月度累幅去库3万吨至53.6万吨；铝棒去库7.06万吨至7.51万吨。 4. 观点：近期公布经济数据上来看地产相关仍显疲软，政策端国内继续释放刺激消费信号，叠加铝锭社库累库不及预期和成本支撑给予铝价一定上行助力。基本面上云南复产节奏顺利推进，四川减产规模低于预期，铝水比例下调，过剩预期逐步落实，这也反映在华南铝锭升水格局和累库压力中。预计氧化铝过剩格局继续改善，维持偏强姿态运行；电解铝弱势累库，待本轮上行驱动消化后转向弱势运行。 锌 一、供应： 1、6月，国内矿山产量34.10万金属吨，同比增加7.67%，；1-6月累计生产180.71万金属吨，同比增加5.43%。6月，国内进口锌精矿39.06万吨，同比增加33.18%；1-6月累计进口227.82万吨，同比增加25.36%。今年国内采矿证审批流程加快，北方地区停产矿山陆续复产带来额外增量。而海外锌矿随着2季度生产陆续稳定后，海外锌矿供应再度过剩，加之国内矿进口利润丰厚，导致矿进口量大幅增加。 2、6月，SMM中国精炼锌产量为55.55万吨，环比减少1.5%，同比增加13.73%。1-6月，累计生产322.64万吨，累计同比增加8.47%。预计下半年国内锌炼厂生产较为稳定，月产量平均在53-54万吨附近。6月，国内进口锌锭4.53万吨，6月进口亏损较大，预期7月有前期锁比价进口到货补充下，预估进口量在3-4万吨附近。7月中下旬，国内进口窗口时有打开，盘面锁价货源增多，海外冶炼厂二季报看生产稳定， 8月进口量或将有所增长至5-6万吨附近。 二、需求： 基建投资增速重回两位数，并且预期房地产逐步见底，国内锌需求仍有支撑。上半年国内镀锌出口势头较强，在一定程度上支撑锌锭需求。但从6月数据来看，国内镀锌板(带)出口环比减少6.89%，同比减少3.44%，随着后续镀锌板出口利润收窄，出口量将继续环比走低。但从国内钢厂镀锌板生产来看，产量依然平稳，或预示国内需求转好冲抵出口转弱的减量。镀锌结构件，亦受铁塔等电网基建订单带动，淡季开工率同比高于2022年。 三、库存： 截止7月底，SMM统计社会库存环比6月底增加1.02万吨至12.25万吨，同比减少14.40% 。上期所库存环比6月底增加0.18万吨至6.13万吨，同比减少37.00%。LME库存环比6月底增加1.83万吨至9.92万吨，同比增加38.04%。 四、策略观点： 海外频繁交仓，并且海外现货升水持续大幅走低，海外过剩确认。而国内虽然产量高企，但库存仍处于历史低位，并且后续国内在地产以及基建环节仍有期待，需求好转预期较强，内强外弱的格局可持续，锌比价下行空间有限。 锡 一、供应： 1、6月，国内进口锡精矿2.16万吨，同比增加53.25%，累计同比减少10.96%；自缅甸进口量1.62万吨，同比增加82.11%，累计同比减少10.20%。自4月底佤邦公告将停止当地矿山生产后，当地选厂加大选矿力度增加产出，同时加速运输精矿产品出口。从目前佤邦出口数据看，预计7月缅甸矿进口量依然可以维持4,000金属吨附近。 2、6月，国内进口精炼锡2,227吨，其中来自印尼1,647吨。7月下旬左右，LME 0-3premium快速回落，印尼免税品牌升贴水报价降至50-100美元/吨附近，国内远月进口窗口重新打开。7月进口量预期在1,500-2,000吨附近，8月预期在1,000吨附近，9月或将因7月下旬进口窗口打开而有所增长。 二、需求： 1、光伏需求恢复强劲。根据中国光伏行业协会数据，上半年国内新增光伏装机78.42GW，同比增长154%，并且协会上调2023年光伏新增装机预测，由原先280-330GW上调至305-350GW。行业协会上调全年光伏装机量，由原先280-330GW上调至305-350GW。 2、电子需求开始逐步见底，后续关注全球半导体企业库存能否从主动去库转为被动去库。铅酸蓄电池需求即将进入传统的更换旺季，预计开工率会进一步提升。 三、库存： 从6月以来，LME以及SHFE锡库存持续增加，现实层面迟迟未见到好转。截止7月底， 国内社会库存环比上月增加98吨至1.21万吨，同比增加123.20%；LME库存较6月底增加1,725吨至5,215吨，同比增加40.19%。 四、策略观点： 临近公告停产时点，但政策始终未有清晰的指引，市场大部分预期矿山停产板上钉钉，但时长与力度仍在等待当地政策确认。价格在已计入停产时长在大约2-3月的状态下，政策力度将对价格形成剧烈影响。价格上方仍有冶炼厂抛空保值与矿端点价压力，而下方支撑对佤邦禁矿实施强度仍有期待。半导体周期未见拐点但预期极强，现实消费弱势导致库存内外续增。基本面变量极多下，短线交易建议等待政策落地再择方向，空头套保价位建议关注前高压力位择机布局。 硅 7月工业硅震荡偏强，至28日主力2309收于13610元/吨，月度涨幅1.8%。现货价格止跌反弹，百川参考价格在13517元/吨，月度上涨34元/吨。其中不通氧553#上涨50元/吨至12850元/吨，通氧553#上涨150元/吨至13250元/吨，421#上涨100元/吨至14250元/吨。 1.供给：7月预计国内工业硅产量29万吨，环比增长1.8%，同比增长0.8%，7月开炉数量相比6月增加54台至324台，开炉率增长7.52%至45.13%。新疆大厂提产，西北供应延续稳增预期；云南德宏和盈江进入全面生产节奏，开工率继续提升；四川为大运会电力保供，雅安和乐山地区硅厂停电清炉两周，或涉及减产规模4000吨。 2.需求：有机硅让利操作频繁，原料价格回升，单体厂为现金流回转导致亏损加深，扭亏为盈之路漫长，将延续下调开工。7月DMC价格区间下调1000-1200元/吨至12800-13000元/吨。DMC月度产量上涨0.23万吨至13.5万吨，环比上涨1.7%，同比下降7.15%，开工率上升7%至69%。