【重磅深度】战略看多H+A股整车板块!——基于未来3年AI智能化+出海共振视角
（以下内容从东吴证券《【重磅深度】战略看多H+A股整车板块!——基于未来3年AI智能化+出海共振视角》研报附件原文摘录）
未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 本报告核心解决三个问题： 1）L3智能化创新催化下车企格局如何重塑？2）整车估值体系如何重塑？3）本轮智能化创新下如何投资整车板块？ 格局重塑：快速迭代，剩者为王。 智能手机2007-2017年的十年风雨对理解整车格局重塑具有重要意义，尤其是2010年iphone4诞生以来手机格局淘汰赛历程。 2018-2022年上半场电动化各个车企的经验与教训总结促使我们优化整车比较框架：【战略决心+技术投入+组织协调】是一个车企在技术变革时代能否成功的关键。 2023-2025年是下半场智能化重要时间窗口，摩尔定律在汽车行业影响强化，大模型或导致车企的智能化【路线收敛+软件为先+硬件为上】，这场淘汰赛我们预计精髓是：快速迭代，剩者为王。展望国内电动智能车格局：我们预计2025-2028年前6家车企份额或达80%（电动化仅有60%），尾部车企或淘汰，或产生专注第三方整车制造的企业。展望2025-2030年中国汽车品牌份额：国内市场自主品牌份额或挑战80%，全球份额或挑战30%。 估值重塑：周期变超级成长！ 上半场电动化+下半场智能化推动全球车企估值体系重塑：将从【品类渗透率】-【提升爆款成功概率】-【改变车企商业模式】，改变油车时代车企【强周期性】，走向【真成长性】。对于中国自主品牌，【全球崛起】是改变估值体系的加分项。2023-2025年是全球L3智能化技术创新加速期，也是车企格局重塑和商业模式变化重要节点。特斯拉大概率依然是全球车企的估值锚。随着软件收费能力增强+全球销量高增长，特斯拉PS估值有望重归历史中高位。国内车企（尤其是本轮智能化创新领先者）跟随特斯拉估值向上修复。 投资建议： 战略看好智能化技术创新驱动下未来3-5年全球车企格局重塑（先中国再海外）的整车投资机会！第一阶段行情预计：2023H2-2024H1（或延迟至2024H2）确立产业趋势的过程：消费者是否愿意为L3智能化买单+车企的软件收费商业模式可行性。全球车企或迎扩散行情：估值驱动为主，销量验证为辅。以美股特斯拉为领先，港股新势力紧跟，A股其他车企跟随。 第一梯队车企：智能化具备先发优势。特斯拉/小鹏/华为合作伙伴（赛力斯/江淮） 第二梯队车企：电动化取得成果且智能化加速追赶。理想/蔚来/比亚迪。 第三梯队车企：估值便宜的国有车企努力困境反转。长安/上汽/广汽。 第四梯队车企：电动化&智能化均持续追赶。吉利/长城/零跑等。 风险提示：全球地缘政治波动超预期。国内经济复苏节奏进度低于预期。政策以及产品落地进度低于预期。 最新代表报告 《【中国客车出海专题报告】天时地利人和 孕育世界龙头》2023-6-22 《【2023下半年汽车投资策略】聚焦【AI智能化+出海】两条主线！》2023-6-22 《【行业点评】L3级别自动驾驶有望加速落地量产》2023-6-12 东吴汽车团队介绍 团队荣誉 第二十届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第二； 第十九届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第三； 第十五届卖方分析师水晶球汽车及零部件板块第二； 第四届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第二； 第三届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第三； Wind第十届金牌分析师汽车板块第一； Wind第九届金牌分析师汽车板块第二； 上海证券报最佳分析师汽车板块第一； 第二届21世纪金牌分析师评选新能源汽车板块第四。 黄细里 团队负责人 华中科技大学学士，上海交通大学企业管理硕士； 负责投资策略+乘用车/客车，曾任职长江证券汽车分析师等，10年汽车行业研究工作经验 工作邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 谭行悦 团队成员 同济大学车辆工程本硕，南洋理工大学经济学硕士； 聚焦智能化+零部件，5年产业经验，3年汽车行业研究工作经验 工作邮箱：tanxy@dwzq.com.cn 杨惠冰 团队成员 浙江大学本硕，理工类复合背景； 聚焦乘用车+重卡，3年汽车行业研究工作经验 工作邮箱：yanghb@dwzq.com.cn 刘力宇 团队成员 华中科技大学工学学士，上海交通大学工学硕士； 聚焦汽车零部件方向，4年汽车行业研究经验 工作邮箱：liuly@dwzq.com.cn 孟璐 团队成员 同济大学金融本硕； 聚焦乘用车+两轮车，2年汽车行业研究经验 工作邮箱：mengl@dwzq.com.cn 公众号| 东吴汽车黄细里团队 请扫关注我们 免责声明： 本公众订阅号（微信号：东吴汽车黄细里团队）由东吴证券研究所汽车团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所汽车团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 本报告核心解决三个问题： 1）L3智能化创新催化下车企格局如何重塑？