转债追踪系列:2023Q2基金持仓及表现(东吴固收李勇 陈伯铭)20230726
（以下内容从东吴证券《转债追踪系列:2023Q2基金持仓及表现(东吴固收李勇 陈伯铭)20230726》研报附件原文摘录）
摘要 事件 公募基金持仓数据披露：2023年7月21日，公募基金悉数披露2023年二季度持仓数据。 观点 公募基金持仓可转债市值规模刷新历史：2023Q2公募基金持仓转债市值超3000亿元，2023Q2持仓市值环比增长7.01%，同比增长14.04%。 不同风格基金结构分化，一级债基、二级债基和转债基金增量配置转债：2023Q2，一级债基、二级债基、转债基金持仓转债市值分别环比增加40.13亿元、134.64亿元、103.30亿元，而混合类基金（含偏债、偏股、平衡混合及灵活配置类基金）所持转债市值均环比减少，合计减少75.95亿元。 二级债基持仓转债市值规模与转债仓位齐升，主要类型基金转债仓位下降：二级债基增持转债，规模达134.64亿元，同时二级债基的转债仓位环比上调0.32 pct至15.21%；偏债/偏股/平衡/灵活配置基金转债仓位及所持转债规模环比均“双杀”，其仓位分别环比下降0.15 pct/0.001 pct/0.90 pct/0.08 pct；而转债基金和一级债基则呈“加仓，降仓位”的趋势，仓位分别环比下调0.46 pct、0.60 pct。 基于更高频的数据指引，我们发现2023Q2各类投资者配置转债情绪出现分化，投资市场结构亦有分化：6月深交所基金配置转债规模环比大幅减少（-8.15%），而同期上交所基金配置转债规模环比增加4.25%，这或与6月份基金增配汽车板块标的有关（拓普、赛轮、爱迪、豪能、伯特转债均上市地在上交所）。 行业配置方面：电力设备、汽车、银行、基础化工、电子获增配，交通运输、非银金融遭减持。 题材轮动加速，类权益仓位较高的转债基金承压：2023Q2，以平衡混合、偏股混合、灵活配置、转债基金为代表的偏权益类基金收益表现恶化，2023Q2偏股混合基金和转债基金收益率中位数分别仅-3.93%、-1.12%，环比下降6.11 pct、5.12 pct。 规模居前转债基金延续净申购、降杠杆趋势：净值规模居前10的转债基金中仅有1只环比减少（-1.76亿元），其余转债基金均迎来净申购。 持有市值居前的转债列表稳定，浦发转债继续蝉联基金持仓市值第一：底仓类转债依然吸引大量配置资金停留或流入，银行、非银金融、交通运输、农林牧渔底仓类品种持续为公募基金青睐。 风险提示：信用事件冲击，基金转债持仓数据披露不完全，市场流动性冲击，行业轮动加速，强赎风险。 正文 1. 持仓情况：公募基金持仓规模突破新高 公募基金持仓可转债市值规模刷新历史，突破3000亿元。7月21日，2023年二季度基金持仓数据已悉数披露。标志性的事件是，公募基金持仓可转债市值规模首次突破3000亿元，再次刷新历史新高。近一年以来，公募基金持仓市值季度环比增速始终为正、规模稳步增加，2023Q2持仓市值环比增长7.01%，同比增长14.04%。 不同风格基金结构分化，一级债基、二级债基和转债基金增量配置转债。我们参考Wind对股票型、混合型、债券型基金作出的细分口径：2023年二季度，一级债基、二级债基、转债基金持仓转债市值较2023Q1增加40.13亿元、134.64亿元、103.30亿元，而混合类基金（含偏债、偏股、平衡混合及灵活配置类基金）所持转债市值均环比减少，合计减少75.95亿元。参考近3个季度基金持仓情况，加仓方面：可转债主要配置基种二级债基连续3个季度增加转债持仓规模，合计增加293.51亿元；转债基金和中长期纯债基金受“赎回潮”影响，在2022Q4期间减持转债，随后2个季度所持转债市值均正增长；一级债基在经历2个季度的减仓后，于2023Q2增持40.13亿元的可转债；减仓方面：偏债混合基金、灵活配置基金已连续2个季度减仓转债，减仓规模分别为83.43亿元和25.08亿元；偏股混合基金、平衡混合基金转债持仓季度环比变动的方向变化频繁，且季度环比变动规模较小。总体上，相对于2023Q1，二季度基金配置转债的情绪更为积极。 二级债基持仓转债市值规模与转债仓位齐升，主要类型基金转债仓位下降。从2023Q2情况来看，二级债基增持转债，规模达134.64亿元，同时二级债基的转债仓位环比上调0.32 pct至15.21%。作为可转债资产的主要配置力量，二级债基在整体公募基金配置转债规模中的贡献度长期近50%（2023Q2为47.11%），二级债基持仓市值与转债仓位齐升指向其对转债市场的乐观态度及配置信心，这对转债市场需求端的支撑有重要意义；混合型基金中，偏债/偏股/平衡/灵活配置基金转债仓位及所持转债规模环比均“双杀”，其仓位分别环比下降0.15 pct/0.001 pct/0.90 pct/0.08 pct；而转债基金和一级债基则呈“加仓，降仓位”的趋势，仓位分别环比下调0.46 pct、0.60 pct。