美欧如期加息,通胀压力仍存——海外经济政策跟踪(海通宏观李俊、王宇晴、梁中华)

（以下内容从海通证券《美欧如期加息,通胀压力仍存——海外经济政策跟踪(海通宏观李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录）
　　作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 经济：美国商业银行存贷款规模回升。通胀预期相对稳定，加息预期方面，市场预期美联储7月加息25BP之后大概率将停止加息，2024月5日或开始降息。或受美国经济数据好于预期以及日本央行调整YCC政策影响，10年期美债收益率上升至3.96%，其中实际收益率明显上行。 2季度美国经济增速好于预期，即使剔除基数影响后仍不算弱。6月核心资本品制造业新订单增速回落，7月制造业PMI有所回升，但仍位于荣枯线之下。收支仍强，6月美国个人可支配收入维持强劲增长，消费支出也仍处高位。通胀压力仍存，6月PCE价格指数同比增速有所回落，但核心PCE仍处于较高水平。6月美国新房销售回升，5月房价同比增速维持负增长。 欧洲方面，景气度与信心指数延续下行趋势。7月Markit制造业PMI超预期回落，服务业与制造业PMI分化仍持续。7月欧元区19国消费者信心指数持续低迷，6月欧盟28国粗钢产量同比增速仍处低位。 政策：美联储如期加息25BP，鲍威尔表示年内不会降息；欧央行加息25BP，多位官员仍坚持鹰派立场；日央行表示将以更大的灵活性进行收益率曲线控制，但并非推进货币政策正常化，离上调负利率还很遥远；海湾多国跟随美联储加息25BP；丹麦加息25BP，智利降息100BP。 风险提示：美国经济衰退超预期；美国货币政策调整超预期。 1 美国：需求短期稳定 商业银行存贷款规模回升。截至7月19日，美国商业银行贷款与租赁规模较7月12日当周上升168.3亿美元，存款端规模上升470.3亿美元。其中，大银行存贷款回升规模均较大。 美国经济仍有韧性。2023年2季度，美国GDP不变价环比折年率为2.4%，较一季度回升0.4个百分点，高于市场预期的1.8%。剔除基数效应后，2季度年化同比增速仍有1.8%，也反映出美国经济在货币政策持续收紧下短期仍然稳定。 从结构上来看，投资的大幅改善是2季度GDP增速回升的主要动力。其中，库存与设备投资的反弹是私人投资回升的主要贡献。消费增速有所回落，但若剔除基数与通胀影响，消费仍然不弱，依然是GDP增速的最大拉动项。详见《需求短期稳定——美国二季度GDP点评》。 核心资本品制造业新订单回落。6月美国核心资本品制造业新订单同比增速为1.9%，较5月回落0.2个百分点，环比增速回落0.2个百分点至0.2%。 景气指数分化减弱。7月美国Markit制造业PMI为49.0，较6月上升2.7。而服务业PMI则较6月下降2.0至52.4，不过仍位于荣枯线之上。 收入保持强劲。6月美国个人可支配收入同比增速为7.9%，已连续6个月保持在8%左右，显著高于疫情前的增速（2019年12月为3.3%）。居民收入高增或与劳动力市场维持强劲、薪资增速保持较高增长以及2023年居民纳税负担降低有关。 消费仍具韧性。6月美国个人消费支出同比增速为5.4%，较5月回落0.7个百分点，但仍好于疫情前（2019年12月为4.5%）。在居民超额储蓄支撑以及收入保持强劲的影响下，美国消费或仍能维持一段时间韧性。 核心PCE仍处高位。6月美国PCE价格指数同比增速3.0%，较5月回落0.9个百分点。核心PCE同比增速较5月回落0.5个百分点至4.1%,为2021年9月以来新低。不过核心PCE仍处高位，反映出核心通胀仍有一定的压力。 新房销售持续回升。6月美国新建住房销售同比增速为23.8%，较5月回升11.4个百分点，为2021年4月以来的新高。不过这一定程度上与去年低基数有关，若剔除基数效应，6月新房销售两年年平均增速均为-1.3%。此外，6月新房销售环比转负，后续房地产是否持续修复仍有待观察。6月新房销售中位价的同比增速为-4.0%，已连续三个月处于负增长。 房价同比维持负增长。5月美国标准普尔/CS20个大中城市房价指数同比增速为-1.7%，与4月持平，且已经连续3个月处于负增长区间。 