[韩其成]政治局稳增长超预期,增持中特估带路正当时_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫

（以下内容从国泰君安《[韩其成]政治局稳增长超预期,增持中特估带路正当时_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫》研报附件原文摘录）
　　导读 国君建筑韩其成/郭浩然:三个月回调估值再近历史底部，中特估稳增长央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/ 中国建筑/中国中冶等，带路国改重组推荐中材国际/北方国际/中钢国际/中工国际等。 摘要 1、政治局会议稳增长基调力度好于市场预期。(1)24日政治局会议指出当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。(2)下半年要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。(3)要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定等。 2、财政基建等稳增长政策下半年将陆续落地发力。(1)会议要求继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。(2)要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。要制定出台促进民间投资的政策措施。(3)要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。(4)适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。 3、中特估将进入国企改革实质推进业绩提升阶段(并购重组弹性和认知差最大)，一带一路催化在即：(1)会议强调要持续深化改革开放，切实提高国有企业核心竞争力。要活跃资本市场，提振投资者信心。(2)要多措并举，稳住外贸外资基本盘。要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。(3)要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，推动改革开放先行先试。要精心办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。 4、中特估一带一路央国企估值再进底部增持区间，未来稳增长/国企改革/一带一路等或催化新高行情，国企并购重组弹性最大是首推。(1)中特估央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/中国中冶等，一带一路(国改重组)推荐中材国际/北方国际/中工国际/中钢国际等，地产推荐中国建筑/鸿路钢构/等。(2)估值低：2017年第一届峰会PE中材国际最高25倍目前12倍，中钢国际最高37倍目前17倍，北方国际最高44倍目前16倍。(3)PB中国中铁0.72(中国中车1.2)/中国交建0.71(招商公路1)/中国铁建0.58(京沪高铁1.5)/中国建筑0.61(招商蛇口1.2)/中国中冶0.87倍，到融资PB1.25倍最大需约80%空间。(4)2014年一带一路PE中国中铁最高39倍目前5.3倍，中国铁建最高23倍目前4.5倍，中国交建最高20倍目前8.0倍。 5、风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 目录 正文 01 盈利预测表 02 重点公司推荐 2.1. 2023年5月3日《中国中铁：一带一路雅万高铁主要承包商，中特估催化矿产资源重估》 维持增持。维持预测2023-2025年EPS1.45/1.65/1.86元增15%/14%/13%，考虑中特估持续催化，上调目标价至14.7元，对应2023年10倍PE。 净利符合预期现金流改善，前4月地产销售增164%。(1)营收2726亿增2%(2022年Q1-Q4增13/12/6/0.4%)，归母净利79亿增4%(2022年Q1-Q4增17/14/5/18%)。经营净现金流-380亿(22年同期-494亿)。(2)2023Q1新签6674亿增10%，其中工程建造5060亿增22%。(3)根据中指数据，前4月房地产权益销售额211亿同增164%，排名从第55上升至第17。 中特估催化矿产资源有望重估。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、刚果金绿纱铜钴、MKM铜钴、华刚SICOMINE铜钴以及蒙古乌兰铅锌矿。2022年铜产量30万吨增25%,钴产量0.5万吨增60%,钼产量1.5万吨持平,铅金属产量0.95万吨降13%,锌金属产量2.36万吨增10%,银金属产量44.7吨增16%。