值得一提的是，2023Q1期间转债基金同样迎来仓位和持仓规模齐升的情况。从趋势来看，2023年以来，偏债混合基金仓位在2023Q1环比上升后保持稳定；一级债基、转债基金、平衡混合基金仓位在2023Q1环比上升后回落；较极端的是，平衡混合基金的转债仓位在2023H1持续下降，而二级债基的转债仓位则表现为持续上升。总体来看，除混合型基金存在主动减仓的倾向，一级债基、转债基金仓位下调更多受分母影响，叠加二级债基年内配置转债热情旺盛，基金方面对转债市场的支撑作用仍有较强韧性。 行业配置方面，电力设备、汽车、银行、基础化工、电子获增配，交通运输、非银金融遭减持。具体来看，增持方面：2023年二季度期间，公募基金持有电力设备行业转债市值环比增加46.89亿元，主要原因系冠宇转债、麦米转2、锂科转债、福22转债、强联转债等11只转债于2023Q2进入转股期，而转股期前个券只有成为基金的前五大持仓之一，其持仓才会被披露；汽车行业获公募基金增配35.97亿元，其中18.57亿元来自新进入转股期的个券，剩余17.40亿元则可由6月底汽车零部件板块的热度回升解释。拓普转债配置资金于2023Q2环比新增13.77亿元。伯特转债、贵轮转债、瑞鹄转债、长汽转债、麒麟转债等整车、零部件标的亦获增配；银行行业获公募基金增配33.73亿元，其中齐鲁转债进入转股期贡献了其中的23.56亿元，重银转债、上银转债、浦发转债合计获增配约31.56亿元，在光大转债赎回退出影响2023Q1银行板块持仓情况后，2023Q2银行板块小幅磨底回升。需注意的是，2023Q2期间苏银转债和中信转债大体呈“先涨后跌”的趋势，两大银行转债遭减持约30.66亿元，其中市值自然蒸发是一部分，基金主动减仓是另一部分。当前苏银转债平价接近130元，强赎扰动明显，溢价率趋近0%；基础化工行业环比新增30.52亿元，亦主要由次新券进入转股期贡献（贡献31.74亿元）；电子行业中，环比增配规模为29.39亿元，其中立昂转债（硅片+功率半导体）、南电转债（光刻胶）、商络转债（被动元器件分销龙头）贡献19.72亿元，此外值得一提的是，立讯转债（机器视觉+液冷散热+声光学设备）、兴森转债（FCBGA封装基板）、韦尔转债（图像传感器芯片龙头，CMOS+TDDI）、闻泰转债（车规功率半导体）、芯海转债（ADC+MCU+AIoT）等半导体相关个券均获增配，一定程度上指向半导体题材热度持续。减持方面：交运物流和非银两大板块遭减持主要受大秦转债、中银转债两大底仓类个券影响。中银转债在5月初因“出现负溢价率—转股套利—产生抛压”，一方面部分规模转股，另一方面下跌后抛出；大秦转债则由于交运物流复苏不及预期、煤价下跌，5月初以来出现与中银转债类似情况，部分转股、部分抛售，持仓市值减少。 基于量的直觉或许更准确。图5中，我们主要通过公募基金持仓转债市值的行业分布及季度环比变化情况判断公募基金的行业选择情况，但由于市值是量价指标，无疑会受到价的影响。综合前述和图6所呈信息，基于市值角度，2023Q2期间共有交通运输、煤炭、非银金融、商贸零售、食品饮料、农林牧渔、美容护理7个行业遭减持；而结合量的数据，公募基金在2023Q2期间仅减持了交通运输、非银金融、美容护理3个行业的转债，而公募基金所持煤炭、农林牧渔、商贸零售、食品饮料行业转债的总市值下跌主要系“价格贡献”归负所致，即“公募基金持仓量增加、行业整体价格下降”，4个行业整体价格分别环比下降-6.83%、-3.75%、-0.78%、-3.48%。 基于更高频的数据指引，我们发现2023Q2各类投资者配置转债情绪出现分化，投资市场结构亦有分化。根据上交所和深交所披露的转债持有人结构月频数据，我们发现6月深交所基金配置转债规模环比大幅减少（-8.15%），而同期上交所基金配置转债规模环比增加4.25%，这或与6月份基金增配汽车板块标的有关（拓普、赛轮、爱迪、豪能、伯特转债均上市地在上交所）。同时，美锦转债、一品转债、中装转2、思创转债均在深交所上市；另一方面，5月情况则与6月正好相反，基金持有深交所转债市值增加、持有上交所转债市值减少，这或与苏租转债、隆22转债、中信转债、中银转债、大秦转债、苏银转债等底仓品种在上交所上市有关，这一情况同样符合保险机构持仓变动。整体来看，2023Q2各投资者配置可转债的热情偏乐观积极，单市场内某一主体减配转债往往基于调仓动机，减配规模会在另一市场中得到补充。 2. 