长城策略汪毅团队 || A股的估值、风格与风险跟踪 || 投资策略周报(2023.07.17--2023.07.23)

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　　摘要 要点 上周A股各股指市盈率均有不同程度的下跌，其中全部A股估值下跌2.2%，沪深300指跌2.4%，中证500指跌1.4%，中小100指跌2.7%，创业板指跌2.6%。 7月21日，全部A股的市盈率从17.75倍下降到17.35倍，市净率从1.65倍下降到1.63倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.76倍下降到28.16倍，市净率从2.36倍下降到2.31倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.57倍、22.85倍、20.43倍和31.85倍，市净率分别为1.35倍、1.80倍、3.01倍和4.45倍。 港股、美股及A股重要指数估值位置： 港股重要指数市盈率除恒生香港35指微涨0.04%外，其他指数市盈率均有不同程度的下跌。其中，恒生科技指数市盈率从31.93倍下降到30.78倍，跌幅最大，达3.59%；恒生指数的市盈率从9.51倍下降到9.34倍，跌幅为1.86%；恒生大、中、小型股指以及恒生中国企业指数市盈率较上周分别下跌1.77%、1.04%、2.00%以及2.12%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为18.50%，18.10%、36.40%和18.50%，较上周分别下降5.00pp、4.60pp、1.60pp和3.50pp；恒生小型股指数市盈率大幅高于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为83.40%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为67.60%，较上周上升0.10pp，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006年以来中位数，历史分位值为17.90%，较上周下降3.80pp。 美股重要指数市盈率较前一周有升有降。其中，标普500的市盈率从25.52倍上升到25.58倍，涨幅为0.25%；道琼斯工业指数的市盈率从25.64倍上升到26.05倍，涨幅为1.59%；纳斯达克指数的市盈率从41.64倍下降到41.16倍，跌幅为1.17%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为90.00%，较上周上升0.20pp；道琼斯工业平均指数市盈率持续高于1993年以来中位数，历史分位值为92.70%，较上周上升0.80pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数,历史分位值为85.80%，较上周下降1.20pp。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为36.80%，较上周下降2.40pp；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为31.30%和25.00%，较上周分别下降1.80pp、4.30pp；创业板指市盈率历史分位值为3.70%，较上周下降1.50pp；中小100指数市盈率历史分位值为4.00%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为16.00%，较上周下降1.60pp，处于历史分位较底水平。 大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值相对略有下降，大盘成长股相对大盘价值股估值略有下降、中小成长股相对中小价值股估值略有上升。 上周中小100和沪深300的市盈率比值维持1.77倍不变，市净率比值从2.26倍下降到2.23倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.45倍上升到2.49倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.28倍下降到1.26倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.49倍下降到1.48倍。 行业风格切换：各行业市盈率较上周均有不同程度下跌，其中成长类行业市盈率跌幅最大，达4.16%，金融、稳定和周期类行业市盈率分别下跌2.54%、1.56%和1.35%，消费类行业市盈率变化不大，跌幅仅为0.01%。 截至上周五，金融板块市盈率6.88倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.41倍标准差；市净率0.63倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.11倍标准差。周期板块市盈率18.29倍，比中位数低0.31倍标准差；市净率1.73倍，比中位数低0.47倍标准差。消费板块市盈率32.10倍，比中位数高0.03倍标准差；市净率3.33倍，比中位数低0.63倍标准差。成长板块市盈率43.58倍，比中位数低0.68倍标准差；市净率3.23倍，比中位数低0.8倍标准差。稳定板块市盈率16.32倍，比中位数高0.59倍标准差；市净率1.27倍，比中位数低0.28倍标准差。 细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从7月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，以汽车、社会服务、计算机、商贸零售等行业为首的9个行业估值高于历史中位数，有电力设备、生物医药、环保、有色金属等22个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、通信、汽车和国防军工4个行业估值高于历史中位数，有非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等27个行业估值低于历史中位数。 风险溢价：7月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.44、1.96和2.05，和前一个月相比分别下降16.22bp、下降22.86bp和下降22.41bp。7月以来,10年期国债利率均值为2.63，和前一个月相比下降3.15bp， 1年期和2年期国债利率分别下降10.06bp、3.81bp，5年期国债利率下降1.96bp。 数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.76，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.15%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.55，计算风险溢价为0.94%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上升通道，略低于历史均值正一倍标准差。 风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 1. 