新房销售的回暖，一方面或受成屋市场库存有限影响；另一方面，或与抵押贷款利率较高，成屋置换成本较高有关。总体而言，在美联储持续加息，抵押贷款利率高企的情况下，居民购房意愿与能力或仍将受到限制，房价增速也仍处低位，美国房地产市场或仍将承受一定压力。 通胀预期相对稳定。截至7月28日，5年、7年与10年期通胀预期分别较上一周上行5BP、4BP与3BP。加息预期方面，截至7月29日，市场仍预期9月大概率暂停加息（80%），并认为在7月加息25BP之后将大概率在年内维持这一利率水平，2024年5月或开始降息。 美债收益率上升至3.96%。截至7月28日，美国10年期国债名义收益率较前一周上升12BP至3.96%，周内收益率一度再次突破4.0%。其中，10年期美债实际收益率较上一周上升9BP至1.58%，10年期通胀预期上升3BP至2.38%。10年期美债利率的上行，或与美国经济数据好于预期以及日本央行调整YCC政策有关。 2 欧洲：景气持续回落 制造业PMI超预期回落。7月欧元区Markit综合PMI为48.9，较6月回落1.0。其中，制造业PMI较6月下降0.7至42.7，低于市场预期的43.5，且已连续13个月处于荣枯线之下。服务业PMI为51.1，较6月下降0.9，仍处于荣枯线之上。具体来看，欧洲主要国家中，法国、英国与德国制造业PMI均呈回落态势。 整体而言，欧央行持续加息对制造业的抑制或在不断显现，欧元区服务业与制造业的景气分化或仍将持续。 景气指数继续回落。7月欧元区19国经济景气指数为94.5，较6月回落0.8，为2022年10月以来新低。尽管前期能源价格回落对经济景气度起到一定支撑，但欧央行持续的加息对经济的抑制作用或在逐渐显现。 粗钢产量增速维持低位。6月欧盟28国粗钢产量同比增速为-10.2%，降幅较5月扩大0.1个百分点，已连续19个月处于负增长。 3 政策：美欧如期加息，日央行调整YCC 美联储如期加息25BP。美联储7月加息25BP，将联邦基金利率区间上调至5.25%-5.50%。截至7月，本轮加息周期已累计加息525BP。美联储主席鲍威尔表示，通胀回落到2%的过程还有很长的路要走，如果有数据支撑，可能会在9月份再次加息。愿意在通胀回落至2%之前就停止加息，但今年不会降息。详见《降息尚远——美联储7月议息会议点评》 欧央行加息25BP。7月欧央行加息25BP，将存款利率上调至3.75%、边际贷款利率上调至4.5%、再融资利率上调至4.25%。多位官员仍坚持鹰派立场。欧央行行长拉加德表示，利率和量化紧缩（QT）之间不会有取舍，将坚决遏制通胀。欧央行管委兼德国央行行长Nagel也认为，核心通胀居高不下，货币政策必须比通胀更有力。欧央行管委Kazimir同样表示，央行应当朝利率峰值“再迈出坚定的一步”。欧央行管委Simkus认为，9月可能会暂停收紧政策，但并不意味着加息结束。可能需要在10月再次加息。 日央行调整YCC政策。日本央行维持短期利率目标在-0.1%不变，10年期国债收益率目标仍在0%，并继续允许10年期国债收益率在目标水平±0.5%左右波动。不过，日央行表示将以更大的灵活性进行收益率曲线控制（YCC），意味着此前0.5%的利率上限将从“严格限制”转变为参考。但日央行行长植田和男表示，政策调整并非迈向货币政策正常化的一步，距离将负利率上调还很遥远。详见《通胀压力仍大：YCC或难久持——日本YCC政策调整点评》 海湾多国央行跟随美联储加息25BP。科威特央行上调贴现利率25BP至4.25%；卡塔尔央行加息25BP，将存款利率、贷款利率和回购利率分别提高至5.75%、6.25%和6%；阿联酋央行上调隔夜存款利率25BP至5.4%；巴林央行加息25BP，将存款利率上调至6.25%；沙特央行加息25BP。 丹麦央行加息25BP。丹麦央行将关键利率上调25BP至3.35%。 智利央行降息100BP。智利央行降息100BP至10.25%，预期为降息75BP。 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 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