【东吴晨报0727】【策略】【固收】【行业】环保、通用设备【个股】华住集团-S、再升科技、天合光能、美团-W

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0727】【策略】【固收】【行业】环保、通用设备【个股】华住集团-S、再升科技、天合光能、美团-W》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 谨慎估计2023年A股公司盈利增速 事件 我们观察当前2023年A股公司盈利预测有些过高。截至2023年7月25日，万得全A指数2023年净利润增速为24%，万得全A（除金融、石油石化）指数2023年净利润增速为38%。然而当前 A股中报业绩预告净利润增速在-10%~ -29%，一定程度上说明了盈利走势是向下的。 观点 我们预计中报期间，A股2023年盈利预测或会出现较大幅度下调：营业收入同比增速为个位数；净利润同比增速下降明显，趋于0，甚至为负数。 基于： 1、今年物价表现相对低迷。我们预测2023年名义GDP同比增速可能在4.6%左右，低于去年5.3%。今年全年PPI同比为-2.4%。 2、我们回溯近20年历史数据，发现名义GDP同比增速与企业营收同比增速高度相关，PPI同比与企业净利润率变动情况相关。 我们预测： 中性假设下，2023年全A（非金融）企业营收同比增速在5.5%左右，净利润同比增速为-6.6%左右。2023年全A企业营收同比增速在5.9%左右，净利润同比增速为-3.3%左右。 我们观察过去20年各行业营收增速与名义GDP增速的关系后，有三个推论： 1、信息技术和房地产营收增速与名义GDP增速没那么相关。换句话说，名义GDP增速下滑，信息技术行业与房地产行业的营收增速未必会显著下降；反过来，名义GDP增速下降的主要因素或不是信息技术行业或房地产营收增速下滑。 自下而上观察，今年部分房地产企业营收或净利润增速可能会出现下滑，但我们预计疲软的房地产或不会大幅拖累名义GDP增速。从实际情况来看，影响GDP增速的不是房地产本身，而是其背后庞大的房地产产业链。 2、可选消费营收增速与名义GDP增速相关性最强。如果今年名义GDP增速下滑，汽车、家电、纺织服装等细分子行业2023年全年营收增速或会下修。自下而上看，当前耐用品类和纺织服装的消费动力仍然不足，这与偏紧的就业和收入预期息息相关。 3、能源和材料营收增速波动与名义GDP增速变动强相关，当前下游需求仍偏弱，能源和材料营收增速面临下调风险。但在经济刺激政策推动下，顺周期板块盈利或会回暖。 风险提示：经济增速超预期，物价上升，第三方数据误差，历史经验不代表未来。 （分析师 陈李） 固收 利空利多信号齐发，利率后续走势如何？ ——利率走势逻辑分析系列五 事件 2023年7月24日，中共中央政治局召开会议，会议释放了什么信号，对债市影响如何？ 观点 政治局会议释放明确稳增长信号，债市利率随之上行：会议指出，当前经济运行面临新的困难挑战，主要表现为国内需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多以及外部环境复杂严峻，但我国经济发展韧性和潜力巨大，长期向好的基本面没有改变。相较于今年4月，此次会议对经济形势的表述更显严峻，在此背景下，提出了一揽子的稳增长政策：强调加强宏观经济政策的逆周期调节、着力扩大内需同时稳住外贸外资基本盘、持续深化改革开放、大力推动现代化产业体系建设以及加大民生保障力度等。此外，会议精准回应市场关切，就地产和地方政府隐性债务风险给出了明确、积极的表态。会议落地后，市场信心有所提振，处于低位的债市利率上行调整。 