【朝闻国盛0731】不止于“政策底”

（以下内容从国盛证券《【朝闻国盛0731】不止于“政策底”》研报附件原文摘录）
　　特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券有限责任公司（以下简称"国盛证券"）客户中的金融机构专业投资者。若您非国盛证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本资料暂时无法设置访问限制，国盛证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户，由此给您造成的不便，烦请谅解！任何接收人使用本订阅号推送信息，建议先寻求专业投资顾问的指导。 今日概览 重磅研报 【宏观】高频半月观—核心一二线有望很快松地产-20230730 【策略】战略看多恒生科技—2023年8月配置建议&海外金股推荐-20230730 【策略】不止于“政策底”—策略月报（2023年8月）-20230730 【策略】市场回顾（7月4周）—大金融带动指数全面回升-20230729 【金融工程】继续持股待涨-20230730 【金融工程】择时雷达六面图：资金面与技术面改善-20230729 【固收】一揽子化债措施，如何理解？-20230730 【固收】如何看待稳地产与利率关系-20230730 【固收】债市大幅波动，券商资金大幅流出-20230729 【固收】钢铁债：经营影响钝化，区域因素增强-20230728 【轻工】本周梳理智能家居、电子烟，政策持续发力、布局顺周期-20230730 【银行】Q2地产贷款增长较弱，静待政策刺激；工业企业利润降幅收窄-20230730 【轻工】CCER年内有望重启，林业碳汇大有可为-20230728 【银行】2023H商业银行经营数据：利润增速回升，资产质量保持稳定-20230728 【轻工】永艺股份（603600.SH）-全球布局、价值营销，办公椅龙头勇立潮头-20230730 【机械】奥特维（688516.SH）-串焊机绝对龙头，深度受益0BB技术迭代，成长曲线多元化-20230730 【食品饮料】仙乐健康（300791.SZ）-跨越低谷，内生外延并进-20230729 研究视点 【计算机】科技巨头资本开支一览-20230730 【煤炭】海外加息将止&国内政策强预期，全球油气共振上行-20230730 【教育】重视民办高教估值修复机会-20230728 【轻工】太阳纸业（002078.SZ）-兼备胜与赔率，期待浆纸同涨-20230730 【纺织服饰】比音勒芬（002832.SZ）-品牌运营领跑行业，全年业绩预计快速增长-20230730 【食品饮料】今世缘（603369.SH）-业绩略超预期，势能持续加码-20230730 【食品饮料】水井坊（600779.SH）-拐点向上，未来可期-20230729 重磅研报 ※【宏观】高频半月观—核心一二线有望很快松地产-20230730 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 分析师 S0680523020002 liuanlin@gszq.com 近半月经济“有变也有不变”：变在于，新房销售季节性回升、但仍属同期新低，房企拿地再度大幅下滑，上中下游开工多数回升等；不变在于，水泥钢材等需求偏弱、价格继续下行，人员流动延续偏强，出口运价继续下行等。综合看，高频数据指向经济仍弱，内生动力不足、需求不足、信心不足仍是核心约束。往后看，继续提示：7.24政治局会议“直面困难、提振信心、对症下药”，也释放了偏积极、偏刺激的政策信号，一批组合拳有望陆续出台，短期紧盯一揽子化债方案和松地产的进展，尤其是核心一二线城市可能很快松地产，包括下调首付比，放松限购限售、认房认贷等，也可能调整存量房贷利率。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 ※【海外】战略看多恒生科技——2023年8月配置建议&海外金股推荐-20230730 夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com 朱若菲 分析师 S0680522030003 zhuruofei@gszq.com 刘玲 研究助理 S0680122080029 liuling3@gszq.com 当前配置建议： 关注业绩扎实、AI模型及应用持续推进的互联网及科技企业，如快手-W、腾讯控股、百度集团-SW、金蝶国际等； 受益于近期积极政策、智能化优势释放的新势力车企，如理想汽车-W、小鹏汽车-W等。 关注受益于地产政策、基本面突出的地产龙头和盈利能力有望改善的矿业龙头，如绿城中国、中国有色矿业等；关注旺季到来提振需求的消费企业，如华润啤酒等。 风险提示：宏观政策和监管环境超预期变化的风险；海外市场波动加剧的风险。 ※【策略】不止于“政策底”——策略月报（2023年8月）-20230730 张峻晓 分析师 S0680518110001 zhangjunxiao@gszq.com 李浩齐 研究助理 S0680121110014 lihaoqi@gszq.com 怎么看政策底？本次政治局会议更类似2018年10月和2022年4月。政策底意义：1）消除指数大幅下行的风险；2）10个交易日普遍上涨，月度级别市场存在反转效应；3）季度级别意义不大，基本是跟随经济实体的形势。 不止于政策底。中期方向的思考：第一，周期临近拐点；第二，从A股熊牛周期的角度看，当前更接近熊牛第二阶段；第三，关于海外下半年“西落”预期大概率要修正。A股小贝塔行情窗口在接下来仍会持续，结构上我们依旧以低位顺周期为矛，兼顾中报业绩。 