受到硅片拉升排产以及硅料新投产能爬坡同步助力，晶硅止跌反弹，多晶硅月度价格整体上涨2000-3000元/吨至6.7-6.8万元/吨附近。多晶硅月度产量上升5700吨至10.8万吨，环比上涨5.57%，同比上涨69.28%，开工率持稳在86%。大厂整体利润空间仍较为充裕，需求回暖反弹预期仍在。6月工业硅出口量4.77万吨，环比下降2.38%，同比下降18.28%。 3.库存：7月国内工业硅整体累库350吨至25.7万吨，其中厂库整体累库1850吨至13.03万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4万吨，天津港持稳在3.7万吨，昆明港去库1500吨至5万吨。 4. 观点：随着前期新疆大厂停炉，南北硅厂一致挺价，下游在清库获得阶段性进展后增加原料采购意愿，带动市场活跃度提升。8月供给将延续高位施压，进入首个交割月，港口库存多有向交割库转移，部分持货商再起谨慎惜货之心。但需求未出现实质性改善信号，除晶硅展现一定韧性，其他版块仍显疲软。供给结构性调整无法为硅价提供持续性推涨支撑，硅价大涨有限、偏弱整理为主，等待新的上涨信号计入新的平衡考量。 碳酸锂 1、供给：6月锂精矿进口环比增长57%至35万吨；7月碳酸锂月度产能6.7万吨，开工率54%，预计产量同比增46.8%，环比增8.2%至4.45万吨，其中，电池级占比63%，江西占比30%，青海占比21%，四川占比11%；7月氢氧化锂月度产能3.6万吨， 预计产量同比增长9%，环比维持至2.5万吨；7月六氟磷酸锂预计产量1.3万吨，同比增长47%，环比增长2%；7月回收总量5.26万吨，三元占比约51%，磷酸铁锂占比约49%；碳酸锂回收量0.86万吨，环比减少2%。 2、需求：7月三元前驱体产量预计6.73万吨，同比减少2.8%，环比减少9%，减幅较大的是高镍三元；三元材料预计产量5.6万吨，同比增长1.4%，环比增长1.7%，其中622增量明显，811基本维持，其他均有小幅降低；磷酸铁锂预计产量13万吨，同比增长88%，环比增长4.9% ；预计钴酸锂产量0.7万吨，环比减少7%；锰酸锂产量11万吨，环比减少24%。终端方面，6月中国锂电池装机量同比增长22%至32896MWH，磷酸铁锂占比约69%，NCM占比约31%；6月动力电池产量60116MWH，其中磷酸铁锂动力电池占比约66%，三元占比约34%；6月充电桩保有量环比增加约4万台至124万台；新能源汽车方面，据乘联会，7月1-23日，新能源车市场零售44.2万辆，同比去年同期增长23%，较上月同期下降2%；今年以来累计零售352.8万辆，同比增长35%。 3、观点：期货及现货仍未实现较好的联动，表现较为分化。期货市场方面，碳酸锂期货于7月21日正式上市交易，至今已经历了开盘连续两日，第三日涨停大幅反弹，随后波动率逐渐减少，看空情绪浓厚，月间价差走扩后有所收窄。现货市场方面，电碳、工碳价格延续下跌，市场交投偏淡。基本面方面，国内供应方面，夏季盐湖产量日产增加至最大127吨，江西开采陆续恢复；进口方面，锂矿7月集中到港，矿端整体供应环比增加；港口锂矿库存出现累库，锂盐厂需求一般；下游材料厂整体需求表现偏淡，7月整体看望情绪浓厚，对于高价碳酸锂接受程度有限，但相对磷酸铁锂需求好于三元，储能订单表现较好。碳酸锂库存方面，月度库存来看，6月库存水平环比有所下降，降幅主要体现在冶炼厂；周度库存来看，冶炼厂出现累库，下游逐渐去库，预计采购或将缓慢回暖。月间价差有所收窄，部分资金获利了结，市场快速降温，短期内或区间震荡，建议谨慎操作。 矿钢焦煤类 钢材 需求：6月份地产投资、销售、新开工、施工同比均继续大幅下降，基建增速小幅回升，汽车产销增速回落，挖掘机销量降幅扩大，7月份30城商品房销售继续下降，全国建材成交量、水泥开工及出货均处于低位，钢材需求维持弱势。不过7月份政策利好不断，中央政治局会议指出要加强逆周期调节和政策储备，有效防范化解地方债务风险，适时调整优化房地产政策，国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，工信部制定实施汽车等十大行业稳增长方案。预计8月份各项宽松政策将进入落地阶段，对市场信心将形成明显提振。 供应：1-6月我国粗钢及生铁产量同比分别增加687万吨和1187万吨。中钢协统计的7月上中旬全国粗钢日均产量同比增加13.09万吨，预估7月粗钢产量同比增加约400万吨。7月下旬唐山限产执行较为严格，预计从8月开始全国产量平控将陆续落地执行，下半年粗钢产量比上半年将减少约5800万吨，8-12月粗钢产量同比将减少约1100万吨。粗钢产量平控政策的具体执行情况，对后期钢材供需格局将形成重要影响。 库存：7月份五大品种库存连续四周小幅累计，在最后一周由升转降，目前五大品种钢材库存仍处于历年同期偏低水平，随着供需改善，预计8月份钢材库存将转入下降通道。 成本：7月焦煤大幅上涨，焦炭连续三轮提涨，铁矿石、废钢震荡上涨，目前长流程钢厂基本处于盈亏平衡点，短流程钢厂持续处于亏损局面，成本对钢价的支撑增强。 总结：8月份钢材市场面临的宏观及产业政策明显偏利多，中央政治局会议部署的城中村改造、地方债务化解风险方案、地产政策优化调整等将逐步落地，产业层面粗钢产量平控政策将落地执行，具体执行情况将对后期产业供需格局形成重要影响，预计8月份钢材供需关系将趋于改善，库存转为下降通道，钢价也有望震荡偏强运行。不过目前现货需求表现依然偏弱，预期已经先行，螺纹、热卷期货盘面均处于升水现货价格的局面，01合约盘面利润也远高于现货钢厂利润，期现货贸易商正套以及钢厂套保明显增加，重点关注8月中下旬现货需求的验证情况，谨防需求预期改善落空带来的价格调整风险。 