【东吴晨报0728】【固收】【行业】环保【个股】小鹏汽车-W、顶点软件、宏发股份、联创光电

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0728】【固收】【行业】环保【个股】小鹏汽车-W、顶点软件、宏发股份、联创光电》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 立中转债： 多业务板块布局，实现细分引领 事件 立中转债（123212.SZ）于2023年7月27日开始网上申购：总发行规模为9.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于墨西哥立中年产360万只超轻量化铝合金车轮项目、免热处理、高导热、高导电材料研发中心项目和补充流动资金。 当前债底估值为82.33元，YTM为2.89%。立中转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.34%（2023-07-26）计算，纯债价值为82.33元，纯债对应的YTM为2.89%，债底保护一般。 当前转换平价为103.5元，平价溢价率为-3.40%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月02日至2029年07月26日。初始转股价23.57元/股，正股立中集团7月26日的收盘价为24.40元，对应的转换平价为103.52元，平价溢价率为-3.40%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.76%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价23.57元计算，转债发行9.00亿元对总股本稀释率为5.76%，对流通盘的稀释率为6.73%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计立中转债上市首日价格在119.49~133.28元之间，我们预计中签率为0.0026%。综合可比标的以及实证结果，考虑到立中转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在22%左右，对应的上市价格在119.49~133.28元之间。我们预计网上中签率为0.0026%，建议积极申购。 立中四通轻合金集团股份有限公司是国家级专精特新“小巨人”企业，已实现了功能合金新材料、再生铸造铝合金、铝合金车轮三大细分行业的引领。公司作为近四十年致力于汽车轻量化铸造铝合金材料和铝合金车轮的配套制造商，始终以行业发展的前瞻趋势开展现实研究。 2018年以来公司营收快速增长，2018-2022年复合增速为33.77%。归母净利润增速呈“M”型波动，2018-2022年复合增速为5.98%。2022年，公司主营业务收入利润实现双增长，实现营业收入213.71亿元（同比+ 14.69%），实现归母净利润4.92亿元（同比+9.41%）。 公司主要营收构成稳定，再生铸造铝合金材料、铝合金车轮产品和中间合金新材料为其主要营收来源。2020-2022年，公司再生铸造铝合金材料占营收的比例为57.96%、59.02%和54.30%，铝合金车轮产品占营收的比例为30.84%、27.62%和33.25%，中间合金新材料占营收的比例为6.95%、7.79%和9.03%。 公司销售净利率和毛利率近年波动下行，销售和管理费用率总体波动下行，财务费用率呈“W”型波动。2022 年度，公司销售费用较上年同期增长20.27%，主要系销售规模扩大，仓储费及海外佣金增加；管理费用较上年同期增长44.68%，主要系公司限制性股票股权激励产生的股份支付费用增加；财务费用较上年同期下降32.20%，主要系人民币贬值，汇兑收益增加。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 聚隆转债： 改性材料重要企业 事件 聚隆转债（123209.SZ）于2023年7月26日开始网上申购：总发行规模为2.19亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产5万吨特种工程塑料及改性材料生产线建设项目、年产30吨碳纤维复合材料生产线建设项目。 当前债底估值为72.48元，YTM为2.97%。聚隆转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.76%（2023-07-25）计算,纯债价值为72.48元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护一般。 当前转换平价为104.1元，平价溢价率为-3.94%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月01日至2029年07月25日。