行业配置：家电、医美/零售、保险；商用车、工业金属；油气开采/电力。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 ※【策略】市场回顾（7月4周）——大金融带动指数全面回升-20230729 张峻晓 分析师 S0680518110001 zhangjunxiao@gszq.com 一周要闻点评：大金融带动指数全面回升 政治局会议定调超预期，房地产方面表态偏积极，未提“房住不炒”；首次提及“要活跃资本市场，提振投资者信心”。随后住建部发声明确降低首套房首付比例，且落实“认房不认贷”。稳增长及“活跃资本市场”政策预期升温之下，北上资金单周回流超300亿元，带动低位顺周期延续涨势，金融地产领涨，驱动沪指涨超100点、迫近3300点位。 A股行情复盘：指数全面上涨，金融稳定和必需消费占优； 海外行情回顾：全球多数上涨，A股表现居前； 大类资产表现：原油价格大幅上涨，海内外风险偏好回升。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 ※【金融工程】继续持股待涨-20230730 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师 S0680523070002 yangye3657@gszq.com 继续持股待涨。本周（7.24-7.28）大盘出现大幅上涨，上证指数全周收涨3.42%。在此背景下，金融及周期板块纷纷确认日线级别上涨，电子、军工却逆势迎来了日线级别下跌。当下，我们继续看好市场反弹，建议投资者继续持股待涨。目前已有21个中信一级行业于近期形成了日线级别反弹，没有形成日线反弹的行业除了军工和TMT外，大多已经调整的足够充分，比如医药、消费者服务等板块，短期有望迎来日线反弹。不过，传媒、计算机、电子近期确认下跌让我们对TMT未来的走势有了一些担忧，市场风格切换的可能性在逐步增加。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 ※【金融工程】择时雷达六面图：资金面与技术面改善-20230729 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师 S0680523070002 yangye3657@gszq.com 择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为1.25分，整体相较上周仍维持看多观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 ※【固定收益】一揽子化债措施，如何理解？-20230730 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 赵增辉 分析师 S0680522070005 zhaozenghui@gszq.com 2021年以来土地出让收入下滑，是债务风险上升的重要原因。需要培育新的地方收入来源，并从财政体制改革上，匹配事权与财权，减轻地方政府的支出压力。而短期救急措施落地区域不同可能导致各地债务风险变化的重新分布，即部分重债地区风险暂时得到控制，但未获得支持地区再度加重。 风险提示：政策不及预期，风险发展超预期。 ※【固定收益】如何看待稳地产与利率关系-20230730 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 地产的企稳回升离不开货币的宽松，是地产企稳的必要条件。房地产作为一个资本品，市场的企稳离不开货币的宽松。从以往经验来看，在2021年中市场大跌之前，利率对房地产销售面积有较为有效的领先性。10年国债利率领先于商品房销售面积约半年左右，且关系一直很稳定。2021年中地产市场大跌之后，由于预期变化和其他因素影响，走低的利率已经不能有效的拉动地产增速回升。也就是说，利率下行并不是地产企稳的充分条件，但从之前的经验来看，依然是必要条件。我们并未发生过在利率平稳甚至上升情况下地产持续走强的情况。 风险提示：政策变化超预期；地产行业未来走势仍存不确定性；债市可能出现超预期调整；估计结果有偏差。 ※【固定收益】债市大幅波动，券商资金大幅流出——流动性和机构行为跟踪-20230729 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 资金价格：本周R007和DR007分别收于1.96%（前值1.88%）和1.82%（前值1.81%）。 杠杆率：本周质押式回购交易量上涨至8.32万亿后回落至7.01万亿。银行间市场杠杆率先上涨后回落至109.23%。 存单到期收益率：3M收益率上涨1.08bps至2.04%，6M收益率上涨2.51bps至2.18%，1Y收益率上涨2bps至2.30%。 现券净买入：本周主要买入机构为农商行和理财，主要卖出机构为券商。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 ※【固定收益】钢铁债：经营影响钝化，区域因素增强-20230728 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 张明明 研究助理 S0680121070002 zhangmingming3653@gszq.com 钢铁行业信用利差相对于基本面表现钝化,主体属性特征和区域特征增强。当前钢铁行业利差绝对值处于相对高位的主要为民企及弱资质地方国企，如昆钢、包钢、本钢、沙钢、柳钢等，主要基于当前信用环境民企违约占比远高于国企，以及地方债务压力较大的情况下，地方性国企对于区域内平台以各种形式救助等考虑。 