【银河晨报】7.27丨宏观:修正预期差——如何看待IMF调整经济预测?

（以下内容从中国银河《【银河晨报】7.27丨宏观:修正预期差——如何看待IMF调整经济预测?》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 宏观：修正预期差——如何看待IMF调整经济预测？ 2. 银行：国有行机构偏好度提升，关注板块配置价值——2023Q2公募基金持仓数据点评 3. 环保公用：全国生态环境保护大会召开，环保力度不改 4. 华能国际(600011.SH)：煤电实现扭亏为盈，新能源装机明显加速 5. 山西汾酒(600809.SH)：以坚实业绩增长打消忧虑 银河观点 宏观：修正预期差——如何看待IMF调整经济预测？ 章俊丨首席经济学家 S0130523070003 一、核心观点 短期经济韧性导致全球增速上调，美欧小幅上修，中国保持稳定。国际货币基金组织（IMF）在7月全球经济展望中将全球经济增速从上期（4月份）的2.8%小幅上调至3.0%，反映对经济短期韧性的同时也表露了对高利率下经济继续放缓带来的中期挑战的担忧。发达经济体中，美国2023年经济增长预期从1.6%上调至1.8%，欧元区经济增长从0.8%上调至0.9%，但需要注意德国增速从-0.1%下修至-0.3%，代表了欧元区制造业面临的困境。中国经济增速维持5.2%不变。从IMF自去年四季度对主要经济体增长预测的变化看，美国与欧元区由于劳动市场韧性导致服务业表现超过预期而被连续上调，整体支持两大央行在三季度进一步加息。我们预计美联储和欧央行均会在7月和9月累计再加息50BP后停止。日本经济增速调整先下后上；综合考虑下，日央行不易收缩宽松货币政策，YCC短期难以发生显著调整。而IMF对中国的预期保持稳定，年内没有变动。 IMF对美欧展望更乐观，但要警惕经济韧性下紧缩周期延长及相应风险。与世界银行展望中的2.1%和彭博调查市场预期的2.6%的增速相比，IMF对全年增长3.0%的预测更加乐观。主要机构均认可了美国经济增长在2023年的韧性，对欧元区存在一定分歧。IMF对经济增长预期进一步改善也暗示加息周期可能更长。目前美国实际经济增长仍高于其潜在增长率，居民实际收入上升，资产价格回升导致的财富效应显现，这些因素指向中期的通胀压力，而市场对7月以后继续加息的预期计入不足。同时，银行准备金水平依旧相对安全，加息周期延长下缩表的时间也会持续更久。相应的，如果经济韧性与通胀粘性使紧缩周期延长，未来经济在高利率和缩表冲击之下的下行斜率会更加陡峭。所以尽管短期经济预期较为乐观，要注意加息周期延长在中期对经济带来的风险。 不宜对2023年主要经济体增长过于乐观，高利率效果仍有待显现。我们对欧元区全年增长预期为0.4%，主要由于欧元区制造业在高利率和需求收缩下表现弱于预期，其服务业也出现缓慢放缓的迹象。其次，尽管美国有目共睹的经济韧性指向2023年的正增长，但短期超预期的增长可能导致美联储更长的加息周期与更高的利率终点，在中期冲击总需求并加大经济下行的幅度。随着下半年联邦基金利率进一步提升、超额储蓄的消耗、银行信贷的稳定收缩和劳动市场缺口的持续弥合，美国仍有可能在2024年初或更晚时点进入轻微衰退。 IMF为何没有调整中国经济的增长预期？IMF年初以来就一直维持了5.2%产出增速的判断至今。我们的理解是（1）IMF年初的展望即保持了谨慎客观的态度，没有在中国一季度积压总需求释放后跟随市场机构显著上调增长预期，因此在中国二季度恢复动能受地产等因素拖累而放缓后也无需大幅下调过高的增长预期；（2）尽管二季度经济增长不及预期，但三、四季度生产和消费动能环比将继续改善，就业基本盘稳定，同时中央政治局会议强调加强逆周期调节，经济增长更多在政策力度边际加强下依靠内生动能进行修复，我们预计2023年经济增速有望达到5.3%。 二、风险提示 重要经济体增速超预期下行、通胀意外上升、市场出现严重流动性问题的风险。 银行：国有行机构偏好度提升，关注板块配置价值——2023Q2公募基金持仓数据点评 张一纬丨银行业分析师 S0130519010001 一、核心观点 事件：公募基金发布2023Q2重仓持股数据。由于主动型基金 持仓数据更能反映市场风格变化，我们对公募基金重仓股数据中的投资类型进行筛选，以主动型基金作为统一口径，计算并分析基金持仓数据变化。 2023Q2基金对银行板块持仓依旧处于低配状态，低配比例扩大。2023Q2银行板块的低配比例为7.36%，较2022Q1扩大0.73个百分点。其中，国有行、股份行、城商行和农商行低配比例4.81%、2.39%、0.04%和0.12%，较2023Q1变化-0.62、-0.07、-0.04和-0.01个百分点。 