华泰 | 策略:增量资金进场的三段式演绎

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　增量资金面陷入阶段性低点，破局关键在于杠杆回暖→北向接力能否实现 上周市场情绪有所回落，二季度国内数据经济复苏力度不强、TMT板块调整是主因。伴随市场调整，增量资金规模再度走弱、成交额一度回落至约7000亿元：①杠杆、北向资金转弱是主因，Q2国内经济数据偏弱下北向于上周初发生大幅净流出，市场风险偏好回落，杠杆资金也出现明显净流出，杠杆活跃度再度回落至接近去年10月底水平；②本周初在政治局会议催化下，周二北向资金大幅净流入，两融成交额基本翻倍，杠杆日活跃度环比大幅回升至7.6%，日成交额显著回温。后续资金面拾级而上的关键在于：杠杆资金先回暖（反弹）→北向资金接力（反转）→公募新发承接。 核心观点 散户资金小幅净流入，杠杆资金交易活跃度回落至区间低点 上周散户资金（以小单交易金额衡量）转向净流入（43.1亿元），预估证券开户变化趋势小幅回升，但仍处于5月中旬以来趋势性下行通道中。上周杠杆资金净流出77.7亿元，环比上上周净流出（49.7亿元）幅度增加，上周融资交易活跃度为7.0%，环比上上周回落，接近去年10月市场双底低点水平；结构上，上周银行（+1.6pct）、煤炭（+0.8pct）、非银金融（+0.6pct）融资交易活跃度上升。ETF规模上，TMT、消费等大类板块ETF净流入居前，公共产业、周期板块净出，电子、医药生物等ETF净申购规模居前，有色金属、房地产ETF净赎回规模居前。 公募基金新发仍偏弱，费率下调未到成果检验期 上周新成立偏股型基金51.7亿份（上上周：31.6亿份），环比回升，处底部修复区间；主动偏股型基金权益仓位略升至75.1%、预估申赎比回升至1.0，显示投资者对于公募基金的申购意愿增强。最新（截止07.14）私募基金权益仓位为80.4%，近期仍震荡；资金需求角度，上周产业资本净减持189.3亿元，环比增加，计算机/通信/基础化工等行业净减持规模居前；上周新增IPO个数12个，IPO募集资金143.3亿元，定增募集资金306.6亿元、可转债募集资金26.4亿元；上周解禁规模669.6亿元，本周解禁市值548.3亿元，股票供给侧压力环比有所减轻。 北向资金净流出，人民币汇率减压是关键 上周北向资金净流出75.3亿元，改变上上周净流入（198.4亿元）态势，成交活跃度小幅下降至11.34%。上周通信（+30.9亿元）、汽车（+10.6亿元）、房地产（+10.5亿元）等板块北向资金净流入规模居前，电力设备及新能源（-53.8亿元）、计算机（-14.8亿元）、银行（-13.4亿元）等板块净流出规模居前。上周北向资金对食品饮料、家电、医药等板块的仓位上调较多，对电力设备及新能源、计算机、电子下调较多；对食品饮料、建材、轻工制造等板块的持股比重提升幅度居前，传媒、电力设备及新能源、电子板块的持股比重下降较多。 上周南向资金转为净流入，恒指沽空比例回落 上周南向资金净流入40.2亿元，改变上上周净流出（39.9亿元）态势，表明内地投资者对港股市场信心有所增强，医药（39.8亿元）、石油石化（26.3亿元）、房地产（15.8亿元）等板块净流入规模居前，电力及公用事业（-35.2亿元）、传媒（-31.5亿元）、非银行金融（-9.0亿元）等板块净流出规模居前；整体外资方面，上期（0712.-07.19）海外共同基金净流入港股5.75亿美元，其中以被动型外资为流入主力（7.8亿美元）；上周恒指沽空比例环比下降，表明沽空压力略减；上周港股公司回购案例数（97起）减少，回购金额（12.2亿港元）减少。 风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。 正文 每周资金面概述 资金供给（流入）方面，上周（07.17-07.21，下同）散户资金（以小单交易金额衡量）净流入48.14亿元。月度数据来看，6月沪深A股新增开户数174.75万户，同比回跌25.71%。