钢铁行业利差目前处于历史较低分位数，压缩空间有限，但存在结构性机会。综合基本面表现、剩余期限和估值性价比的情况，推荐关注沙钢、鞍钢、河钢的配置价值。同时提示关注柳钢集团的信用风险。 风险提示：超预期经济刺激政策出台，钢价大幅下跌，成本上涨超预期。 ※【轻工】本周梳理智能家居、电子烟，政策持续发力、布局顺周期-20230730 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 张彤 研究助理 S0680122070001 zhangtong1@gszq.com 家居：政策持续发力，家居龙头经营稳定、中期需求有望修正。政治局会议表述积极，提出适时调整优化房地产政策，同时提振家居等领域消费，我们预计下半年宽松调控政策将陆续出台，从融资端到需求端政策（核心一二线城市为主）仍有进一步松动空间。目前家居板块估值低位、持仓低位，业绩稳定，估值有望上行。 造纸：1）大宗纸：浆纸系步入提价通道，废纸系价格磨底。2）特种纸：本周更新冠豪高新，华旺科技，部分挺价纸种价盘松动。 消费：公牛集团Q2业绩靓丽，看好新业务放量。 新型烟草：一次性高速增长，欧洲政策开放。 包装：Q3旺季将至，下游需求复苏有望。 出口：本周更新6月出口数据，多赛道环比改善。 风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期。 ※【银行】Q2地产贷款增长较弱，静待政策刺激；工业企业利润降幅收窄-20230730 马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com 蒋江松媛 分析师 S0680519090001 jiangjiangsongyuan@gszq.com 倪安峰 研究助理 S0680122080025 nianfeng@gszq.com 1、整体来看，Q2贷款增速环比略有下滑，地产等实体领域需求仍相对较弱。本周一政治局会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，周五住建部也提到要“进一步落实好降低购买首套房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人贷款‘认房不认贷’等政策措施”，未来可继续关注需求端政策落地情况，或有望对需求形成提振。 2、当前银行板块PB为0.49x，宁波银行2023PB为1.06x，仍有空间，若后续稳增长政策持续落地，板块有望继续上涨。 个股角度：首推龙头个股宁波银行，其次为受益于地产改善的股份行如招商银行，以及业绩表现较优的优质区域中小行，如江苏银行、成都银行、长沙银行、常熟银行等。另一方面，长期资金可能继续关注高股息策略，建议关注邮储银行、农业银行等国有大行等。 风险提示：房企风险集中爆发；消费复苏不及预期；资本市场改革政策推进不及预期。 ※【轻工】CCER年内有望重启，林业碳汇大有可为-20230728 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 张彤 研究助理 S0680122070001 zhangtong1@gszq.com 目前我国碳市场以CEA为交易主体，CCER市场仅余存量交易，然而第一履约周期（2019-2020年度）后存量CCER供不应求，2023年以来我国政策持续释放信号积极，生态环境部正积极稳妥推进CCRE市场启动前各项准备工作，注册登记系统和交易系统均已开发完成，我们预计CCER市场有望于年内重启。林业碳汇是实现碳中和的必要条件，是最便宜、易得的负排放技术，此外具备生态效用及政治经济学优势，然而目前我国CCER市场中林业碳汇占比较低（审定项目占比仅为3%）主要系方法学复杂、开发周期较长。由于市场需求空间小于潜在供给，我们预计林业碳汇项目依然会保持较高准入门槛，提前布局林业碳汇且具备技术、资源优势的公司有望受益于CCER重启进程。 投资建议与标的推荐。岳阳林纸技术团队、央企背景、自有林地资源等多重优势构筑壁垒，预计2030年代运营将为公司贡献约2亿收入；永安林业有望受益于林业+生物质能源双重布局；福建金森已与11个乡镇及龙栖山管理局签订竹林碳汇开发合作协议，总面积约24万亩；东珠生态作为生态修复龙头转型碳汇开发，目前战略合作开发林地面积超过4000万亩，其中正式合同超过300万亩。 风险提示：CCER重启进度不及预期；碳汇价格下跌风险；公司项目开发进度不及预期；假设误差风险；盈利测算不及预期 ※【银行】2023H商业银行经营数据：利润增速回升，资产质量保持稳定-20230728 马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com 蒋江松媛 分析师 S0680519090001 jiangjiangsongyuan@gszq.com 倪安峰 研究助理 S0680122080025 nianfeng@gszq.com 1、6月末银行业金融机构资产总额达到406万亿元，环比稳步增2.3%，同比增长10.5%（增速环比下降0.5pc）。上半年商业银行实现净利润1.3万亿，同比增长2.6%，较一季度提升1.3pc。6月末银行业金融机构不良率1.68%，环比3月末持平。商业银行逾期90天+/不良比例为84.8%，环比提升2.8pc，据此计算6月末逾期90天以上贷款占比约为1.42%，环比略升0.04pc。风险抵御能力方面，6月末商业银行拨备覆盖率达到206.1%，环比提升0.86pc。 2、整体来看，政治局会议召开，“适时调整优化房地产政策”、“通过增加居民收入扩大消费”等政策信号均较为积极，未来若有配套政策陆续落地，有望形成持续催化。 