地产表述超出市场预期，实际拉动效果有待检验：2019年以来4月和7月的政治局会议都坚持房住不炒的定位，而此次会议有关地产政策的表述发生较大转向，要求“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设”，与7月21日国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》相呼应。但本轮城中村改造与2015-2017年的棚改不同。第一，改造范围精细化，区别于棚改的广覆盖，此次改造落地的城市仅限于“超大特大城市”，根据住房和城乡建设部公布的《2021年城市建设统计年鉴》，超大特大城市包括上海、北京、深圳、重庆等共计19个城市。第二，改造模式具有针对性，新时期的城中村改造不是大拆大建，而是以保留利用为主，最终达到提升居民生活环境的目标。第三，补偿方式以安置房屋为主，货币补偿不再是主流。2014年4月，央行创设抵押补充贷款工具（PSL）作为棚改货币化的主要资金来源，在2015-2017年间保持了较高的投放规模，成为房价上涨的主要支撑。但此次城中村改造，则要求“多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源，统筹处理各方面利益诉求，并把城中村改造与保障性住房建设结合好”，预计不会推出货币政策带来增量资金，而是更多地采用房票安置模式。此外，在我国人口增长速度逐渐放缓，老龄化程度日益严峻的背景下，购房需求承压。总结来看，此次房地产政策或对投资有一定的拉动作用，但受作用范围、改造程度、增量资金以及人口结构的限制，短期内对房企销售刺激有限，中长期政策效果有待检验。 对货币政策表述积极，“加强逆周期调节”为进一步发力打开空间：自2023年6月前央行行长易纲在上海调研重提“逆周期调节”后，这一表述在重要会议中被重复提及。此次政治局会议再次强调“要用好政策空间、加强逆周期调节和政策储备，发挥总量和结构性货币政策工具作用”。系列表态释放了宽货币政策延续的信号。2023年7月14日，央行表态支持存贷存量房贷利率调整，商业银行净息差修复面临较大挑战，在此背景下，可以期待下半年降准政策的落地。 债市短期存在调整的可能性，但长期来看走熊概率不高：本次政治局会议释放了较强的稳增长信号，其中地产政策表述转向明显，超出市场预期。但另一方面，宽松货币政策延续，后续债市走向取决于政策落地后经济修复的力度与强度，长期来看利率走熊概率不高。 风险提示：宏观经济不及预期，货币政策调整高于预期。 （分析师 李勇、徐沐阳） “金债捞”系列报告 ——2023年上半年可转债市场复盘 观点 中证转债指数复盘：2023年上半年，可转债市场大体划分为5个阶段：复苏预期支撑期（01.03-02.02）、预期分歧期（02.03-03.16）、交易旺盛期（3.17-4.18）、遇冷回调期（4.19-5.31）、政策博弈期（6.1-6.30）。 转债市场风格切换：2023年上半年，中证转债指数走势与上证综指相关性跃居首位，转债市场风格较2022年的偏大盘、小盘成长发生切换。 低价债受冲击，高价债边际抬升：2023H1，受信用事件冲击，转债市场5分位数、25分位数所处2018年以来估值位置均较2023Q1大幅下调，90分位数所处估值位置反而边际抬升。 需求情况边际好转，增量资金仍有压力：增量资金方面，2023H1新发基金以一级债基为主，对转债的增量配置贡献有限；边际需求方面，2023Q2，公募基金配置转债市值首次突破3000亿元；经历长达2个月的净流出后，6月北向资金实现净流入。 上半年供给偏紧，后续供给侧有望纾困：2023H1，可转债市场发行节奏偏紧、上市贡献量有限，叠加银行底仓类品种光大转债到期赎回、TMT转债相继强赎，整体供给偏紧；但目前可转债市场待发行转债只数较多，后续供给侧有望纾困。 主题回顾：上半年可转债市场未形成一贯连续主线，月际行业轮动较快，主题表现主要可概括为3月TMT、4月中特估、5月机器人、6月汽车。 