【山证煤炭】行业周报:需求改善预期叠加下游库存低位,焦煤焦炭持续上涨(20230717-20230723)
（以下内容从山西证券《【山证煤炭】行业周报:需求改善预期叠加下游库存低位,焦煤焦炭持续上涨(20230717-20230723)》研报附件原文摘录）
投资要点 动态数据跟踪 动力煤：需求维持高位，港口煤价继续上涨。本周，煤炭供应基本稳定，部分地区煤矿有停产减产现象；需求方面，南方台风登陆，降雨增多，高温天气缓解，电厂日耗走低，南方八省电煤日耗降至228.2万吨左右，但仍处高位；非电煤耗方面，本周大宗商品价格整体上涨，非电终端利润尚可，煤炭需求有所恢复。库存方面，保供要求下产地发运走高，长协兑现率也维持高位，电厂库存有所累积。海外煤价本周波动上涨，内外贸价格回正，进口煤利差缩小，国内动力煤价格恢复上涨。展望后期，稳经济政策措施进一步落地，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间，同时，随着迎峰度夏到来，生活用电需求也有望继续增长；另外，安全生产形势趋紧或成为常态，国内产地产量的增长空间有限，叠加国际煤炭需求供需或偏紧，进口煤增量预期仍存变数，预计7月动力煤价格维持高位。截至7月21日，广州港山西优混Q5500库提价940元/吨，周变化4.44%；7月秦皇岛动力煤长协价701元/吨，环比6月下跌8元/吨，本周长协挂钩指数中NCEI、BSPI、CCTD分别周0.54%、0.14%和0.69%。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差-9元/吨，外贸煤价格倒挂延续。7月21日，广州港煤炭库存308.3万吨，周变化-0.93%。需求方面，沿海八省电厂日耗228.2万吨，周变化-12.2万吨或-5.07%，创年内新高。 冶金煤：下游恢复预期加强，主焦煤继续上涨。本周部分焦煤煤矿受环保影响供应有所降低。需求方面，根据金十期货，本周全国建材成交量日均15.39万吨，比上周均值变化-0.97%，成材终端需求稳定；铁水产量维持高位，炉料预期向好；库存方面，受需求改善影响，港口及独立焦化厂库存下降。综合影响下，本周炼焦煤价格随黑色产业链同步上涨。后期，焦煤矿山安监形势严峻形式常态化，国内冶金煤供应增加有限，若稳经济政策逐步落地，下游需求恢复增长；且随着美国加息节奏放缓，国际终端生产恢复或导致国际焦煤需求增长，国内进口仍存变数，冶金煤价格预计继续下跌空间不大。截至7月21日，山西吕梁主焦煤车板价1800元/吨，周变化+2.86%；京唐港主焦煤库提价2020元/吨，周变化+3.06%；京唐港1/3焦煤库提价1660元/吨，周变化+3.11%；阳泉喷吹煤1075元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价247.5美元/吨，周变化1.85%。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差2元/吨，进口煤价格走低。截至7月21日，六港口炼焦煤库存212万吨，周变化-6.73%；国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化3.27%、1.55%；全国样本钢厂喷吹煤库存周变化-0.91%。样本独立焦化厂焦炉开工率74.5%，周变化-0.8个百分点。 焦、钢产业链：下游价格持续回升，焦炭继续提涨。本周，建材成交维持高位，炉料需求走强，且继唐山环保限产后粗钢压降消息继续发酵，黑色产业链商品价格整体走高；前期焦化利润持续亏损，焦化厂开工维持低位，随着下游利润恢复，焦炭价格本周继续提涨。后期，随着经济恢复信心重启，钢材需求增加导致焦炭需求恢复及山西关闭4.3以下焦炉等影响供给，焦炭价格下跌空间预计有限。截至7月21日，一级冶金焦天津港平仓价2140元/吨，周变化+2.36%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）549元/吨，周变化-2.83%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别-11.2%、-2.17%；四港口焦炭总库存205.4万吨，周变化-3.61%；全国样本钢厂高炉开工率83.6%，周变化-0.73个百分点；全国市场螺纹钢平均价格3841元/吨，周变化0.34%；35城螺纹钢社会库存合计568.28万吨，周变化1.84%；螺纹钢生产企业库存202.28万吨，周变化-0.67%。 煤炭运输：沿海煤炭拉运维持，煤炭运价小幅上涨。水电出力不足，叠加煤炭日耗维持高位及长协拉运需求提升，沿海煤炭拉运尚可，沿海煤炭运价小幅上涨。截止7月21日，中国沿海煤炭运价综合指数526.54点，周变化+0.6%；长江煤炭运输综合运价685.78点，周变化-1.42%；鄂尔多斯煤炭公路运输长途运输价格指数0.22元/吨公里，周持平，短途运输价格指数0.84元/吨公里，周持平；环渤海四港货船比17.5，周变化-4.89%。 煤炭板块行情回顾 本周煤炭板块随大盘回落，没有跑赢上证指数。煤炭(中信)指数周变化-2.54%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-2.83%，煤化工Ⅱ(中信)周变化-0.45%。煤炭采选个股普遍回调，兰花科创、安源煤业周涨幅为正；焦炭连续提涨，煤化工个股大部上涨，云维股份、安泰集团和金能科技周涨幅居前。 