风险提示：房企风险集中爆发；消费复苏不及预期；资本市场改革政策推进不及预期 ※【轻工】永艺股份（603600.SH）-全球布局、价值营销，办公椅龙头勇立潮头-20230730 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 办公椅龙头企业，深耕主业精益求精。公司成立于2001年，致力于健康坐具的研发、设计、生产和销售，已与宜家、Staples等全球多家知名采购商、零售商、品牌商建立长期战略合作关系。2017-2022年公司收入/归母净利润CAGR分别为17.11%/27.32%。公司深耕主业，ROE持续保持15%上下，预计伴随外部干扰趋弱、管理精益求精，ROE中枢有望保持稳定向上。 投资评级：预计2023-2025年公司归母净利润将分别为2.9亿元、3.7亿元、4.8亿元，对应PE 11.5X、8.9X、7.0X， 2023年可比公司平均估值为14.8X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外经济复苏不及预期，汇率波动超预期，盈利能力提升不及预期。 ※【机械】奥特维（688516.SH）-串焊机绝对龙头，深度受益0BB技术迭代，成长曲线多元化-20230730 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 邓宇亮 研究助理 S0680121090003 dengyuliang@gszq.com 我们预计2023-2025年公司实现营业收入60.4、82.4、111.4亿元，同比增长70.6%、36.5%、35.2%；实现归母净利润12.3、17.1、22.9亿元，同比增长72.0%、39.2%、34.0%。当前股价对应公司PE为21.5/15.4/11.5X。公司为光伏组件串焊机绝对龙头，将率先深度受益于0BB技术迭代，同时硅片&电池片设备布局顺畅，并且成功搭建半导体设备、锂电设备等多元成长曲线，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏扩产不及预期、市场规模测算误差、0BB技术导入不及预期、设备验收周期过长造成收入波动和存货跌价风险。 ※【食品饮料】仙乐健康（300791.SZ）-跨越低谷，内生外延并进-20230729 符蓉 分析师 S0680519070001 furong@gszq.com 陈熠 研究助理 S0680123020016 chenyi5@gszq.com 内生业绩逐步修复，BF贡献利润弹性。考虑内生业务，2021-2022年公司因需求承压、成本大幅上涨、管理费用增加致业绩增长停滞甚至负增长，我们认为2023年收入端有望回归到高增长通道；原材料成本回落叠加内部降本增效推进将带来毛利率修复；费用率回归常态化，综合来看，需求修复及成本回落打开盈利改善空间。考虑BF并表影响，BF收入端随着去库存影响逐步消退有望逐季改善，下半年软糖、个护新业务贡献增量；利润端短期承压，未来通过整合优化、降本提效净利率有望重回高点，软糖、个护业务有望拉动整体盈利能力提升。 投资建议：短期来看，我们认为2023年下半年-2024年是公司利润端从修复迈向高增长的窗口期；长期来看，行业空间广阔，公司在全球布局提升份额。我们预期2023-2025年实现营收37.1/42.9/48.5亿元，同比增速分别为+48.0%/15.7%/13.0%；实现归母净利润2.8/4.0/4.9亿元，同比增速分别为+32.6%/42.4%/22.5%，当前股价对应PE分别为19/13/11x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，子公司盈利改善不及预期，原材料价格波动。 研究视点 ※【计算机】科技巨头资本开支一览-20230730 刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com AI基建加速推进，科技巨头CAPEX指引积极。 投资标的：英伟达、浪潮信息、光通信产业链、工业富联、中科曙光、昇腾产业链、海光信息、寒武纪、易华录、神州数码、景嘉微等。 风险提示：AI技术迭代不及预期风险、经济下行超预期风险、行业竞争加剧风险。 ※【煤炭】海外加息将止&国内政策强预期，全球油气共振上行-20230730 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com 主要内容：海外加息将止&国内政策强预期，全球油气共振上行 投资建议：重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：能源供应超预期，地缘政治博弈超预期。 ※【教育】重视民办高教估值修复机会-20230728 孟鑫 分析师 S0680520090003 mengxin@gszq.com 确定性资产属性，板块估值2021年以来遭遇错杀，普遍处于PEG远小于1低估区间。 民办高教是普通高等教育的重要组成部分，属于学历职业教育范畴，起到“就业蓄水池”作用。 内生发展稳中有进，新学年学额普遍取得可观增长，业绩稳健性与持续性得以验证。 职业教育友好导向明确，行业配套鼓励政策逐步完善，静待估值修复。 投资建议：重视板块性机会，布局优质龙头。前期板块估值错杀与政策担忧提供高安全边际，目前板块内涵式、高质量发展基调已基本确定，内生模式下行业龙头已逐步验证业绩成长稳健性与持续性，随政策导向逐渐明朗，本科估值与情绪有望稳步提升，建议重视板块性布局机会，优选成长性领先、旗下院校质地优势突出的行业龙头，重点关注：中教控股、新高教集团、希望教育、东软教育、中汇集团、宇华教育。 