【招商证券林喜鹏】活跃资本市场与投资端改革政策前瞻——金控系列报告专题之十

（以下内容从招商证券《【招商证券林喜鹏】活跃资本市场与投资端改革政策前瞻——金控系列报告专题之十》研报附件原文摘录）
　　感谢各位对招商研究的关注！ 报告发布日期：2023-07-26 核心观点： 2023年7月24日中共中央政治局召开会议，首次强调“要活跃资本市场，提振投资者信心”，本文对活跃资本市场及投资端改革政策进行专题分析。 中央政治局会议首次提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，直接点明资本市场活跃度，中央提振市场信心意图明显。 在经济增长乏力与需求走弱双重因素作用下，今年上半年，A股交易热度出现了明显下滑，市场成交量自5月初以来持续走低。 影响中长期资金发挥作用的因素可能包含两方面。制度因素：1）吸引长期资金方面受限制。2）长线稳健投资文化建设有待加强。我国资本市场散户比例较高，投资风格重投机轻价值。3）长期资金管理人的考核与激励不对称，考核短期化导致长期资金投资目标短期化。市场因素：1）A股风险与收益不匹配。2）优质资产供给不足。 《资本市场投资端改革行动方案》是证监会正在研究制定的一项政策，作为打造中国特色现代资本市场的政策框架之一，旨在实现投融资两端平衡协调发展，引导各类中长期资金提高权益投资实际比重，提升资本市场功能和吸引力，形成资本市场功能充分发挥、各类资金保值增值、助力实体经济高质量发展高效协同的新局面。其主要内容可能包括： 完善配套机制、引导长期资金投资。该方案将推动完善保险、理财、养老金等各类中长期资金长周期考核、税收优惠、会计核算等配套制度机制，降低中长期资金入市的制度成本和风险，提高中长期资金对权益类资产的配置比重，增强资本市场的稳定性和韧性。 增加优质资产供给。该方案将不断优化资本市场生态，提高上市公司质量，推进退市制度改革，加强信息披露和公司治理，增加优质资产供给，满足投资者的多元化需求，提升资本市场的功能和效率。 优化投资环境。该方案将持续构建“愿意来、留得住”的市场环境，稳步推进资本市场制度型开放，深化与境外市场互联互通，吸引更多国内外投资者参与A股市场，提升资本市场的吸引力和竞争力。 为了全面优化公募基金费率模式，稳步降低行业综合费率水平，证监会于7月8日公布了公募基金费率改革的工作安排。具体举措包括：1）增加浮动费率产品的数量；2）降低主动权益类基金的费率水平；3）规范公募基金销售环节的收费标准；4）完善公募基金行业的费率披露机制等。公募基金降费政策与《资本市场投资端改革行动方案》配套，共同促进资本市场健康发展。 结合本次中央政治局会议“要活跃资本市场，提振投资者信心”说法的提出，我们预计未来《资本市场投资端改革行动方案》有望加速出台，助力提振投资者信心。 风险提示：政策变化以及市场不及预期 以下为正文内容： 一、政治局会议首提“要活跃资本市场，提振投资者信心” 2023年7月24日中共中央政治局召开会议，首次提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，直接点明资本市场活跃度，中央提振市场信心意图明显。 此前，各类会议中均未出现该种表述。2020年7月的政治局会议强调“要推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展。”在2022年4月的政治局会议上，曾强调“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”。这一表述反映了中央对当前资本市场运行状况的高度重视，也体现了中央对资本市场发展的长期支持与鼓励。 二、相关政策预计将加速出台，以活跃持续走弱的资本市场 2.1 A股市场交易活跃度明显降低，5月初以来成交额持续走弱 在经济增长乏力与需求走弱双重因素作用下，今年上半年，A股交易热度出现了明显下滑，市场成交量自5月初以来持续走低。 据Wind数据显示，今年上半年，A股市场日均成交额为1.07万亿元，较去年同期的1.33万亿元下降了19.55%。其中，5月份以来，A股市场日均成交额仅为0.86万亿元，创下近一年来的新低，反映了投资者对市场缺乏信心，资本市场亟待提振。 2.2中长期资金入市比例有待提高 国内核心机构投资者，信托、保险资金以及公募基金用于投资权益市场的资产规模及占比还有待提高。 总的来看，A股市场机构投资者占比仍不够高，这是影响A股市场长期健康发展的因素之一。 据我们分析，影响中长期资金发挥作用的因素可能包含两方面。 制度因素：1）吸引长期资金方面受限制。美国市场的历史经验表明，年金、养老金是股票市场的重要长期资金来源。在我国，公募基金、保险资管是长期资金入市的重要渠道。