周度数据来看，杠杆资金方面，上周杠杆资金净流出77.73亿元，环比大幅流出，上周融资交易活跃度为7.04%，较上上周7.39%回落。上周新成立偏股型基金51.70亿份（上上周31.55亿份），发行规模环比增加，偏股混合型、灵活配置型、普通股票型基金于上周的权益仓位分别小幅回升。上上周（07.07-07.14），私募基金股票平均仓位小幅回升至80.43%； EPFR数据显示，截至07.19，海外共同基金净流入A股市场；北向资金转为净流出，净流出A股98.22亿元，其中周度净流出行业前五名为通信、汽车、房地产、家电、轻工制造，周度净流入行业前五名为电力设备及新能源、计算机、银行、基础化工、国防军工。 资金需求（流出）方面，上周二级市场重要股东净减持189.29亿元，环比增加。一级市场新增IPO个数为12个，较上上周增加2个，IPO规模143.27亿元，较上上周增加58.52亿元。上周定增个数为10例（募集资金306.64亿元），6例可转债上市，募集资金26.38亿元；上周周度解禁市值669.62亿元，较上上周减少343.79亿元，本周周度解禁市值546.28亿元，资金流出压力或将减小。 港股方面，EPFR数据显示，截至07.19，海外共同基金对港股净流入5.75亿美元，流入幅度环比放缓。其中主动型海外基金净流出港股2.06亿美元，被动型基金净流入7.81亿美元。 各类主力资金行为周观察 上周散户资金保持净流入，预估证券开户变化趋势回升 上周（07.17-07.21，下同）散户资金（以小单交易金额衡量）净流入48.14亿元；上周预估证券开户变化回升。月度数据来看，6月沪深A股新增开户数174.75万户，同比回跌25.71%。 杠杆资金净流出环比扩大，上周交易热情回落 杠杆资金方面，上周杠杆资金净流出77.73亿元，相比上上周净流出（25.67亿元）环比大幅下降，上周融资交易活跃度为7.04%，较上上周7.39%回落，杠杆资金交易热情回落。分行业来看，银行、煤炭、非银金融融资交易活跃度上升，消费者服务、钢铁、汽车融资交易活跃度跌幅较大。 公募基金发行份额环比回升 上周新成立偏股型基金份额总计51.70亿份，较上上周发行份额（31.55亿份）环比增加20.15亿份。 上周主动偏股型基金权益仓位回升至75.14%（上上周：74.91%）。其中，偏股混合型、灵活配置型、普通股票型基金于上周的权益仓位分别回升至77.80%、62.30%、85.33%。 以基金投资者每日申购/赎回基金的金额比例（预估）衡量的公募基金预估申赎比可以反映基金投资者对于公募基金的申购意愿，上周主动偏股型公募基金预估申赎比大幅回升至1.02（上上周：0.83），显示投资者对于公募基金的申购意愿增强。 2023年6月（截至06.30），主动偏股型基金存量增加770.41亿份，新发行240.06亿份，赎回力度测量为530.35，赎回力度有所减弱。2023年7月（截至07.21），主动偏股型基金存量减少855.92亿份，新发行105.42亿份，赎回力度测量为-961.34。 6月（截至06.30），全市场ETF净申购份额为111.92万份，其中上交所ETF净赎回3.23万份，深交所ETF净申购115.15万份。2023年7月，全市场ETF净申购份额为414.46万份，其中上交所ETF净申购318.88万份，深交所ETF净申购95.58万份。 上周私募基金权益仓位有所回落 根据华润信托披露数据，6月私募股票多头平均仓位66.96%，较5月（60.18%）小幅回升。根据私募排排网周度私募平均仓位数据，上上周（07.07-07.14）私募权益平均仓位较前一周（80.25%）小幅回升至80.43%。 海外共同基金转为净流入，北向资金转为净流出 EPFR数据显示，截至07.19，海外共同基金净流入A股6.33亿美元，基本持平上期净流入（6.50亿美元）。其中海外被动型基金为流入主力，海外主动型基金净流出0.79亿美元；海外被动型基金净流入A股7.12亿美元。 北向资金方面，上周北向资金净流出75.25亿元，改变上上周净流入（198.44亿元）态势。上周交易活跃度回落（上周：11.34%）。主要净流入通信、汽车、房地产等板块，主要净流出电力设备及新能源、计算机、银行。 