(2)2022中铁资源净利51亿(2023预估55亿)，2023PE紫金矿业13.4洛阳钼业12.1倍，公司矿产资源市值或可比约700亿(总市值2299亿)。 雅万高铁等一带一路项目主要承包商，股权激励提升成长确定性。(1)中国中铁是一带一路建设中主要的基础设施建设力量之一，是一带一路代表性项目中老铁路、印尼雅万高铁、匈塞铁路、孟加拉帕德玛大桥的主要承包商。(2)中国中铁2023PE6.4倍(最高均14倍/2015年最高40倍)PB0.9倍，2014年股价最高涨近十倍。(3)中国中铁过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%)，股权激励要求2022-24年扣非净利CAGR≥12%。 2.2.2023年5月3日《中国交建：一带一路领头羊海外订单高增，中特估催化加速估值修复》 维持增持。维持预测2023-2025年EPS1.34/1.48/1.63元增速13%/11%/10%，考虑中特估持续催化，上调目标价至18.4元，对应2023年13.7倍PE。 净利增10%符合预期，境外订单增35%。(1)2023Q1营收1766亿增3% (2022Q1-Q4增13/2/1/5%)，归母净利润56亿增10%(2022Q1-Q4增18/10/ -9/9%)。(2)经营性现金流-256亿，同比少流出77亿。财务费用下降45%，由于基础设施投资类项目利息收入增加等。(3)2023Q1新签4578亿增6%，其中境外新签834亿增35%(占比18%)。2022年中标雄安高铁项目等。 一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期，且估值弹性大。(1)2014-15年行情中国交建上涨598%，2017年第一次峰会上涨31%，2019年第二次峰会上涨41%。(2)中国交建2023PE9倍，过去10年最高平均14倍/2015年最高20倍，当前PB0.8倍。(3)过去最高海外订单占比31%，2023Q1海外订单占比18%。过去最高海外业务毛利率14.6%，2022年为10%。一带一路催化国际工程疫后加速反转，海外订单和毛利率有望双升。 疫后高速公路资产盈利将反转，股权激励/再融资催化价值重估。(1)截至2022年底，公司特许经营权类进入运营期项目33个，累计投资金额 2166亿，全年运营收入71亿，净亏损19.5亿。疫后人流物流限制放开高速公路运营改善，运营资产盈利有望反转。(2)股权激励考核2023-25年(以2021年为基数)利润复合增长率不低于8/8.5/9%，加权平均ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(3)拟非公开发行不超过3亿股优先股，募资不超300亿元。 2.3. 2023年5月3日《中国铁建：参建一带一路中吉乌铁路，俄罗斯最大中企承包商》 维持增持。维持预测2023-2025年EPS2.21/2.44/2.71元增12/11/11%。考虑中特估持续催化，上调目标价至18.3元，对应2023年8倍PE。 净利符合预期现金流持续改善，前4月地产销售额增107%。(1)2023Q1营收2735亿增3%(2022Q1-Q4增13/8/4/5%)，2023Q1归母净利59亿增5%(2022Q1-Q4增12/8/-5/16%)。经营现金流净流出392亿，同比少流出19亿。(2)2023Q1新签合同5396亿增16%，工程承包3977亿增42%，绿色环保202亿增132%。根据中指数据，前4月房地产权益销售额268亿同增107%，排名从第31上升至第16。(3)在手订单4.9万亿保障倍数4.4。 中国铁建估值建筑央企最低，政策催化及运营商转型提升估值改善现金流。(1)中国铁建2023PE5倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，PB0.7倍(八大建筑央企平均0.94倍最高1.2倍)。(2)地产政策会降低房建业务应收款计提减值比例和概率，提升PB估值和ROE。疫情防控政策优化后政府财政税收收入增加，也将改善建筑工程业务的现金流。(3)形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，逐步向投资建设运营商转型升级。 一带一路遍布中亚、俄罗斯等138个国家地区，参与中吉乌铁路等标志性项目。(1)2023Q1新签海外订单占比6%，历史最高占15%。2022海外业务毛利率7.7%，历史最高毛利率13%。(2)坚定不移实施海外优先战略，践行一带一路倡议，卡塔尔世界杯主场馆被列为中阿合作标志性、突破性成就，参与中吉乌铁路规划研究。(3)承接雄安新区高速铁路站前工程等。 2.4. 2023年5月4日《中国建筑:2023Q1净利增14%超预期，地产销售额增83%》 维持增持。2023Q1业绩超预期，维持预测2023-25年EPS1.34/1.46/1.59元增10/9/8%。