收益情况：转债基金环比回落，短期承压 2023年二季度基金表现并不乐观。从季度收益情况来看，混合型基金普遍承压，债券型基金部分承压。参考各类基金二季度收益率数据，横向对比，风险偏好较弱、转债仓位较低的中长期纯债基金、一级债基表现较好，风险偏好较强的二级债基、偏债混合基金收益表现中等，偏权益类基金收益表现普遍承压（含平衡混合、偏股混合、灵活配置、类权益仓位较高的转债基金）。观察中位数数据，仅中长期纯债、一级债基收益率高于1%，二级债基为0.07%，偏债混合基金为-0.25%，其余混合型基金和转债基金收益率中位数均低于-1%；纵向对比，相较于2023Q1中长期纯债、一级债基、二级债基、偏债混合基金、转债基金的中位数、25分位数均为正值的业绩表现，2023Q2除中长期纯债基金和一级债基具有因资产配置风险偏好较小而具有“防守垫”外，各类基金收益率水平均环比恶化显著。 题材轮动加速，类权益仓位较高的转债基金承压。2023Q1，转债基金收益率中位数达到4.00%，回报率在各类债券型、混合型基金居首，相对于二级债基、偏股混合基金分别实现2.44%和1.82%的超额收益率；而2023Q2，受题材轮动加速、权益市场结构性行情极致演绎、高位价增加导致强赎扰动明显等市场因素影响，通过个券埋伏题材的胜率变小，合理买卖时点确定难度增大，以平衡混合、偏股混合、灵活配置、转债基金为代表的偏权益类基金收益表现恶化，2023Q2偏股混合基金和转债基金收益率中位数分别仅-3.93%、-1.12%，环比下降6.11 pct、5.12 pct。 根据第一部分，由于二级债基贡献了整体公募基金对转债配置的主要力量（近50%），本文分别以二级债基收益率中位数和中证转债指数涨跌幅代表二级债基和可转债市场收益率水平；同时为衡量类权益仓位较高的转债基金相对于二级债基和中证转债指数的超额收益情况，本文选择资产净值前五（截至2023/06/30）的转债基金作为样本，并以曲线形式刻画其收益率表现。 2023Q1转债基金样本表现优异，2023Q2转债基金收益水平回落。2023年以来，二级债基收益率中位数长期稳定在1%-2%区间，而各转债基金样本的收益率曲线与中证转债指数涨跌幅走势大致同频，区别在于弹性大小，不同转债基金之间收益率水平差距亦较大。1月，在疫情管制转向后的复苏“强预期”支撑下，中证转债及转债基金样本收益率水平迅速向上突破，南方希元可转债基金（下称“南方”）涨幅超10%，相对中证转债实现超额收益率超5%；2-3月中旬转债基金收益率呈现“震荡下行”趋势；3月下旬-4月中旬，转债基金收益率曲线再次上扬；4月下旬-5月下旬，近一整月转债基金陷入“回调”和“低位震荡”期；5月底-6月中旬，转债基金收益率水平再次上攻，约回到4月同期水平；6月下旬，转债基金收益率走出“V”型谷，有继续上攻趋势。从多数转债基金样本收益率水平来看，截至2月2日的累计收益率基本奠定上半年高点。 由于不同转债基金样本收益率水平差异较大，我们以“南方”和汇添富可转债A（下称“汇添富A”）为代表进行剖析。静态地，我们分别参考两大基金披露的2023年一季度和二季度持仓组合并观察其收益率走势：（1）为何汇添富A高点不高？2023H1期间，汇添富A累计收益率极值为6.81%，小于其余转债基金样本收益率，原因在于汇添富A持仓组合中周期类、底仓类品种市值占比较大，如G三峡EB1、牧原转债、兴业转债、中银转债、22国债14、南银转债、杭银转债、南航转债、天赐转债、华友转债、苏行转债、苏银转债等，上述12只收益率有限的底仓品种即占资产净值的49%，因此“高点不高”；（2）为何南方上攻弹性强于其余转债基金样本？观察南方2023Q1持仓结构，其持仓组合明显更具“进攻性”，表现在除G三峡EB1、温氏转债、南航转债、大秦转债、中银转债等底仓类品种之外，南方配置较多公用事业、汽车、交运、TMT标的，其重仓的川投转债、烽火转债、太极转债、汉得转债、朗新转债等均在年内有较好表现，而早期配置的汽车板块亦在6月底以来迎来上攻机会；2023Q2，南方资产组合中有明显变化，除底仓品种外，南方布局多个题材，如周期公用（川投、洪城、福能等），数字经济（景20、新致、淳中转债），汽车（麒麟、银轮、赛轮、爱迪、伯特转债），中特估&一带一路（合力、鸿路、交建、北方、北港、招路、本钢、中钢转债）等，调仓能力、题材捕捉广度和资产净值增长速度赋予其更强的上攻潜力。 规模居前转债基金延续净申购、降杠杆趋势。我们以2023年二季度披露的基金净值规模为参考，选出规模居前10的转债基金。从基金份额来看，10只转债基金中仅有1只环比减少（-1.76亿元），其余转债基金均迎来净申购。