【招商化工】万华化学2023年半年报点评:二季度业绩环比继续提升,看好万华业务持续改善

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布2023年中报，2023年上半年实现收入876.26亿元，同比下降1.67%，归母净利润85.68亿元，同比下降17.48%，扣非净利润83.1亿元，同比下降18.7%；其中二季度单季实现收入456.87亿元，同比下降3.48%，归母净利润45.15亿元，同比下降9.86%，环比增长11.4%。 评论 ? 1）三大业务营收持续改善，聚氨酯板块最为突出。 2023年二季度，公司业务营收环比持续改善，其中聚氨酯板块营收实现170亿元，环比增长8.8%，销量124万吨，环比增长11.7%，根据百川盈孚数据，二季度纯MDI均价22747元/吨，聚合MDI均价19097元/吨，环比均有所上涨。这主要是由于福建工业园新产能投产，同时海外装置不可抗力。石化板块营收实现179亿元，环比下降1.3%，销量367万吨，环比增长15.8%，这主要是由于烟台工业园乙烯等装置停产检修同时部分化工产品价格持续下跌所导致。精细化学品及新材料板块继续保持增长态势，二季度营收实现59亿元，同比增长10.2%，销量39万吨，同比增长69.6%，新材料板块是三大业务中唯一一个收入同比正增长的板块，产量和销量同比去年增长已经超过50%。 ? 2）精细化学品板块增速最快，我们认为这将是万华未来最大的看点。 从2019年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。根据环评公示，公司在蓬莱规划20万吨POE一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE产品，填补了国内空白。我们预计POE一期产能将于2024年一季度投产。POE产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年POE进口量约为40万吨左右，对外依存度为100%。万华凭借乙烯项目满足自身POE原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美MDI行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为万华发展的第三生命曲线。 ? 3）维持“增持”投资评级。 预计公司2023-2025年实现收入1838亿、2224亿和2468亿元，实现归母净利润202亿、266亿和313亿，EPS分别为6.44元、8.49元和9.97元，PE分别为14.7倍、11.2倍和9.5倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。 本报告日期：2023年07月27日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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