本周观点及投资建议 国内市场方面，迎峰度夏保供延续，煤炭生产整体平稳增长；需求方面受南方台风登陆及大于影响，电厂日耗有所降低，沿海八省电煤日耗拉高至228.2万吨；非电煤耗方面，本周大宗商品价格继续反弹，非电终端利润较好，煤炭消耗增加。库存方面，长协拉运兑现较好，进口煤补充及时，港口库存调入调出基本持平，沿海港口库存平稳，但电厂煤炭库存受日耗走低有所累积；本周海外煤价恢复上涨；综合影响下，本周国内动力煤价格延续反弹。焦煤、焦炭方面，供应平稳，但经济预期向好影响下，成材成交数据维持，双焦、铁矿石及螺纹钢等黑色期货价格恢复涨势，黑色产业链现货价格整体走高，焦煤、焦炭价格以涨为主。峰景矿硬焦煤价格上涨，海外主焦煤价格优势不明显。后期，生产方面安监趋紧有望延续，国内煤炭产量的增加空间有限。随着欧美银行危机缓解，美元加息节奏放缓，夏季度峰需求延续，国际煤炭市场有望重新活跃，印尼、蒙古煤价整体向上调整，我国煤炭进口的边际成本增加，2023年煤炭进口仍存变数；需求方面，随着稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求增长空间仍存，煤炭行业景气度有望维持。同时，随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。配置建议如下：预计7-8月份煤炭价格具有较强支撑，价格将是交易重点，动力煤看水火替代，焦煤看补库。配置排序如下。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头+高分红延续的【中国神华】。第二，若动力煤价格反弹，【广汇能源】、【山煤国际】、【潞安环能】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【盘江股份】、【平煤股份】等弹性标的值得关注。 风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。 图1：大同浑源动力煤Q5500车板价 资料来源：Wind，山西证券研究所 图2：广州港山西优混Q5500库提价 资料来源：Wind，山西证券研究所 图3：秦皇岛动力煤5500年度长协价（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图4：长协月度调整挂钩指数（NCEI、CCTD、BSPI） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图5：国际煤炭价格（IPE）走势 资料来源：Wind，山西证券研究所 图6：海外价差与进口价差 资料来源：Wind，山西证券研究所 图7：北方港口煤炭库存 资料来源：wind，山西证券研究所 备注：北方港统计口径包括秦皇岛港、国投曹妃甸港、曹二期、华能曹妃甸、华电曹妃甸、国投京唐、京唐老港、京唐36-40码头、黄骅港、天津港、锦州港、丹东港、盘锦港、营口港、大连港、青岛港、龙口港、嘉祥港、岚山港、日照港。长江口八港统计口径包括如皋港、长宏国际、江阴港、扬子江、太和港、镇江东港、南京西坝、华能太仓 图8：南方八省电厂煤炭库存 资料来源：Wind，山西证券研究所 图9：南方八省电厂煤炭日耗及库存可用天数 资料来源：Wind，山西证券研究所 图10：中国电煤采购经理人指数 资料来源：Wind，山西证券研究所 冶金煤：下游恢复预期加强，主焦煤继续上涨 价格：截至7月21日，山西吕梁产主焦煤车板价1800元/吨，周变化+2.86%；吕梁产1/3焦煤车板价1550元/吨，周变化+3.33%；喷吹煤方面，山西阳泉喷吹煤1075元/吨，周持平。港口方面，7月21日，京唐港山西产主焦煤库提价2020元/吨，周变化3.06%；山西产1/3焦煤库提价1660元/吨，周变化3.11%；京唐港主焦煤进口平均价1958元/吨，周持平；1/3焦煤进口平均价1760元/吨，周持平。澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价247.5美元/吨，周变化1.85%；京唐港主焦煤内贸与澳煤价差62元/吨，进口煤价格降低价差回正；1/3焦煤价差-100元/吨，进口煤继续倒挂。 库存：截至7月21日，国内独立焦化厂炼焦煤总库存724万吨，周变化3.27%；全国样本钢厂炼焦煤总库存737.35万吨，周变化1.55%；六港口合计炼焦煤库存197.9万吨，周变化-6.65%。喷吹煤方面，国内样本钢厂喷吹煤总库存407.72万吨，周变化-0.91%。 需求：截至7月21日，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数9.7天，周变化0.4天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别为12.03和12.49，周变化+0.26和--0.09天。国内独立焦化厂焦炉开工率74.5%，周变化-0.8个百分点。 图11：产地焦煤价格 资料来源：Wind，山西证券研究所 图12：山西阳泉喷吹煤车板价及日照港平均价 资料来源：Wind，山西证券研究所 图13：京唐港主焦煤价格及内外贸价差 资料来源：Wind，山西证券研究所 图14：京唐港1/3焦煤价格及内外贸价差 资料来源：Wind，山西证券研究所 图15：独立焦化厂炼焦煤库存 资料来源：Wind，山西证券研究所 图16：样本钢厂炼焦煤、喷吹煤总库存 资料来源：Wind，山西证券研究所 图17：六港口炼焦煤库存 资料来源：wind，山西证券研究所 备注：六港口包括京唐港、日照港、连云港、天津港、青岛港、湛江港 图18：炼焦煤、喷吹煤库存可用天数 资料来源：Wind，山西证券研究所 图19：不同产能焦化厂炼焦煤库存 资料来源：Wind，山西证券研究所 图20：独立焦化厂（230）焦炉开工率 资料来源：Wind，山西证券研究所 焦钢产业链：下游价格持续回升，焦炭继续提涨 价格：7月21日，山西晋中一级冶金焦1800元/吨，周变化2.86%；一级冶金焦天津港平仓价2140元/吨，周变化+2.39%。