初始转股价18.27元/股，正股南京聚隆7月25日的收盘价为19.02元，对应的转换平价为104.11元，平价溢价率为-3.94%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.99%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价18.27元计算，转债发行2.19亿元对总股本稀释率为9.99%，对流通盘的稀释率为12.28%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计聚隆转债上市首日价格在118.15~131.89元之间，我们预计中签率为0.0008%。综合可比标的以及实证结果，考虑到聚隆转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在118.15~131.89元之间。我们预计网上中签率为0.0008%，建议积极申购。 南京聚隆科技股份有限公司是中国高铁及轨道交通尼龙改性材料的主要供应商，是中国汽车用尼龙、聚丙烯、塑料合金改性材料的重要供应商。公司拥有高性能改性尼龙、高性能工程化聚丙烯、长玻纤增强复合材料、高性能塑料合金和塑木环境工程材料等产品系列群，另有热塑性弹性体、功能性母粒、碳纤维复合材料等新产品。公司产品广泛应用于汽车、高铁及轨道交通、电子电器、仪器仪表、机械、体育休闲等领域。 2018年以来公司营收整体呈上升趋势，2018-2022年复合增速为13.80%。2022年，公司实现营业收入17.08亿元，同比增加2.90%。与此同时，公司归母净利润波动较大，2018-2022年复合增速为24.55%。2022年公司实现归母净利润5540.40万元，同比增长74.32%。 公司的主要营收构成变动较小，公司核心产品为高性能改性尼龙以及高性能工程化聚丙烯，其他主营产品包括塑木环境工程材料、材料贸易与高性能合金及其他材料。2020-2022年，高性能改性尼龙和高性能工程化聚丙烯两项产品收入之和占营业收入的比重各年均在80%左右，其中高性能改性尼龙占比逐年增加，高性能工程化聚丙烯的占比有所减少。 公司销售净利率和毛利率、管理费用率波动较大，销售费用率整体下降，财务费用率保持稳定。2018-2022年，公司销售净利率分别为2.21%、3.06%、5.38%、1.83%和3.15%，销售毛利率分别为13.04%、15.93%、18.36%、11.55%和13.10%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 阳谷转债： 橡胶助剂龙头企业 事件 阳谷转债（123211.SZ）于2023年7月27日开始网上申购：总发行规模为6.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产65,000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目。 当前债底估值为83.79元，YTM为3.18%。阳谷转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.33%（2023-07-25）计算,纯债价值为83.79元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。 当前转换平价为101.8元，平价溢价率为-1.78%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月02日至2029年07月26日。初始转股价9.91元/股，正股阳谷华泰7月25日的收盘价为10.09元，对应的转换平价为101.82元，平价溢价率为-1.78%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.94%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价9.91元计算，转债发行6.50亿元对总股本稀释率为13.94%，对流通盘的稀释率为14.39%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计阳谷转债上市首日价格在120.49~134.23元之间，我们预计中签率为0.0024%。综合可比标的以及实证结果，考虑到阳谷转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在120.49~134.23元之间。我们预计网上中签率为0.0024%，建议积极申购。 山东阳谷华泰化工股份有限公司是中国橡胶助剂行业骨干企业、中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会副理事长单位、国家橡胶助剂工程技术研究中心依托单位、国家高新技术企业。公司主要产品为广泛应用于橡胶、轮胎、胶管、胶带等行业的防焦剂、促进剂、加工助剂、预分散体化学品等种类齐全的橡胶助剂产品。