2023Q2基金对银行整体持仓下降，国有行持仓比例增加。2023Q2基金对银行持仓总市值为665.26亿元，较2023Q1增长1.92%，在中信一级行业中排名第13，较2023Q1维持不变；持仓占比为2.02%，较2023Q1提升0.12个百分点;2011-2023Q2，基金对银行整体持仓占比均值为5.39%，中位数为5.12%，当前持仓占比处于2011年以来的偏低水平。细分领域来看，国有行、股份行、城商行和农商行持仓占比分别为0.42%、0.48%、1.04%和0.08%，较2023Q1分别变化0.23、-0.08、-0.03和0个百分点。城商行持仓占比高于历史均值和中值，国有行、股份行和农商行持仓占低于或等于历史均值和中值。2011-2023Q2，国有行、股份行、城商行和农商行持仓占比均值为1.01%、3.82%、0.65%和0.08%，中位数为0.95%、2.91%、0.57%和0.08%。 受益中特估催化，6家国有上市银行重仓市值和比例均有上升。2023Q2，基金重仓持股总市值和持仓比例排名前五的银行分别为宁波银行、招商银行、江苏银行、成都银行和杭州银行，重仓市值分别为133.7亿元、126.03亿元、66.48亿元、66.36亿元和50.36亿元；持股比例分别为0.41%、0.38%、0.2%、0.2%和0.15%。在中特估行情的催化，国有行的重仓市值显著增加，重仓占比亦不同程度提升。2023Q2，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮储银行的重仓市值较2023Q1增长43.51%、429.78%、1122.66%、234.73%、439.47%和17.99%，重仓比例较2023Q1上升0.04、0.06、0.03、0.06、0.02和0.01个百分点。 北向资金占比回落，高股息的国有行和优质城商行受偏好度提升。2023Q2，北向资金持有银行股总市值为1615.74亿元，占全部北向资金比例为8.47%，较2023Q1分别下滑3.1%和0.26个百分点。在所有行业中，银行的北向资金持有市值排名2，仅次于酿酒行业。个股层面，北向资金增持最多的个股为建设银行（按市值统计）和北京银行（按占市值比例统计）。 二、投资建议 银行重仓比例继续下行但国有行受中特估行情催化明显，机构偏好度提升。近期中央政治局会议召开，稳增长政策有望加码，着力扩内需，提振经济，银行经营环境向好，基本面面临改善契机，不良风险总体可控，压制估值因素预计会逐步释放，估值具备向上修复空间。我们继续看好银行板块配置价值。个股方面，推荐建设银行（601939）、中国银行（601988）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）、宁波银行（002142）、招商银行（600036）和平安银行（000001）。 三、风险提示 宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。 环保公用：全国生态环境保护大会召开，环保力度不改 陶贻功丨环保公用行业首席分析师 S0130522030001 严明丨环保公用行业分析师 S0130520070002 梁悠南丨环保公用行业分析师 S0130523070002 一、核心观点 电力方面，截至6月底，全国累计发电装机容量约27.1亿千瓦，同比增长10.8%。其中，太阳能发电装机容量约4.7亿千瓦，同比增长39.8%；风电装机容量约3.9亿千瓦，同比增长13.7%。1-6月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3319亿元，同比增长53.8%。 环保方面，全国生态环境保护大会17日至18日在北京召开。习主席出席会议并发表重要讲话强调，今后五年是美丽中国建设的重要时期，把建设美丽中国摆在强国建设、民族复兴的突出位置，推动城乡人居环境明显改善、美丽中国建设取得显著成效，以高品质生态环境支撑高质量发展，加快推进人与自然和谐共生的现代化。 二、投资建议 公用：江苏规划沿海3.49GW新型储能项目，新型储能项目建设有望提速。根据江苏省发改委《沿海地区新型储能项目发展实施方案（2023-2027年）》，提出到2025年，沿海地区新型储能累计投运2.5GW，确保沿海新增5GW海上风电和5GW海上光伏并网消纳；到2027年，沿海地区新型储能累计3.49GW，确保沿海地区上风电和海上光伏两个千万千瓦级基地并网消纳。