2）整车估值体系如何重塑？3）本轮智能化创新下如何投资整车板块？ 格局重塑：快速迭代，剩者为王。 智能手机2007-2017年的十年风雨对理解整车格局重塑具有重要意义，尤其是2010年iphone4诞生以来手机格局淘汰赛历程。 2018-2022年上半场电动化各个车企的经验与教训总结促使我们优化整车比较框架：【战略决心+技术投入+组织协调】是一个车企在技术变革时代能否成功的关键。 2023-2025年是下半场智能化重要时间窗口，摩尔定律在汽车行业影响强化，大模型或导致车企的智能化【路线收敛+软件为先+硬件为上】，这场淘汰赛我们预计精髓是：快速迭代，剩者为王。展望国内电动智能车格局：我们预计2025-2028年前6家车企份额或达80%（电动化仅有60%），尾部车企或淘汰，或产生专注第三方整车制造的企业。展望2025-2030年中国汽车品牌份额：国内市场自主品牌份额或挑战80%，全球份额或挑战30%。 估值重塑：周期变超级成长！ 上半场电动化+下半场智能化推动全球车企估值体系重塑：将从【品类渗透率】-【提升爆款成功概率】-【改变车企商业模式】，改变油车时代车企【强周期性】，走向【真成长性】。对于中国自主品牌，【全球崛起】是改变估值体系的加分项。2023-2025年是全球L3智能化技术创新加速期，也是车企格局重塑和商业模式变化重要节点。特斯拉大概率依然是全球车企的估值锚。随着软件收费能力增强+全球销量高增长，特斯拉PS估值有望重归历史中高位。国内车企（尤其是本轮智能化创新领先者）跟随特斯拉估值向上修复。 投资建议： 战略看好智能化技术创新驱动下未来3-5年全球车企格局重塑（先中国再海外）的整车投资机会！第一阶段行情预计：2023H2-2024H1（或延迟至2024H2）确立产业趋势的过程：消费者是否愿意为L3智能化买单+车企的软件收费商业模式可行性。全球车企或迎扩散行情：估值驱动为主，销量验证为辅。以美股特斯拉为领先，港股新势力紧跟，A股其他车企跟随。 第一梯队车企：智能化具备先发优势。特斯拉/小鹏/华为合作伙伴（赛力斯/江淮） 第二梯队车企：电动化取得成果且智能化加速追赶。理想/蔚来/比亚迪。 第三梯队车企：估值便宜的国有车企努力困境反转。长安/上汽/广汽。 第四梯队车企：电动化&智能化均持续追赶。吉利/长城/零跑等。 风险提示：全球地缘政治波动超预期。国内经济复苏节奏进度低于预期。政策以及产品落地进度低于预期。 最新代表报告 《【中国客车出海专题报告】天时地利人和 孕育世界龙头》2023-6-22 《【2023下半年汽车投资策略】聚焦【AI智能化+出海】两条主线！》2023-6-22 《【行业点评】L3级别自动驾驶有望加速落地量产》2023-6-12 东吴汽车团队介绍 团队荣誉 第二十届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第二； 第十九届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第三； 第十五届卖方分析师水晶球汽车及零部件板块第二； 第四届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第二； 第三届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第三； Wind第十届金牌分析师汽车板块第一； Wind第九届金牌分析师汽车板块第二； 上海证券报最佳分析师汽车板块第一； 第二届21世纪金牌分析师评选新能源汽车板块第四。 黄细里 团队负责人 华中科技大学学士，上海交通大学企业管理硕士； 负责投资策略+乘用车/客车，曾任职长江证券汽车分析师等，10年汽车行业研究工作经验 工作邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 谭行悦 团队成员 同济大学车辆工程本硕，南洋理工大学经济学硕士； 聚焦智能化+零部件，5年产业经验，3年汽车行业研究工作经验 工作邮箱：tanxy@dwzq.com.cn 杨惠冰 团队成员 浙江大学本硕，理工类复合背景； 聚焦乘用车+重卡，3年汽车行业研究工作经验 工作邮箱：yanghb@dwzq.com.cn 刘力宇 团队成员 华中科技大学工学学士，上海交通大学工学硕士； 聚焦汽车零部件方向，4年汽车行业研究经验 工作邮箱：liuly@dwzq.com.cn 孟璐 团队成员 同济大学金融本硕； 聚焦乘用车+两轮车，2年汽车行业研究经验 工作邮箱：mengl@dwzq.com.cn 公众号| 东吴汽车黄细里团队 请扫关注我们 免责声明： 本公众订阅号（微信号：东吴汽车黄细里团队）由东吴证券研究所汽车团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所汽车团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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