【东吴晨报0731】【固收】【行业】汽车、机械设备【个股】海油发展、海吉亚医疗、威胜信息、上汽集团、容百科技

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0731】【固收】【行业】汽车、机械设备【个股】海油发展、海吉亚医疗、威胜信息、上汽集团、容百科技》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 绿色债券数据周度跟踪 （20230724-20230728） 观点 一级市场发行情况： 本周（20230724-20230728）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券21只，合计发行规模约129.22亿元，较上周增加25.01亿元。发行年限以5年及以下中短期为主；发行人性质为地方国有企业、其他企业、央企子公司和大型民营企业；主体评级以AAA级和AA级为主。发行人地域为广东省、山东省、浙江省、江苏省、河南省、天津市、北京市、四川省、湖南省、云南省和上海市。发行债券种类为资产支持票据、公司债、券商专项资产管理和中期票据。 二级市场成交情况： 本周（20230724-20230728）绿色债券周成交额合计489亿元，较上周减少128亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和资产支持证券，分别为205亿元、188亿元和48亿元；分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约82.60 %，市场热度持续；分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业和交运设备，分别为221亿元、136亿元和18亿元；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、福建省和湖北省，分别为188亿元、60亿元和46亿元。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20230724-20230728）绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例及幅度均低于溢价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为G19青州（-4.26%）、G17龙湖3（-3.05%）和G17龙湖2（-2.31%），其余折价率均在-1.50%以内，主体行业以金融和建筑为主，中债隐含评级以AA+评级为主，地域分布以北京市和湖北省居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为G22富源1（11.48%）、G22大足1（3.86%）和20德源绿色债02（0.74%），其余溢价率均在0.70%以内。主体行业以金融和能源为主，中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以广东省和山东省居多。 风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇） 金铜转债： 铜加工行业龙头企业 事件 金铜转债（113068.SH）于2023年7月28日开始网上申购：总发行规模为14.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产4万吨新能源汽车用电磁扁线项目、年产8万吨小直径薄壁高效散热铜管项目、年产7万吨精密铜合金棒材项目。 当前债底估值为91.78元，YTM为2.01%。金铜转债存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率3.50%（2023-07-27）计算,纯债价值为91.78元，纯债对应的YTM为2.01%，债底保护较好。 当前转换平价为100.3元，平价溢价率为-0.30%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月03日至2029年07月27日。初始转股价6.75元/股，正股金田股份7月27日的收盘价为6.77元，对应的转换平价为100.30元，平价溢价率为-0.30%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.68%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价6.75元计算，转债发行14.50亿元对总股本稀释率为12.68%，对流通盘的稀释率为12.78%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计金铜转债上市首日价格在118.69~132.23元之间，我们预计中签率为0.0050%。