公司曾获“全国民营化工优秀企业”、“省级星火示范企业”等荣誉称号。 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为14.01%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为14.01%，主要由硫化助剂体系、加工助剂体系和防护蜡体系产品销售收入增加所致。 公司主要产品为硫化助剂体系、加工助剂体系、胶母粒体系、防护蜡体系，公司其他产品主要包括研发产品、贸易品及副产品等。2020-2022年硫化助剂体系和加工助剂体系实现的销售收入合计占当期主营业务收入的比例均在80%左右，为公司主营业务收入的主要来源。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率维稳。2018-2022年，公司销售净利率分别为17.64%、9.15%、6.47%、10.50%和14.65%，销售毛利率分别为32.54%、24.13%、19.46%、22.84%和27.67%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 信服转债： 网络安全龙头企业 事件 信服转债（123210.SZ）于2023年7月27日开始网上申购：总发行规模为12.15亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于深信服长沙网络安全与云计算研发基地建设项目和软件定义IT基础架构项目。 当前债底估值为89.91元，YTM为2.06%。信服转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.92%（2023-07-25）计算,纯债价值为89.91元，纯债对应的YTM为2.06%，债底保护一般。 当前转换平价为100.03元，平价溢价率为-0.03%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月02日至2029年07月26日。初始转股价111.74元/股，正股深信服7月25日的收盘价为111.77元，对应的转换平价为100.03元，平价溢价率为-0.03%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为2.54%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价111.74元计算，转债发行12.15亿元对总股本稀释率为2.54%，对流通盘的稀释率为3.83%，对股本的摊薄压力较小。 观点 我们预计信服转债上市首日价格在118.37~131.88元之间，我们预计中签率为0.0040%。综合可比标的以及实证结果，考虑到信服转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.37~131.88元之间。我们预计网上中签率为0.0040%，建议积极申购。 深信服专注于软件和信息技术服务行业，致力于让政府部门、事业单位和各类企业等在内的企业级用户的IT更简单、更安全、更有价值。公司从2012年开始布局云计算业务，目前已完成企业级云、专属云、桌面云三朵云的业务布局。 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为23.14%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率有所下降，2018-2022年复合增速为23.14%。2022年，公司实现营业收入74.13亿元，同比增加8.93%。与此同时，归母净利润先增后减，2018-2022年复合增速为-24.68%。2022年实现归母净利润1.94亿元，同比减少28.84%。 公司营业收入全部来源于主营业务，公司聚焦网络安全、云计算和物联网三大类业务，主营业务突出。 公司销售净利率出现下滑，毛利率相对稳定，销售费用率和管理费用率有所上升，财务费用率下降。2018-2023Q1，公司销售净利率分别为 18.71%、16.53%、14.83%、4.01%、2.62%和-33.97%，销售毛利率分别为 73.32%、72.19%、69.98%、65.49%、63.82%和62.11%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 行业 环保： 双碳环保日报 生态环境部就 《关于进一步优化环境影响评价工作的通知》 征求意见 投资要点 重点推荐：新奥股份，景津装备，美埃科技，盛剑环境，仕净科技， ST龙净，洪城环境，光大环境，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，赛恩斯，天壕环境，英科再生，高能环境，九丰能源，宇通重工。 建议关注：蓝天燃气，重庆水务，兴蓉环境，鹏鹞环保，三峰环境，再升科技，卓越新能。 中共中央、国务院发布关于促进民营经济发展壮大的意见，提出加大可再生能源和储能投资力度，参与碳排放权、用能权交易。