东吴计算机【卓朗科技:背靠天津国资委,算力、信创、工业软件三花聚顶】

（以下内容从东吴证券《东吴计算机【卓朗科技:背靠天津国资委,算力、信创、工业软件三花聚顶】》研报附件原文摘录）
　　特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 评级：买入（首次） 投资要点 背靠天津国资委，业务转型聚焦三大数字化业务：2022年，公司将地产及相关资产剥离后，主营业务聚焦于软件开发及云服务业务、系统集成解决方案、互联网数据中心建设与托管服务三大类。天津国资委是公司实控人，公司是天津市国资系统唯一具备数字化能力的企业。2022年，公司实现营收9.06亿元，同比增长11%；归母净利润4.01亿元。聚焦数字化业务后，增长动力十足。2023年7月，公司拟募集34.36亿元用于算力、信创、工业软件三大业务。 算力：公共算力建设者，与英伟达未来合作可期：公共算力是未来中国算力发展的重要方向之一，作为天津国资委实控企业，公司目前已经拥有4个数据中心，共计4,567 个机柜，公司拟定增新建约5000个机柜，有望为公共算力建设做贡献。2023年7月11日，英伟达NVIDIA Jetson中国区产品解决方案团队到访卓朗科技，双方将围绕NVIDIA Jetson的技术优势，在智能制造、智慧城市等领域展开业务探讨。 工业软件：布局生产制造类工业软件，京津冀工业软件基地推进者：公司拥有卓朗天工”系列工业软件，主要包括工业互联网平台、MES、WMS、APS、数采平台等。公司工业软件产品已经深入新能源、电子装配、汽车行业等八大行业，已经获得行业头部客户认可。生产制造类工业软件已经具备高端市场替代逻辑，随着应用场景打开，国产化率有望加快提升。中国MES市场规模与中国制造业规模全球占比不匹配，未来市场空间广阔。 信创：布局云桌面，国资云业务可期：公司主要布局信创云桌面和国资云。公司“卓朗昆仑云”系列云产品包括云桌面、私有云和超融合三大产品。天津国资系统信创适配中心建设在卓朗科技园内，该适配中心主要承担产品选型、方案设计以及验收等工作。我们预计卓朗科技有望成为天津市国资云建设和运营方。截至2022年，行业信创PC存量约6000万台，对标海外，云桌面的渗透率还有很大提升空间。我们预计2025年国资云拥有千亿市场空间。 盈利预测与投资评级：卓朗科技背靠天津国资委，天津市国资系统唯一具备数字化能力的企业。公司算力、信创和工业软件三大业务齐发力，后续有望跟英伟达在算力方面达成合作，云桌面产品将受益于信创加速推进，工业软件已经获得行业头部大客户认可。基于此，我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.04/3.84/6.60亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；中美摩擦升级。 1.背靠天津国资委，转型数字化领军者 1.1.天津国资委唯一信息化国企，布局数字经济多环节 业务剥离，定位天津市国资委旗下唯一具备信息化能力的国企。公司原名“天津松江股份有限公司”，之前主要业务包括房地产业务和信息技术业务。2022年，公司将经营效益不好的房地产业务完全剥离出去，大力发展信息技术业务，并于2022年9月将“天津松江股份有限公司”变更为“天津卓朗信息科技股份有限公司”。公司资产剥离后，主营业务聚焦于为软件开发及云服务业务、系统集成解决方案、互联网数据中心建设与托管服务三大类。 天津国资委为实控人。截至2023年7月25日，公司第一大股东为天津松江股份有限公司破产企业财产处置专用账户，持有公司20.79%股权，实际控制人为天津市国资委。天津松江股份有限公司破产企业财产处置专用账户仅为协助重整计划执行所用的临时账户，股票登记在公司重整管理人证券账户期间，将不行使标的股份所对应的公司股东的权利，包括但不限于表决权、利益分配请求权等。 布局软件开发及云服务业务、系统集成解决方案、互联网数据中心建设与托管服务三大业务。软件开发及云服务业务主要提供容器云、私有云、超融合和云桌面等云产品，以及APS、MES等“卓朗天工”工业软件。信息系统集成业务主要为政府、公共事业、制造业等重点行业客户提供定制化系统集成解决方案服务。互联网数据中心建设与托管服务业务包括数据中心规划、设计、项目管理、交付、运维等服务。 1.2.业务整合完毕，聚焦数字化业务 原地产业务收缩导致营收减少，剥离后聚焦信息服务业务。