综合可比标的以及实证结果，考虑到金铜转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.69~132.23元之间。我们预计网上中签率为0.0050%，建议积极申购。 金田铜业公司专注于铜加工行业，是国内集再生铜冶炼、铜加工、铜深加工于一体的产业链最完整的企业之一。公司铜加工产品品种丰富，是国内少数几家能够满足客户对棒、管、板带和线材等多个类别的铜加工产品一站式采购需求的企业之一。 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为25.61%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为25.61%。2022年，公司实现主营业务收入922.68亿元，同比增加24.68%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为-0.10%。2022年实现归母净利润4.2亿元，同比减少43.30%。 公司的主要营收构成变动较大，公司核心业务为铜加工产品，其他主营业务包括铜管-铜及铜合金管件、永磁材料、稀土永磁。公司主营业务收入为铜产品和烧结钕铁硼永磁材料的销售收入。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率维稳，管理费用率下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为1.03%、1.21%、1.07%、0.91%和0.42%，销售毛利率分别为3.56%、4.12%、4.08%、3.20%和1.96%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 二级资本债周度数据跟踪 （20230724-20230728） 观点 一级市场发行与存量情况： 本周（20230724-20230728）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2只，发行规模为7.00亿元，较上周减少1.00亿元，发行年限为10Y，发行人性质为地方国有企业和其他企业，主体评级为AA-和AA，发行人地域为浙江省。 截至2023年7月28日，二级资本债存量余额达37,123.45亿元，较上周末（20230721）增加5亿元。 二级市场成交情况： 本周（20230724-20230728）二级资本债周成交量合计约1711亿元，较上周增加497亿元，成交量前三个券分别为 23进出口行二级资本债01（130.20亿元）、 21建设银行二级01（93.60亿元）和 22工行二级资本债04A（52.32亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和福建省，分别约为1183亿元、158亿元和105亿元。 从到期收益率角度来看，截至7月28日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：7.22 BP、9.15 BP、4.16 BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：1.23 BP、3.44 BP、-1.56 BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：1.19 BP、3.19 BP、-1.81 BP。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20230724-20230728）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例及幅度均小于溢价成交。 折价个券方面，折价率前二的个券为22华融湘江二级资本债01（-0.83%）和20承德银行二级01（-0.59%），其余折价率均在-0.55%以内。中债隐含评级以AAA- 评级为主，地域分布以北京市、广东省和安徽省居多。 溢价个券方面，溢价率前二的个券为23吴兴农商行二级资本债01（1.80%）和22威海商行二级资本债01（0.80%），其余溢价率均在0.6%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、浙江省和上海市居多。 