全国港口冶金焦平仓均价2001元/吨，周变化2.56%；全国港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差549元/吨，周变化-2.83%。 库存：7月21日，独立焦化厂焦炭总库存57.1万吨，周变化-11.2%；全国样本钢厂焦炭总库存577.92万吨，周变化-2.17%；四港口（天津港+日照港+青岛港+连云港）焦炭总库存205.4万吨，周变化-3.61%；样本钢厂焦炭库存可用天数11.15天，周变化-0.26天。 需求：7月21日，全国样本钢厂高炉开工率83.6%，周变化-0.73个百分点。下游方面，截至7月21日，全国市场螺纹钢平均价格3841元/吨，周变化0.34%；35城螺纹钢社会库存合计568.28万吨，周变化+1.84%；螺纹钢生产企业库存202.28万吨，周变化-0.67%。 图21：一级冶金焦价格 资料来源：Wind，山西证券研究所 图22：主要港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差 资料来源：Wind，山西证券研究所 图23：样本钢厂、独立焦化厂及四港口焦炭库存 资料来源：wind，山西证券研究所 备注：四港口为“天津港+日照港+青岛港+连云港” 图24：样本钢厂焦炭库存可用天数 资料来源：Wind，山西证券研究所 图25：钢厂高炉开工率 资料来源：Wind，山西证券研究所 图26：螺纹钢全社会库存和钢材生产企业库存率 资料来源：Wind，山西证券研究所 煤炭运输：沿海煤炭拉运维持，煤炭运价小幅上涨 煤炭运价：7月21日，中国沿海煤炭运价综合指数526.54点，周变化+0.6%%；长江煤炭综合运价指数685.78点，周变化-1.42%。鄂尔多斯煤炭公路运输长途运费0.22元/吨，周持平；短途运输0.84元/吨，周持平。 货船比：截止7月21日，环渤海四港货船比17.5，周变化-4.89%。 图27：中国沿海及长江煤炭运价指数 资料来源：Wind，山西证券研究所 图28：国际煤炭海运费（印尼南加-连云港） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图29：环渤海四港货船比历年比较 资料来源：Wind，山西证券研究所 图30：鄂尔多斯煤炭公路运价指数 资料来源：Wind，山西证券研究所 煤炭相关期货：煤焦钢期货继续走高 焦煤焦炭期货：7月21日，南华能化指数收盘1818.38点，周变化0.3%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价1501.5元/吨，周变化+5.33%；焦炭期货（活跃合约）收盘价2285.5元/吨，周变化+3.0%。 下游相关期货：7月21日，螺纹钢期货（活跃合约）收盘价3823元/吨，周变化+1.3%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价846.5元/吨，周变化-0.29%。 图31：南华能化指数收盘价 资料来源：Wind，山西证券研究所 图32：焦煤、焦炭期货收盘价 资料来源：Wind，山西证券研究所 图33：螺纹钢期货收盘价 资料来源：Wind，山西证券研究所 图34：铁矿石期货收盘价 资料来源：Wind，山西证券研究所 【煤炭板块行情回顾】 本周煤炭板块随大盘回落，没有跑赢上证指数。煤炭(中信)指数周变化-2.54%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-2.83%，煤化工Ⅱ(中信)周变化-0.45%。煤炭采选个股普遍回调，兰花科创、安源煤业周涨幅为正；焦炭连续提涨，煤化工个股大部上涨，云维股份、安泰集团和金能科技周涨幅居前。 表1：主要指数及煤炭板块指数一周表现 资料来源：Wind，山西证券研究所 图35：煤炭指数与沪深300比较 资料来源：Wind，山西证券研究所 图36：中信一级行业指数周涨跌幅排名 资料来源：Wind，山西证券研究所 图37：中信煤炭开采洗选板块个股周涨跌幅排序 资料来源：Wind，山西证券研究所 图38：中信煤化工板块周涨幅排序 资料来源：Wind，山西证券研究所 【行业要闻汇总】 【6月中国炼焦煤进口量同比增55.4%，无烟煤增56.5%】 海关总署公布的最新数据显示，2023年6月份，中国进口炼焦煤774.5万吨，同比增55.4%，环比增15.2 %。6月中国炼焦煤进口额为12.5亿美元，同比降3.2%，环比增3.7%；据此推算进口均价为161.4美元/吨，同比降97.8美元/吨，环比降17.8美元/吨。2023年1-6月累计进口炼焦煤4561.4万吨，同比增75.0%；累计进口额为86.3亿美元，同比增21.7%。 --资料来源：中国煤炭资源网 【浩吉铁路每日发送煤炭9.9万吨，同比增加26.4%】 据了解，今年以来，浩吉铁路陕西省内各站总计发送煤炭3681.8万吨，占浩吉铁路全线发运总量的9成以上。浩吉铁路集运端最大的区段站—靖边东站发往江陵港口的万吨煤炭列车较2022年每日增加2列，每天向江陵港口发运电煤达3.6万吨。目前，浩吉铁路日均装车电煤1440辆，每日发送煤炭9.9万吨，同比去年增加26.4%。