金债组合表现：除3月十大金债表现承压外，4、5、6月金债组合表现较优，均较中证转债指数实现超额收益。其中5月金债组合表现最优，截至2023/06/30累计涨幅为5.50%。 风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 城投挖之掘金江苏系列（四） 走进溧阳存续AA级城投债发行主体 观点 溧阳市概况：1）溧阳市第一产业比重逐年降低，第三产业占比由于近三年疫情影响有所下滑，同时第二产业占比呈增加趋势，产业结构较“十三五”期间小幅变化。全市积极打造“2+2+X”现代产业集群体系，产业政策对溧阳市提升工业产值起到了极大的促进作用。2）经济财政：2022年溧阳市GDP为1,416.22亿元，在常州大市范围各区县中排名第三；一般公共预算收入81.1亿元，财政自给率为63.52%。受留抵退税政策的影响，2022年财政收入小幅下滑，且与财政支出刚性增长的矛盾仍存，溧阳市财政自给能力下降。3）债务负担：2022年溧阳市地方债务率为291%，整体债务率在苏南地区属于中等偏高水平，且逐年上升趋势明显，与2021年相比债务率增加32pct，主要系政府债务余额与城投债规模同时增加所致，债务负担有所加重。4）溧阳市城投主体共5家，整体信用资质尚可，与苏南地区其余县级市城投资质水平基本一致。平台发债格局以中短期为主，公司债规模远超其他券种；城投债发行成本略低于全省平均水平，表明城投平台融资能力在全省范围内尚可，但与苏南地区其余县级市相比稍弱；存量债结构显示债务结构分布较为合理，债务负担以中短期为主，短期偿债压力尚可。5）2020年7月期间，溧阳市AA+级城投债利差水平高于AA级利差水平约30BP，此后随着永煤事件引发市场信心调整，投资者或对中低评级风险担忧加剧，故AA级利差修复速度明显落后于AA+级，即等级利差在2021-2022年期间一度走扩，等级倒挂现象未再现；AAA及AA+级城投利差水平当前处于相对低位，而AA级城投债信用利差处于偏中位区间且呈横盘震荡态势，较高评级债券更为充裕的利差下行空间提示投资者加以关注。 溧阳存续AA级城投债发债主体：天目湖集团：近年来公司营业收入总体呈稳健增势，整体而言公司基础设施及安置房代建业务经营状况稳定，业务可持续性较强；2022年实现营收10.57亿元，销售毛利率19.67%，旅游景区开发与管理收入是公司主要的收入来源，公司具备一定造血能力，对地方财政依赖程度不高；现金短债比由2021年的0.88倍迅速下降至2022年的0.25倍，主要系短期应付债券大幅增加所致，短期偿债压力较大，流动性承压；2023 Q1资产负债率39.70%，杠杆水平较低，整体偿债能力稳定，负债端仍具备扩充空间；存量债券剩余期限以短期为主，短端偿债风险因增长较快且兑付期限临近而大于长端偿债风险，对公司的融资能力与现金周转能力提出一定要求；截至2023年7月5日，公司存续私募债、公司债和超短期融资券信用利差分别处于历史53.92%、20.84%和21.48%分位数水平，品种利差显著，当前私募债较其余公募债券种具备更充裕的利差压缩空间，适宜采取强资质地区适度下沉区县级城投这一择券策略且风险偏好较高的投资者关注。 总结回顾和建议关注：针对溧阳市存续AA级城投债的发债主体进行深入分析和梳理，并结合该市全部城投平台截至2023年6月30日的机构持仓情况排序结果来看，推荐投资者关注江苏天目湖(集团)有限公司。该平台主体评级为AA级，系溧阳市内有机构持仓的城投主体中唯一的AA级平台，目前存量债券规模为27.90亿元，存续债券余额体量不大且多数为私募债，一方面较高的票面利率意味着个券可作为票息策略可选标的，另一方面部分存续私募债估值偏低意味着存在资本利得博弈可能；公司总债务规模保持稳健扩张态势，短期内兑付压力稍大且再融资需求增加，但长期偿债能力较强，杠杆率不高，财务风险总体可控；公司营业收入保持稳健增势且主营业务经营具备韧性，占比持续扩大，表明业务板块在相关供需环境再平衡中逐步优化，主营业务基础得以进一步夯实，预计主体的信用资质水平有望保持，在中低评级、区县级城投平台中继续维持竞争力，提供增厚组合收益价值。 