风险提示：Choice、Wind信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇） 行业 汽车： 战略看多H+A股整车板块！ ——基于未来3年AI智能化+出海共振视角 本报告核心解决三个问题：1）L3智能化创新催化下车企格局如何重塑？2）整车估值体系如何重塑？3）本轮智能化创新下如何投资整车板块？ 格局重塑：快速迭代，剩者为王。 智能手机2007-2017年的十年风雨对理解整车格局重塑具有重要意义，尤其是2010年iphone4诞生以来手机格局淘汰赛历程。 2018-2022年上半场电动化各个车企的经验与教训总结促使我们优化整车比较框架：【战略决心+技术投入+组织协调】是一个车企在技术变革时代能否成功的关键。 2023-2025年是下半场智能化重要时间窗口，摩尔定律在汽车行业影响强化，大模型或导致车企的智能化【路线收敛+软件为先+硬件为上】，这场淘汰赛我们预计精髓是：快速迭代，剩者为王。展望国内电动智能车格局：我们预计2025-2028年前6家车企份额或达80%（电动化仅有60%），尾部车企或淘汰，或产生专注第三方整车制造的企业。展望2025-2030年中国汽车品牌份额：国内市场自主品牌份额或挑战80%，全球份额或挑战30%。 估值重塑：周期变超级成长！上半场电动化+下半场智能化推动全球车企估值体系重塑：将从【品类渗透率】-【提升爆款成功概率】-【改变车企商业模式】，改变油车时代车企【强周期性】，走向【真成长性】。对于中国自主品牌，【全球崛起】是改变估值体系的加分项。2023-2025年是全球L3智能化技术创新加速期，也是车企格局重塑和商业模式变化重要节点。特斯拉大概率依然是全球车企的估值锚。随着软件收费能力增强+全球销量高增长，特斯拉PS估值有望重归历史中高位。国内车企（尤其是本轮智能化创新领先者）跟随特斯拉估值向上修复。 投资建议：战略看好智能化技术创新驱动下未来3-5年全球车企格局重塑（先中国再海外）的整车投资机会！第一阶段行情预计：2023H2-2024H1（或延迟至2024H2）确立产业趋势的过程：消费者是否愿意为L3智能化买单+车企的软件收费商业模式可行性。全球车企或迎扩散行情：估值驱动为主，销量验证为辅。以美股特斯拉为领先，港股新势力紧跟，A股其他车企跟随。 第一梯队车企：智能化具备先发优势。特斯拉/小鹏/华为合作伙伴（赛力斯/江淮）。 第二梯队车企：电动化取得成果且智能化加速追赶。理想/蔚来/比亚迪。 第三梯队车企：估值便宜的国有车企努力困境反转。长安/上汽/广汽。 第四梯队车企：电动化&智能化均持续追赶。吉利/长城/零跑等。 风险提示：全球地缘政治波动超预期。国内经济复苏节奏进度低于预期。政策以及产品落地进度低于预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 机械设备： 出口链深度报告 出口链机械有望迎来双击 三大逻辑看好结构性机会 投资要点 出口链机械有望迎来双击，三大逻辑看好结构性机会 2023年上半年，出口型机械企业业绩表现亮眼，多家出口型企业发布上半年业绩预增公告，利润增幅较大。展望下半年，我们看好出口链机械结构性机会：①分产品看，制造业出口存在结构性机会。2023年上半年我国出口同比下降3.2%，但制造业全球竞争力凸显，汽车、锂电池及太阳能电池出口同比增长显著。②分地区看，“一带一路”份额持续提升，欧美衰退担忧减弱。2023年1-6月我国对东盟/俄罗斯的出口额为2631/523亿美元，累计同比增速分别为1.5%/78.1%，同期对美国及欧洲出口累计同比增速为-17.9%/0.9%，“一带一路”正成为支撑我国出口重要力量，同时在欧美经济衰退担忧减弱背景下，出口链需求有望持续。③汇率及海运费变动，出口型企业受益。2023年6月，CCFI（中国出口集装箱运价综合指数）月度均值同比下滑72%，此外在汇率、原材料价格变动下，出口型企业成本优势凸显，利润率中枢有望回升。 消费类机械：北美地产回暖，消费类机械出口有望持续受益 消费类机械下游参与度高，与房地产市场相关性强。全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数自2023年1月以来连续6个月回升，成屋销售折年数2023年1月触底后开始反弹，成屋库存整体处于低位，房地产景气度阶段性回暖趋势明显。此外，从美国制造业库存数据来看，美国去库周期已持续一年以上，制造业库存增速已至历史低位，有望迎来补库阶段，补库外溢的进口需求将带动我国出口受益。我们判断消费类机械有望受益于美国补库+地产底部反弹，受益标的优先选择海外收入占比高且海外渠道布局完善的出口企业。