铁矿石 供应方面，财年末冲量结束后，7月海外矿山发运量均有所下降。截止7月21日，7月全球周均发运量2885万吨，同比下降3%，环比下降8%。澳洲周均发运量1705万吨，环比下降13%，同比下降5%。巴西周均发运量735万吨，同比下降2%，环比下降7%。除澳巴外其他国家发运量有所增加，周均发运量444万吨，环比基本持平，同比增加5%。四大矿山7月发运量均有所下降，从矿山季报来看，四大矿山二季度产量均同环比双增，BHP、FMG上调2024财年目标。中国45港到港量有所回升，周均到港量2404万吨，环比增加8%。1-6月累计进口铁矿砂及其精矿57613.5万吨，同比增加7.7%。7月内矿产能利用率、铁精粉产量持续增加至高位，内矿库存继续去库。 需求方面，当前铁矿石需求预期和现实端存在边际变化。现实端来看，7月钢厂铁水产量先增后降，月底唐山限产加严高炉开工率、产能利用率较上月末下降1.95%、2.16%，钢厂铁水产量较上月末下降6.19万吨至240.69万吨。高炉利润较上月底有所收缩，废钢价格有所上涨，铁水-废钢价差持续走扩，但当前废钢的性价比依旧较低，且电炉持续亏损，废钢对于铁矿的替代有限。疏港量维持在310万吨以上的水平。当前的铁水、疏港仍维持在高位水平，但下旬开始边际小幅下降。预期方面，当前市场情绪仍比较反复，利多的预期在于宏观消息的刺激，以及市场对于房地产、基建政策有一定的期待，利空的预期在于今年的产量平控或压减政策，在限产政策落地之前，市场预期博弈应该会继续，需要持续关注。 库存方面，截止7月28日，港口库存较上月末降库290万吨，同比下降1082万吨，钢厂库存较上月末去库200万吨，进口矿库消比28.4。 7月铁矿石价格先涨后跌，高位铁水、低位库存、钢厂有利润的情况下，铁矿石延续偏紧格局对于价格支撑较大。但中下旬唐山限产、以及今年压减产量政策的预期影响下，价格有所走弱。主导铁矿石价格仍是需求端预期现实的博弈变化。展望8月，根据前期发运推算，8月的到港量或有所下降，但短期的供应预期还是维持中高水平，内矿产量处于偏高水平。需求端，下游仍处于淡季，需求较为疲软，市场仍较为关注预期的变化，市场对于宏观政策的期待以及对于粗钢压减产量政策的兑现仍将继续。当前钢厂仍有利润，主动减产意愿不高，在减产政策未明确前，预计铁水产量小幅波动为主。八月铁矿石港口库存预计止降转增，压港船舶的缓解为后续的累库提供增量。限产政策落地前，预计市场情绪仍较为反复，不过高铁水、高基差的支撑仍在，预计铁矿石价格单边仍偏谨慎以区间波动为主，套利方面，建议正套继续持有。 双焦 焦炭：7月焦炭市场震荡偏强，7月内现货价格完成3轮提涨，累计上涨200-200元/吨。供应端，虽然月内完成三轮提涨，但是由于焦煤成本涨势过强，焦企吨焦盈利水平不佳，叠加安全、环保政策等因素影响，生产积极性较差。未来若钢厂落实实质性减产，焦企或将随下游需求进入减产周期。需求端，下游部分地区收到环保限产等因素的影响，钢厂开工、铁水产量小幅回落，但是目前长流程仍有一定利润，钢厂铁水产量处于240万吨以上的高位区间。库存端，焦炭总库存小幅去化，焦企及港口库存小幅去化，多数焦企厂内库存维持低位，下游钢厂维持低库生产策略，库存缓慢去化。据悉，7月28日云南省下发压减粗钢文件，要求钢厂对照2022年粗钢产量安排生产，各地也在陆续出台粗钢平控政策。综合来看，若粗钢平控政策逐步落地，则高炉将面临减产压力，铁水产量或将高位回落，焦炭刚需或将环比走低，预计8月焦炭价格承压运行。 焦煤：7月炼焦煤市场偏强运行，供应端，受煤矿安全事故以及安全检查影响，山西、内蒙部分煤矿停产限产，产地生产供应小幅缩量，叠加市场部分投机贸易商进场囤货惜售，市场供应明显收紧，现货价格持续反弹。需求端，部分焦企由于利润，环保等因素而限产，生产积极性不佳，但钢厂开工维持高位，钢厂长流程仍有利润，铁水维持在240万吨以上的高位水平。库存端，总库存小幅去化，矿山及港口库存延续去化，现货报价持续反弹，下游补库积极性回升，钢厂、焦企炼焦煤库存均低位小幅回升，由于投机需求，部分库存流入中间贸易商。综合来看，后续随着停产煤矿陆续复产以及进口利润上升带动进口煤进入市场，将进一步环节焦煤阶段性供应紧张的格局，叠加后续各地可能陆续跟进出台粗钢平控政策，将对炼焦煤的补库有一定压制，预计8月份焦煤价格承压运行。 废钢 7月废钢价格震荡上行，分地区看，全国各地废钢现货价格均有上涨，东北、华北、华中地区废钢价格涨幅较大。 供给端，受高温降雨天气影响，产废端因高温放假以及施工进程降缓搁置等影响，废钢供应放量无明显增加，但近期在消息面盼涨情绪带动下，产废企业惜售心理加剧，回收基地收货难度不改。 需求端，长流程方面，随着铁废价差的进一步收缩，废钢性价比有所回升，但仍不具优势，且钢厂受限电政策与平控影响，边际用废需求降低，钢厂控制成本意图明显，依旧优先使用铁水入炉，采废意愿不高。后续若粗钢平控政策落实，也会对废钢需求有一定影响。 库存端，长流程钢厂废钢库存上升，短流程钢厂废钢库存下降，钢厂总库呈小幅累库状态。基地库存累库也较多。 综合来看，废钢价格暂时性的走高主要由于季节性废钢供应短缺引起的。虽然焦炭提涨带来铁水成本重心上移使得铁废差有所收缩，废钢性价比边际改善，但是废钢较铁水仍没有较大优势。后续大运会叠加限电政策或将影响电炉开工，对废钢需求有所一定抑制。预计废钢价格震荡运行。 能源化工类 原油 1、周五油价继续反弹，WTI 9月原油即期合约收盘至80.58美元/桶，周度涨幅为5%。布伦特9月原油即期合约收盘至84.99美元/桶，周度涨幅为4.2%；SC2309以611.1元/桶收盘，创下年内新高，超过4月高点606.5元/桶。整体来看，内外盘油价呈现连续上涨，且月均价显著走高，其中WTI的月均价为75.24美元/桶，Brent的月均价位79.62美元/桶，SC美元计价的月均价为80.44美元/桶。 