南方希元可转债基金新发15.16亿份，基金净值环比增加23.23亿元，这与其优秀的收益率表现和资产组合进攻性密不可分；从杠杆率来看，仅有华夏可转债增强、富国可转债和华安可转债杠杆率上升，其余转债基金均在“去杠杆”进程。从仓位环比变动情况来看，转债仓位和股票仓位多数处于“同增同减”的协同变动状态，但其中不乏例外，如2023Q2转债仓位上升的转债基金多于股票仓位上升的基金。 3. 个券：底仓类品种配置力量坚实 持有市值居前的转债列表稳定，浦发转债继续蝉联基金持仓市值第一。2023Q2期间，以银行为主的大金融板块随“中特估”概念发酵在5月初迎来一轮上行行情，多只银行底仓类转债溢价率转负，从而促使投资者转股抛售，抛压使转债价格自高点回落，这一过程拉动相关银行转债持仓市值下行；另一方面，“中特估”题材叠加“高股息”防守配置策略，大秦转债连续上涨以致出现负溢价率。类似地，大秦转债大额转股随后价格回落，持仓市值环比下降16.51亿元。但尽管如此，底仓类转债依然吸引大量配置资金停留或流入，银行、非银金融、交通运输、农林牧渔底仓类品种持续为公募基金青睐。 公募基金偏好金融地产、周期、消费类转债标的。光大转债退出后，部分资金逸散至存量银行底仓类品种。2023Q2，重银转债、上银转债、浦发转债、杭银转债获增配，基金持仓市值分别环比增加21.64亿元、6.94亿元、2.98亿元、2.58亿元；TMT方面，烽火转债受公募基金追捧，持仓市值环比增加5.12亿元；周期方面，公用环保的洪城转债、川投转债，中特估题材的招路转债、本钢转债、中钢转债等获增配；消费方面，小熊转债（小家电）、三花转债、海澜转债获增配，体现公募基金对消费复苏的预期。其中，晶能转债主要因在2023Q2期间新上市，且由于其发行时点距今较近，相对福22、天23转债来说转股价较低、估值压力较小，转债潜力更大，因而能获公募基金配置。 “负溢价率—转股—抛压”路径强烈影响基金个券持有市值，信用事件冲击、强赎扰动加剧。综合前述，苏银转债、中银转债、中信转债、苏租转债、大秦转债均在5月初出现负溢价率，由此触发的转债大规模转股对正股股价产生抛压，即“转股”和“跌价”两层逻辑影响着相关转债的持仓市值；此外，信用事件冲击转债配置。5月8日，*ST红相和帝欧家居收到深交所针对其2022年年报的问询函；6月12日，美锦能源公告其收到深交所对2022年年报的问询函；思创医惠则是先后于6月12日和14日公告提议下修和取消2023年第二次临时股东大会（讨论下修）。在蓝盾转债和搜特转债信用事件后，市场对“年报问询函”尚未脱敏，将惯性式地抛售相关资产；再者，强赎扰动亦促使基金减持相关转债。6月20日，一品转债宣告强赎，2023Q2减持一品转债2.29亿元；同时，我们关注到减持规模居前标的中出现隆22转债和天23转债，我们认为光伏赛道景气度承压下，转债价格下跌和基金主动控制光伏标的仓位可能同时进行。 风险提示 （1）信用事件冲击； （2）基金转债持仓数据披露不完全； （3）市场流动性冲击； （4）行业轮动加速； （5）强赎风险。 相关报告 ★“转债捕手”系列★ 机器人产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（七） 算力中心产业可转债标的知多少？算力中心产业链可转债标的知多少？——转债捕手系列（六） 虚拟电厂产业可转债标的知多虚拟电厂产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（五） 中俄贸易推进潜在获益可转债标的知多少？（下）——转债捕手系列（四） 中俄贸易推进潜在获益可转债标的知多少？（中）——转债捕手系列（四） 中俄贸易推进潜在获益可转债标的知多少？（上）——转债捕手系列（四） 光热发电行业可转债标的知多少？——转债捕手系列（一） 高温超导产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（二） 模拟芯片产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（三） ★“转债盘点图谱”系列★ 转债行业图谱系列（十二）—食品饮料行业可转债梳理（下） 转债行业图谱系列（十一）——食品饮料行业可转债梳理（上） 转债行业图谱系列（十）——美容护理行业可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇） 转债行业图谱系列（十）——美容护理行业可转债梳理（行业分析篇） 转债行业图谱系列（九）——传媒行业之电视广播赛道可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇） 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摘要 事件 公募基金持仓数据披露：2023年7月21日，公募基金悉数披露2023年二季度持仓数据。 