推荐餐饮设备龙头银都股份，建议关注手工具出口龙头巨星科技、专业舞台灯光设备供应商浩洋股份、两轮+四轮车双轮驱动春风动力、场地电动车龙头绿通科技。 非消费类机械：出口表现亮眼，进入全球化阶段 我们将非消费类机械分为三类：①工程机械： “一带一路”核心受益板块，跟随央企项目出海+海外份额提升。2022年三一重工/徐工机械/中联重科/恒立液压海外收入占比达47%/30%/24%/22%，2023年海外市场占比仍在提升，其中“一带一路”地区占出口收入70%以上。出口高增+国内边际复苏，推荐徐工机械、三一重工、中联重科、恒立液压。②叉车行业：电动化赋能全球化弯道超车，叉车龙头走向全球，国产品牌具备性价比、交期、锂电产业链领先三大优势，有望迎“电动化+全球化”转型大势，带动行业均价及利润率中枢上移，推荐民营叉车龙头杭叉集团，建议关注国有叉车龙头安徽合力、仓储叉车龙头诺力股份。③高机行业：出口高景气，国内市场渗透率较低，未来有较大增长空间，推荐产品结构优化、业绩高增的高机龙头浙江鼎力。 风险提示：国际贸易风险，海外需求不及预期风险，原材料价格波动风险。 （分析师 周尔双、罗悦） 个股 海油发展（600968） 海上油服领军企业 业务多元谋发展 投资要点 海油发展是拥有多元化业务的海上油服公司：公司具备综合性强、风险抵御能力强的双重业务竞争优势。首先，公司已形成三大核心业务板块：能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化业务，覆盖油气生产全环节；其次，得益于公司与中海油较高比例的关联销售和位处偏后端的油气生产环节，其主要业务毛利率对油价敏感性较弱。公司持续推动提质降本增效工作。以技术创新、数字转型、精益管理为抓手，多措并举顺利完成年度降本增效各项指标，保证公司生产经营再创佳绩。 国际油价中高位运行+增储上产行动方案，奠定国内海洋油气及油服行业长期向好局面：1）国际原油供需缺口偏紧，我们预计原油价格持续中高位运行，油气公司将继续推进油气生产，带动油服企业工作量提升。2）2022年我国原油进口依赖度高达72%，我国持续推进能源安全战略，出台加大能源勘探力度的相关政策，未来国内油气市场有望扩容。3）中海油“七年行动计划”继续落实，在母公司有明确的增储上产目标的背景下，公司工作量较为饱满，预计将带来可观的业绩增量。 中海油资本开支稳定增长，助力公司业绩持续上升：2023年中海油预计有9个新项目投产，其中：中国海域5个，中国陆上1个，海外3个，将支持公司油气产量和工作量的增长，带动公司业绩上升。海外方面，公司将跟随中海油资产布局走向海外，扩大海外影响力和知名度。国内方面，中海油加大南海开发，深水领域需要FPSO支持。目前公司服役中的FPSO共有12艘，且“智能化、数字化”FPSO“海洋石油123”即将服役于陆丰12-3油田，为公司营收和利润率创造提升的空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别28、29、35亿元，同比增速分别14%、6%、19%，按2023年7月27日收盘价计算，对应PE为11、11、9倍。考虑到公司受益于中海油高资本开支的投入，且公司业务多元谋发展，能够有效抵御油价波动的影响，我们看好公司发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原油价格波动风险；市场竞争及经营风险。 （分析师 陈淑娴、陈李、郭晶晶） 海吉亚医疗（06078.HK） 收购西安优质标的 下半年有望增长加速 投资要点 事件：2023年7月25日，公司发布公告，于当日收购西安长安医院100%股权，合计代价人民币16.6亿元，其中11.62亿元用于收购大唐香港（持有长安医院70%股权）全部股份，4.98亿元用于直接收购长安医院30%股权。 收购稀缺优质标的，布局西北市场，三级诊疗网络持续完善。长安医院地处西安未央区，是西安市政府驻地和丝绸之路的起点，人口密集。医院运营超过二十年，注册床位1000张，是当地极具影响力的三级甲等综合医院，过去三年门诊及住院人次合计平均为63万人，2021-2022年营收分别为7.32亿元、6.92亿元；税后净利润分别为1亿元、0.93亿元，此次收购PS约2.4倍、PE约17.8倍，并购估值合理。医院肿瘤学科优势突出，肿瘤科室是全院收入贡献最大的科室，此次收购与集团发展战略高度契合，强化肿瘤业务布局的同时，填补了集团在西北地区的空白，持续推进三级诊疗网络的布局。 大体量并购超预期加快落地，多项在建项目顺利推进。公司目前多项在建项目持续推进，根据公司2022年报，今年部分项目有望落地：1）单县海吉亚二期项目完工，今年5月肿瘤康复楼已投入使用，二期计划扩增床位数500张，预计未来可开放床位数达1500张。