2、宏观方面，国内外阶段性呈现共振，美联储7月加息25个基点的靴子落地，市场预期8-9月将是暂缓加息期，同时美国数据二季度美GDPP为2.4%，再现超预期。国内随着政治局会议的召开，市场预期政策加强出台，市场情绪显著好转。尤其关注8月国内政策落地的情况，对市场需求有所提振。 3、需求方面，强韧性和意外因素在助推成品油价格，导致裂解利润快速走高。当前在北半球夏季，一些计划外的生产中断助推了汽油的强劲，其中埃克森美孚一家精炼厂检修停产，美国墨西哥湾沿岸和新加坡等主要仓储中心的库存也低于往年同期正常水平。截止2023年7月21日当周，美国炼油厂开工率93.4%，比前一周下降0.9个百分点。美国商业原油库存量4.5682亿桶，比前一周下降60万桶；美国汽油库存总量2.176亿桶，比前一周下降79万桶；馏分油库存量为1.17949亿桶，比前一周下降25万桶。商业原油库存比去年同期高8.23%；比过去五年同期高约2%；汽油库存比去年同期低3.35；比过去五年同期低约7%；馏分油库存比去年同期高5.57%，比过去五年同期低约14%。国内方面，7月26日国内成品油零售价三连涨落地，其中汽油上调275元/吨，柴油260元/吨。当前市场乐观情绪预计仍将持续，国内主营炼厂及地方炼厂出货较为顺畅，整体库存水平处于低位。 4、作为供应端的重要跟踪因素，下周OPEC+会议将成为市场关注点，当前沙特表示将把减产行动再延长一个月至9月，并补充可能进一步延长。俄罗斯在黑海局势动荡的背景下，港口原油出口预计将受到较大冲击，市场供应仍处于收缩态势。 5、从微观角度来看，原油作为大类资产配置的重要一环，市场的持仓意愿度对价格形成关键指引，近期CFTC持仓数据显示，WTI总持仓水平在176.8万张，净多持仓连续三周增加，增幅为48.9%。整体我们认为市场对原油的多头配置思路有所增强，尤其是在当前宏观情绪与微观数据得以共振的背景下，8月仍是共振的时间窗口期，有望支撑油价重心进一步上移。 燃料油 1、供应方面：本月从西方抵运新加坡的低硫套利货量约为130-150万吨，环比减少20万吨左右。科威特Al-Zour炼厂的定期货物陆续抵运，预计8月将有更多来自西方的低硫套利货物流入；不过目前海外汽柴油裂解价差较强，或将吸引一些调和原料转至柴油市场，一定程度上会收紧炼厂端低硫燃料油的供应。预计8月来自中东的高硫货物量将有所增加，但是俄罗斯的发货量低于预期。 2、需求方面：6月新加坡船用燃料油总销量下降至4个月来新低393.3万吨，环比下降13.08%，同比增长4.77%，目前新加坡低硫燃料油市场现货需求疲软，预计8月初低硫燃料油下游需求将持续低迷，不过市场对8月下半月装船货物买兴较为强烈。目前中国对高硫直馏燃料油仍然有一定需求，由于原油配额紧张，部分地炼可能会在年底前继续大量进口燃料油作为炼油原料。 3、油价方面：近期石油市场供需呈现收紧的格局，供应端OPEC+多国宣布将实施自愿减产及部分产油国非自愿性停产导致原油供应减少；需求端除了中国需求持续恢复外，随着北半球进入夏季需求旺季，欧美油品消费增长也超预期。尽管近期美国炼厂开工率下滑，加工总量也有所减少，但油品端表现依然偏紧，成品油库存降至近5年最低水平，同时表需接近同期高位。宏观方面，本周美联储在7月议息会议上如期加息25BP，但未排除后续加息的可能性，整体表述中性偏鹰派，但随着加息周期进入尾声，对油价的边际影响或有所减弱。整体来看，在供需收紧逐步兑现的背景下，短期油价或延续震荡偏强的格局。 4、策略观点：本月，国际油价表现偏强，新加坡燃料油市场同样震荡上涨。从基本面来看，下游需求低迷且预计套利供应将增加，亚洲低硫燃料油市场受到打压，而高硫燃料油市场则在供应趋紧和需求相对稳定的支撑下表现强劲。目前Al-Zour炼厂三个CDU装置已经完全启动，且年底前有望满负荷运行，低硫市场供应回归和产能投产压力已经显现；中国对高硫直馏燃料油也仍存需求，亚洲高硫燃料油市场整体保持供需偏紧状态。近期内盘FU仓单虽有小幅注册但依然偏低，预计高硫市场或仍维持偏强状态，低硫市场或以承压运行为主。 沥青 1、供应方面：6月之后稀释沥青通关明显推进，进口量升至100万吨以上，但较一季度平均水平仍有一定差距。从目前的生产情况来看，预计7月国内沥青总产量277.3万吨。根据隆众数据显示，2023年8月国内沥青总计划排产量为342万吨，环比7月预估实际产量增加64.7万吨或18.9%，同比去年7月实际产量增加64.8万吨或23.4%。7月国内沥青库存表现去库状态，截至7月25日，国内54家厂库为93.1万吨，较月初去库7.9万吨，76家社库为145.2万吨，较月初去库8.5万吨。 2、需求方面：自5月以来，改性沥青开工率提升明显，沥青实际消费有边际好转。近期台风天气偏多影响下游需求，同时资金偏紧的因素依然对需求释放形成抑制。短期市场刚需略显平稳，实际需求偏弱。进入8月国内整体降雨量减少，大多数地区需求逐步好转，9月季节性需求旺季到来之后，需求或集中释放。 3、油价方面：近期石油市场供需呈现收紧的格局，供应端OPEC+多国宣布将实施自愿减产及部分产油国非自愿性停产导致原油供应减少；需求端除了中国需求持续恢复外，随着北半球进入夏季需求旺季，欧美油品消费增长也超预期。尽管近期美国炼厂开工率下滑，加工总量也有所减少，但油品端表现依然偏紧，成品油库存降至近5年最低水平，同时表需接近同期高位。宏观方面，本周美联储在7月议息会议上如期加息25BP，但未排除后续加息的可能性，整体表述中性偏鹰派，但随着加息周期进入尾声，对油价的边际影响或有所减弱。整体来看，在供需收紧逐步兑现的背景下，短期油价或延续震荡偏强的格局。 4、策略观点：本月，国际油价表现偏强，沥青市场同样震荡上涨。