【浙商轻工‖史凡可/马莉】欧派家居:组织改革稳推进,降本增效显成效

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工‖史凡可/马莉】欧派家居:组织改革稳推进,降本增效显成效》研报附件原文摘录）
　　分析师：史凡可 / 马莉 / 傅嘉成 来源：浙商证券轻工研究团队 具体参见2023年7月23日报告《组织改革稳推进，降本增效显成效——欧派家居点评报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 报告导读 6月经营环比改善，改革影响预计年内消化完毕，零售大家居稳步推进。 投资要点 公司5月组织架构调整陆续落地，预期对经营短期冲击逐步消散，且新代言人品牌投放、欧铂尼新套餐等动作频频，降本增效显成效，经营企稳回升。近期城中村改造&促家居消费政策催化家居板块，估值低位持续推荐。 本轮改革逐渐定员定岗，经营短期承压已过 本轮改革逐渐定员定岗，开始下市场磨合，后续跟踪渠道梳理节奏。本轮改革将原各品类事业部中层以上骨干导入新的按区域划分的营销事业部，统筹厨衣木融合发展，目前逐渐定员定岗，终端细则视各区域市场不同正匹配落地，我们预计中长期有助于橱衣品类互相导流、零售大家居快速推进、区域营销管理效率提升，效益将逐步显现。 公司营销支持稳过渡，经营短期承压已过。在组织架构逐步落地同时，公司加强渠道营销支持， 品宣方面6月8日官宣胡歌为欧派品牌全球代言人，618前夕匹配线上线下多渠道投放，品牌曝光提升显著，渠道方面加强新媒体引流，新套餐更迭凸显性价比。我们预计随组织架构落地，营销渠道支持助力，公司经营订单短期承压已过，环比向上拐点已至。 欧铂尼新套餐高性价比，匹配消费降级趋势 欧铂尼定位“大众品牌、亲民价格”，6月推出25800整家套餐、15800衣柜套餐、7999厨柜套餐等。对比公司主品牌欧派的套餐有三大特征：性价比更高，更侧重护墙板与门体，区分毛坯房和精装房两个场景选项，符合欧铂尼主打门墙柜一体化的品牌定位。目前终端客流注重高性价比，欧铂尼套餐价格具有市场竞争力，我们预计终端落地有助于延伸性价比客群，提高交易转化率，同时套餐主要作为引流，我们预计终端客户仅购买套餐占比较小，利润率可控。 零售大家居稳步推进，新渠道模式增量持续释放 公司持续强调“无意于做装修，无意于抢占渠道商利润”，且零售大家居门店仅承担管家角色、只提供标准化的管理，不参与硬装实施过程。该模式下有利于公司更好地掌握品牌流量入口，零售大家居店23Q1门店数量达到179家、今年快速拓展中，平台监管、联合交付、体系交付、社区微改等多种模式同步推进。23Q1零售大家居门店的整装订单2151户、下单业绩4282万元（+648%，且3月环比高增），且达到22年全年业绩的43.7%，按次同比、环比增长趋势，我们判断23H1业绩有望超过22全年。 降本增效显成效，预计23Q2利润超预期 公司今年注重降本提效，具体降本空间及措施包括：1）原材料成本下行：23年截至6月30日，板材平均价格同比下降15.4%；2）生产优化：自动化水平提升，利用人工智能提升材料利用率，精简SKU，降低采购成本；3）费用优化：人工配置和成本严格控制；去年对经销商临时帮扶、补贴返利政策相关费用减少；4）效率优化：组织架构变革落地后，不同品类部门摩擦成本降低，橱衣木等多品类互相导流顺畅，内部流量充分激活。5）考核侧重：23年事业部考核利润权重大于收入。我们预计公司降本增效成效渐显，23Q2利润有望超预期。 盈利预测与估值 看好公司组织架构调整效益长期释放，短期经营承压期已过，降本增效成果已现。且近期促家居消费&城中村改造政策频发，有助于带动家居终端消费，增强板块信心。我们预计23-25年收入253亿（+12.47%）/ 294亿（+16.23%）/ 338亿（+15.15%），归母净利润30.9亿（+15.06%）/ 35.46亿（+14.65%）/ 40.83亿（+15.13%），对应PE为17.99X/ 15.69X/ 13.63X，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地不及预期；改革落地不及预期；地产销售波动风险；消费需求疲弱；行业竞争加剧等 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 法律声明及风险提示 本公众号（微信号：轻饮可乐）为浙商证券轻工团队设立。本公众号不是浙商证券轻工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 轻饮可乐 一个有用的公众号， 长按，识别二维码，加关注！ 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所，2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：13161688452 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 洪百慧 轻工制造行业 研究员 四川大学学士、上海财经大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13076035965 褚远熙 轻工制造行业 研究员 香港中文大学硕士，曾供职于首创证券研究所，2023年1月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13904005821 陈秋露 轻工制造行业 研究员 中国人民大学学士，香港科技大学硕士，1年买方研究经验，2023年2月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：18811561806 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。

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