《实施方案》还明确独立新型储能充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加，适当进行充放电扶持和补贴，并可参与电力辅助市场。《实施方案》明确了省内新型储能项目商业模式，有利于增强投资主体信心并加速新型储能项目建设。 建议关注：三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、芯能科技（603105.SH）、太阳能（000591.SZ）、中闽能源（600163.SH）、江苏新能（603693.SH）、华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）、大唐发电（601991.SH）、浙能电力（600023.SH）、江苏国信（002608.SZ）、皖能电力（000543.SZ）、福能股份（600483.SH）、粤电力A（000539.SZ）、上海电力（600021.SH）、宝新能源（000690.SZ）、协鑫能科（002015.SZ）、华能水电（600025.SH）、川投能源（600674.SH）、九丰能源（605090.SH）、新奥股份（600803.SH）。 环保：全国生态环境保护大会召开，环保力度不改。7月17-18日全国生态环境保护大会在北京召开，习主席发表重要讲话强调全面推进美丽中国建设、加快推进人与自然和谐共生的现代化。我国生态环境保护结构性、根源性、趋势性压力尚未根本缓解。我国经济社会发展已进入加快绿色化、低碳化的高质量发展阶段，生态文明建设仍处于压力叠加、负重前行的关键期，环保依然是未来我国发展的重要工作。 建议关注：仕净科技（301030.SZ）、盛剑环境（603324.SH）、国林科技（300786.SH）、景津装备（603279.SH）、美埃科技（688376.SH）、高能环境（603588.SH）、路德环境（688156.SZ）、山高环能（000803.SZ）、伟明环保（603568.SH）、久吾高科（300631.SZ）、赛恩斯（688480.SH）、瀚蓝环境（600323.SH）、清新环境（002573.SZ）。 三、风险提示 原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；政策执行力度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；政策调控压力下煤价大幅下跌的风险。 华能国际(600011.SH)：煤电实现扭亏为盈，新能源装机明显加速 陶贻功丨环保公用行业首席分析师 S0130522030001 严明丨环保公用行业分析师 S0130520070002 梁悠南丨环保公用行业分析师 S0130523070002 一、核心观点 事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收1260.32亿元，同比增长7.84%；实现归母净利润63.08亿元（扣非55.71亿元），同比增长309.67%（扣非增长245.32%）；其中第二季度实现归母净利润40.58亿元（同比增长297.72%）。 盈利能力同比大幅提升，资产负债率下降明显 第二季度公司毛利率14.14%（同比+14.39pct），净利率6.84%（同比+12.25pct），ROE（摊薄）3.13%（同比+5.12pct），整体盈利能力同比大幅提升。期间费用率6.64%（同比-0.59pct），其中财务费用率3.74%（同比-0.77pct），成本控制能力良好。第二季度经营性净现金流76.21亿元（同比-34.8%），主要由于经营扭亏增利，收到的以前年度的可再生能源补贴和增值税留抵退税同比减少，以及存货占用资金同比增加的共同影响。截至二季度末，公司资产负债率70.9%（同比-4.16pct），资产负债率下降明显。 煤电实现扭亏为盈，下半年盈利有望持续修复 按照利润总额口径，上半年燃煤盈利5.93亿元（同比+96.54亿元），燃机盈利3.51亿元（同比+0.11亿元）；其中第二季度燃煤盈利6.63亿元（同比+64.52亿元），燃机盈利0.25亿元（同比-0.92亿元）。 受益于煤价下降以及电量提升，上半年煤电实现整体扭亏为盈。上半年公司入炉标煤单价1137.76元/吨（除税），同比下降10.49%。上半年公司煤电发电量1760.16亿千瓦时，同比增长5.19%。7月以来进入迎峰度夏，市场煤价虽然有所上涨，秦港5500大卡动力煤接近900元/吨，但考虑到厄尔尼诺气候推动水电出力回升，且经济复苏趋势依然偏弱，预计后续煤价反弹空间较为有限。火电板块下半年盈利有望持续修复。 