2022年，公司实现营收9.06亿元，同比增长11%；归母净利润4.01亿元。2022 年 3 月 9 日，法院裁定确认公司重整计划已执行完毕。通过破产重整，公司剥离了低效的房地产资产、相关企业和业务，随着亏损严重的二级公司天津松江智慧城市运营管理有限公司在 2022 年 12 月进入破产清算程序，公司实现了非主业不良资产的剥离及主业向“软件和信息技术服务业务”的战略转型。随着低效地产业务破产清算，公司有望进一步提升盈利能力。 信息服务业务营收占比98%。2022年，公司软件和信息技术服务业务合计实现营业收入8.91亿元，同比增长 40%。 2021年以来公司组织结构变动较大，费用率波动较大。 除去年资产剥离之外，公司毛利率稳中有升。公司信息服务业务毛利率较高，随着公司转型为信息服务技术公司，公司毛利率有望逐步提升。 1.3.定增布局信创、工业软件和算力三大方向 2023年7月，公司拟募集34.36亿元用于三大主业进一步开展。 信创方面，卓朗拟建设数字化信创云平台项目，以国产化的 CPU、操作系统为底座，自主研发信创云平台及配套工具，兼顾客户“上云”及安全需求，为客户数字化转型提供国产支撑底座，助力全面践行信创战略。 算力方面，公司拟新建青海和卓朗科技园二期两大算力中心。 工业软件方面，通过“卓朗天工智能制造研发中心建设项目”的实施，公司可进一步完善工业软件业务所需的研发、实验室环境建设。 2.天津算力领主，与英伟达未来合作可期 2.1.数据中心持续扩建，英伟达合作前景光明 卓朗具备数据中心全生命周期服务能力。公司具备从建设期的数据中心规划、设计、项目管理到建成后的系统上线交付、运维服务等全生命周期服务能力。公司正在运营的数据中心主要包括：北京亦庄数据中心、江西抚州数据中心（一期）、新疆昌吉数据中心（一期）和天津红桥数据中心，共计 4,567 个机柜，机房面积约 4 万平方米。随着新疆昌吉数据中心（二期）、抚州数据中心（二期）的投入运行，预计未来年度数据中心运营收入有望实现进一步增长。同时，公司将积极践行国家“新基建”、“东数西算工程”发展战略，在长三角、珠三角、西部地区积极规划、优化相关数据中心项目布局。 拟定增新建约5000个机柜。 卓朗科技园二期互联网数据中心建设项目。项目拟部署 1,000 个6KW 功率机柜，其中 120 个机柜将用于部署自有高性能 AI 算力服务器，满足公司自身业务与潜在客户的高等级算力需求。项目建成后可为各类型潜在客户提供机柜租用、服务器托管等基础服务以及 AI 算力租用等相关运维增值服务。 青海互联网数据中心建设项目。项目拟部署 3,870 个 6KW 功率机柜，其中 100 个机柜拟用于部署自有高性能云存储服务器、50 个机柜用于部署自有高性能 AI 算力服务器。 有望与英伟达在边缘计算领域达成合作。2023年7月11日，英伟达NVIDIA Jetson中国区产品解决方案团队到访卓朗科技。双方就AI集群建设、边缘人工智能计算等产品技术展开了深入交流，并就面向制造业的大模型联合创新、垂直领域大模型训推云边一体化解决方案、建设京津冀工业软件产业基地AI集群等项目进行了深度研讨，明确了下一步工作方案。 双方将围绕NVIDIA Jetson的技术优势，在智能制造、智慧城市等领域展开合作。在智能制造方面，卓朗科技将基于天工AIoT操作系统和物联网网关，结合NVIDIA Jetson产品在计算性能的优势，在边缘计算侧进行深度融合，打造边缘计算服务器产品，在智慧城市方面，卓朗科技将基于NVIDIA Jetson AGX Xavier从海量视频智能处理、智慧交通、停车管理、零售分析、智慧市政等多个方面助力打造智慧城市，构建从云端到边缘侧协同运行的智能城市大脑。 卓朗科技正在重点推进建设京津冀工业软件产业基地，在产业基地中，将面向高端装备制造、生物医药、新能源等行业，建设工业软件研发设施设备场景化模拟平台、建设人工智能模型托管中心，为企业提供AI大模型托管以及算力服务、训练服务。下一步，卓朗科技将和英伟达深度合作，结合京津冀工业软件产业基地中人工智能计算中心建设，就面向智能制造等垂直领域的大模型训练、通过软硬件结合方式深度优化AI集群等方面展开深入合作。 2.2.AI推动算力需求，公共算力建设是未来重要方向 我们测算2027年国产大模型有望带动国内新增A100出货量超200万片，使得中国高端算力（A100）市场空间增加10倍以上。我们假设国内百度，华为，阿里，腾讯，字节等前10位头部大厂都会发布自己的大模型，短期来看，考虑到时间紧迫性，参考GPT-3的算力需求，仅十家头部厂商大模型1年内有望增加约20万片A100需求量。