供应端，北方地区随着炼厂复产供应逐渐修复且呈递增趋势，供应压力随着传统需求旺季逐渐临近逐渐上升；需求端，目前南方地区刚需受台风天气影响整体不温不火，但随着传统旺季到来，需求仍有向好预期。短期来看，随着供应增加沥青上行驱动有所放缓，但是考虑库存压力有限以及需求边际回升，预计盘面和现货价格或维持震荡偏强运行为主。 橡胶 行情回顾：7月份天然橡胶整体区间震荡，波动区间为12005元/吨-12565元/吨，沪胶均价12244元/吨，20号胶均价9527元/吨。 1、供给端，原料端：8月产区步入稳定产胶阶段，泰国原料价格预计小幅下滑。国内产区8月份新胶产量预计增加，累计产量同比预计继续下跌。海南产区生产维持增量，截止到7月27日制浓乳胶水收购价格参考在10700元/吨，制全乳胶水收购价格参考为10600元/吨。云南地区交割品全乳胶存在加工利润，浓乳市场弱势运行。截止到7月27日原料胶水收购价格参考10500-11000元/吨，胶块收购价格参考9400-9800元/吨。进口：海外需求复苏缓慢，主产国橡胶出口压力转向中国。2023年6月中国天然橡胶及合成橡胶（包含胶乳）进口63.3吨，同比上涨18.1%。2023年1-6月中国天然及合成橡胶累计进口400.6万吨，累计同比上涨18.0%。出口：2023年1-6月，泰国天然橡胶、混合胶合计出口235.6万吨，同比降3%；合计出口中国156万吨，同比增27%。2023年1-6月，科特迪瓦橡胶出口量共计67.82万吨，较2022年同期的60.58万吨增加11.9%。2023年上半年柬埔寨橡胶出口量同比增长2.72%至139,220吨，去年同期为135,537吨。 2、需求端，轮胎：轮胎8月开工全钢与半钢分化，在出口订单向好，国内终端消费政策下半年开始发力下，半钢开工有望继续维持高位。而全钢轮胎出口订单不及前期，一定程度拖累开工负荷，终端重卡销量增速放缓明显，开工预计小幅调整为主。开工率方面，7月份当月山东地区轮胎企业全钢胎平均开工负荷为62.81%，月环比上涨3.9个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工平均负荷为71.44%，月环比上涨1.5个百分点。轮胎库存周转天数来看，国内轮胎企业全钢胎成品库存月均42.8天，月环比增加1天；半钢胎成品库存38天，月环比增加1.4天。轮胎产量：2023年6月中国橡胶轮胎外胎产量为8577.2万条，同比增加11.4%。1-6月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增13.9%至4.75471亿条。2023年6月中国合成橡胶产量为72.9万吨，同比增加4.4%。中国1-6月合成橡胶累计产量为427.1万吨，同比下降0.9%。轮胎出口：2023年1-6月份，中国出口全钢胎共计224.1万吨，同比去年同期增加12.2%。中国出口半钢胎共计137.89万吨，同比去年同期增加18.7%。 3、库存，青岛库存小幅去库，截至7月21日，天然橡胶青岛保税区区内17家样本库存为19.39万吨，月环比减少0.8万吨，青岛地区天然橡胶一般贸易库16家样本库存为68.05万吨，月环比减少0.7万吨。合计库存87.44万吨，月环比减少1.5万吨。截至2023年7月23日，中国天然橡胶社会库存158.9万吨，月环比减少1.78万吨，降幅1.1%。截止07-28，天胶仓单17.493万吨，交易所总库存18.9668万吨，月环比增加10821吨。截止07-28，20号胶仓单7.0661万吨，交易所总库存7.3785万吨，月环比增加3830吨。 4、整体来看，8月海外主产国步入旺产季，国际市场需求复苏缓慢，产出天胶进口到中国的数量增速将大幅抬升，但在人民币汇率贬值下，进口数量增量或较预期下降。从国内进口数据来看，来自泰国和科特迪瓦的标胶数量增长明显。需求端国内汽车消费政策与海外轮胎出口订单向好，支撑着轮胎开工高位持稳。8月夏季高温出行，终端轮胎消耗增加，有望促进轮胎替换需求增加。库存上月内社库去库，后续去库幅度或收窄，由去库转累库，还需观察终端需求对天胶的消耗，供应增量较为确定，需求消费存在不确定性。短期关注天气对主产区产量的影响，中长期关注汽车消费政策的落实情况。 PTA&MEG 1、行情回顾：7月PTA现货价格小幅抬升，月均5844元/吨，环比上涨4.18%。7月，乙二醇价格小幅抬升，月均4015元/吨，环比上涨2.73%。 2、从供应方面来看，成本端抬升明显，PX月均价格月环比上涨44美元/吨至1026美元/吨。海南炼化66万吨装置和福海创160万吨装置计划8月份重启。日本一套19万吨装置结束检修，八月初也将重启。PX-石脑油价差月均拉涨，重启装置增加，PX负荷有望继续抬升。PTA装置方面，嘉兴石化，能投装置重启，独山能源检修，个别装置负荷小幅波动，PTA负荷提升至79.3%。PTA成本价格上涨，PTA加工费下降明显，低加工费下后续装置存降负预期。MEG装置方面，7月，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷月均在63.84%，月环比上升6.2%，其中煤制乙二醇开工负荷月均在61.69%，月环比下降0.04%。八月份检修增加，煤制负荷继续下滑，陕西一套40万吨/年的合成气制MEG装置计划于8月上旬停车检修，预计检修时长在一个月附近。内蒙古一套40万吨/年的合成气制MEG装置计划暂定于8月中旬附近停车检修，预计检修时长在20天左右。 3、从需求方面来看，聚酯淡季很旺，整个7月聚酯负荷维持在9成偏上的水平，聚酯工厂让利促销使得涤纶长丝产销放量明显，7月平均产销在72%，较6月增加两个百分点。下游织造行业原材料库存水平较低，月平均在13天左右，依然是随用随采的阶段，织造行业成品库存累库也不明显。