2）德州海吉亚一期规划床位数600-800张，有望年内开业。此外，预计2024-2025年无锡海吉亚（计划床位800-1000张）、常熟海吉亚（计划床位800-1200张）有望交付使用。我们认为，下半年内生增速更快，随着大体量标的并购加快落地，下半年有望显著加快增长。展望未来两年业绩稳定快速增长可期，且当前估值性价比高。 盈利预测与投资评级：考虑公司于2023年并购宜兴医院和长安医院，带来的业绩增厚及财务费用影响，我们预计2023-2025年公司收入为43.68/63.35/79.76亿元，2023-2024年经调整净利润由8.15/10.35亿元调整至8.01/10.66亿元，预估2025年经调整净利润为13.32亿元，对应当前市值的PE估值分别为36/27/22倍。维持“买入”评级”。 风险提示：医院扩张进度或不及预期；医院盈利提升或不及预期；政策的不确定性风险等。 （分析师 朱国广、冉胜男） 威胜信息（688100） 2023半年报点评 汇率因素和交付节奏影响Q2业绩释放 全年不改业绩高增长预期 投资要点 事件：公司公告2023年半年报，上半年实现收入10.12亿元、同比增长6.75%；归母净利润2.15亿元、同比增长12.91%；扣非后同比增长20.31%。 扰动：Q2海外业务受到美元加息影响，国内业务受制于新品交付节奏。根据公司半年报内容，Q2单季度实现收入5.89亿元、同比增长3.11%；归母净利润1.24亿元、同比增长-1.22%；扣非后为1.40亿元、同比增长9.52%。盈利能力方面，Q2单季度毛利率为42.12%，同比提升2.24个百分点、环比提升3.29个百分点；扣非后净利率为23.77%，同比提升1.39个百分点、环比提升2.97个百分点，盈利能力的提升来自于双模替代速度加快、新产品推向市场和美元升值影响。Q2业绩低于预期，核心原因有2个：1）汇率因素。公司海外收入很大一部分来自于埃及和孟加拉，之前结算方式是以美元结算为主，今年上半年美元加息背景下，由于部分海外国家的外汇储备较为紧张，控制外汇流出；同时美元汇率波动加大使得当地政府调整项目预算，造成公司海外业务进展不达预期；2）交付节奏。上半年国内双模替代单模速度加快、同时部分新产品逐步推向市场，由于新产品验收前要交送各省网公司验收试点，因此交付节奏问题也是制约公司Q2业绩释放的一个主要因素。 应对：中东和西非、北非有望贡献订单，国内业务下半年厚积薄发。为了应对汇率扰动，1）公司重点投入沙特（沙特有足够的美元和人民币），结合沙特的2030规划，力求在电网、电力、水务、燃气等领域实现合作；2）沙特之外，公司与尼日利亚（非洲人口、经济体量最大国家）、科特迪瓦、加纳等国家积极合作，力求将汇率扰动降至最低。结合国内的情况来看，根据公司调研信息，Q3、Q4在手待发货订单金额分别为7、9亿元以上，订单饱满、下半年厚积薄发，静待公司业绩释放。 类比安防领域的摄像头，通信模块和通信网关就是电力电网信息化智能化的入口和基础设施，公司作为行业龙头率先获益。为了更容易理解能源数字化和智能化，我们以大家喜闻乐见的安防领域作为对比：对于安防领域来说，本质上要解决的问题是“在茫茫人海中找到一个人（或者一个线索）”，那么要想实现这个目标，第一步是布设足够数量的摄像头、第二步是采集到足够多的影像资料、第三步是分析这些海量的影像资料、第四部是应用。同样，能源数字化智能化在电力领域，最终目标是电网通过采集和分析到足够多的电力信息后，实现电源的调度和终端用户的负荷管理，那么第一步是布设足够多的电力信息采集点、第二步是采集到足够多的信息、第三步是分析信息、第四部是信息的应用。通信模块和通信网关在电力信息化领域的作用，就像摄像头在安防领域的作用，是最重要、也是最首要的基础设施和入口，在能源数字化智能化的发展趋势和方向中，将作为首要爆发的一环，迎来价量齐升的局面，公司作为国内电网领域通信模块和通信网关的龙头，将率先获益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年EPS分别为1.12、1.46、1.88元，PE分别为24、18、14倍，公司业务布局和战略规划完全顺从于十四五期间电网产业发展趋势和方向——信息化智能化、市场化、外部化（从网内客户走向网外客户、从国内客户走向国外客户），坚定看好、维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 上汽集团（600104） 与奥迪签署谅解备忘录 开启合资合作新篇章 投资要点 事件要点：上汽集团于7月27日宣布，已与奥迪公司签署谅解备忘录，双方将结合各自优势，加快上汽奥迪全新电动车型开发，满足中国客户对高端电动智能网联汽车的需求。