维持目标价8.52元，对应2023年6.4倍PE。 2023Q1净利增14%超预期，地产销售额增83%。(1)营收5248亿增8%(2022年单季Q1-4增20/8/19/-6%)，其中房建/基建3446/1200亿增8/12%，归母净利147亿增14%(2022年单季Q1-4增18/6/23/-46%)，经营净现金流-654亿(去年同期-1225亿)。(2)新签10843亿增21%，其中房建/基建7238/2438亿增16/19%；毛利425亿增7%，其中房建/基建212/101亿增13/21%。(3)地产合约销售额1124亿增83%，合约销售面积505万m2增75%，毛利82.8亿下降16%，期末土储9114万m2是销售面积5倍。 中国建筑行业全球最高信用评级，PE4.9倍(万保招金平均PE8.6倍)。(1)中国建筑全球最大工程承包商，打造规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程四位一体商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，2022年北上广深新增货值占比48%。(3)2023PE4.9倍(万保招金平均PE8.6倍)、PB0.71倍低于万保招金平均PB0.87倍。 构建中国特色估值体系，中国建筑估值、现金流将提升。(1)疫情防控政策优化后消费复苏，提升经济增长预期及政府财政税收收入，且疫情防控支出减少，将改善建筑工程业务的现金流。(2)证监会等将共同推动央企用好资本市场的融资优势和资产配置功能，促进央企估值水平合理回归。 2.5. 2023年5月4日《中国中冶：深耕一带一路国家，新购铜矿持续开拓矿产资源业务》 维持增持。维持预测2023-2025年EPS0.57/0.65/0.73元增15%/13%/12%，中特估催化价值重估，上调目标价至7元，对应2023年12倍PE。 2023Q1净利增26%符合预期，单3月新签订单增19%。(1)2023Q1营收1445亿增22%(2022Q1-Q4增25/9/10/29%)，归母净利34亿增26%(2022Q1-Q4增25/14/-29/58%)。(2)2023Q1新签3258亿增2%，单3月新签1313亿增19%。新签分业务：房建1533亿下降12%，交通及基建502亿增18%，冶金工程362亿下降21%，其他工程645亿增64%。 2022年资源开发营收增33%，收购锡亚迪克项目铜金属量328万吨。(1)2022年资源开发营收89亿(+33%)，毛利率36.4%(-6.3pct)。其中镍钴矿营收48亿增21%，净利13亿下降16%；铜金矿营收15亿增13%；铅锌矿营收8亿增52%，归属中方净利2.8亿增38%。(2)完成锡亚迪克铜矿3个采矿权的收购，估算铜金属量327.87万吨。(3)洛阳中硅销售收入18亿增104%，净利4.2亿增269%，其中新产品销售收入2.9亿增164%。 战略定位新兴产业领跑者，深耕一带一路共建国家。(1)公司是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商。(2)公司按照“新兴产业领跑者、排头兵”的战略定位，在生态环保与文旅工程、新能源工程等领域取得了显著的成绩。(3)深耕一带一路共建国家以及区域全面经济伙伴关系（RCEP）国家市场，成功签订合同金额达40.2亿元的越南和发榕橘钢铁二期炼铁、炼钢、烧结和原料场等项目，擦亮“冶金建设国家队”品牌。 2.6. 2023年3月29日《中国化学：净利增17%符合预期，己二腈业绩将逐步体现》 维持增持。维持预测23-24年EPS1.08/1.26元增22/16%，预测25年EPS1.46元增16%。国改催化上调目标价13.7元，对应23年12.7倍PE。 22年净利增17%符合预期，扣非净利增44%。(1)营业总收入1584亿增15%(单季度Q1-4增41/27/33/-20%)，归母净利润54亿增17%(单季度Q1-4增20/50/11/-2%)，扣非净利润50亿增44%。(2)毛利率9.34%(-0.15pct)，加权平均ROE10.71%(-0.50pct)。(4)经营净现金流15亿(-33%)，资产负债率70%(-0.47pct)，应收账款250亿(+15%)。 22年新签2969亿增10%，实业62亿增27%。(1)新签2969亿增10%，其中境内2590亿增18%(占87%)；在手订单2905亿增3%，保障倍数1.8。(2)新签分业务看，化学工程2115亿增13%(占71%)，基础设施606亿增7%(占20%)，环境治理78亿降25%(占3%)，实业62亿增27%(占2%)；绿色化工新材料合同额超过700亿。(3) 23年1-2月新签707亿降8%。 俄罗斯千亿大单项目有序推进，己二腈和己二胺装置开车生产。(1)19年第二届一带一路峰会公司签订的俄罗斯波罗的海化工综合体FEED+EPC项目936亿有序推进，22年底待履行643亿。