其中指出：支持民营企业加大生产工艺、设备、技术的绿色低碳改造力度。支持民营企业参与推进碳达峰碳中和，提供减碳技术和服务，加大可再生能源发电和储能等领域投资力度，参与碳排放权、用能权交易。 生态环境部印发《关于全国碳排放权交易市场2021、2022年度碳排放配额清缴相关工作的通知》。重点排放单位将面临差异化的配额分配和履约要求。对于关停或淘汰后仍存续的重点排放单位，不再发放预分配配额，而是在核定阶段统一发放。鼓励使用CCER抵销配额清缴。 关注泛半导体治理+中特估·水&天然气+压滤机投资机会。1、细分设备龙头: 半导体：制程中的废弃物处理乃刚需、高壁垒。a、耗材进入高端制程：【美埃科技】电子洁净过滤设备，海外大厂+耗材占比提升驱动加速成长；建议关注半导体洁净室上游滤材和过滤器设备【再升科技】；电子特气新品类突破、制程升级，重点推荐【华特气体】突破电子特气新品类、制程升级；【凯美特气】b、设备：国产化，份额显著突破：重点推荐半导体制程废气处理【盛剑环境】制程废气处理；【国林科技】臭氧发生器介入半导体清洗，国产化从0到1。光伏配套重点推荐【仕净科技】董事长9倍购买晶科新疆拉晶厂，期待深度合作。长期优势：非硅成本+核心客户深绑定。压滤设备：【景津装备】压滤机龙头，加权平均ROE自2016年10%提至2022年23%，配套设备+出海打开成长空间。【金科环境】水深度处理及资源化专家，数字化软件促智慧化应用升级，促份额提升。光伏再生水开拓者，水指标+排污指标约束下百亿空间释放。2、再生资源：①重金属资源化：重点推荐【赛恩斯】重金属污酸、污废水治理新技术，政策驱动下游应用打开+紫金持股。再生塑料减碳显著，欧盟强制立法拉动需求，重点推荐【三联虹普】尼龙&聚酯再生SSP技术龙头，携手华为云首个纺丝AI落地；【英科再生】。危废资源化：重点推荐【高能环境】经济复苏ToB环保迎拐点+项目放量期。3、中特估驱动，低估值+高股息+现金流发力，一带一路助力，优质资产价值重估。a、水务：低估/高分红/价格改革。自由现金流连续2年大幅改善。供水提价+污水顺价接轨成熟市场估值翻倍空间。【洪城环境】2020-2022年分红水平50～60%，股息率（TTM）5.47%（截至2023/7/21）。建议关注【重庆水务】【兴蓉环境】【首创环保】【中山公用】等。b、垃圾焚烧：现金流改善+行业整合+设备出海。【光大环境】PB（MRQ）0.40倍，2023年PE 4倍（截至2023/7/23），历史分红近30%。资本开支大幅下降+国补回笼。【瀚蓝环境】国补收回+REITs+处置账款，现金流改善中，整合进行时，预计2023-2025年归母净利润复增15%，2023年PE 11倍（截至2023/7/21）。建议关注【三峰环境】国补加速+设备出海。c、天然气顺价改革+海气资源：【九丰能源】【新奥股份】【天壕环境】。 最新研究：仕净科技：签署7.70亿元设备采购合同，积极推进电池片项目投产达效。龙净环保：矿山绿电、全产业链储能，紫金优势凸显。行业点评：2023M1-6环卫新能源销量同增22%，渗透率同比提升1.49pct至6.10%。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 （分析师 袁理） 个股 小鹏汽车-W（09868.HK） 小鹏+大众开启合作新模式 打开长期空间 投资要点 事件要点：大众汽车品牌与小鹏汽车签署【长期技术合作框架协议】，为快速增长的中国电动出行市场推出更多车型。具体合作细则：大众汽车集团将向小鹏汽车增资约7亿美元，以每ADS(*)15美元的价格，在交易完成后持有小鹏汽车约4.99%的股权。在战略技术合作方面，XPENG和大众汽车集团将利用各自的核心能力和Xpengs G9平台以及Connectivity和ADAS 软件，共同开发两款B级电池电动汽车(BEV)车型，以大众汽车品牌在中国市场销售。这些车型预计将于2026年开始生产 (例如开始生产，SOP)，补充大众品牌现有产品组合，同时在快速增长的中国电动出行市场开拓更多细分及客户群体。 产业新老玩家联合开发，自主品牌技术具备全球影响力，有望开启小鹏自身技术/销量/品牌力的正循环。本次小鹏和大众战略技术合作的目标是利用彼此的互补优势，建立长期的双赢战略伙伴关系；此外，双方将在多个领域探索 其他潜在的战略合作，包括未来电动汽车平台、软件技术和供应链方面的合作。双方合作对行业的影响：具有里程碑意义。预示着中国汽车品牌在电动智能车时代已经具备全球重大影响力。大众作为油车时代的世界龙头之一，在这轮全球汽车技术变革需要拥抱中国汽车品牌方可加快自身转型步伐。对小鹏的影响：全球影响力质的上升和自身正循环的强化。1）得到大众的认可对小鹏全球影响力上升的验证。2）商业模式的创新，不仅是短期财务投资，而是长期深度合作。3）2024年或贡献技术收入服务，后续费用或与新车型的销量相关。4）自动驾驶/供应链进一步深度合作，打开规模效应的空间。5）长期有望助推小鹏的全球化进程。对供应链的影响：小鹏汽车有望吸收大众供应链优势能力，带动原有大众供应链一起成长；并助力于改善自身原有供应链管理体系。 