指数估值变化 7月21日，全部A股的市盈率从17.75倍下降到17.35倍，市净率从1.65倍下降到1.63倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.76倍下降到28.16倍，市净率从2.36倍下降到2.31倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.57倍、22.85倍、20.43倍和31.85倍，市净率分别为1.35倍、1.80倍、3.01倍和4.45倍。下图中蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。 港股重要指数市盈率除恒生香港35指微涨0.04%外，其他指数市盈率均有不同程度的下跌。其中，恒生科技指数市盈率从31.93倍下降到30.78倍，跌幅最大，达3.59%；恒生指数的市盈率从9.51倍下降到9.34倍，跌幅为1.86%；恒生大、中、小型股指以及恒生中国企业指数市盈率较上周分别下跌1.77%、1.04%、2.00%以及2.12%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为18.50%，18.10%、36.40%和18.50%，较上周分别下降5.00pp、4.60pp、1.60pp和3.50pp；恒生小型股指数市盈率大幅高于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为83.40%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为67.60%，较上周上升0.10pp，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006年以来中位数，历史分位值为17.90%，较上周下降3.80pp。 美股重要指数市盈率较前一周有升有降。其中，标普500的市盈率从25.52倍上升到25.58倍，涨幅为0.25%；道琼斯工业指数的市盈率从25.64倍上升到26.05倍，涨幅为1.59%；纳斯达克指数的市盈率从41.64倍下降到41.16倍，跌幅为1.17%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为90.00%，较上周上升0.20pp；道琼斯工业平均指数市盈率持续高于1993年以来中位数，历史分位值为92.70%，较上周上升0.80pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数,历史分位值为85.80%，较上周下降1.20pp。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为36.80%，较上周下降2.40pp；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为31.30%和25.00%，较上周分别下降1.80pp、4.30pp；创业板指市盈率历史分位值为3.70%，较上周下降1.50pp；中小100指数市盈率历史分位值为4.00%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为16.00%，较上周下降1.60pp，处于历史分位较底水平。 2. 市场风格切换 2.1 大小盘和成长价值 上周中小100和沪深300的市盈率比值维持1.77倍不变，市净率比值从2.26倍下降到2.23倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.45倍上升到2.49倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.28倍下降到1.26倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.49倍下降到1.48倍。 2.2 行业风格切换 截至上周五，金融板块市盈率6.88倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.41倍标准差；市净率0.63倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.11倍标准差。周期板块市盈率18.29倍，比中位数低0.31倍标准差；市净率1.73倍，比中位数低0.47倍标准差。消费板块市盈率32.10倍，比中位数高0.03倍标准差；市净率3.33倍，比中位数低0.63倍标准差。成长板块市盈率43.58倍，比中位数低0.68倍标准差；市净率3.23倍，比中位数低0.8倍标准差。稳定板块市盈率16.32倍，比中位数高0.59倍标准差；市净率1.27倍，比中位数低0.28倍标准差。 2.3 细分行业估值 从市盈率来看，相较于上月，从7月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，以汽车、社会服务、计算机、商贸零售等行业为首的9个行业估值高于历史中位数，有电力设备、生物医药、环保、有色金属等22个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、通信、汽车和国防军工4个行业估值高于历史中位数，有非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等27个行业估值低于历史中位数。 3. 市场风险溢价 7月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.44、1.96和2.05，和前一个月相比分别下降16.22bp、下降22.86bp和下降22.41bp。7月以来,10年期国债利率均值为2.63，和前一个月相比下降3.15bp， 1年期和2年期国债利率分别下降10.06bp、3.81bp，5年期国债利率下降1.96bp。 数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.76，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.15%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.55，计算风险溢价为0.94%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上升通道，略低于历史均值正一倍标准差。 4. 风险提示 股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 证券研究报告： 《 A股的估值、风格与风险跟踪 —— 投资策略周报（2023.7.17--2023.7.23） 》 对外发布时间： 2023年7月25日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，李烨，王小琳 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 李烨（13632849894） 王小琳（18833550053） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 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