(2)22年9月26日以4.81元/股价格授予5996万股限制性股票，要求2023-25年扣非加权ROE不低于9.05/9.15/9.25%，扣非净利复合增速(以2021年为基数)不低于15%。(3)3月1日投资者互动近期天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈和己二胺装置开车生产，随着负荷率的逐步提升，业绩效应会逐步体现。 2.7. 2023年5月18日《中国电建:2022年新签增29%，一带一路建设龙头》 维持增持。业绩低于预期，下调预测2023-2024年EPS0.79/0.95元(原0.86/ 1.04元)增速20%/19%，预测2025年EPS1.12元增18%。风光运营装机低于预期，下调目标价至11.4元，对应2023年14倍PE。 2022年净利增16%低于预期，ROE提升2.1个百分点。(1)2023Q1营收1333亿增0.7%，2022年营收5726亿增1%(Q1-Q4增6/6/-4/-2%)，2023Q1归母净利润30亿增9%，2022年归母净利114亿增16%(Q1-Q4增5/34/17/ 8%)。(2)2022年经营现金流308亿增45%，加权ROE9.95%(+2.10pct)。 2023Q1新签3224亿增30%，2022年新签1万亿增29%。(1)2023Q1新签能源电力1571亿增207%(占49%)。2022年新签能源电力4529亿增89%(占45%)，其中光伏1936亿增410%，风电1455亿增68%，抽蓄243亿增20%，十成抽蓄、九成电建行业领军地位稳固。(2)2022年新增风电、光伏、水电装机1.36GW、1.27GW、0.37GW。已控股并网装机风电7.64GW，光伏2.72GW，水电6.86GW，风光水清洁能源合计17.2GW占84.5%。 服务一带一路建设的龙头企业，绿色砂石资源储量85.7亿吨国内最大。(1)公司是服务一带一路建设的龙头企业，2022年新签海外订单1923亿增17%(占比19%)，2023Q1新签海外订单545亿增13%(占比17%)，历史最高海外订单占比47%。(2)绿色砂石资源储量85.7亿吨，设计年产能4.7亿吨，成为国内储量最大的绿色砂石供应商。(3)以6.44元/股非公开发行20.8亿股普通股，将于2023年7月14日解禁，解禁数量占总股本12%。 2.8. 2023年5月7日《华设集团:AIRoad提升方案设计效率7-8倍，PE9倍AI主题估值最低》 维持增持。维持预测2023-25年EPS1.15/1.30/1.46元增15/13/12%。板块估值上移，上调目标价至16.7元，对应2023年14.5倍PE。 在交通和城市建设领域提供全国领先的数字化整体解决方案。(1)公司在交通和城市建设领域提供全国领先的数字化整体解决方案，定位以规划设计为入口的科技创新型企业平台。(2)集中优势资源，以创新产业研究院为主要载体，以“数字化”“智慧化”“绿色低碳”等为重点方向，打造公司发展第二增长曲线。(3)2022年数字智慧业务营收3.65亿占6.28%，其中数字设计、数字建造、智慧交通设计及软件产品销售2.43亿元，同增38.77%。 江苏狄诺尼近4年CARG达80.97%，产品AIRoad初步能够提升方案设计效率7-8倍。(1)控股子公司江苏狄诺尼基于人工智能技术研发了AIRoad建快速方案设计系统，基于AIGC模型进行训练，初步形成了交通市政设计领域的AI内容生成能力；目前在路线和立交设计中得到应用，初步能够提升方案设计效率7-8倍，提升整体工作的综合效率20-30%。(2)2022年实现营收5,410万元，同比增长159%，近4年CARG达80.97%。 PE9倍AI主题估值最低，拟发行可转债/股权激励发展动力足。(1)2023年PE9倍/华建集团23倍，AI主题昆仑万维57倍/盛天网络37倍。(2)拟发行可转债募集不超过4亿用于华设创新中心项目和补流，2023年4月19日获上交所审议通过。(3)2022年1月20日以3.61元/股授予股权激励，考核2022-23年归母净利增速(以19-21年均值为基数)不低于10/22%。 2.9. 2023年5月5日《设计总院:形成 AI 模型训练强大算力，PE 估值仅华建集团一半》 维持增持。2023Q1业绩符合预期，维持预测2023-25年EPS1.14/1.33/1.53元增20/17/15%。考虑到公司建筑设计业务长期受益于AI降本增效，板块估值上移，上调目标价至18.3元，对应2023年16.2倍PE。 2023Q1净利增11%符合预期，计提减值同比下降50%。(1)2023Q1营收6.8亿增29%(2022年单季Q1-4增17/-8/21/41%)，归母净利1.24亿增11%(2022年单季Q1-4增12/-5/15/45%)。(2)加权ROE3.87%(+0.08pct)，计提减值0.13亿(-50%)，应收账款10.7亿(+8%)。