上周北向资金（07.17-07.21）相较于前期（07.10-07.14）仓位上调较多的行业有食品饮料、家电、医药。市值占比方面，食品饮料、建材、轻工制造等行业市值占比上升较多。 长线资金方面，截至23年5月险资权益配置比例为12.70% 截至2023年5月，险资权益配置比例为12.70%，环比2023年4月小幅下降；保险资金规模占沪深300市值比例相比2023年4月小幅下降至6.64%。 产业资本方面，二级市场大股东净减持额增加，本周周度解禁市值减少 上周二级市场重要股东净减持189.29亿元，相比上上周净减持量（84.74亿元）增加104.55亿元。分行业来看，按照申万一级行业口径，上周大股东减持额排名第一的行业为计算机，其次是通信和基础化工，三个行业的净减持额分别为52.67/9.63/7.58亿元。 上周周度解禁市值669.62亿元，较上上周减少343.79亿元，本周周度解禁市值546.28亿元，资金流出压力或将减小。 上周二级市场股票回购金额共计40.60亿元，较上期环比增加16.08亿元。 一级市场 上周新增IPO个数为12个，较上上周增加2个，IPO募集资金143.27亿元，较上上周增加58.52亿元。上周定增股票数量为10个，较上上周增加4个；定增募集资金306.64亿元，较上上周增加252.65亿元。上周可转债数量为6个，较上上周增加5个；可转债募集资金26.38亿元，较上上周增加20.38亿元。 港股 上周恒指沽空比例下降，港股公司回购金额减少 上周恒指看沽/看购期权头寸比为0.99，较上上周（1.00）有所下降，恒指看沽/看购交易量比例为0.96，较上上周（0.98）有所回落；上周恒科期权头寸比为1.18，较上上周（1.11）有所上升，恒科交易量比例大幅下降至0.74。 上周恒指沽空比例达13.61%，较上上周（14.21%）小幅下降，表明沽空压力减小。上周港股互联网沽空比例环比回落（0.49%），港股地产沽空比例环比小幅上升（1.26%）。上周港股共计97起公司回购案例，较上上周减少53起，共计回购金额达12.22亿港元，较上上周减少18.87亿港元。 海外共同基金净流入港股，南向资金转为净流入 整体外资方面，截至07.19，海外共同基金对港股净流入5.75亿美元，较上期净流入资金量小幅下降。其中主动型海外基金净流出港股2.06亿美元，较上期净流出2.42亿美元规模缩小。被动型基金净流入7.81亿美元，较上期净流入9.10亿美元规模缩小。 南向资金方面，上周南向资金净流入40.20亿元，改变上上周净流出（39.89亿元）态势。分行业来看，周度净流入排名前三的行业分别为医药、房地产、石油石化，净流入额分别为39.83、15.82、26.30亿元，净流出排名前三的行业分别为电子及公用事业、传媒、非银行金融，净流出额分别为35.23、31.50、8.95亿元。南向资金持仓方面，上周通信、石油石化、商贸零售等板块仓位上升幅度居前，分别为0.22pct/0.16pct/0.10pct，传媒、电子、煤炭、电子及公用事业仓位下降幅度居前，上周分别下降0.46pct/0.08pct/0.05pct/ 0.05pct。此外，超（低）配比例上升幅度居前的行业为非银行金融、商贸零售、通信，下降幅度居前的为银行、汽车、传媒。 风险提示 估算模型失效：我们采用公募基金净申购/净赎回来估算申赎比，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。 数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。 相关研报 研报：《资金透视:增量资金进场的三段式演绎》2023年7月26日 王以 S0570520060001 | BMQ373 王伟光 S0570523040001 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 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