同时，为加快电煤的运输效率，国铁西安局还充分发挥万吨列车的运输作用。“与去年相比，今年暑运浩吉铁路C80下行万吨列车编组从原来的105辆调整为不高于120辆，煤炭载重量也从过去的8400吨提升至9600吨，运输能力提升约15%。”国铁西安局调度所值班主任韩振凯说。 --资料来源：中国煤炭资源网 【四川省发布钢铁和焦化行业产能置换实施细则（征求意见稿）】 征求意见稿指出，全省严禁违规新增焦化产能。严格落实《四川省、重庆市长江经济带发展负面清单实施细则（试行，2022年版）》要求，禁止在合规园区外新建、扩建焦化项目。鼓励优先置换污染物排放量大、设备工艺技术落后的产能，大力推进建设项目超低排放改造。 --资料来源：四川省经济和信息化厅 【上半年全国29省份全社会用电量实现正增长】 1-6月，全社会用电量同比增长，第一产业和第三产业用电增长较快；全国29个省份全社会用电量实现正增长；制造业用电量同比增长，其中高技术及装备制造业用电量增长较快。1-6月，全国全社会用电量43076亿千瓦时，同比增长5.0%，其中，6月份全国全社会用电量7751亿千瓦时，同比增长3.9%。 --资料来源：中电联统计与数据中心 【嘉能可上半年煤炭产量同比降2.2%，全年产量目标不变】 7月21日，矿商嘉能可（Glencore）发布运营报告显示，今年上半年，该公司煤炭总产量为5420万吨，较上年同期的5540万吨下降2.2%。1-6月份，嘉能可动力煤产量为4860万吨，同比下降2.2%；冶金煤产量为560万吨，同比下降1.8%。上半年，公司澳大利亚动力煤产量为2990万吨，其中，出口动力煤产量2670万吨，同比下降3.3%；国内动力煤产量为320万吨，同比增长6.7%。 --资料来源：中国煤炭资源网 【上市公司重要公告】 【平煤股份:关于公司2020年限制性股票激励计划第一个解锁期解除限售暨上市流通提示性公告】 公司于2023年7月7日召开第九届董事会九次会议、第九届监事会七次会议，审议通过了《关于2020年限制性股票激励计划第一个解除限售期解除限售条件成就的议案》。根据《平煤股份2020年限制性股票激励计划（草案修订稿）》相关规定和2020年第四次临时股东大会授权，同意公司为608名符合第一期解除限售资格的激励对象办理解除限售事宜，共计解除限售733.712万股。 --资料来源：公司公告 【甘肃能化:关于完成对全资子公司出资的公告】 公司于2023年6月7日召开第十届董事会第二十三次会议，审议通过了《关于出资设立全资子公司的议案》，同意公司以货币资金出资1亿元，设立全资子公司甘肃靖煤能源有限公司。具体内容详见公司2023年6月9日披露于巨潮资讯网《关于出资设立全资子公司的公告 》（2023-52）。 --资料来源：公司公告 【兖矿能源:2023年第二季度主要运营数据公告】 公司2023年2季度商品煤产量2670万吨，同比增长4.75%；商品煤销量2943万吨，同比变化5.85%其中自产煤销量2411万吨，同比变化1.14%；1-2季度商品煤产量4923万吨，同比变化-2.78%；商品煤销量5396万吨，同比变化1.68%；其中自产煤销量4435万吨，同比变化-5.33%。 --资料来源：公司公告 【下周观点及投资建议】 国内市场方面，迎峰度夏保供延续，煤炭生产整体平稳增长；需求方面受南方台风登陆及大于影响，电厂日耗有所降低，沿海八省电煤日耗拉高至228.2万吨；非电煤耗方面，本周大宗商品价格继续反弹，非电终端利润较好，煤炭消耗增加。库存方面，长协拉运兑现较好，进口煤补充及时，港口库存调入调出基本持平，沿海港口库存平稳，但电厂煤炭库存受日耗走低有所累积；本周海外煤价恢复上涨；综合影响下，本周国内动力煤价格延续反弹。焦煤、焦炭方面，供应平稳，但经济预期向好影响下，成材成交数据维持，双焦、铁矿石及螺纹钢等黑色期货价格恢复涨势，黑色产业链现货价格整体走高，焦煤、焦炭价格以涨为主。峰景矿硬焦煤价格上涨，海外主焦煤价格优势不明显。后期，生产方面安监趋紧有望延续，国内煤炭产量的增加空间有限。随着欧美银行危机缓解，美元加息节奏放缓，夏季度峰需求延续，国际煤炭市场有望重新活跃，印尼、蒙古煤价整体向上调整，我国煤炭进口的边际成本增加，2023年煤炭进口仍存变数；需求方面，随着稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求增长空间仍存，煤炭行业景气度有望维持。同时，随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。配置建议如下：预计7-8月份煤炭价格具有较强支撑，价格将是交易重点，动力煤看水火替代，焦煤看补库。配置排序如下。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头+高分红延续的【中国神华】。第二，若动力煤价格反弹，【广汇能源】、【山煤国际】、【潞安环能】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【盘江股份】、【平煤股份】等弹性标的值得关注。 风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。 研报分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003 研报分析师：刘贵军 执业登记编码：S0760519110001 报告发布日期：2023年7月23日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 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投资要点 动态数据跟踪 动力煤：需求维持高位，港口煤价继续上涨。