(3)2022年全年新签合同40亿增2%，2022年期末在手订单76亿增15%，保障倍数2.7。 持续推进数字设计院建设，形成可支撑AI模型训练的强大算力。(1)持续推进数字设计院建设，一手抓数字化对主业的数字赋能，一手抓业务模式和产品服务拓展创新，提质增效显著。(2)据2023年4月4日投资者互动，公司一直以来致力于工程领域知识图谱建设，持续推进智慧商务平台建设，现已建成企业私有云平台，形成可支撑大型工程计算、三维模型渲染、AI模型训练的强大算力，除满足自用外，可对外承接计算业务。 2023PE11.4倍仅华建集团一半，打通建设与运维产业链。(1)2023PE11.4倍华建集团21.4倍。(2)打通以设计为中心“工程投资+咨询+规划+设计+建造”和以检测为中心“工程健康监测+诊断+设计+修复”建设与运维产业链。(3)2022年4月26日以5.98元/股授予股权激励考核2022-24年归母净利(以2020年为基数)复合增速不低于8.2%，扣非ROE不低于13.74%。 2.10. 2023年5月7日《中材国际:一带一路催化新签增103%,商业模式升级产品运维》 维持增持。维持预测2023-2025年EPS1.08/1.24/1.43元增30/15/15%。考虑一带一路持续催化，上调目标价至22.6元，对应2023年21倍PE。 2023Q1净利符合预期，订单增103%其中境外占比41%。(1)2023Q1营收100亿增1%(2022Q1-Q4增16/9/-5/7%)，2023Q1归母净利润6.2亿增6%(2022Q1-Q4增5/6/19/63%)，扣非净利5.8亿增27%，经营现金流-19.9亿(2022年同期-21.8亿)。(2)新签合同226亿增103%，其中境内新签133亿增130%(占59%)，境外新签94亿增73%(占41%)。新签分业务：工程建设165亿增185%，装备制造17亿增9%，运维服务40亿增15%。 由工程成功升级到产品运维，有更大成长空间和业绩持续性。(1)2022年毛利占比运维服务32%、装备制造17%，合计49%超过工程服务占比44%。(2)全球水泥矿山工程市场约400-500亿，公司份额约50%。(3)水泥备品备件及运维服务市场约400-450亿，公司份额约6%。国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场约250亿，公司份额约21%。(4)水泥装备全球市场约350-400亿，公司份额约13%。业绩持续性将得到更大增强。 有序推进并购资产的整合融合完善产业结构，股权激励增强业绩确定性。(1)有序推进整合融合，完成合肥院、智慧工业、博宇机电51%股权收购，持续深化南京凯盛、北京凯盛、中材矿山的管理融合。(2)2023年3月以5.7元/股授予限制性股票(人均24万股)，考核2022-2024年净利复合增速(以2020年为基数)不低于15.5%，ROE不低于14.9/15.4/16.2%。 2.11. 2023年4月25日《北方国际:2023Q1净利增85%，一带一路转型电力投建营》 维持增持。维持预测2023-2024年EPS0.89/1.09元增速40%/22%，预测2025年EPS1.30元增20%。一带一路催化订单加速落地，上调目标价至19.7元，对应2023年22倍PE。 2022年归母净利润增2%低于预期，2023Q1归母净利润增85%。(1)2023 Q1营收48亿增95%，2022年营收134亿增3%(Q1-Q4增37/13/13/-20%)，2023Q1归母净利润1.9亿增85%，2022年归母净利润6.4亿增2%(Q1-Q4增55/38/-50/4%)，2022年扣非净利7.7亿增102%。(2)2022年毛利率13.7% (+3.1pct)，经营现金流7.4亿(-51%)，计提减值3.8亿(同比多计提3.9亿)，加权ROE9.0%(-1.6pct)。(3)2023Q1经营现金流7亿(2022年同期-8.8亿)。 投建营一体化项目持续推进，克罗地亚风电公司利润4.7亿。(1)克罗地亚风电项目全年发电量 3.9 亿度，项目公司营收7.4亿，净利润4.7亿。(2)老挝南湃水电站2022年发电4.17亿度。(3)蒙古矿山一体化项目下半年陆续恢复采矿生产，通关过货量和焦煤销售量快速增长。(4)孟加拉燃煤电站项目总体进度累计完成67%。煤炭燃烧试验、运维招标顺利完成。 践行国家一带一路倡议的主力军，2022年新签项目合同增190%。(1)2022年末已签约尚未生效项目合同806亿，已生效正在执行项目合同485亿。(2)2022年新签项目合同141亿元增190%。(3)北方国际是践行国家一带一路倡议的主力军，先后在亚洲、非洲、中东等地区建设并投资重大工程，公司持续推进由国际工程承包向投建营一体化及市场一体化运作转型。 2.12. 2023年5月5日《中钢国际:2023Q1净利增62%，一带一路海外营收新签高增》 维持增持。