长期来看，如果后续迭代为多模态大模型或者活跃用户量大幅提升，则需求量有望超200万片。根据产业数据，2022年，中国A100出货量约14万片，新增算力需求将使算力市场增长10倍以上。 美东时间2023年6月13日周二，AMD举行了新品发布会，AMD CEO苏姿丰预计，2023年全球数据中心AI加速器的市场将达到300亿美元左右，到2027年将超过1500亿美元，复合年增长率超过50%。 2023年5月，英伟达创始人黄仁勋认为GPU有望比CPU更加重要，2019-2022年，全球的数据中心购买了价值一万亿美元的CPU，平均每年花 2500 亿美元。未来，这些支出将留给GPU芯片。 北上深等地政策明确提出新建公共算力：北京提出在海淀区、朝阳区建设北京人工智能公共算力中心、北京数字经济算力中心。上海提出了2025年数据中心算力超过18,000 PFLOPS（FP32）。深圳提出鹏城云脑Ⅲ项目2023年年底前启动建设。 实现算力调度和交易，构建公共算力平台：北京提出建设统一的多云算力调度平台。上海依托市人工智能公共算力服务平台实现算力调度，探索建设算力交易中心。深圳建设城市级算力统筹调度平台。 我们认为各地政府算力的建设，公共算力平台的建设和运营，具备IDC建设、运营能力的地方国企具备明显优势。 卓朗科技是天津国资委旗下唯一具备相应能力企业，有望承担起建设天津公共算力的职责。 3.布局生产制造类工业软件，推进京津冀工业软件研发产业基地建设 3.1.产品覆盖生产制造多环节，已经获得头部客户认可 公司已于近年设立工业软件业务板块，致力于“卓朗天工”系列工业软件的开发与交付。公司目前工业软件产品主要为生产执行类工业软件，包括MES、WMS、APS、数字孪生系统、数采平台等。 MES系统，可以实时监控生产线，实现多种配置的同时排产和混线生产。WMS系统，实现全方位智能化仓储物流管控体系，实现出库，入库，拣库自动化。APS系统，主要功能是解决生产排程和生产调度问题。数字孪生系统是利用智能传感器技术和3D建模技术，可基于数据对物理实体的组成、特征、功能和性能进行数字化定义和建模。数采平台可以通过边缘计算网关物联网终端连接所有的工业设备和传感器，实现工业现场的实时数据统一进行采集和汇总。非标产线定制是指根据客户需求，为制造业企业提供园区级、车间级、产线级的智能化解决方案的顶层规划设计、详细技术方案、实施落地交付方案。 公司工业软件产品已经深入新能源、电子装配、汽车行业等八大行业。客户方面，公司工业软件业务为某大型乳制品客户建设了数字化工厂，提高了数字工厂建设的智能化。公司帮客户1:1还原构建厂区3D全景可视化效果，对关键车间、关键设备、关键数据等进行全流程在线管理，极大提高了工厂运维效率。让工厂的设备、生产过程、产品、管理全方位满足GMP要求。利用大数据分析，进一步优化生产，提高企业整体运营效率;产品智能化，实现全周期可追溯。 3.2.生产制造类工业软件有望率先受益于国产化 生产制造类工业软件已经具备高端市场替代逻辑，随着应用场景打开，国产化率有望加快提升。生产制造类工业软件与工业生产过程贴合更为紧密。随着中国工业快速发展，石油、化工、钢铁等部分工业水平处于世界领先水平，与之对应的生产制造类软件也具备了高端市场替代的可能性。后续随着中国智能制造转型，工业应用场景逐步增多，国产生产制造类软件不断得到打磨，产品性能逐步完善，国产化率有望加快提升。 中国MES市场规模与中国制造业规模全球占比不匹配，未来市场空间广阔。中国自2010年制造业增加值超越美国后，连续10年全球第一，2019年中国制造业增加值占全球比重的24.1%，但中国MES需求规模仅占全球10.2%，中国MES市场增长前景不容小觑。2020年我国MES市场规模达到48.5亿元，2018-2020年CAGR达19.6%，大东时代智库预测2025年我国MES市场规模将达到200亿元。 天津正在建设京津冀工业软件产业基地，卓朗科技重点推进。2023年2月，天津市红桥区举办工业软件产业发展研讨会，聚焦加快建设工业软件产业基地，卓朗科技正在重点推进建设京津冀工业软件产业基地。 4.信创布局云桌面，国资云业务可期 4.1.布局云桌面和国资云两大信创业务 信创方面，公司主要布局信创云桌面和国资云。 公司“卓朗昆仑云”系列云产品包括云桌面、私有云和超融合三大产品。 卓朗昆仑云·云桌面是卓朗昆仑云自主研发的一款新型云桌面产品，融合了当下 VDI、IDV、 VOI三大主流架构的优势，实现了前后端混合计算。