风险提示：行业政策波动风险；新生人口继续下滑或对行业需求总量产生影响。 ※【轻工】太阳纸业（002078.SZ）-兼备胜与赔率，期待浆纸同涨-20230730 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 张彤 研究助理 S0680122070001 zhangtong1@gszq.com 公司凭借原材料资源战略布局及优异的成本管控能力，底层利润进一步夯实，Q2行业整体处于盈亏平衡线，我们预计太阳Q2净利润约6-6.5亿元、环比稳定向上。当前估值处于底部区间（年化底层利润20亿+、对应PE约15X，PB仅1.4X），下半年伴随需求复苏、提价落地，叠加新增产能投放，景气稳定向上。此外，若后续经济复苏动能显现，我们预计造纸行业有望复刻2020年浆纸同涨的景气周期，公司高木浆自给率有望充分受益。我们预计2023-2025年归母净利润分别为29.3亿元/35.8亿元/43.0亿元，对应PE为11.5X/9.4X/7.8X，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、成本超预期波动、产能投放不及预期 ※【纺服】比音勒芬（002832.SZ）-品牌运营领跑行业，全年业绩预计快速增长-20230730 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 研究助理 S0680121070015 houziye@gszq.com 王佳伟 研究助理 S0680122060018 wangjiawei@gszq.com 公司主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为公司长期发展上拓天花板，我们预计2023-2025年公司归母净利润为9.50/11.76/14.45亿元，当前市值198亿元，对应2023年PE为21倍，中长期我们预计业绩维持高增速、估值具备提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；威尼斯品牌孵化不达预期；收购品牌效果不达预期；运动休闲景气度回落。 ※【食品饮料】今世缘（603369.SH）-业绩略超预期，势能持续加码-20230730 符蓉 分析师 S0680519070001 furong@gszq.com 盈利预测及投资建议：我们维持此前预测，预计公司2023-2025年实现营收101.1/124.6/150.6亿元，分别同比+28.2%/+23.3%/+20.9%，实现归母净利润31.5/39.4/48.7亿元，分别同比+25.7%/+25.2%/+23.7%，当前股价对应2023-2025年市盈率分别为24/19/16，维持“买入”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期；食品安全问题。 ※【食品饮料】水井坊（600779.SH）-拐点向上，未来可期-20230729 符蓉 分析师 S0680519070001 furong@gszq.com 郝宇新 分析师 S0680522080001 haoyuxin@gszq.com 事件：公司发布2023年半年报。公司23H1实现营收15.3亿元，同比-26.4%，实现归母净利润2.0亿元，同比-45.2%。 盈利预测：考虑到当前行业动销恢复速度，小幅下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润12.8/15.9/19.6亿元（原为13.2/16.5/20.0亿元），同比+5.2%/23.9%/23.7%，当前股价对应PE为26/21/17x，维持“买入”评级。 风险提示：动销恢复不及预期，次高端价格带竞争加剧等。 重要声明 1、本订阅号所载的资料均摘自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 2、本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据国盛证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 3、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的，但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，相关资料和观点仅供参考。 4、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考，不构成对任何人的投资建议，任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。 5、本公众订阅号（微信号∶gszqyis）为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的，或含有"国盛证券研究"，或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。 6、本订阅号版权归国盛证券所有，未经国盛证券书面授权，任何个人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息，否则，国盛证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明

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