本周，煤炭供应基本稳定，部分地区煤矿有停产减产现象；需求方面，南方台风登陆，降雨增多，高温天气缓解，电厂日耗走低，南方八省电煤日耗降至228.2万吨左右，但仍处高位；非电煤耗方面，本周大宗商品价格整体上涨，非电终端利润尚可，煤炭需求有所恢复。库存方面，保供要求下产地发运走高，长协兑现率也维持高位，电厂库存有所累积。海外煤价本周波动上涨，内外贸价格回正，进口煤利差缩小，国内动力煤价格恢复上涨。展望后期，稳经济政策措施进一步落地，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间，同时，随着迎峰度夏到来，生活用电需求也有望继续增长；另外，安全生产形势趋紧或成为常态，国内产地产量的增长空间有限，叠加国际煤炭需求供需或偏紧，进口煤增量预期仍存变数，预计7月动力煤价格维持高位。截至7月21日，广州港山西优混Q5500库提价940元/吨，周变化4.44%；7月秦皇岛动力煤长协价701元/吨，环比6月下跌8元/吨，本周长协挂钩指数中NCEI、BSPI、CCTD分别周0.54%、0.14%和0.69%。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差-9元/吨，外贸煤价格倒挂延续。7月21日，广州港煤炭库存308.3万吨，周变化-0.93%。需求方面，沿海八省电厂日耗228.2万吨，周变化-12.2万吨或-5.07%，创年内新高。 冶金煤：下游恢复预期加强，主焦煤继续上涨。本周部分焦煤煤矿受环保影响供应有所降低。需求方面，根据金十期货，本周全国建材成交量日均15.39万吨，比上周均值变化-0.97%，成材终端需求稳定；铁水产量维持高位，炉料预期向好；库存方面，受需求改善影响，港口及独立焦化厂库存下降。综合影响下，本周炼焦煤价格随黑色产业链同步上涨。后期，焦煤矿山安监形势严峻形式常态化，国内冶金煤供应增加有限，若稳经济政策逐步落地，下游需求恢复增长；且随着美国加息节奏放缓，国际终端生产恢复或导致国际焦煤需求增长，国内进口仍存变数，冶金煤价格预计继续下跌空间不大。截至7月21日，山西吕梁主焦煤车板价1800元/吨，周变化+2.86%；京唐港主焦煤库提价2020元/吨，周变化+3.06%；京唐港1/3焦煤库提价1660元/吨，周变化+3.11%；阳泉喷吹煤1075元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价247.5美元/吨，周变化1.85%。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差2元/吨，进口煤价格走低。截至7月21日，六港口炼焦煤库存212万吨，周变化-6.73%；国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化3.27%、1.55%；全国样本钢厂喷吹煤库存周变化-0.91%。样本独立焦化厂焦炉开工率74.5%，周变化-0.8个百分点。 焦、钢产业链：下游价格持续回升，焦炭继续提涨。本周，建材成交维持高位，炉料需求走强，且继唐山环保限产后粗钢压降消息继续发酵，黑色产业链商品价格整体走高；前期焦化利润持续亏损，焦化厂开工维持低位，随着下游利润恢复，焦炭价格本周继续提涨。后期，随着经济恢复信心重启，钢材需求增加导致焦炭需求恢复及山西关闭4.3以下焦炉等影响供给，焦炭价格下跌空间预计有限。截至7月21日，一级冶金焦天津港平仓价2140元/吨，周变化+2.36%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）549元/吨，周变化-2.83%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别-11.2%、-2.17%；四港口焦炭总库存205.4万吨，周变化-3.61%；全国样本钢厂高炉开工率83.6%，周变化-0.73个百分点；全国市场螺纹钢平均价格3841元/吨，周变化0.34%；35城螺纹钢社会库存合计568.28万吨，周变化1.84%；螺纹钢生产企业库存202.28万吨，周变化-0.67%。 煤炭运输：沿海煤炭拉运维持，煤炭运价小幅上涨。水电出力不足，叠加煤炭日耗维持高位及长协拉运需求提升，沿海煤炭拉运尚可，沿海煤炭运价小幅上涨。截止7月21日，中国沿海煤炭运价综合指数526.54点，周变化+0.6%；长江煤炭运输综合运价685.78点，周变化-1.42%；鄂尔多斯煤炭公路运输长途运输价格指数0.22元/吨公里，周持平，短途运输价格指数0.84元/吨公里，周持平；环渤海四港货船比17.5，周变化-4.89%。 煤炭板块行情回顾 本周煤炭板块随大盘回落，没有跑赢上证指数。煤炭(中信)指数周变化-2.54%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-2.83%，煤化工Ⅱ(中信)周变化-0.45%。煤炭采选个股普遍回调，兰花科创、安源煤业周涨幅为正；焦炭连续提涨，煤化工个股大部上涨，云维股份、安泰集团和金能科技周涨幅居前。 本周观点及投资建议 国内市场方面，迎峰度夏保供延续，煤炭生产整体平稳增长；需求方面受南方台风登陆及大于影响，电厂日耗有所降低，沿海八省电煤日耗拉高至228.2万吨；非电煤耗方面，本周大宗商品价格继续反弹，非电终端利润较好，煤炭消耗增加。