出口上印度BIS认证延期，FDY与POY8月中下旬出口量将会迎来小高峰。2023年6月全国社会消费品零售总额39951.4亿元，同比增长3.1%，环比增长5.7%；1-6月社会消费品零售总额227587.6亿元，累计同比增长8.2%。2023年6月全国限上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值1238.3亿元，同比增长6.9%，环比增长15.1%；1-6月全国限上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值为6834.3亿元，累计同比增长12.8%。2023年6月全国限上单位服装类商品零售类值879.9亿元，同比增长7.2%，环比增长13.4%；1-6月全国限上单位服装类商品零售类值为5016.7亿元，累计同比增长15.5%。2023年1-6月，全国网上零售额71621亿元，同比增长13.1%（去年同期增长3.1%），较1-5月累计增速下降0.7个百分点。其中实物商品网上零售额60623亿元，同比增长10.8%（去年同期增长5.6%），较1-5月累计增速下降1个百分点。实物商品网上零售额中，穿类商品增加13.3%（去年同期增长2.4%），较1-5月累计增速下降1.3个百分点；吃类商品增加8.9%（去年同期增长15.7%），较1-5月累计增速增长0.5个百分点；用类商品增加10.3%（去年同期增长5.1%），较1-5月累计增速下降1.2个百分点。 4、整体上看，聚酯原料端在原油驱动下，价格抬升，成本PX支撑力度较强，价格回升至今年4-5月份水平，TA负荷偏高位运行也支撑PX价格走强。需求端，8月聚酯开工维持九成偏上水平可能性偏高，涤丝产销放量，聚酯库存水平累库程度不明显，下游织造和印染开工小幅回落，但织造行业原材料维持刚需随用随采。8月聚酯出口或迎来小高峰，也支撑聚酯负荷偏高位运行。短期关注成本端价格扰动情况，与连续台风对港口运输的影响，中长期关注高温限电对于装置开工的影响。预计聚酯原料价格偏强震荡。 纯碱 7月纯碱期货价格单边上行，主力合约月度涨幅23.15%。现货市场中枢7月份小幅上移，基准交割地沙河重碱送到价2150~2200元/吨，较6月底提升150~200元/吨。 期货市场的快速上涨主要受到供应下降、现货市场货源偏紧影响。一方面，月内传出远兴满产时间延后至11月的消息，引发市场对10~11月供应不足的担忧；另一方面，当前纯碱仍处于季节性检修高峰期，7月下旬山东、青海均有大型企业检修，带动行业生产水平和产量纷纷下降至年内低点。截至7月28日，纯碱行业开工率81.90%，较6月底下降3.23个百分点；纯碱产量54.73万吨，较6月底下降9.3%。8月仍有部分企业存在检修计划，供应端难以快速恢复至正常水平。 需求端由于浮法玻璃和光伏玻璃产线7月均有点火、复产，二者日熔量净增超2800吨/天，对重碱的刚需消耗量持续提升。在远兴新产能尚未投放市场的情况下，下游原料库存接近极限适量补库，引发此轮纯碱快速去库、碱厂挺价心态凸显。截至7月28日纯碱厂家库存24.83万吨，较6月底减少18.02万吨，降幅42%。其中，重碱库存7月份降幅高达50%。 当前纯碱现货市场的矛盾主要在于供应下降明显、全产业链库存水平偏低，而期货市场的矛盾则在于高持仓量和重碱货源偏紧、缺乏仓单。尽管纯碱主力09合约持仓量已明显下降，但在远兴量产重碱之前近月合约货源偏紧现象难以有效缓解，08、09合约也仍面临较大不确定性。考虑到纯碱7月合约已完成期现回归，短期期货市场情绪将趋于缓和，前期09多单可适当止盈离场，但做空仍需谨慎。按照远兴10月满产的目标来看，09合约仍将处于偏紧状态，而01合约仍面临较大新增产能压力，期货市场近强远弱格局依旧成立，可继续关注9-1合约价差套利机会。 需关注交易所风控措施、盘面资金及持仓变化、远兴重碱产出情况。 尿素 7月份尿素期货价格在煤化工商品中涨幅显著，主力09合约月度涨幅25.94%。现货市场虽同步上涨，但涨幅不及期货市场，期现价差快速修复。 供应来看，7月国内尿素生产水平有所下降，行业整体开工率72.90%，月环比下滑1.57个百分点；气头和煤头企业开工率分别下滑0.05个百分点、2.10个百分点。生产水平的下降主要受高温天气影响、尿素装置故障频率提升所致。日产量也跟随生产水平下降，中旬最低降至15.66万吨的阶段性低位，随后逐步回升至17.5万吨以上的高位。 需求端受中下游补库及出口需求支撑，尿素企业库存快速去化。截至7月28日国内尿素企业库存13.81万吨，较6月底减少58%，较去年同期减少72.10%。相比之下，港口库存因出口提振而明显增加，目前港口尿素库存12.1万吨，较6月底提升59.21%，较去年同期下降3.97%。 8月之后或将逐步进入农需淡季，表消季节性规律也将呈现逐月减少趋势。但由于国内突发天气现象和国际市场强劲支撑，后期尿素需求释放仍将依赖于农需和出口。一方面，近期国内多个地区受到台风影响，农村农业部积极部署防御工作并强调对受淹水稻及时分次排水、追施尿素；玉米大豆等旱地作物及时追施速效肥，适时喷施叶面肥，这将在一定程度上延长尿素农业用肥周期。另一方面，国际市场尿素价格涨幅并未有放缓迹象，且印标虽落地，但量、价目前尚不明确，对中国供需影响也有待进一步观察。 整体来看，国内尿素供应水平的快速恢复、价格的持续上涨已经引发下游及基层的抵触情绪，现货货源多集中在中上游，再度向下传导存在阻碍，部分厂家报价月底出现小幅松动，可能成为期货市场情绪暂时回落的导火索。考虑到国际市场强势局面依旧、印标及出口预期仍存、国内台风可能引发的追肥需求可能成为后期支撑价格的主要因素，在这些利好消退之前，尿素市场也仍有强劲支撑，不排除回调后再次走高的可能。