风险提示：城投政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期。 （分析师 李勇） 行业 环保： 双碳环保日报 国家发改委等部门支持适宜地区环卫 园林等公共领域新增或更新车辆采购新能源汽车 投资要点 重点推荐：新奥股份，景津装备，美埃科技，盛剑环境，仕净科技， ST龙净，洪城环境，光大环境，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，赛恩斯，天壕环境，英科再生，高能环境，九丰能源，宇通重工。 建议关注：蓝天燃气，重庆水务，兴蓉环境，鹏鹞环保，三峰环境，再升科技，卓越新能。 中共中央、国务院发布关于促进民营经济发展壮大的意见，提出加大可再生能源和储能投资力度，参与碳排放权、用能权交易。其中指出：支持民营企业加大生产工艺、设备、技术的绿色低碳改造力度。支持民营企业参与推进碳达峰碳中和，提供减碳技术和服务，加大可再生能源发电和储能等领域投资力度，参与碳排放权、用能权交易。 生态环境部印发《关于全国碳排放权交易市场2021、2022年度碳排放配额清缴相关工作的通知》。重点排放单位将面临差异化的配额分配和履约要求。对于关停或淘汰后仍存续的重点排放单位，不再发放预分配配额，而是在核定阶段统一发放。鼓励使用CCER抵销配额清缴。 关注泛半导体治理+中特估?水&天然气+压滤机投资机会。1、细分设备龙头: 半导体：制程中的废弃物处理乃刚需、高壁垒。a、耗材进入高端制程：【美埃科技】电子洁净过滤设备，海外大厂+耗材占比提升驱动加速成长；建议关注半导体洁净室上游滤材和过滤器设备【再升科技】；电子特气新品类突破、制程升级，重点推荐【华特气体】突破电子特气新品类、制程升级；【凯美特气】b、设备：国产化，份额显著突破：重点推荐半导体制程废气处理【盛剑环境】制程废气处理；【国林科技】臭氧发生器介入半导体清洗，国产化从0到1。光伏配套重点推荐【仕净科技】董事长9倍购买晶科新疆拉晶厂，期待深度合作。长期优势：非硅成本+核心客户深绑定。压滤设备：【景津装备】压滤机龙头，加权平均ROE自2016年10%提至2022年23%，配套设备+出海打开成长空间。【金科环境】水深度处理及资源化专家，数字化软件促智慧化应用升级，促份额提升。光伏再生水开拓者，水指标+排污指标约束下百亿空间释放。2、再生资源：①重金属资源化：重点推荐【赛恩斯】重金属污酸、污废水治理新技术，政策驱动下游应用打开+紫金持股。再生塑料减碳显著，欧盟强制立法拉动需求，重点推荐【三联虹普】尼龙&聚酯再生SSP技术龙头，携手华为云首个纺丝AI落地；【英科再生】。危废资源化：重点推荐【高能环境】经济复苏ToB环保迎拐点+项目放量期。3、中特估驱动，低估值+高股息+现金流发力，一带一路助力，优质资产价值重估。a、水务：低估/高分红/价格改革。自由现金流连续2年大幅改善。供水提价+污水顺价接轨成熟市场估值翻倍空间。【洪城环境】2020-2022年分红水平50～60%，股息率（TTM）5.47%（截至2023/7/21）。建议关注【重庆水务】【兴蓉环境】【首创环保】【中山公用】等。b、垃圾焚烧：现金流改善+行业整合+设备出海。【光大环境】PB（MRQ）0.40倍，2023年PE 4倍（截至2023/7/23），历史分红近30%。资本开支大幅下降+国补回笼。【瀚蓝环境】国补收回+REITs+处置账款，现金流改善中，整合进行时，预计2023-2025年归母净利润复增15%，2023年PE 11倍（截至2023/7/21）。建议关注【三峰环境】国补加速+设备出海。