库存方面，长协拉运兑现较好，进口煤补充及时，港口库存调入调出基本持平，沿海港口库存平稳，但电厂煤炭库存受日耗走低有所累积；本周海外煤价恢复上涨；综合影响下，本周国内动力煤价格延续反弹。焦煤、焦炭方面，供应平稳，但经济预期向好影响下，成材成交数据维持，双焦、铁矿石及螺纹钢等黑色期货价格恢复涨势，黑色产业链现货价格整体走高，焦煤、焦炭价格以涨为主。峰景矿硬焦煤价格上涨，海外主焦煤价格优势不明显。后期，生产方面安监趋紧有望延续，国内煤炭产量的增加空间有限。随着欧美银行危机缓解，美元加息节奏放缓，夏季度峰需求延续，国际煤炭市场有望重新活跃，印尼、蒙古煤价整体向上调整，我国煤炭进口的边际成本增加，2023年煤炭进口仍存变数；需求方面，随着稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求增长空间仍存，煤炭行业景气度有望维持。同时，随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。配置建议如下：预计7-8月份煤炭价格具有较强支撑，价格将是交易重点，动力煤看水火替代，焦煤看补库。配置排序如下。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头+高分红延续的【中国神华】。第二，若动力煤价格反弹，【广汇能源】、【山煤国际】、【潞安环能】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【盘江股份】、【平煤股份】等弹性标的值得关注。 风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。 图1：大同浑源动力煤Q5500车板价 资料来源：Wind，山西证券研究所 图2：广州港山西优混Q5500库提价 资料来源：Wind，山西证券研究所 图3：秦皇岛动力煤5500年度长协价（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图4：长协月度调整挂钩指数（NCEI、CCTD、BSPI） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图5：国际煤炭价格（IPE）走势 资料来源：Wind，山西证券研究所 图6：海外价差与进口价差 资料来源：Wind，山西证券研究所 图7：北方港口煤炭库存 资料来源：wind，山西证券研究所 备注：北方港统计口径包括秦皇岛港、国投曹妃甸港、曹二期、华能曹妃甸、华电曹妃甸、国投京唐、京唐老港、京唐36-40码头、黄骅港、天津港、锦州港、丹东港、盘锦港、营口港、大连港、青岛港、龙口港、嘉祥港、岚山港、日照港。长江口八港统计口径包括如皋港、长宏国际、江阴港、扬子江、太和港、镇江东港、南京西坝、华能太仓 图8：南方八省电厂煤炭库存 资料来源：Wind，山西证券研究所 图9：南方八省电厂煤炭日耗及库存可用天数 资料来源：Wind，山西证券研究所 图10：中国电煤采购经理人指数 资料来源：Wind，山西证券研究所 冶金煤：下游恢复预期加强，主焦煤继续上涨 价格：截至7月21日，山西吕梁产主焦煤车板价1800元/吨，周变化+2.86%；吕梁产1/3焦煤车板价1550元/吨，周变化+3.33%；喷吹煤方面，山西阳泉喷吹煤1075元/吨，周持平。港口方面，7月21日，京唐港山西产主焦煤库提价2020元/吨，周变化3.06%；山西产1/3焦煤库提价1660元/吨，周变化3.11%；京唐港主焦煤进口平均价1958元/吨，周持平；1/3焦煤进口平均价1760元/吨，周持平。澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价247.5美元/吨，周变化1.85%；京唐港主焦煤内贸与澳煤价差62元/吨，进口煤价格降低价差回正；1/3焦煤价差-100元/吨，进口煤继续倒挂。 库存：截至7月21日，国内独立焦化厂炼焦煤总库存724万吨，周变化3.27%；全国样本钢厂炼焦煤总库存737.35万吨，周变化1.55%；六港口合计炼焦煤库存197.9万吨，周变化-6.65%。喷吹煤方面，国内样本钢厂喷吹煤总库存407.72万吨，周变化-0.91%。 需求：截至7月21日，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数9.7天，周变化0.4天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别为12.03和12.49，周变化+0.26和--0.09天。国内独立焦化厂焦炉开工率74.5%，周变化-0.8个百分点。 图11：产地焦煤价格 资料来源：Wind，山西证券研究所 图12：山西阳泉喷吹煤车板价及日照港平均价 资料来源：Wind，山西证券研究所 图13：京唐港主焦煤价格及内外贸价差 资料来源：Wind，山西证券研究所 图14：京唐港1/3焦煤价格及内外贸价差 资料来源：Wind，山西证券研究所 图15：独立焦化厂炼焦煤库存 资料来源：Wind，山西证券研究所 图16：样本钢厂炼焦煤、喷吹煤总库存 资料来源：Wind，山西证券研究所 图17：六港口炼焦煤库存 资料来源：wind，山西证券研究所 备注：六港口包括京唐港、日照港、连云港、天津港、青岛港、湛江港 图18：炼焦煤、喷吹煤库存可用天数 资料来源：Wind，山西证券研究所 图19：不同产能焦化厂炼焦煤库存 资料来源：Wind，山西证券研究所 图20：独立焦化厂（230）焦炉开工率 资料来源：Wind，山西证券研究所 焦钢产业链：下游价格持续回升，焦炭继续提涨 价格：7月21日，山西晋中一级冶金焦1800元/吨，周变化2.86%；一级冶金焦天津港平仓价2140元/吨，周变化+2.39%。