观点 公募基金持仓可转债市值规模刷新历史：2023Q2公募基金持仓转债市值超3000亿元，2023Q2持仓市值环比增长7.01%，同比增长14.04%。 不同风格基金结构分化，一级债基、二级债基和转债基金增量配置转债：2023Q2，一级债基、二级债基、转债基金持仓转债市值分别环比增加40.13亿元、134.64亿元、103.30亿元，而混合类基金（含偏债、偏股、平衡混合及灵活配置类基金）所持转债市值均环比减少，合计减少75.95亿元。 二级债基持仓转债市值规模与转债仓位齐升，主要类型基金转债仓位下降：二级债基增持转债，规模达134.64亿元，同时二级债基的转债仓位环比上调0.32 pct至15.21%；偏债/偏股/平衡/灵活配置基金转债仓位及所持转债规模环比均“双杀”，其仓位分别环比下降0.15 pct/0.001 pct/0.90 pct/0.08 pct；而转债基金和一级债基则呈“加仓，降仓位”的趋势，仓位分别环比下调0.46 pct、0.60 pct。 基于更高频的数据指引，我们发现2023Q2各类投资者配置转债情绪出现分化，投资市场结构亦有分化：6月深交所基金配置转债规模环比大幅减少（-8.15%），而同期上交所基金配置转债规模环比增加4.25%，这或与6月份基金增配汽车板块标的有关（拓普、赛轮、爱迪、豪能、伯特转债均上市地在上交所）。 行业配置方面：电力设备、汽车、银行、基础化工、电子获增配，交通运输、非银金融遭减持。 题材轮动加速，类权益仓位较高的转债基金承压：2023Q2，以平衡混合、偏股混合、灵活配置、转债基金为代表的偏权益类基金收益表现恶化，2023Q2偏股混合基金和转债基金收益率中位数分别仅-3.93%、-1.12%，环比下降6.11 pct、5.12 pct。 规模居前转债基金延续净申购、降杠杆趋势：净值规模居前10的转债基金中仅有1只环比减少（-1.76亿元），其余转债基金均迎来净申购。 持有市值居前的转债列表稳定，浦发转债继续蝉联基金持仓市值第一：底仓类转债依然吸引大量配置资金停留或流入，银行、非银金融、交通运输、农林牧渔底仓类品种持续为公募基金青睐。 风险提示：信用事件冲击，基金转债持仓数据披露不完全，市场流动性冲击，行业轮动加速，强赎风险。 正文 1. 持仓情况：公募基金持仓规模突破新高 公募基金持仓可转债市值规模刷新历史，突破3000亿元。7月21日，2023年二季度基金持仓数据已悉数披露。标志性的事件是，公募基金持仓可转债市值规模首次突破3000亿元，再次刷新历史新高。近一年以来，公募基金持仓市值季度环比增速始终为正、规模稳步增加，2023Q2持仓市值环比增长7.01%，同比增长14.04%。 不同风格基金结构分化，一级债基、二级债基和转债基金增量配置转债。我们参考Wind对股票型、混合型、债券型基金作出的细分口径：2023年二季度，一级债基、二级债基、转债基金持仓转债市值较2023Q1增加40.13亿元、134.64亿元、103.30亿元，而混合类基金（含偏债、偏股、平衡混合及灵活配置类基金）所持转债市值均环比减少，合计减少75.95亿元。参考近3个季度基金持仓情况，加仓方面：可转债主要配置基种二级债基连续3个季度增加转债持仓规模，合计增加293.51亿元；转债基金和中长期纯债基金受“赎回潮”影响，在2022Q4期间减持转债，随后2个季度所持转债市值均正增长；一级债基在经历2个季度的减仓后，于2023Q2增持40.13亿元的可转债；减仓方面：偏债混合基金、灵活配置基金已连续2个季度减仓转债，减仓规模分别为83.43亿元和25.08亿元；偏股混合基金、平衡混合基金转债持仓季度环比变动的方向变化频繁，且季度环比变动规模较小。总体上，相对于2023Q1，二季度基金配置转债的情绪更为积极。 二级债基持仓转债市值规模与转债仓位齐升，主要类型基金转债仓位下降。从2023Q2情况来看，二级债基增持转债，规模达134.64亿元，同时二级债基的转债仓位环比上调0.32 pct至15.21%。作为可转债资产的主要配置力量，二级债基在整体公募基金配置转债规模中的贡献度长期近50%（2023Q2为47.11%），二级债基持仓市值与转债仓位齐升指向其对转债市场的乐观态度及配置信心，这对转债市场需求端的支撑有重要意义；混合型基金中，偏债/偏股/平衡/灵活配置基金转债仓位及所持转债规模环比均“双杀”，其仓位分别环比下降0.15 pct/0.001 pct/0.90 pct/0.08 pct；而转债基金和一级债基则呈“加仓，降仓位”的趋势，仓位分别环比下调0.46 pct、0.60 pct。