c、天然气顺价改革+海气资源：【九丰能源】【新奥股份】【天壕环境】。 最新研究：仕净科技：签署7.70亿元设备采购合同，积极推进电池片项目投产达效。龙净环保：矿山绿电、全产业链储能，紫金优势凸显。行业点评：2023M1-6环卫新能源销量同增22%，渗透率同比提升1.49pct至6.10% 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 （分析师 袁理） 通用设备： 稳增长预期&内外需改善背景下 建议关注通用自动化板块性机会 投资要点 政策层面：政治局会议明确加大宏观调控力度，利好顺周期行业： 中共中央政治局7月24日召开会议，在肯定上半年“国民经济持续恢复、总体回升向好”的同时，明确定调国内总需求不足以及当前恢复趋势增速尚未达到合意增速。通稿中“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”的表述体现了决策层下半年稳增长诉求和宏观政策优先级的上升。通用自动化行业周期约为3-4年，受疫情反复、美联储加息以及国际局势动荡的影响，行业已经历较长下行周期（距上一轮行情高点已过两年半），从自身周期角度看目前处于下一轮增长起点。我们判断若未来宏观政策逐步落地，工业制造业有望与整体经济同步迎来复苏，利好具有顺周期属性的通用自动化行业。 宏观层面（内需）：库存周期筑底，信贷数据持续改善： 库存周期的产生是由于企业供给相对于市场需求存在滞后性，一般来说主动补库存代表着制造业周期上行，固定资产投资往往发生于此阶段。本轮库存周期的起点为2019年12月，期间疫情拉长了库存上行的周期，目前处于主动去库存的下行筑底阶段。5月制造业产成品存货同比增速仅为3.0%，同比降幅超出市场预期，我们预计本轮库存周期有望于下半年迎来向上拐点。 此外，新增企业中长期贷款自2022Q3后持续高增，而通过复盘我们发现新增贷款向企业投资端传导往往存在1年的滞后期，则制造业企业资本支出将有望于今年下半年加速增长。 宏观层面（外需）：美国7月PMI超预期，欧美衰退趋势缓和： 美国7月Markit制造业PMI初值49.0，大幅优于预期值46.4，前值为46.3，PMI的超预期改善表明美国制造业正在回暖。此外美国通胀大幅降温，6月CPI同比录得 3%，创2021年3月以来新低，加息周期有望进入尾声。6月美国零售额环比增长0.2%，连续三个月正增长，消费者信心回升，通胀软着陆的可能性增加。此外，随着布林肯访华之后，中美摩擦有望趋于缓和，出口链得到边际修复，外需预期向好。 微观层面：6月以来制造业开工率回升，看好通用自动化上行拐点： 刀具作为工业牙齿，其行业需求与制造业开工率息息相关，根据我们草根调研，6月下旬以来刀具企业订单排产周期已有延长，反映制造业开工率逐步回升。此外根据国家统计局，工业机器人与金属切削机床产量同比增速逐步转正，其中5和6月金属切削机床产量同比增速分别为1.9%和0%，5月工业机器人产量同比增速为3.8%。 我们判断随着国家宏观调控力度加大，内需和外需同时回暖，下半年通用自动化行业有望迎来上行拐点，建议关注板块性复苏机会。 投资建议：工业自动化推荐【国茂股份】【埃斯顿】【怡合达】；刀具推荐【欧科亿】【华锐精密】【新锐股份】;机床行业推荐【科德数控】【海天精工】【纽威数控】【国盛智科】【秦川机床】；注塑机行业推荐【伊之密】；叉车行业推荐【杭叉集团】，建议关注【安徽合力】。 风险提示：政策出台不及市场预期，国内需求&出口改善不及预期。 （分析师 周尔双、罗悦） 个股 华住集团-S（01179.HK） RevPar恢复超预期 业绩有望进一步提升 投资要点 事件：2023年7月25日晚，公司发布2023年第二季度酒店经营初步业绩公告，披露了公司2023Q2的经营数据等。 RevPar全面超越疫情前水平，恢复程度超预期。