海外订单高增，上调预测2023-2024年EPS0.58/0.67元(原0.56/0.65元)增18%/16%。预测2025年EPS0.77元增14%。一带一路持续催化，上调目标价至12.9元，对应2023年22倍PE。 2023Q1净利增62%符合预期，经营现金流显著改善。(1)2023 Q1营收51亿增68%，2022年营收187亿增18%(Q1-Q4增10/23/31/10%)，2023Q1归母净利润2.1亿增62%，2022年归母净利润3.3亿增18%(Q1-Q4增5/-44/1/62%)，2022年扣非净利5.5亿增67%。(2)2023Q1经营现金流-8.9亿，同比少流出7亿，2022年经营现金流11.6亿，同比多流入5.6亿。 牢牢把握一带一路市场机遇，海外营收、新签占比双增长。(1)2022年海外业务营收54亿增129%，占比29%(+14pct)。全年新签海外工程项目合同额68亿下降16%，占比37%(+15pct)。(2)一带一路阿尔及利亚400万吨带式焙烧球团厂、蒙古布罗巨特电厂项目一期等重点项目落地。(3)2023 Q1新签41亿下降10%，其中海外新签13亿增120%，占比32%。 氢冶金示范工程一期全线贯通，中钢集团拟整体划入中国宝武。(1)全球首例富氢气体零重整竖炉直接还原氢冶金示范工程，已完成一期全线贯通。(2)控股股东中钢集团拟整体划入中国宝武，宝钢股份与沙特阿美、沙特公共投资基金签约共建全球首家绿色低碳全流程厚板工厂。(3)拟进行股权激励考核23-25年归母净利复合增速(以21年为基数)不低于12.5%，加权ROE不低于12.0/12.3/12.6%，经营净现金流占营收比例不低于5%。 2.13. 2023年4月27日《中工国际:2023Q1净利增56%加速，一带一路倡议积极践行者》 维持增持。2023Q1业绩超预期，上调预测2023-2024年EPS0.37/0.46元增速36%/27%，预测2025年EPS0.56元增21%。一带一路催化订单加速落地，上调目标价至16元，对应2023年44倍PE。 2022年归母净利润增18%符合预期，2023Q1归母净利润增56%。(1)2023 Q1营收28亿增9%，2022年营收97亿增12%(Q1-Q4增53/3/2/3%)，2023Q1归母净利润1.2亿增56%，2022年归母净利润3.3亿增18%(Q1-Q4增9/80/21/-91%)，2022年扣非净利3亿增154%。(2)2022年毛利率13.9(-1.7pct)，经营净现金流2.5亿(21年-4.2亿)，计提减值1.7亿(+18%)，资产负债率49.2%(-1.7pct)，应收账款45亿(+2%)，加权ROE3.1%(+0.4pct)。 我国“走出去”的先行者和“一带一路”倡议的积极践行者。(1)境外设立分支机构70余家，境内设立分支机构40余家，业务遍及全球100多个国家和地区。(2)在伊拉克、菲律宾、印度尼西亚、圭亚那、乌兹别克斯坦等海外市场连续签署多个规模大质量高的项目，且多个项目实现当年签约、当年生效。(3)2022年国际工程承包生效合同16.51亿美元，同增160%。 推动战略转型、业务转型和商业模式转型。(1)重点构建“设计咨询与工程承包”、“先进工程技术装备开发与应用”、“工程投资与运营”三大业务板块。(2)公司装备制造中客运索道业务多年来在国内始终保持市场占有率第一，自动化物流仓储业务市场占有率名列前茅。(3)控股股东国机集团为中央直接管理的国有骨干企业，2021年对CMEC公司进行私有化。 2.14. 2023年4月2日《安徽建工:22年净利增26%超预期，新签订单增75%》 维持增持。业绩超预期，新签订单高速增长，上调预测2023-24年EPS至0.96/1.13元(原0.92/1.11)增20/18%，预测2025年EPS1.32元增17%。上调目标价至8.3元，对应2023年8.6倍。 22年净利增26%超预期，Q4单季度增98%，ROE11.76%提升1.35pct。(1)营收801亿增12%(单季度Q1-4增3/9/12/21%)，归母净利14亿增26%(单季度Q1-4增7/8/6/98%)。(2)毛利率11.67%(+0.49pct)，加权ROE11.76%(+1.35pct)，计提减值11亿(去年9亿)。(3)经营净现金流-7.8亿(去年-55亿)，资产负债率84.58%(+0.07pct)，应收账款362亿(+30%)。 22年新签1327亿高增75%，订单保障倍数2.3。(1)工程施工业务新签1327亿增75%，其中基建工程830亿增85%(占63%)，房建工程489亿增58%(占37%)。(2)基建工程分业务看，路桥工程415亿增200%(占31%)/市政工程349亿增47%(占26%)/水利工程60亿降11%(占5%)/港航工程6亿增22%(占0.5%)。(3)期末在手订单1411亿，保障倍数2.3。 业务结构由“单一施工”为主转型为“投资、施工、运营”并举。