需密切关注政策、交易所风控措施、新产能投放以及盘面持仓及资金变化情况。 农产品类 油脂油料 1、 目前看，8月宏观环境继续偏好。国际市场上基于美联储9月大概率加息，国内基于政策刺激不断。此外，国内外经济均有韧性，三季度年商品需求多季节性走高，也提振商品价格。 2、基本面上看，新作产量仍是最大关注因素。8月美豆、加菜籽、俄乌葵花籽等进入生长关键期，单产受天气影响大。气象预报显示，8月上旬美豆和加菜籽产区降水偏少，8月中下旬降水偏多，远期天气改善预期强；俄乌地区葵花籽产区天气向好，产量偏乐观；棕榈油产区降水接近去年同期，利好产量释放。其次，关注俄乌发展，黑海协议目前暂停，乌克兰港口运输受限，8月关注俄乌商谈情况，重点判断是否会影响9月后油料出口。 3、 蛋白粕方面，10月前大豆到港压力逐月下降，可从大豆到港预期、巴西大豆装船节奏可验证。生猪去产能慢，养殖端看好中秋行情，二次育肥意愿增加，利好8月豆粕需求。豆粕供需结构从宽松向紧平衡过度，看好豆粕基差、豆粕11-1价差正套。 4、油脂方面，棕榈油产地季节性增产，同时出口表现较好，9月前累库压力不大。国内油脂供应充裕，8月中旬后需求有望季节性恢复，9月油脂需求小高峰，供需状况边际好转，看好8月油脂基差表现、豆油11-1、1-5价差正套参与，菜豆价差缩小。 5、 此外，油粕比方面，8月油脂供需边际改善大于蛋白粕，可少量择机参与买油卖粕套利。 鸡蛋 1、进入7月份以来，鸡蛋进入季节性旺季行情，期货价格震荡向上。7月底，主力2309合约跟随周边商品大幅反弹，并在突破前期震荡区间后，由于短期多头缺乏继续上行动力，期货价格高位震荡。 2、鸡龄结构年轻化，另外，夏季蛋鸡产蛋率与蛋重均下降，产区大码鸡蛋货源供应偏紧。另一方面，暑期来临，升学宴等活动拉动少部分餐饮需求，另外部分食品企业增加对鸡蛋的采购，终端需求有所好转。供需基本面明显改善，鸡蛋现货价格持续上涨。 3、根据生长周期规律，3月份育雏鸡补栏量环比增加，对应7月新增开产量的增加。与此同时，7月份老鸡淘汰量环比下降，预计在产蛋鸡大概率环比增加。但夏季产蛋率的下降或将抵补在产蛋鸡存栏增加导致的供应增加，预计短期鸡蛋供给维持稳定。进入暑假后，鸡蛋终端需求有所好转，再次对蛋价形成提振。供需基本面改善，鸡蛋现货价格延续上行。在没有突发事件发生的前提下，8月需求将继续对蛋价形成支撑。但考虑蛋价已涨至高位区间，抑制部分需求，因此，未来蛋价涨幅或将缩窄。养殖利润跟随现货价格快速增加，养殖端情绪好转，老鸡淘汰意愿下降、补栏意愿走强。7月种蛋利用率降至低位后反弹，通过种蛋利用率这一数据的变化，我们预计7月育雏鸡补栏量稳中增加概率大。若育雏鸡补栏量再度增加，将不利于年底鸡蛋现货价格。根据现行限仓制度，8月1日起，鸡蛋2309合约限仓降低至400手，关注资金换月过程中期货盘面波动。 玉米 外盘：7月美麦、玉米先跌后涨，小麦领涨带动玉米跟涨。受黑海协议暂停影响，黑海运输的船只较周降幅达到35%，麦麦涨停，全球谷物市场阶段性供应担忧情绪升温，小麦和玉米价格区间随之抬升。天气方面，受干旱天气影响，欧盟7月末下调今年粮食的单产预期，包括谷物、油籽和糖用甜菜等。降雨天气影响巴西二茬玉米收割，目前收割完成47%，去年为62%，预期2023年巴西产量达到1.029亿吨。 国内：7月国内玉米现货报价延续偏强表现，但是因中储粮加大拍卖玉米投放，玉米报价上行遇阻，部分地区玉米价格呈现高位回调表现。供应方面，7月产区持粮贸易商高价适量出货，中储粮拍卖玉米增加市场供应。需求方面，下游深加工和饲料企业因加工利润欠佳，企业维持刚性需求，提价采购意愿不高。销区市场在大麦、小麦、芽麦等替代品冲击下，饲料企业减少玉米消费用量，下游需求持续疲软。政策方面，陈稻谷定向拍卖8月初进行。稻谷拍卖临近，因市场对这一消息提前已有充足的预期，政策确认后市场反映平淡。陈稻谷供应区域集中在东北，且拍卖底价提高，这导致稻谷替代玉米的竞争优势下降，玉米市场供应压力随之后移。 期货：7月玉米期价外强内弱，黑海协议受阻，美麦、玉米借势上行。国内玉米加权合约持仓约135万手，较7月初持仓下降15万手，较3月较少20万，较2022年4月的持仓高点减少65万。这说明玉米市场中在政策影响占据主导的情况下，多空资金参与积极性下降。8月，陈稻谷供应市场，价格缺乏竞争力，玉米市场供应压力后移市场格局近强远弱，玉米及淀粉期价呈现震荡表现。 生猪 1、月初猪价延续底部窄幅震荡，月底猪价大幅反弹。7月27日，全国生猪均价15.16元/公斤，较上月涨1.54元/公斤，河南地区生猪价格14.95元/公斤，较上月涨1.2元/公斤。随着大体重生猪供应的下降，月底标肥价差缩窄，肥猪价格上涨提振市场信心，进而带动标猪价格持续上涨。但从目前基本面表现来看，终端需求跟进不足，猪价可能面临回调风险。但若市场看涨情绪不减，二次育肥入场将导致供给后移，不利于年底旺季的猪价表现。 2、目前我国能繁母猪存栏仍高于正常保有量，产能过剩成为市场共识。虽短期猪价反弹，但养殖端整体补栏意愿下降，母猪、仔猪价格延续下跌。 3、农业农村部存栏数据显示，5月，我国能繁母猪存栏4258万头，环比下降0.6%，同比增加1.6%。6月生猪存栏43517万头，较一季度增加0.98%。从目前公布的数据来看，能繁母猪存栏连续5个月环比下降，但从同比表现来看，目前我国能繁母猪存栏量仍高于去年同期，且超过农业农村部公布的正常保有量，过剩产能去化进度较慢。 4、国家统计局公布数据显示，2023年前两个季度，生猪累计出栏37548万头，大于去年同期。数据显示出，我国生猪出栏量处于历史同期较高水平，供应压力仍对市场施压。 5、Wind统计数据显示，7月28日，自繁自养养殖利润-253元/头，外购仔猪养利润-355元/头。