2023Q2华住本部酒店RevPar恢复至2019年同期的121%，其中4/5/6月分别恢复至疫情前的127%/115%/123%。拆分到量价，ADR恢复至疫情前的129%（Q1为125%），OCC恢复至疫情前的94%（Q1为94%），房价上涨带动RevPar持续修复（Q1恢复118%）。2023Q2境外酒店DH的RevPar恢复至2019年同期的111%，环比提升17个百分点，主要系房价上涨驱动。RevPar全面超越疫情前水平，恢复程度超此前预期。 2023Q2净开店数有所回升，新签约店突破1000家。2023Q2华住本部新开店374家，其中加盟372家，直营2家；关店216家，其中加盟210家，直营6家；净开店158家，环比较Q1的53家有所回升，其中经济型/中高端分别净开-24/182家。2023Q2新签约酒店进一步回升，突破1000家，有望支持全年开店目标。截至2023年6月30日，公司境内外待开业酒店合计达2845家，经济型/中高端分别为1092/1753家，环比Q1末新增176/330家，中高端酒店占比有望进一步提高，品牌结构不断向好。 暑期出行旺季将带动公司Q3业绩进一步提升。2023年6月铁路/民航持续恢复至2019年同期的106%/99%，2023年7/8月迎来国内暑期出行旺季，酒店景气度维持高位。根据酒店str数据，2023年7月以来，经济型/中高端/奢华型酒店ADR和OCC持续上行，带动RevPar显著提高，中高端酒店RevPar创年度新高，Q3公司营收利润有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，在疫情期间逆势扩张，市场格局显著向好。由于公司Q2国内RevPar恢复程度超预期，且国内暑期旺季有望带动公司Q3进一步兑现业绩，上调华住集团盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为35.1/39.0/46.0亿元（前值为33.3/38.0/45.7亿元），对应PE估值为32/29/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期等。 （分析师 吴劲草、石旖瑄） 再升科技（603601） 强强联合 加速滤材跨行业布局和全球化拓展 投资要点 事件：公司发布公告，为加快拓展公司主营材料类产品在新能源汽车等领域的发展，拟将其持有的全资子公司苏州悠远环境科技有限公司70%的股权转让给曼胡默尔新加坡控股，并授予买方悠远环境剩余30%股权的购买期权。 转让悠远环境70%股权预估价格为3.17亿元，悠远环境不再纳入公司合并报表范围。（1）悠远环境交易作价（100%股权，基于无现金及无负债的假设）为5.04亿元人民币（悠远环境合并口径2022年末净资产为1.99亿元，商誉账面价值为2.42亿元），本次转让悠远环境70%的股权预估价格为人民币3.17亿元。（2）交易尚需取得反垄断主管部门的经营者集中批准，交易完成后，公司继续持有悠远环境30%股权，但不再纳入合并报表范围。（3）公司同意授予曼胡默尔新加坡控股一项购买期权，在购买期权期间(自2026年1月1日起至2029年1月2日或《购买期权协议》终止日)，曼胡默尔新加坡控股有权自行或指定一家实体购买公司持有的悠远环境剩余30%股权。 强强联合，有望加快公司过滤业务跨行业延伸和全球化布局。曼胡默尔集团是全球领先的过滤技术解决方案提供商，拥有交通和生命科学与环境两个事业部，主要产品包括用于发动机和工业产品的燃油、机油和空气过滤器、用于新能源和燃料电池汽车的过滤解决方案、用于市政和工业的净水和废水处理解决方案等，集中在再升过滤材料产品下游的设备环节，2022年总营收达到48亿欧元，主要集中在欧美市场。通过此次交易，双方有望达成多方面战略合作关系。