华泰 | 水泥:需求边际改善情境下水泥板块的弹性

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　政策优化有望带来需求的边际改善，盈利和估值均具备弹性 2Q23以来，受房建投资未见起色、基建投资增长放缓的影响，水泥需求呈现旺季不旺、淡季更淡的特征，价格逐月回落。但我们认为行业今年仍具备较好的推动错峰生产、避免恶性竞争的共识，距离供求平衡点并不遥远。7月24日政治局会议提出适时优化房地产政策、防范化解地方债务风险。尽管政策的落地仍需时间，但需求边际改善的契机已经出现。当前部分企业已经临近现金亏损、行业估值处于低位，盈利和估值均具备向上弹性。 核心观点 区域市场分布和水泥价格敏感性是决定盈利弹性的关键 在行业整体盈利修复的条件正变得更为积极的情况下，我们预计两大因素会是影响不同个体盈利修复幅度的关键：1. 区域市场分布；2. 公司盈利对水泥价格的敏感性。我们认为华东(不含山东和江西)和华中市场(两湖和江西)的产能过剩程度相对更低、区域市场的集中度相对更高，在需求出现边际修复的情境下，水泥价格的恢复有望更为持续。核心市场更集中于这两个区域的个体水泥价格的修复幅度有望更强。另一方面，水泥业务收入的比例和综合成本是决定企业盈利对水泥价格敏感性的关键，水泥业务收入占比高而综合成本更高的企业盈利对价格的敏感性更高。 板块估值处于低位，盈利修复的实现和需求预期的改善是重估催化剂 截至7月24日，我们覆盖的水泥公司整体PB(万得一致预期1Y forward)在0.5x，处于2008年以来的最低水平，较历史均值-1倍标准差仍低33%。我们认为这一估值已经较为充分反映了疲弱的水泥市场和对需求的谨慎预期。板块的重估或许仍有待盈利修复的逐步实现和水泥需求预期的改善，但如果市场的预期伴随着盈利的修复出现改善，我们预计P/B水平与公司的盈利能力(ROE)偏离度更大的公司的修复程度有望更为显著。 短期盈利修复前景改观，长期更有待“去产能”破局 2023年水泥行业修复盈利的意愿和共识较为强劲，不少省份2Q23以来都较往年更早地推动错峰生产的实施，但在弱需求下并未产生理想的效果。伴随房地产政策的优化和地方政府债务风险的化解，房地产投资和基建投资有望逐步迎来边际改善。在行业共识延续的情况下，水泥行业短期盈利修复的前景正变得更为积极。当然，伴随着经济增长动能的切换，水泥需求或许难以回到2H20-1H21的高平台，行业产能的扩张正在弱化错峰生产的效果，我们预计行业长期的平稳发展或将有待更有效的产能去化落地。 风险提示：房地产政策严于预期，供给增长快于预期。 相关研报 研报：《需求边际改善情境下水泥板块的弹性》2023年7月25日 龚劼 S0570519110002 | BHG354 王帅 S0570520110001 | AOH868 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）