反脆弱:2023Q2可转债基金业绩表现及转债持仓分析(东吴固收李勇 陈伯铭)20230724
（以下内容从东吴证券《反脆弱:2023Q2可转债基金业绩表现及转债持仓分析(东吴固收李勇 陈伯铭)20230724》研报附件原文摘录）
摘 要 回 顾 2023Q2可转债基金业绩表现及转债持仓分析：1）风险收益：收益分化，多数产品季度回报为负，波动明显。2023Q2，可转债基金产品收益较一季度明显下行，收益分化；波动明显，最大回撤均值和中值均超过5%。2）规模变化：净申购规模大幅增长，基金规模明显提升。3）配置情况：转债持仓规模上升、仓位略有下滑。银行、汽车、交通运输行业的转债持仓总市值最高，持仓增加最多的为传媒、纺织服饰及建筑材料。从个券角度看，银行类转债出现分化。 本周（7月17日-7月21日）权益市场整体下跌，全指数收跌。两市日均成交额较上周缩量约1028.09亿元至7583.80亿元，周度环比下降11.94%，北上资金全周净流出75.25亿元。本周（7月17日-7月21日）31申万一级行业中10个行业收涨，其中3个行业涨幅超2%；房地产、建筑材料、农林牧渔、轻工制造、商贸零售涨幅居前，分别上涨3.56%、2.56%、2.20%、1.56%、1.50%；通信、计算机、传媒、电子、电力设备跌幅居前，跌幅分别达-6.22%、-5.24%、-4.84%、-4.56%、-3.75%。 本周（7月17日-7月21日）中证转债指数下跌0.18%。29个申万一级行业中11个行业收涨。汽车、家用电器、有色金属、轻工制造、基础化工涨幅居前，分别上涨1.50%、1.32%、0.90%、0.77%、0.73%；通信、计算机、社会服务、美容护理、机械设备跌幅居前，分别下跌-3.81%、-1.88%、-1.62%、-1.08%、-0.96%。本周转债市场日均成交额大幅缩量124.90亿元，环比变化-18.55%；成交额前十位转债分别为纽泰转债、海泰转债、力合转债、赫达转债、星帅转2、明电转02、溢利转债、金农转债、川恒转债、金盘转债；周度前十转债成交额均值达27.33亿元，成交额首位达45.76亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约39.48%的个券上涨，约31.94%的个券涨幅在0-1%区间，7.54%的个券涨幅超2%。 股债市场情绪对比：本周（7月17日-7月21日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为负，且相对于正股，转债周度跌幅更小。从成交额来看，本周转债市场成交额环比下降18.55%，并位于2022年以来29.80%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少14.68%，位于2022年以来12.90%的分位数水平。从股债涨跌数量占比来看，本周约36.39%的转债收涨，约37.38%的正股收涨；约57.67%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。 核心观点 6月以来，可转债市场出现较明显变化：（1）转债供给端发行节奏一改5月“熄火”状态，中小盘转债发行逐渐增多，市场对次新债的关注可能由此锚向新债；（2）随着搜特转债退市，转债市场信用风险事件冲击逐渐消弭，低评级转债溢价率向上修复；另一方面，以正邦转债为例的低评级标的以积极下修、释放积极信号“自救”，转债价格实现大幅修复；（3）主题方面，我们回归政策面和业绩逻辑，锚向“新”海外出口、“一带一路”和估值低位板块。同时，我们需要关注市场对信用风险的关注，高评级底仓类品种未必迎来溢价抬升，但市场对低资质、低评级标的的警惕情绪或致相关标的溢价端面临“下杀”风险。 新债推荐：冠盛转债、天23转债、睿创转债、精锻转债、精测转2。 近期关注题材转债推荐：晶瑞转2、立昂转债、赛轮转债、永22转债、风语转债、华兴转债、莱克转债、精测转2、奥飞转债、花园转债、博杰转债 正 文 反脆弱 反脆弱：2023Q2可转债基金业绩表现及转债持仓分析 可转债基金可分为狭义可转债基金和广义可转债基金两类：狭义可转债基金指契约约束产品以转债作为核心配置的主题型基金，我们选取Wind公募基金-可转换债券型基金分类下存续的71支基金，统称为“可转债主题基金”；广义可转债基金指除可转债主题基金以外，过往持仓以转债为主的产品，我们将近4个季度的转债仓位均大于等于40%的基金定义为“可转债风格基金”。 本周专题主要就可转债主题基金（下文简称“可转债基金”）业绩表现及转债持仓进行研究分析。 