中期来看，公司以向曼胡默尔集团批量提供高品质过滤材料服务为起点，有利于拓展公司在新能源汽车领域的布局；同时双方将致力拓展悠远环境的应用领域，进一步扩大悠远环境的规模和提升技术实力。长期来看，公司在曼胡默尔集团深耕的汽车过滤市场的产品体系和收入体量仍较小，双方有望在全球范围内实现相关过滤材料及设备的共同开发、测试及业务拓展，加快公司干净空气业务跨行业延伸和全球化拓展，打开中长期成长空间。 盈利预测与投资评级：公司是我国过滤材料细分领域龙头，深耕玻纤过滤材料等核心产品，形成干净空气和高效节能两大业务板块。中期来看，公司经营底部向上，干净空气材料受益于半导体洁净室需求拉动，建筑保温等新产品逐步进入放量期。虽然出售悠远股权后，公司过滤设备收入体量受影响，但与曼胡默尔集团达成战略合作有望加速核心材料向新能源汽车等领域延伸和放量，以及中长期跨行业和全球化布局的进程，公司有望开启新一轮快速成长期。基于2022年实际经营情况的影响，暂假设交易于2023年末完成交割，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.05亿元（下调22%）/2.61亿元（下调23%）/3.36亿元（新增），7月25日收盘价对应市盈率分别为22/17/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：交易进展不及预期、新产品新领域拓展不及预期、洁净室需求增长不及预期的风险。 （分析师 黄诗涛、房大磊、石峰源） 天合光能（688599） 2023年中报业绩预告点评 23Q2组件出货稳增，盈利坚挺 投资要点 事件：公司发布2023年半年报业绩预告，2023H1实现归属于母公司净利润33.3~37.5亿元，同增162%~196%；实现扣除非经常性损益净利润35.0~39.3亿元，同增204%~241%。2023Q2实现归属于母公司净利润15.6~19.8亿元，同增115%~173%，环比-12%~+12%；实现扣除非经常性损益净利润17.7~22.0亿元，同增169%~233%，环增2%~27%，投资收益与资产减值基本对冲，存货减值与汇兑正向贡献基本对冲，业绩符合预期。 2023Q2出货稳步增长，盈利坚挺。公司2023H1出货27GW+（含4GW+分布式系统），其中2023Q2出货约14GW+，确认收入口径约12GW，环增15%，单瓦净利环比持平约1.1-1.2毛，盈利坚挺，我们预计贡献业绩13-15亿元；美国2023H1出货约2GW，其中2023Q2约1GW+，环增10%+，单瓦净利5毛+。展望2023全年，我们预计组件出货65GW，其中美国出货4-5GW，N型出货20GW。 分布式+支架贡献业绩增量，储能逐步趋向盈亏平衡。2023H1公司分布式出货4GW+，其中2023Q2出货约2GW，环比略降，受益硅价及组件下行，分布式盈利进一步提升至单瓦盈利0.16+元，环增3分左右，贡献业绩3-3.5亿元；我们预计2023全年开发10-12GW（权益7.4-8.8GW），同增60%+；支架2023H1出货3GW+，其中2023Q2出货约2GW，环增40%+，贡献正向业绩，单瓦盈利约1.5分+，贡献业绩超0.3亿元，我们预计2023全年出货约8-9GW，同比翻倍增长，跟踪支架占比50%+，目标全球前三。储能2023H1出货400-500MWh，其中2023Q2出货300+MWh，环比约翻倍增长，2023Q2微亏，我们预计2023全年出货3.5-4GWh，海外占比30-40%，可实现盈利贡献，24年出货有望翻番，公司逐步自制电芯，目标100%自制，毛利率进一步提升，储能市占率目标全球10%。 一体化加速建设，N型产能不断释放，2023H2成本持平PERC。硅片端公司青海+东南亚产能逐步投产，我们预计2023全年自供硅片13GW+，2024年自供超40GW，一体化配套率提升增厚公司盈利，我们预计2023年底硅片/电池/组件产能达50/75/95GW。