相较于传统PC，卓朗昆仑云·云桌面既能支持移动办公，又可以满足高安全、高性能、高便捷管理的使用需求，节省运维成本同时不受地域限制，是一款真正的全场景云桌面。 卓朗昆仑云·私有云是卓朗昆仑云自主研发的为客户单独使用而构建的云基础设施平台。平台上承应用、下启信息基础设施，实现了软硬件功能的云化，使云数据中心成为信息基础构件，并按实际业务需要，提供弹性的计算、网络和存储资源。同时，平台还可以满足国产化硬件适配、公有云对接、多云管理等场景化需求。 卓朗昆仑云·超融合是面向企业客户提供的超融合产品，通过软件定义技术和自动化管理技术，帮助企业构建更加敏捷的基础架构，实现可随需应变、灵活扩展的软硬一体化云部署。在软、硬件一体化交付模式下，用户无需进行繁琐的安装、配置和维护工作，真正实现了开箱即用。 天津国资国企行业信创适配中心建设在卓朗科技园内，该适配中心主要承担技术攻关、应用适配、业务迁移、人才培养、产品选型、方案设计以及验收等工作。 我们预计卓朗科技有望成为天津市国资云建设和运营方。 4.2.信创空间广阔，国资云是千亿级市场 行业信创PC存量约6000万台，对标海外，云桌面的渗透率还有很大提升空间。PC方面，我们测算2022年党政信创PC存量为3000万台，行业信创PC存量为6000万台。服务器方面，我们测算2022年党政信创PC存量为300万台，行业信创服务器存量为800万台。 国资云千亿市场空间。由于国资云对自主可控具有较高要求，我们预计其未来市场主要集中在私有云和混合云领域。我们仅计算私有云市场，根据信通院，2021年中国私有云市场已突破千亿元。根据QYResearch，2022-2028年全球私有云市场CAGR为18.8%，中国市场变化较快，我们以2021-2025年CAGR约20%估算，到2025年私有云市场空间将达2173亿元。根据华经情报网，私有云下游以政府和金融、制造、医疗等重点行业为主，2020年占比达84%左右，则国资云2025年市场空间可达1825亿元。 5.盈利预测和估值 核心假设： 信息服务业务：该业务是公司主要发力业务，包括云桌面，工业软件和IDC等核心产品和服务，随着信创、工业软件国产化和AI算力加快建设，该部分业务有望快速增长。基于此，我们给予该业务2023-2025年营收同比增速为100%/80%/60%。 其他业务：该部分业务非公司核心业务。我们预计2023-2025年该业务营收增速均为10%。 可比公司估值与投资建议：根据业务相似性和背景相似性原理，我们选取云赛智联和广电运通作为可比公司。可比公司2023-2025年PE平均值为57/50/44倍。我们预计卓朗科技2023-2025年归母净利润为2.04/3.84/6.60亿元，对应PE为100/53/31倍。我们认为卓朗科技背靠天津国资委，是天津市国资系统唯一具备数字化能力的企业。公司后续有望跟英伟达在算力方面达成合作，云桌面产品将受益于信创加速推进，工业软件已经获得行业大客户认可。公司后续算力、云桌面、工业软件等业务有望加速发展，相对于可比公司业务市场空间更大，应当给予更高估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 6.风险提示 政策推进不及预期。信创、公共算力建设和工业软件国产化推进都会受到政策的影响，如果政策支持力度不及预期，公司业务发展速度会有所影响。 技术研发不及预期。公司信创云桌面、AI算力和工业软件三大业务具有较高技术壁垒，如果公司技术研发进度不及预期，产品性能无法满足市场要求，业绩将会受到影响。 中美摩擦升级。公司与英伟达在算力领域进行合作，如果中美摩擦升级，合作进展可能会受影响。 吴声计事免责声明 微信号:hbdwjsj 联系人 首席证券分析师： 王紫敬 wangzj@dwzq.com.cn 执业资格证书号码：S0600521080005 证券分析师 王世杰 wangshijie@dwzq.com.cn 执业资格证书号码：S0600121070042 公众订阅号（微信号：吴声计事）由东吴证券研究所计算机团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所计算机团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 公司投资评级 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）