值得一提的是，2023Q1期间转债基金同样迎来仓位和持仓规模齐升的情况。从趋势来看，2023年以来，偏债混合基金仓位在2023Q1环比上升后保持稳定；一级债基、转债基金、平衡混合基金仓位在2023Q1环比上升后回落；较极端的是，平衡混合基金的转债仓位在2023H1持续下降，而二级债基的转债仓位则表现为持续上升。总体来看，除混合型基金存在主动减仓的倾向，一级债基、转债基金仓位下调更多受分母影响，叠加二级债基年内配置转债热情旺盛，基金方面对转债市场的支撑作用仍有较强韧性。 行业配置方面，电力设备、汽车、银行、基础化工、电子获增配，交通运输、非银金融遭减持。具体来看，增持方面：2023年二季度期间，公募基金持有电力设备行业转债市值环比增加46.89亿元，主要原因系冠宇转债、麦米转2、锂科转债、福22转债、强联转债等11只转债于2023Q2进入转股期，而转股期前个券只有成为基金的前五大持仓之一，其持仓才会被披露；汽车行业获公募基金增配35.97亿元，其中18.57亿元来自新进入转股期的个券，剩余17.40亿元则可由6月底汽车零部件板块的热度回升解释。拓普转债配置资金于2023Q2环比新增13.77亿元。伯特转债、贵轮转债、瑞鹄转债、长汽转债、麒麟转债等整车、零部件标的亦获增配；银行行业获公募基金增配33.73亿元，其中齐鲁转债进入转股期贡献了其中的23.56亿元，重银转债、上银转债、浦发转债合计获增配约31.56亿元，在光大转债赎回退出影响2023Q1银行板块持仓情况后，2023Q2银行板块小幅磨底回升。需注意的是，2023Q2期间苏银转债和中信转债大体呈“先涨后跌”的趋势，两大银行转债遭减持约30.66亿元，其中市值自然蒸发是一部分，基金主动减仓是另一部分。当前苏银转债平价接近130元，强赎扰动明显，溢价率趋近0%；基础化工行业环比新增30.52亿元，亦主要由次新券进入转股期贡献（贡献31.74亿元）；电子行业中，环比增配规模为29.39亿元，其中立昂转债（硅片+功率半导体）、南电转债（光刻胶）、商络转债（被动元器件分销龙头）贡献19.72亿元，此外值得一提的是，立讯转债（机器视觉+液冷散热+声光学设备）、兴森转债（FCBGA封装基板）、韦尔转债（图像传感器芯片龙头，CMOS+TDDI）、闻泰转债（车规功率半导体）、芯海转债（ADC+MCU+AIoT）等半导体相关个券均获增配，一定程度上指向半导体题材热度持续。减持方面：交运物流和非银两大板块遭减持主要受大秦转债、中银转债两大底仓类个券影响。中银转债在5月初因“出现负溢价率—转股套利—产生抛压”，一方面部分规模转股，另一方面下跌后抛出；大秦转债则由于交运物流复苏不及预期、煤价下跌，5月初以来出现与中银转债类似情况，部分转股、部分抛售，持仓市值减少。 基于量的直觉或许更准确。图5中，我们主要通过公募基金持仓转债市值的行业分布及季度环比变化情况判断公募基金的行业选择情况，但由于市值是量价指标，无疑会受到价的影响。综合前述和图6所呈信息，基于市值角度，2023Q2期间共有交通运输、煤炭、非银金融、商贸零售、食品饮料、农林牧渔、美容护理7个行业遭减持；而结合量的数据，公募基金在2023Q2期间仅减持了交通运输、非银金融、美容护理3个行业的转债，而公募基金所持煤炭、农林牧渔、商贸零售、食品饮料行业转债的总市值下跌主要系“价格贡献”归负所致，即“公募基金持仓量增加、行业整体价格下降”，4个行业整体价格分别环比下降-6.83%、-3.75%、-0.78%、-3.48%。 基于更高频的数据指引，我们发现2023Q2各类投资者配置转债情绪出现分化，投资市场结构亦有分化。根据上交所和深交所披露的转债持有人结构月频数据，我们发现6月深交所基金配置转债规模环比大幅减少（-8.15%），而同期上交所基金配置转债规模环比增加4.25%，这或与6月份基金增配汽车板块标的有关（拓普、赛轮、爱迪、豪能、伯特转债均上市地在上交所）。同时，美锦转债、一品转债、中装转2、思创转债均在深交所上市；另一方面，5月情况则与6月正好相反，基金持有深交所转债市值增加、持有上交所转债市值减少，这或与苏租转债、隆22转债、中信转债、中银转债、大秦转债、苏银转债等底仓品种在上交所上市有关，这一情况同样符合保险机构持仓变动。整体来看，2023Q2各投资者配置可转债的热情偏乐观积极，单市场内某一主体减配转债往往基于调仓动机，减配规模会在另一市场中得到补充。 2. 收益情况：转债基金环比回落，短期承压 2023年二季度基金表现并不乐观。从季度收益情况来看，混合型基金普遍承压，债券型基金部分承压。