其他机构社保、年金资格偏少，这影响了对长期资金的吸引力。2）长线稳健投资文化建设有待加强。我国资本市场散户比例较高，投资风格重投机轻价值。市场参与者专业化水平偏低，这导致投资者普遍更加重视短期投资收益水平。这在客观上导致长线稳健投资理念尚未主导A股市场，也使得长期资金入市的意愿偏低；3）长期资金管理人的考核与激励不对称，考核短期化导致长期资金投资目标短期化。能够长期保持优秀投资业绩的基金受到投资者的青睐。投资业绩始终是共同基金的核心竞争力之一, 表现好的基金赢得投资者的货币选票, 同时理性的投资者也十分关注优秀业绩的持续性, 因而他们对基金的通常考核标准都是10年期年化收益率, 这样可以防止基金的行为短期化。投资者对持续高收益的追逐, 使得基金业的资产都集中于那些能够长期保持超额业绩的基金公司, 而这一市场趋势也促进了基金追求长期业绩的良好竞争环境的逐步形成。另一方面，资管行业对长期资金管理人的激励也并不到位。因此，需要通常市场化的方式，对长期资金管理人设置合理的激励方式，避免长期资金短线操作的不利倾向。 市场因素：1）A股风险与收益不匹配。根据Wind统计，以2013年5月第一个交易日为基期，到2023年7月25日上证综指累计涨幅为45.4%，同期标普500指数的累计涨幅为187.1%。仅从指数收益率来看，标普500比上证综指高142个百分点左右。此外，上证指数的波动率长期来看高于标普500指数，投入A股的长期资金承受了更大的风险，却获得了相对更少的回报。 2）优质资产供给不足。同时，A股存在优质资产供给不足与劣质资产存量过高的问题。劣质资产的特征至少包含：业绩变化过快或者上市公司债务违约等事项。截至2022年末，我国债券市场累计有251家发行人发生违约，共涉及到期违约债券743期，到期违约金额合计约6670.12亿元。其中，2022年有18家上市公司发生债券违约，违约债券规模为311亿元。 2.3《资本市场投资端改革行动方案》有望加速出台 如前所述，在制度因素与市场因素共同作用下长期资金入市相对受到一定限制。因此，提升资本市场活跃度，推进资本市场投资端改革势在必行。《资本市场投资端改革行动方案》是证监会正在研究制定的一项政策，作为打造中国特色现代资本市场的政策框架之一，旨在实现投融资两端平衡协调发展，引导各类中长期资金提高权益投资实际比重，提升资本市场功能和吸引力，形成资本市场功能充分发挥、各类资金保值增值、助力实体经济高质量发展高效协同的新局面。根据证监会官网和媒体报道，其主要内容可能包括： 《资本市场投资端改革行动方案》通过以下三方面活跃资本市场： 完善配套机制、引导长期资金投资。该方案将推动完善保险、理财、养老金等各类中长期资金长周期考核、税收优惠、会计核算等配套制度机制，降低中长期资金入市的制度成本和风险，提高中长期资金对权益类资产的配置比重，增强资本市场的稳定性和韧性。 增加优质资产供给。该方案将不断优化资本市场生态，提高上市公司质量，推进退市制度改革，加强信息披露和公司治理，增加优质资产供给，满足投资者的多元化需求，提升资本市场的功能和效率。 优化投资环境。该方案将持续构建“愿意来、留得住”的市场环境，稳步推进资本市场制度型开放，深化与境外市场互联互通，吸引更多国内外投资者参与A股市场，提升资本市场的吸引力和竞争力。 为了全面优化公募基金费率模式，稳步降低行业综合费率水平，证监会于7月8日公布了公募基金费率改革的工作安排。具体举措包括：1）增加浮动费率产品的数量；2）降低主动权益类基金的费率水平；3）规范公募基金销售环节的收费标准；4）完善公募基金行业的费率披露机制等。公募基金降费政策与《资本市场投资端改革行动方案》配套，共同促进资本市场健康发展。 结合本次中央政治局会议“要活跃资本市场，提振投资者信心”说法的提出，我们预计未来《资本市场投资端改革行动方案》有望加速出台，助力提振投资者信心。 风险提示：政策变化以及市场不及预期 系列报告： 1、金控牌照的思考与展望——金控专题系列报告之一 2、金控牌照背景下新金控估值探讨——控专题系列报告之二 3、中信金控模式分析及启示——金控专题系列报告之三 4、从中信金控看未来金控发展动向——金控专题系列报告之四 5、《金融控股公司关联交易管理办法》解读——金控专题系列报告之五 6、平台企业金控模式探讨——金控专题系列报告之六 7、金融监管架构改革及其影响——金控专题系列报告之七 8、如何从金控角度看金融股估值回升？——金控专题系列报告之八 9、平台金融常态化监管开启，金控获批有望提速——金控专题系列报告之九 林喜鹏：招商证券智库研究分析师 南京大学经济学硕士，曾就职于华信惠悦全球研发中心、招商证券战略发展部、招商期货，2008年加入招商证券。

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