盈利预测与投资评级：鉴于公司智能化技术先发优势+组织架构革新+G6为代表的新一轮新车陆续上市，与大众建立长期战略技术关系，软件持续创收，我们上调公司24-25年营收及利润预期，23年维持不变，我们预计公司23-25年营收261.4/540.0/770.0亿元（原为261.4/512.2/746.0亿元），归母净利润-70.3/-32.5/2.8亿元（原为-70.3/-52.0/-16.4亿元），对应PS为3.7/1.8/1.3倍。考虑智驾算法能力领先以及长期软件供应持续收费，我们认为公司应该享受更高估值，对比行业领先企业特斯拉PS，给予小鹏汽车2024年5X目标PS，对应目标价170.25港币，当前股价60.5港币（2023年7月27日），维持“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期等。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 顶点软件（603383） 金融信创拐点机遇 以点带面弯道超车 投资要点 公司概况：国内领先的平台型金融IT服务商：公司成立于1996年，聚焦金融科技行业，主要为证券、期货、大资管、银行、信托、要素市场等提供信息化业务。公司基于自主研发的3大平台，在集中运营、CRM领域处于行业领先，近年来在交易系统等关键领域的信创方面进展也引领行业。公司近年营业收入与利润增长趋势持续，在控人控费的管理下，人均创收、人均创利显著提升，盈利能力有望进一步释放。 行业趋势：金融科技投入强化，公司成长空间显著：2023年6月中证协《证券公司网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)》要求券商信息科技平均投入金额不少于2023年至2025年平均净利润的10%或平均营业收入的7%。据中证协，2021年证券业IT投入总金额为338.20亿元（yoy+28.7%），IT投入营收占比由2018年4.9%提升至2021年6.7%。目前IT投入规模前十名的券商只有3家IT投入/营收占比超过6%，其他基本在3%左右，头部机构IT投入提升仍有空间。未来，业务环境变化、政策机制变化有望进一步催化金融机构加强IT投入实现转型。 变革加速：金融信创进入深水区，实质性推进箭在弦上：2027年是信创全面替代的关键节点，替换比例（23年50%+IT投入信创）和替换内容（实质性核心系统替换）要求不断深化，金融信创2025年有望实现显著进展。金融信创已进入深水区，重要系统的实质替换关键在于数据库的换代升级，集中交易系统更依赖数据库的性能和高可靠数据存储。 拐点机遇：十年磨一剑，信创弯道超车：信创变局下，公司凭借先发优势和技术路线优势有望弯道超车。1）先发优势：顶点2013年开始自行研发内存数据库HyperDB，2015年联合东吴证券进行全信创的A5交易系统的研发，2020年6月全面上线至今已顺利运行3年时间；目前A5还在东海证券、华宝证券、麦高证券上线，信创案例全行业最多。2）技术路线：公司确立分布式路线较早，内存路线也已打磨14年时间，存算分离架构弱化数据库作用，交易期间的性能部分由内存数据库替代，交易结束后的查询等存储功能由国产信创数据库替代，较好地解决了数据库性能和可靠性的问题。目前顶点在核心交易系统信创领先优势显著，有望以点带面切入新客户替换，弯道超车带动全业务信创落地。 盈利预测与投资评级：考虑到金融信创的带动以及证券IT行业的快速发展，我们预测公司2023-2025年收入7.9/10.2/13.0亿元；归母净利润2.3/3.1/4.0亿元，yoy+39.7%/+33.6%/28.2%。分别对应EPS 1.36/1.81/2.32元，对应41/31/24倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业压缩IT开支；市场竞争加剧；信创推进不及预期。 （分析师 王紫敬、李康桥） 宏发股份（600885） 2023年半年报点评 扣非利润略超预期 新能源领域高增持续 投资要点 2023H1营收同比+14%，归母净利润同比+14%、扣非归母同比+25%，归母净利润符合市场预期，扣非利润略超市场预期。公司2023H1实现营业收入66.72亿元，同比增长13.68%；实现归母净利润7.06亿元，同比增长13.75%。其中2023Q2实现营业收入33.92亿元，同比增长13.29%，环比增长3.43%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长11.61%；实现扣非归母净利润4.48亿元，同比增长33.14%，扣非利润略超市场预期。 毛利率明显恢复，归母净利率基本持稳。23H1毛利率为35.01%，同增2.03pct，23Q2毛利率36.06%，同增3.54pct，环增2.07pct，主要系大宗商品和海运价格回落、汇率正向影响及业务结构持续优化。2023H1归母净利率为10.58%，同增0.01pct，2023Q2归母净利率11.23%，同降0.17pct。