天风·风速 | 政治局会议要点全解读

（以下内容从天风证券《天风·风速 | 政治局会议要点全解读》研报附件原文摘录）
　　7月24日，中央政治局会议召开，备受市场的关注。会议聚焦了哪些问题？政治局会议后债市怎么看？海外市场如何表现？天风研究策略、宏观、固收、海外等团队第一时间对会议进行了深度解读。 一 《策略：0724政治局会议八大要点&近期关键数据更新》 1）政策天平较明显地向稳增长倾斜。4月会议表态积极，“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”。 2）逆周期政策发力，但短期可能以结构性工具为主。会议提到“发挥总量和结构性货币政策工具作用”（4月未提结构性工具），主要投向大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。 3）逆周期政策着力点在于稳市场主体。会议提到“要发挥消费拉动经济增长基础性作用”，前提是要增加居民收入，因此需要“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。 4）房地产领域措辞缓和：此次未提“房住不炒”。首次在政治局会议中提到要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，重申了近期出台的城中村改造方案。 5）地方债务问题措辞缓和：此次未提“严控新增隐性债务”。政策重点在于管理、化解存量。 6）对资本市场表态超预期。此次会议更是罕见提出要“提振投资者信心”。 7）平台经济监管态度转暖进一步得到确认。总理7月12日召开平台企业座谈会，同天发改委公布一批平台企业典型投资案例，此次会议继续定调常态化监管，“推动平台企业规范健康持续发展”。 8）其他提到的行业和主题：一是战略性新兴产业，推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。二是消费领域，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。三是一带一路主题，将举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛（第一、第二届分别是2017年和2019年）。 风险提示：内生动能下行压力超预期，海外周期下行对国内冲击超预期等。 二 《宏观：逐字逐句解读7月政治局会议》 政策接下来仍然将针对“需求不足”、“信心不足”、“风险较多”三个问题具体展开，延续此前的政策思路，对应4月政治局会议提到的“统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解”。 我们认为，二季度经济相较于一季度有所回落、低于市场预期，只是疫后经济波动曲折中“N字形”的短期底部，经济仍然处于复苏的通道之中。 回顾2012年以来的政治局会议，此前提及资本市场更多是“健康发展”、“平稳运行”，提及“活跃资本市场”较为罕见。我们认为，这意味着政策层面有诉求改变当前资本市场、尤其是股票市场较为疲弱的情况，既有利于改善投融资环境，也有利于通过居民的财富效应提振消费意愿。 风险提示：海外经济风险超预期，可能导致国内经济修复放缓；对具体政策形势的估计可能存在偏差。 三 《 固收：政治局会议后债市怎么看？》 会议落地，市场关注的问题基本都得到了回应，特别是针对地产和地方政府隐性债务风险等重点领域防风险的表态，可以说较为明确和积极，这有助于提振市场预期。 利率走势关键在于增量政策力度与市场期望的对比关系。 6月降息后，市场一度对于政策有一定憧憬，但是随着时间推移，市场逐步调低政策预期，这也是债市主要品种利率前期再度逐步下行并创新低的原因。预期调低之后，再来看会议公告，增量政策力度与市场期望的偏差有所缩窄，这可能就是公告落地以后，债市有所调整的原因。 后续怎么看？建议对比两个阶段：一是今年两会；二是去年7月前后。 与两会后行情对比，关键就在于是否有进一步的货币政策以外的政策落地，以及对应库存周期领先与同步指标能否改善，否则债市总体宏观格局并未改变。 借鉴2022年7月政治局会议前后增量政策节奏力度和市场期望之间的对比关系，可以参考2022年二季度。后续有增量政策落地，但利率没有反转压力，可能存在阶段性震荡。 对于一揽子化债，我们倾向于认为在政策一定支持下，城投公募债违约风险总体可控。当然，如何参与还是要结合机构自身属性和账户禀赋条件而定。我们的基本看法是考虑各自的行为属性，账户的承受度、结合负债管理的能力来考虑合理参与城投。 策略上，我们仍然建议票息策略为主，兼顾久期。 风险提示：债券供给压力超预期、库存周期变化超预期、国内经济增长超预期、人民币汇率贬值超预期。 四 《海外：港股市场——政治局会议指引清晰，港股中概市场风险偏好处于低位，看好港股市场信心改善》 7月24日中央政治局会议强调，要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险。发挥消费拉动经济增长的基础性作用，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。我国房地产市场供求关系发生重大变化，适时调整优化房地产政策。近期国内政策利好频出，中央定调促进民营经济发展壮大，国常会提加大对超大特大城市城中村改造的支持，但港股市场表现较弱，市场预期/风险偏好整体处于低位，政策利好或尚未充分定价。 我们认为，7月政治局会议的政策主线指引更加清晰，看好港股市场信心改善。中期来看，随港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。 建议关注：1）业绩强业绩有望修复的龙头平台：【腾讯】、【美团】、【拼多多】、【阿里巴巴】、【京东集团】、【快手】；2）复苏趋势下港股弹性标的：【泡泡玛特】、【名创优品】、【微盟】、【哔哩哔哩】；3）内容政策环境持续改善下的文娱内容产业机会：【阅文集团】、【猫眼娱乐】 、【IMAXCHINA】 、【阿里影业】、【心动公司】、【爱奇艺】；4）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】等。 （注：美团、拼多多为商社联合覆盖，泡泡玛特、名创优品为商社联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车为汽车覆盖） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。 推荐阅读 赵晓光：过去四个月，AI发生了什么变化？| 天风证券“青云之志”2023三季度策略会 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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