上汽将充分利用自身技术优势，携手奥迪联合开发产品，开启合资合作新篇章，打造互利双赢新模式。 公司与奥迪签署谅解备忘录，共拓电动智能新赛道。合作模式方面定位共同开发：上汽集团与奥迪公司将通过共同开发，快速高效地针对中国市场推出全新的电动车型，拓展高端市场智能网联电动车产品组合。合作基础为公司电动智能技术实力领先：1）公司纯电专属系列化平台“上汽星云”于2022年发布，以梯度化、可扩展、可迭代升级为开发理念，覆盖全球市场紧凑型车、中型车、中大型车、豪华车和轿车、跑车、SUV、MPV等多级别、多种类整车产品，采用三轴电驱动、双高压平台布局，覆盖更广性能表现。目前基于星云平台开发的车型包括MG MULAN、智己LS7等车型。2）智能化方面零束科技于2022年11月发布全栈 3.0 解决方案，将通过四大产品线：智能车操作系统 ZOS、智驾计算平台 ZPD、智舱计算平台 ZCM、舱驾融合计算平台 ZXD，采用分步走、分阶段实现方案量产，将率先搭载在上汽高端纯电智能品牌智己的车型。零束全栈3.0将实现域控制器数量减半，数据带宽提升5倍，线束长度减少30%，OTA速度提升70%；IOT生态深度互融。让车辆具有超强自学习、自进化和自成长能力，实现连续的智能场景体验。合作意义：上汽集团充分利用自身在电动智能领域的技术优势，携手奥迪联合开发产品，为实现双赢提供保障。 盈利预测与投资评级：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。此次与奥迪公司达成进一步合作彰显公司电动智能领域综合实力。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134.17/166.17/227.09亿元，对应EPS为1.15/1.42/1.94元，对应PE为13/10/8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 容百科技（688005） 2023年中报点评 Q2盈利承压，业绩低于预期 投资要点 2023年H1公司实现归母净利润3.79亿元，同比下降48.46%，业绩低于市场预期。2023年H1公司营收128.94亿元，同比增长11.61%；归母净利润3.79亿元，同比下降48.46%；扣非净利润3.25亿元，同比下降55.06%。2023年Q2公司实现营收45.26亿元，同比下降29.11%，环比下降45.91%；归母净利润0.68亿元，同比下降84.58%，环比下降78.01%，扣非归母净利润0.27亿元，同比下降93.55%，环比下降90.75%。 Q2出货1.9万吨以上，同比增长6%，Q3预计恢复高增长。公司上半年销量预计4.5万吨，同比增长30%以上，其中Q2出货超1.9万吨，同比增长6%，环比下降25%以上，主要系原材料价格出现大幅波动，下游持观望态度，随着碳酸锂企稳，需求进一步恢复，我们预计Q3出货环比增长50%以上，2023年总出货有望达11万吨左右，同比增长25%。产能方面，公司全球化布局加速，现有产能25万吨，其中韩国工厂一期2万吨正极Q2全部投产，与日韩欧美主流客户合作，2023年预计达到数千吨的出货，且海外客户也开展锰铁锂、钠电相关合作，此外韩国工厂规划扩建8万吨正极和8万吨前驱体项目，后续欧洲工厂布局规划中。 Q2单吨净利近0.4万元，6月起盈利水平恢复正常。盈利方面，公司Q2单吨净利近0.4万元，环比下降70%左右，主要系碳酸锂跌价影响，若加回，单吨净利1.2万元左右，此外产能利用率下降也导致单位成本及费用提升；公司6月单吨净利已恢复正常，我们预计23年下半年单位盈利有望维持稳定，全年单吨利润达1-1.1万左右。 锰铁锂和钠电正极进展顺利，有望贡献增量。23上半年公司锰铁锂出货近千吨，在四轮动力端实现百吨级出货，我们预计年底实现动力电池装车；推出新品M6P（高镍三元和LMFP掺混），实现低成本优势。上半年层状氧化物钠电正极实现近百吨级出货，我们预计下半年实现装车，此外聚阴离子等路线也已吨级出货，后续推动钠电正极大规模量产。 盈利预测与投资评级：由于二季度业绩不及预期，我们下修公司2023-2025年归母净利润至11.05/16.68/25.04亿元（原预期17.09/22.36/30.04亿元），同比-18%/+51%/+50%，对应PE为20x/13x/9x，考虑公司作为三元正极龙头，销量持续提升，海外布局优势明显，给予2023年30xPE，目标价73.5元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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