全国港口冶金焦平仓均价2001元/吨，周变化2.56%；全国港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差549元/吨，周变化-2.83%。 库存：7月21日，独立焦化厂焦炭总库存57.1万吨，周变化-11.2%；全国样本钢厂焦炭总库存577.92万吨，周变化-2.17%；四港口（天津港+日照港+青岛港+连云港）焦炭总库存205.4万吨，周变化-3.61%；样本钢厂焦炭库存可用天数11.15天，周变化-0.26天。 需求：7月21日，全国样本钢厂高炉开工率83.6%，周变化-0.73个百分点。下游方面，截至7月21日，全国市场螺纹钢平均价格3841元/吨，周变化0.34%；35城螺纹钢社会库存合计568.28万吨，周变化+1.84%；螺纹钢生产企业库存202.28万吨，周变化-0.67%。 图21：一级冶金焦价格 资料来源：Wind，山西证券研究所 图22：主要港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差 资料来源：Wind，山西证券研究所 图23：样本钢厂、独立焦化厂及四港口焦炭库存 资料来源：wind，山西证券研究所 备注：四港口为“天津港+日照港+青岛港+连云港” 图24：样本钢厂焦炭库存可用天数 资料来源：Wind，山西证券研究所 图25：钢厂高炉开工率 资料来源：Wind，山西证券研究所 图26：螺纹钢全社会库存和钢材生产企业库存率 资料来源：Wind，山西证券研究所 煤炭运输：沿海煤炭拉运维持，煤炭运价小幅上涨 煤炭运价：7月21日，中国沿海煤炭运价综合指数526.54点，周变化+0.6%%；长江煤炭综合运价指数685.78点，周变化-1.42%。鄂尔多斯煤炭公路运输长途运费0.22元/吨，周持平；短途运输0.84元/吨，周持平。 货船比：截止7月21日，环渤海四港货船比17.5，周变化-4.89%。 图27：中国沿海及长江煤炭运价指数 资料来源：Wind，山西证券研究所 图28：国际煤炭海运费（印尼南加-连云港） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图29：环渤海四港货船比历年比较 资料来源：Wind，山西证券研究所 图30：鄂尔多斯煤炭公路运价指数 资料来源：Wind，山西证券研究所 煤炭相关期货：煤焦钢期货继续走高 焦煤焦炭期货：7月21日，南华能化指数收盘1818.38点，周变化0.3%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价1501.5元/吨，周变化+5.33%；焦炭期货（活跃合约）收盘价2285.5元/吨，周变化+3.0%。 下游相关期货：7月21日，螺纹钢期货（活跃合约）收盘价3823元/吨，周变化+1.3%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价846.5元/吨，周变化-0.29%。 图31：南华能化指数收盘价 资料来源：Wind，山西证券研究所 图32：焦煤、焦炭期货收盘价 资料来源：Wind，山西证券研究所 图33：螺纹钢期货收盘价 资料来源：Wind，山西证券研究所 图34：铁矿石期货收盘价 资料来源：Wind，山西证券研究所 【煤炭板块行情回顾】 本周煤炭板块随大盘回落，没有跑赢上证指数。煤炭(中信)指数周变化-2.54%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-2.83%，煤化工Ⅱ(中信)周变化-0.45%。煤炭采选个股普遍回调，兰花科创、安源煤业周涨幅为正；焦炭连续提涨，煤化工个股大部上涨，云维股份、安泰集团和金能科技周涨幅居前。 表1：主要指数及煤炭板块指数一周表现 资料来源：Wind，山西证券研究所 图35：煤炭指数与沪深300比较 资料来源：Wind，山西证券研究所 图36：中信一级行业指数周涨跌幅排名 资料来源：Wind，山西证券研究所 图37：中信煤炭开采洗选板块个股周涨跌幅排序 资料来源：Wind，山西证券研究所 图38：中信煤化工板块周涨幅排序 资料来源：Wind，山西证券研究所 【行业要闻汇总】 【6月中国炼焦煤进口量同比增55.4%，无烟煤增56.5%】 海关总署公布的最新数据显示，2023年6月份，中国进口炼焦煤774.5万吨，同比增55.4%，环比增15.2 %。6月中国炼焦煤进口额为12.5亿美元，同比降3.2%，环比增3.7%；据此推算进口均价为161.4美元/吨，同比降97.8美元/吨，环比降17.8美元/吨。2023年1-6月累计进口炼焦煤4561.4万吨，同比增75.0%；累计进口额为86.3亿美元，同比增21.7%。 --资料来源：中国煤炭资源网 【浩吉铁路每日发送煤炭9.9万吨，同比增加26.4%】 据了解，今年以来，浩吉铁路陕西省内各站总计发送煤炭3681.8万吨，占浩吉铁路全线发运总量的9成以上。浩吉铁路集运端最大的区段站—靖边东站发往江陵港口的万吨煤炭列车较2022年每日增加2列，每天向江陵港口发运电煤达3.6万吨。目前，浩吉铁路日均装车电煤1440辆，每日发送煤炭9.9万吨，同比去年增加26.4%。同时，为加快电煤的运输效率，国铁西安局还充分发挥万吨列车的运输作用。