新能源板块盈利高增长，风光新增装机加速 按照利润总额口径，上半年风电盈利40.24亿元（同比+17.5%），光伏盈利10.02亿元（同比+89.55%）；其中第二季度风电盈利20.99亿元（同比+9.9%），光伏盈利6.57亿元（同比+77.6%）。新能源盈利随着装机规模以及上网电量增加而增长。上半年公司新投产风电0.41GW，光伏2.50GW；其中第二季度新投产风电0.30GW，光伏1.80GW，新增装机环比明显加速。上半年公司风电上网电量167.77亿千瓦时（同比+21.92%），光伏上网电量47.05亿千瓦时（同比+72.04%）。截至2023年上半年，风电累计装机13.89GW，太阳能累计装机8.78GW，新能源装机仅占公司总装机的17.4%，后续装机比例及盈利有较大上涨空间。 响应能源转型要求，2023-2025年新能源装机有望加速 华能集团规划到2025年新增新能源装机80GW以上，确保清洁能源装机占比50%以上。公司目前煤电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强，我们预计十四五期间公司新增新能源装机40GW，年均新增8GW左右。2021-2022年由于疫情以及光伏产业链价格过高等原因，新能源合计装机仅为9GW。随着疫情缓解以及光伏上游价格大幅下降，我们预计2023-2025年新能源装机有望加速至年均10GW左右。 二、投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为122.86亿元、148.49亿元、172.15亿元，对应PE分别为11.6倍、9.6倍、8.3倍，当前维持“推荐”评级。 主要财务指标 三、风险提示 煤价超预期上涨；新能源开发进度不及预期；上网电价下调等。 山西汾酒(600809.SH)：以坚实业绩增长打消忧虑 刘来珍丨食品饮料行业分析师 S0130523040001 一、核心观点 事件：经初步核算，2023上半年预计实现营业总收入190.11亿元左右，同比+23.98%左右；预计实现归母净利67.75亿元左右，同比+35.15%左右。 Q2利润超预期。根据公告计算Q2收入63.3亿元左右，同比约+31.8%。归母净利19.56亿元左右，同比+50.2%。由于去年Q2公司主动压节奏以使季度间更为均衡，形成低基数，因此今年Q2收入同比增长较快。Q2单季度净利率达到30.9%左右，创历史新高，同比幅度约+3.8pcts高于Q1，净利润表现好于预期。公告中提到持续精耕长江以南市场，青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长。尽管Q2整体消费环境对比Q1略显疲弱，汾酒的全国化扩张、产品结构升级趋势仍在持续，驱动公司高质量增长。对照全年收入同比+20%左右的增长目标，上半年收入占比已达60%。预期下半年消费逐步复苏，汾酒将更为从容完成全年业绩目标。 人事变动或被多虑。近期公司公告了一些高管离任，引起市场担忧。我们认为作为山西省属国有企业，公司管理规范、组织体系健全，不必过于看重管理层个人职位变动的影响。上半年强劲的业绩增长也说明了市场形势强于个人影响。公司经历前几年高速发展之后，进入高质量增长阶段，人事的变动或有助于匹配现阶段适合的管理资源。 二、投资建议 上半年强劲的业绩增长有助于打消市场对于人事变动等担忧，提振市场对于公司未来持续增长的信心。我们预计2023-2025年EPS8.6/10.53/13.19元，目前股价对应P/E分别为26/21/17倍，维持推荐评级。 主要财务指标预测 三、风险提示 消费环境疲弱，省外市场扩张不及预期等。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】7.26丨宏观：从“战略高度”理解政治局会议精神和政策方向 【银河晨报】7.25丨金工：经济增长等待结构性及政策性因素出现突破——融资融券市场月报 【银河晨报】7.24丨宏观：人民币区间震荡，央行展现态度——央行上调跨境融资宏观审慎调节系数 【银河晨报】7.21丨机械：制造业产需两端增速放缓，挖机设备出口持续强劲 【银河晨报】7.20丨电新：新一轮农网改造兴起，看好配网侧投资机遇 本文摘自：中国银河证券2023年7月27日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20230727》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 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