生猪养殖延续亏损，从时间上来看，此次亏损已7个月时间，成为历史上持续时间最长的一次亏损。 6、7月，生猪加权合约持仓13.5万手，较6月持仓增加1万手，生猪加权合约持仓处于上市以来的高位水平。生猪期价远高近低，生猪主力2309合约在7月最后一周价格上涨后，期价重回1.6万关口，期价短线反弹带动市场情绪转好。目前，生猪报价最高的合约是2401合约，对应春节前肉类消费旺季，猪价也呈现升水现货的乐观表现。对于7-9月猪价反弹，建议重点关注西南猪病对生猪存栏的阶段性影响，猪价中期走势延续震荡反弹预期。 软商品类 白糖 原糖：巴西压榨及外运正常，未来关注实际产量与预期的偏差。市场机构StoneX7月数据，预计2023/24榨季巴西中南部地区甘蔗压榨量为6.077亿吨，同比增加11.1%；产糖量为3830万吨，同比增加13.9%；乙醇产量为313亿升，同比增加8.6%。预测2023/24榨季全球糖市场供应过剩量为30万吨，低于5月预计的130万吨过剩量。 国内：现货库存有限，报价平稳。7月末产区现货报价7050-7200元/吨，配额内进口成本约6330-6390元/吨，进口利润550-650元/吨；配额外进口成本约8100-8200元/吨，内外价差1100-1240元/吨。 进口：6月糖进口维持低位，糖浆及预拌粉增速显著上升。2023年1-6月累计进口食糖109.62万吨，同比下降37.84%。2022/23榨季截至6月累计进口食糖286.82万吨，同比下降20.18%。我国进口糖浆及预拌粉1-6月累计进口84.91万吨，同比增长45.94%；截止6月底22/23榨季累计进口103万吨，去年同期81.2万，同比增长26.85%。 小结：原糖方面当前巴西压榨进度正常，且天气良好，7月上半月制糖比超过50%，市场对于供应的担忧情绪缓解。预计未来将交易实际供应与预期差的程度。巴西增产是确定性的，增产幅度是否符合市场预期的程度，是未来短期原糖行情的主导。进入到8月后港口拥堵问题是否再次会引发市场波动也值得关注。远期的主导因素仍是厄尔尼诺天气情况对于北半球产量的影响，根据NOAA7月的预计，秋冬季节发生重度厄尔尼诺的概率为41%，低于6月预测的50%的概率。远期重点关注泰国降水及估产情况。预计当前原糖价格仍将承压继续小幅调整，受四季度天气问题影响，调整幅度将受到制约。 国内方面库存偏低，当前主要看消费及终端采购情况，未来进口量的变化是供应端最大的不确定性。为保证国内供应，进口有增强预期。行情方面8月建议继续以窄幅震荡看待，下半月关注未来进口到港预期情况。 风险因素：政策变化超预期；厄尔尼诺天气。 棉花 宏观：美联储如期加息25BP，预计本轮加息周期结束。 供应端：7月31日开始抛储，市场供应增加，天气扰动仍存。 需求端：纺织厂利润持续下降，开机率也随之下滑，国内服装零售涨幅环比收窄，淡季影响仍在持续。 进出口：新增75万吨进口配额叠加抛储共同使用，进口棉价格指数持续上涨，纺服出口依旧受阻。 库存端：棉花商业库存位于历史同期较低水平，市场对此担忧较强，频发引发炒作，抛储及进口配额放开均为缓解市场对库存担忧。 国际市场方面：宏观扰动逐渐减弱，干旱减产仍是交易主旋律。美联储如期加息25BP之后，基准利率水平来到5.25-5.5%。预计本轮加息周期结束，但降息还为时尚早，高利率水平将维持较长时间，鲍威尔表示年内不会降息，美元指数下跌再反弹，预计美元指数维持在100点以上，区间震荡为主，对美棉价格的影响逐渐下降。干旱仍是市场交易的主旋律，厄尔尼诺现象导致美国温度较高，理论上会使美国降雨增加，但近期美棉主产区德州降雨较少，高温持续，致使干旱。目前德州地区干旱面积占比达到78%，其中中度干旱和严重干旱占比近50%，市场对美国干旱导致美棉减产的担忧逐渐增加，此前USDA对新年度美棉产量预期过于乐观，作者预计，新年度美棉弃种率会环比上调，美棉产量同比小幅增加，但较此前预期的360万吨有较大下降空间。此外，中国新增进口配额也对美棉出口形成一定利好，中长期来看，美棉价格维持震荡略偏强格局。 国内市场方面：抛储叠加进口配额缓解库存担忧，棉价短期震荡，中长期上方仍有一定空间。7月18日，抛储政策落地，7月21日，发改委宣布新增75万吨进口配额，政策密集出台，缓解市场对棉花库存担忧。依据此前测算，若无抛储及进口配额，按照10月底能够大量使用新棉，届时棉花商业库存将位于历史第二低水平，约50万吨左右，商业库存短缺频发引发炒作，市场需要抛储和增发进口配额来缓解库存短缺担忧，抛储及进口配额政策也在预期内出台。需要注意的是，实际使用新增进口配额棉花需要时间较长，预计从政策发布到最终使用需要3个月以上，未必能够及时满足市场对于进口棉的需求，关注后续进口配额实际下发时间。此外，新疆地区高温天气同样引发关注，目前来看，影响相对有限，但资金炒作不断，助推棉价震荡上行。整体来看，虽然抛储及进口配额增加棉花供应量，理论上令棉价承压，但郑棉价格小幅回调后便企稳回升，天气、减产、抢收等诸多因素均对郑棉价格形成较强支撑，下周一开始抛储，关注每日抛储量及具体成交情况，预计短期郑棉价格仍以区间震荡为主，中长期郑棉价格上方仍有一定空间。 关注：抛储量及成交情况，进口配额发放，天气。 完整报告请联系客服经理，谢谢阅读！ 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 本订阅号所载内容在任何情况下都不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。光大期货有限公司不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 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