参考各类基金二季度收益率数据，横向对比，风险偏好较弱、转债仓位较低的中长期纯债基金、一级债基表现较好，风险偏好较强的二级债基、偏债混合基金收益表现中等，偏权益类基金收益表现普遍承压（含平衡混合、偏股混合、灵活配置、类权益仓位较高的转债基金）。观察中位数数据，仅中长期纯债、一级债基收益率高于1%，二级债基为0.07%，偏债混合基金为-0.25%，其余混合型基金和转债基金收益率中位数均低于-1%；纵向对比，相较于2023Q1中长期纯债、一级债基、二级债基、偏债混合基金、转债基金的中位数、25分位数均为正值的业绩表现，2023Q2除中长期纯债基金和一级债基具有因资产配置风险偏好较小而具有“防守垫”外，各类基金收益率水平均环比恶化显著。 题材轮动加速，类权益仓位较高的转债基金承压。2023Q1，转债基金收益率中位数达到4.00%，回报率在各类债券型、混合型基金居首，相对于二级债基、偏股混合基金分别实现2.44%和1.82%的超额收益率；而2023Q2，受题材轮动加速、权益市场结构性行情极致演绎、高位价增加导致强赎扰动明显等市场因素影响，通过个券埋伏题材的胜率变小，合理买卖时点确定难度增大，以平衡混合、偏股混合、灵活配置、转债基金为代表的偏权益类基金收益表现恶化，2023Q2偏股混合基金和转债基金收益率中位数分别仅-3.93%、-1.12%，环比下降6.11 pct、5.12 pct。 根据第一部分，由于二级债基贡献了整体公募基金对转债配置的主要力量（近50%），本文分别以二级债基收益率中位数和中证转债指数涨跌幅代表二级债基和可转债市场收益率水平；同时为衡量类权益仓位较高的转债基金相对于二级债基和中证转债指数的超额收益情况，本文选择资产净值前五（截至2023/06/30）的转债基金作为样本，并以曲线形式刻画其收益率表现。 2023Q1转债基金样本表现优异，2023Q2转债基金收益水平回落。2023年以来，二级债基收益率中位数长期稳定在1%-2%区间，而各转债基金样本的收益率曲线与中证转债指数涨跌幅走势大致同频，区别在于弹性大小，不同转债基金之间收益率水平差距亦较大。1月，在疫情管制转向后的复苏“强预期”支撑下，中证转债及转债基金样本收益率水平迅速向上突破，南方希元可转债基金（下称“南方”）涨幅超10%，相对中证转债实现超额收益率超5%；2-3月中旬转债基金收益率呈现“震荡下行”趋势；3月下旬-4月中旬，转债基金收益率曲线再次上扬；4月下旬-5月下旬，近一整月转债基金陷入“回调”和“低位震荡”期；5月底-6月中旬，转债基金收益率水平再次上攻，约回到4月同期水平；6月下旬，转债基金收益率走出“V”型谷，有继续上攻趋势。从多数转债基金样本收益率水平来看，截至2月2日的累计收益率基本奠定上半年高点。 由于不同转债基金样本收益率水平差异较大，我们以“南方”和汇添富可转债A（下称“汇添富A”）为代表进行剖析。静态地，我们分别参考两大基金披露的2023年一季度和二季度持仓组合并观察其收益率走势：（1）为何汇添富A高点不高？2023H1期间，汇添富A累计收益率极值为6.81%，小于其余转债基金样本收益率，原因在于汇添富A持仓组合中周期类、底仓类品种市值占比较大，如G三峡EB1、牧原转债、兴业转债、中银转债、22国债14、南银转债、杭银转债、南航转债、天赐转债、华友转债、苏行转债、苏银转债等，上述12只收益率有限的底仓品种即占资产净值的49%，因此“高点不高”；（2）为何南方上攻弹性强于其余转债基金样本？观察南方2023Q1持仓结构，其持仓组合明显更具“进攻性”，表现在除G三峡EB1、温氏转债、南航转债、大秦转债、中银转债等底仓类品种之外，南方配置较多公用事业、汽车、交运、TMT标的，其重仓的川投转债、烽火转债、太极转债、汉得转债、朗新转债等均在年内有较好表现，而早期配置的汽车板块亦在6月底以来迎来上攻机会；2023Q2，南方资产组合中有明显变化，除底仓品种外，南方布局多个题材，如周期公用（川投、洪城、福能等），数字经济（景20、新致、淳中转债），汽车（麒麟、银轮、赛轮、爱迪、伯特转债），中特估&一带一路（合力、鸿路、交建、北方、北港、招路、本钢、中钢转债）等，调仓能力、题材捕捉广度和资产净值增长速度赋予其更强的上攻潜力。 规模居前转债基金延续净申购、降杠杆趋势。我们以2023年二季度披露的基金净值规模为参考，选出规模居前10的转债基金。从基金份额来看，10只转债基金中仅有1只环比减少（-1.76亿元），其余转债基金均迎来净申购。南方希元可转债基金新发15.16亿份，基金净值环比增加23.23亿元，这与其优秀的收益率表现和资产组合进攻性密不可分；从杠杆率来看，仅有华夏可转债增强、富国可转债和华安可转债杠杆率上升，其余转债基金均在“去杠杆”进程。