2023H1期间费用为10.7亿元，同比+18.05%，期间费用率为16.10%，同比+0.60pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31%/8.60%/4.23%/-0.04%，分别同比+0.23pct/+0.57pct/+0.34pct/-0.55pct，美元升值带来的汇兑损益带动财务费用率明显下降。 新能源相关继电器维持高增，海外工厂进展顺利保证未来发展。1）电动车高压直流受益国内外头部客户较好表现，海外客户业务存在波动，预计H2随国内外新车型发布重启快增长。2）储能及充电桩继电器成为新增点，中高端市场逐步起量。3）新定点众多，海外工厂进展顺利，有望进一步提升公司所占份额，贡献中长期增量。 传统行业H1表现稳健、体现龙头α、H2需求有望底部向上。1）电力表现突出，虽然国内需求下滑但公司份额稳定，而疫情后海外智能电表投资重返高景气，海外份额明显提升，我们预计全年有望实现20-30%增长。2）功率/汽车/工业/信号/低压电器表现稳健，传统行业上半年需求承压、去库仍在继续，公司凭借自身α抵抗经济周期：1.拓展应用领域至新能源、智能灯控等（功率、信号、低压）；2.拓展增量市场（汽车布局韩国、南美市场，低压电器海外与海外龙头企业取得重要合作） 盈利预测与投资评级：我们维持2023-25年归母净利润为15.6/19.1/23.3亿元，同比分别+25%、+22%、+22%。公司23H1高压直流和新能源继电器收入占比达到30%+，利润占比预计更高，后续会带来利润弹性，因此给予24年28倍PE，对应目标价51.2元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。 （分析师 曾朵红、谢哲栋） 联创光电（600363） 2023年中报点评 激光业务稳定增长 超导业务多领域布局打开长期成长空间 事件：公司发布2023年半年报。 投资收益增速放缓，主业盈利坚挺保障23H1业绩符合市场预期：2023年上半年公司实现营收16.6亿元，同比下降25%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长20%；Q2单季实现营收8.7亿元，同比下降12%，环比增长10%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长4%，环比增长28%。23H1公司核心利润来源参股子公司宏发电声归母净利润增速放缓，23H1利润同比增速下降15个百分点至10%；23H1公司核心主业业绩实现稳定增长：1）激光系列产品营收1.2亿元，同比增长14%，净利润3170万元，同比增长34%。2）智能控制器业务实现营收10.0亿元，同比微降3%，归母净利润0.6亿元，同比减少10%，主要系公司调整智能控制器产品结构同时计提新厂房折旧所致。3）高温超导感应加热设备当前在手订单超60台，报告期内已经交付6台。 高温超导磁体技术全球领先，多领域布局打开长期成长空间：高温超导产业是公司未来重点聚焦发展方向，当前超导业务布局已经从感应加热设备拓展至晶硅生长炉等领域。高温超导感应加热设备目前已经实现市场0-1突破，当前公司在手订单超60台，报告期内已经交付6台，1-N市场拓展逐现成效；新领域布局方面，公司持续开拓高温超导磁体新应用场景，当前已经与硅单晶生长炉设备厂商合作，加速研发光伏及半导体级磁控硅单晶生长炉用高温超导磁体，有望进一步打开数百亿级市场空间，构筑公司业绩新增长极。 激光产业盈利增长稳健，智能控制器业务持续优化产品结构：激光产业板块：公司持续加大更高性能产品研发，成功研发出更轻巧、更高电光效率和亮度的器件产品，已批量生产贡献营收。当前公司泵浦源、激光器等产品订单饱满，产能处于满负荷生产状态，同时正有序扩充产能，助力营收稳健增长；智能控制器业务持续优化产品结构，智能控制器产品重点布局汽车电子与工控领域，同时不断提升高端光耦产品生产能力，产品结构优化初见成效，23H1毛利率同比提升3.2个百分点至19%。 盈利预测与投资评级：公司聚焦激光、超导与智能控制器主业，产品加速放量，但公司股权投资收益核心来源子公司宏发电声利润增速放缓，基于此，我们下调对公司的盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为4.5/6.2/7.7亿元（23/24前次预测值为4.78/6.75/8.81亿元），对应23-25年PE分别为35/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：高温超导业务产能扩产不及预期；高温超导业务在新领域应用超导磁体产品研发不及预期；背光源及线缆业务剥离不及预期。 （分析师 马天翼） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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