(1)房地产营收76亿(+6%)，毛利10亿(-32%)，毛利率13.52%(-7.57pct)，签约销售面积54万平米(-43%)，销售金额46亿(-34%)，新增土储381亩(-9%)，期末土储251亩(147%)。(2)控股运营水电站7座，电站总装机容量24.61万KW，权益装机容量18.81万KW，年设计发电量约10亿KWH，已全部建成发电。(3)已建成并投产装配式运营基地6个，在建1个。 03 宏观行业图表 3.1. 宏观经济财政货币（专项债新增/投向、利率/货币、社融、工业增加值/出口/社零、财政收支） 3.2. 地产(月销售/投资/施工/竣工/开工、周土地成交/销售、中国中铁/中国铁建/中海地产拿地/销售) 3.3. 基建（基建投资、电力/交通投资、PMI、新开工计划投资、水泥/螺纹钢、央企月度/季度订单） 3.4. 新能源（光伏/风电投资/装机、硅料/组件价格、新能源车销量、镍价） 3.5. 一带一路（海外工程新签/营业额、央企和国际工程公司海外新签/毛利） 04 风险提示 宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 近期相关报告： (1)[韩其成]周观点:中特估一带一路蓄势待发，重组央国企弹性最大_第311期周报_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 (2)[韩其成]周观点:中特估带路底部探明三季度新高，重组弹性最大_第310期周报_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 (3)[韩其成]中期策略61页PPT:中特估/国改重组/稳增长/一带一路龙头再进增持区间_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 (4)[韩其成]周观点:中特估国改选股从估值弹性转变为业绩弹性_第309期周报_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 (5)[韩其成]周观点:稳增长/国改重组/带路将催化三季度新高行情_第308期周报_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 (6)[国君建筑韩其成]周观点:稳增长助推中特估带路央国企6月反转三季度新高_第307期周报_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 (7)[国君建筑韩其成]周观点:稳增长加持6月将筑底反转三季度迎新高行情_第306期周报_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 (8)[国君建筑韩其成]志特新材:净利增长阶段承压,新建生产基地未来增长可期_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 (9)[国君建筑韩其成]安科瑞:2023Q1净利增33%,初步完成EMS3.0开发工作_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 (10)[国君建筑韩其成]周观点:中特估一带一路央国企近期回调后进入增持区间_第305期周报_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获11次新财富最佳） 从业17年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，作为首席同时多次获得新财富建材第一和建筑第二（累积11次新财富最佳），8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2011年国泰君安证券全公司最佳员工。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑环境与能源应用工程专业学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备建筑光伏等建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本公众订阅号(微信号: 乐建其成)为国泰君安证券研究所建筑研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人韩其成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880516030004。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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