“与去年相比，今年暑运浩吉铁路C80下行万吨列车编组从原来的105辆调整为不高于120辆，煤炭载重量也从过去的8400吨提升至9600吨，运输能力提升约15%。”国铁西安局调度所值班主任韩振凯说。 --资料来源：中国煤炭资源网 【四川省发布钢铁和焦化行业产能置换实施细则（征求意见稿）】 征求意见稿指出，全省严禁违规新增焦化产能。严格落实《四川省、重庆市长江经济带发展负面清单实施细则（试行，2022年版）》要求，禁止在合规园区外新建、扩建焦化项目。鼓励优先置换污染物排放量大、设备工艺技术落后的产能，大力推进建设项目超低排放改造。 --资料来源：四川省经济和信息化厅 【上半年全国29省份全社会用电量实现正增长】 1-6月，全社会用电量同比增长，第一产业和第三产业用电增长较快；全国29个省份全社会用电量实现正增长；制造业用电量同比增长，其中高技术及装备制造业用电量增长较快。1-6月，全国全社会用电量43076亿千瓦时，同比增长5.0%，其中，6月份全国全社会用电量7751亿千瓦时，同比增长3.9%。 --资料来源：中电联统计与数据中心 【嘉能可上半年煤炭产量同比降2.2%，全年产量目标不变】 7月21日，矿商嘉能可（Glencore）发布运营报告显示，今年上半年，该公司煤炭总产量为5420万吨，较上年同期的5540万吨下降2.2%。1-6月份，嘉能可动力煤产量为4860万吨，同比下降2.2%；冶金煤产量为560万吨，同比下降1.8%。上半年，公司澳大利亚动力煤产量为2990万吨，其中，出口动力煤产量2670万吨，同比下降3.3%；国内动力煤产量为320万吨，同比增长6.7%。 --资料来源：中国煤炭资源网 【上市公司重要公告】 【平煤股份:关于公司2020年限制性股票激励计划第一个解锁期解除限售暨上市流通提示性公告】 公司于2023年7月7日召开第九届董事会九次会议、第九届监事会七次会议，审议通过了《关于2020年限制性股票激励计划第一个解除限售期解除限售条件成就的议案》。根据《平煤股份2020年限制性股票激励计划（草案修订稿）》相关规定和2020年第四次临时股东大会授权，同意公司为608名符合第一期解除限售资格的激励对象办理解除限售事宜，共计解除限售733.712万股。 --资料来源：公司公告 【甘肃能化:关于完成对全资子公司出资的公告】 公司于2023年6月7日召开第十届董事会第二十三次会议，审议通过了《关于出资设立全资子公司的议案》，同意公司以货币资金出资1亿元，设立全资子公司甘肃靖煤能源有限公司。具体内容详见公司2023年6月9日披露于巨潮资讯网《关于出资设立全资子公司的公告 》（2023-52）。 --资料来源：公司公告 【兖矿能源:2023年第二季度主要运营数据公告】 公司2023年2季度商品煤产量2670万吨，同比增长4.75%；商品煤销量2943万吨，同比变化5.85%其中自产煤销量2411万吨，同比变化1.14%；1-2季度商品煤产量4923万吨，同比变化-2.78%；商品煤销量5396万吨，同比变化1.68%；其中自产煤销量4435万吨，同比变化-5.33%。 --资料来源：公司公告 【下周观点及投资建议】 国内市场方面，迎峰度夏保供延续，煤炭生产整体平稳增长；需求方面受南方台风登陆及大于影响，电厂日耗有所降低，沿海八省电煤日耗拉高至228.2万吨；非电煤耗方面，本周大宗商品价格继续反弹，非电终端利润较好，煤炭消耗增加。库存方面，长协拉运兑现较好，进口煤补充及时，港口库存调入调出基本持平，沿海港口库存平稳，但电厂煤炭库存受日耗走低有所累积；本周海外煤价恢复上涨；综合影响下，本周国内动力煤价格延续反弹。焦煤、焦炭方面，供应平稳，但经济预期向好影响下，成材成交数据维持，双焦、铁矿石及螺纹钢等黑色期货价格恢复涨势，黑色产业链现货价格整体走高，焦煤、焦炭价格以涨为主。峰景矿硬焦煤价格上涨，海外主焦煤价格优势不明显。后期，生产方面安监趋紧有望延续，国内煤炭产量的增加空间有限。随着欧美银行危机缓解，美元加息节奏放缓，夏季度峰需求延续，国际煤炭市场有望重新活跃，印尼、蒙古煤价整体向上调整，我国煤炭进口的边际成本增加，2023年煤炭进口仍存变数；需求方面，随着稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求增长空间仍存，煤炭行业景气度有望维持。同时，随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。配置建议如下：预计7-8月份煤炭价格具有较强支撑，价格将是交易重点，动力煤看水火替代，焦煤看补库。配置排序如下。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头+高分红延续的【中国神华】。第二，若动力煤价格反弹，【广汇能源】、【山煤国际】、【潞安环能】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【盘江股份】、【平煤股份】等弹性标的值得关注。 风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。 研报分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003 研报分析师：刘贵军 执业登记编码：S0760519110001 报告发布日期：2023年7月23日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 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