N型产能不断加速释放，宿迁8GW+泰国2.5GW电池已满产，淮安及青海各5GW分别于6、7月点火投产逐步爬坡自供，我们预计2023年N型电池超40GW，电池自配率达70-80%，增强核心竞争力。技术上TOPCON目前量产效率达25.5%（良率97-98%），年底目标效率25.8%，我们预计2023H2成本打平PERC！ 盈利预测与投资建议：基于光伏需求旺盛，我们维持2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归属于母公司净利润为75/95/116亿元，同增103%/28%/22%，基于公司光伏组件龙头地位，我们给予公司2023年16倍PE，对应目标价54.9元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 美团-W（03690.HK） 23Q2业绩前瞻 到店竞争策略显效 利润预计好于预期 投资要点 本季度公司在到店酒旅业务正式展开攻势，份额有所修复，我们预计Q2本地核心商业实现收入504亿元（yoy+37%），贡献运营利润 101亿元（yoy+23%），新业务实现收入168亿元（yoy+19%），运营亏损52亿元（同比收窄24%）。我们预计总收入实现672亿元（yoy+32%），运营利润实现44亿元，好于彭博一致预期。 到店酒旅业务：Q2全面进攻，份额有望回升。23年以来，线下消费供需开始恢复，特别是中小商户呈现逐季修复态势。美团6月27日发布的数据显示，过去12个月中小微餐饮商家经营活力正在复苏；内地54座城市线上餐饮本地订单量同比增长近15%。Q2美团正式以主动进攻的姿态应对抖音的竞争，包括加大补贴、降佣返佣等，平台优势有望进一步凸显，实现份额稳步回升。我们预计公司Q2到店酒旅业务收入同比增长59%至114亿元，由于补贴和营销投入增加，运营利润率环比下降至34%，贡献运营利润39亿元。 即时配送业务：基数效应下，预计Q2单量与收入保持同步增长。（1）餐饮外卖：我们预计Q2单量、收入同比增速分别为30%/31%，UE同比持平。我们预计公司Q2总订单量 48亿单（yoy+30%），收入351亿元( yoy+31%)，我们预计客单价同比有所下降（22Q2高基数），但被广告货币化率提升所抵消，补贴率提升被骑手成本下降所抵消，单均盈利有望同比持平为1.36元，对应运营利润66亿元。（2）闪购：我们预计公司Q2总订单量5.7亿单(yoy+45%)，日均单量624万单。我们预计Q2闪购收入达41亿元（yoy+46%）；单均亏损7分钱，对应运营亏损4100万元。我们继续看好即时零售业务为公司打开长期想象空间。 新业务：季节性亏损扩大，期待长期发展。22Q2高基数、23年需求回归线下，使得公司23Q2线上零售业务收入增长承压，夏季补贴加大叠加业务策略调整带来的一次性支出使得亏损或环比扩大。我们预计Q2新业务收入168亿元（yoy+19%），运营亏损率31%（22Q2为48%），运营亏损52亿元。随着社区团购竞对业务重心转移及业务运营效率提高，我们认为新业务全年仍有望逐步缩窄亏损。 盈利预测与投资评级：公司在本地生活领域表现好于预期，但考虑到竞争在下半年仍有不确定性，我们维持公司23-25年经调整EPS 为3.8/7.6/11.9元的预测，对应PE 32/16/10倍，维持“买入”评级（人民币兑港元汇率取 2023/7/25数据1港币=0.9139人民币） 风险提示：消费恢复不及预期，竞争格局恶化，新业务亏损风险。 （分析师 张良卫） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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