从仓位环比变动情况来看，转债仓位和股票仓位多数处于“同增同减”的协同变动状态，但其中不乏例外，如2023Q2转债仓位上升的转债基金多于股票仓位上升的基金。 3. 个券：底仓类品种配置力量坚实 持有市值居前的转债列表稳定，浦发转债继续蝉联基金持仓市值第一。2023Q2期间，以银行为主的大金融板块随“中特估”概念发酵在5月初迎来一轮上行行情，多只银行底仓类转债溢价率转负，从而促使投资者转股抛售，抛压使转债价格自高点回落，这一过程拉动相关银行转债持仓市值下行；另一方面，“中特估”题材叠加“高股息”防守配置策略，大秦转债连续上涨以致出现负溢价率。类似地，大秦转债大额转股随后价格回落，持仓市值环比下降16.51亿元。但尽管如此，底仓类转债依然吸引大量配置资金停留或流入，银行、非银金融、交通运输、农林牧渔底仓类品种持续为公募基金青睐。 公募基金偏好金融地产、周期、消费类转债标的。光大转债退出后，部分资金逸散至存量银行底仓类品种。2023Q2，重银转债、上银转债、浦发转债、杭银转债获增配，基金持仓市值分别环比增加21.64亿元、6.94亿元、2.98亿元、2.58亿元；TMT方面，烽火转债受公募基金追捧，持仓市值环比增加5.12亿元；周期方面，公用环保的洪城转债、川投转债，中特估题材的招路转债、本钢转债、中钢转债等获增配；消费方面，小熊转债（小家电）、三花转债、海澜转债获增配，体现公募基金对消费复苏的预期。其中，晶能转债主要因在2023Q2期间新上市，且由于其发行时点距今较近，相对福22、天23转债来说转股价较低、估值压力较小，转债潜力更大，因而能获公募基金配置。 “负溢价率—转股—抛压”路径强烈影响基金个券持有市值，信用事件冲击、强赎扰动加剧。综合前述，苏银转债、中银转债、中信转债、苏租转债、大秦转债均在5月初出现负溢价率，由此触发的转债大规模转股对正股股价产生抛压，即“转股”和“跌价”两层逻辑影响着相关转债的持仓市值；此外，信用事件冲击转债配置。5月8日，*ST红相和帝欧家居收到深交所针对其2022年年报的问询函；6月12日，美锦能源公告其收到深交所对2022年年报的问询函；思创医惠则是先后于6月12日和14日公告提议下修和取消2023年第二次临时股东大会（讨论下修）。在蓝盾转债和搜特转债信用事件后，市场对“年报问询函”尚未脱敏，将惯性式地抛售相关资产；再者，强赎扰动亦促使基金减持相关转债。6月20日，一品转债宣告强赎，2023Q2减持一品转债2.29亿元；同时，我们关注到减持规模居前标的中出现隆22转债和天23转债，我们认为光伏赛道景气度承压下，转债价格下跌和基金主动控制光伏标的仓位可能同时进行。 风险提示 （1）信用事件冲击； （2）基金转债持仓数据披露不完全； （3）市场流动性冲击； （4）行业轮动加速； （5）强赎风险。 相关报告 ★“转债捕手”系列★ 机器人产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（七） 算力中心产业可转债标的知多少？算力中心产业链可转债标的知多少？——转债捕手系列（六） 虚拟电厂产业可转债标的知多虚拟电厂产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（五） 中俄贸易推进潜在获益可转债标的知多少？（下）——转债捕手系列（四） 中俄贸易推进潜在获益可转债标的知多少？（中）——转债捕手系列（四） 中俄贸易推进潜在获益可转债标的知多少？（上）——转债捕手系列（四） 光热发电行业可转债标的知多少？——转债捕手系列（一） 高温超导产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（二） 模拟芯片产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（三） ★“转债盘点图谱”系列★ 转债行业图谱系列（十二）—食品饮料行业可转债梳理（下） 转债行业图谱系列（十一）——食品饮料行业可转债梳理（上） 转债行业图谱系列（十）——美容护理行业可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇） 转债行业图谱系列（十）——美容护理行业可转债梳理（行业分析篇） 转债行业图谱系列（九）——传媒行业之电视广播赛道可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇） 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