1. 风险收益：收益分化，多数产品季度回报为负，波动明显 收益端：2023年二季度，可转债基金产品收益较一季度明显下行，收益分化，仅有约1/3的产品取得正收益，平均回报仅为-0.65%。 收益分化程度：可转债基金2023年二季度业绩表现最好的产品为工银可转债，二季度实现回报10.24%，最低的产品为财通可转债A，收益差达到14.09%，较一季度收益差走阔。 风险端：2023年二季度，可转债基金产品波动明显，最大回撤均值和中值均超过5%。 2. 净申购规模大幅增长，规模明显提升 2023年二季度，可转债基金净申购规模大幅增长，基金规模明显提升。2023Q2，可转债基金合计净申购份额83.39亿份，较一季度的6.28亿份大幅增长。从具体产品来看，南方希元可转债（15.16亿份）、华夏可转债增强C（7.65亿份）和鹏华可转债C（6.31亿份）净申购份额领先，其中南方希元再次位居第一。同时，可转债基金规模明显提升，由2023Q1的777.27亿元上升至1020.47亿元，环比增长31.29%。从具体产品来看，二季度规模增长最多的三只产品分别为南方希元可转债（环比+23.23亿元）、南方昌元可转债A（环比+17.93亿元）和华夏可转债增强A（环比+16.77亿元）。 3. 配置情况：转债持仓规模上升、仓位略有下滑 2023年二季度，可转债基金转债持仓规模环比延续增长，平均仓位同样延续下滑。从总体持仓规模来看，可转债基金持有转债市值达到890.48亿元，环比增长29.63%。从具体产品来看，二季度转债持仓规模增长最多的三只产品分别为南方希元可转债（环比+23.82亿元）、南方昌元可转债A（环比+19.14亿元）和华夏可转债增强A（环比+13.74亿元）。从仓位来看，转债基金平均持有转债仓位由2023Q1的93.52%进一步下滑至93.16%。从具体产品来看，二季度转债仓位低于90%的可转债基金增多，工银可转债优选A（88.64%）、财通可转债A（88.52%）、民生加银转债优选A（87.80%）、建信转债增强A（82.94%）、华商转债精选A（82.23%）；绝对高位转债新增上银可转债精选A，2023Q2转债仓位从93.66%提升至99.98%。 进一步分析可转债基金持仓转债的行业分布及个券情况。需注意的是，公募基金对于处于转股期前后转债的披露规则不同：未进入转股期的转债只有进入基金前5大债券持仓才会被披露；而进入转股期之后均会被悉数披露。为更好地观察个券持仓环比变动，剔除转股期起始日位于或晚于2023Q2区间的转债。 可转债基金中持仓转债的行业较为分散。2023年二季度，银行、汽车、交通运输行业的转债持仓总市值最高，分别达到66.00亿元（占比18.06%）、24.75亿元（占比6.77%）、24.33亿元（占比6.66%）。持仓市值变化方面，可转债基金在2023Q2持仓增加最多的行业与一季度方向近似，为传媒（环比+155.10%）、纺织服饰（环比+131.74%）及建筑材料（环比+ 88.63%），减持幅度居前的为煤炭（环比-23.98%）、美容护理（环比-18.50%）和石油石化（环比-15.77%）。 从持有转债个券市值角度看，持有金融类品种的基金数回升，金融类品种依然位居可转债基金持仓转债市值前列。在前10大基金持仓品种中，金融类转债占比进一步提升，达70%；电力相关的川投转债位居第一，交运品种中的大秦转债也稳居前列。从个券持有市值的变化来看，银行类转债出现分化，正股为质地较好的股份行的浦发转债、中信转债获大幅增持较多，而属于城商行的苏银转债、南银转债获减持，杭银转债仅小幅增持。 市场回顾 权益市场方面，本周（7月17日-7月21日）权益市场整体下跌：上证综指累计下跌2.16%，收报3167.75点；深证成指累计下跌2.44%，收报10810.18点；创业板指累计下跌2.74%，收报2163.12点；沪深300累计下跌1.98%，收报3821.91点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.18%，收报407.32点。 1. 权益市场整体下跌，多行业收跌 本周（7月17日-7月21日）权益市场整体下跌，全指数收跌；两市日均成交额较上周缩量约1028.09亿元至7583.80亿元，周度环比下降11.94%，北上资金全周净流出75.25亿元。 具体来看，周一（7月17日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.87%、0.63%、0.75%；总体上个股跌多涨少，两市超2800只个股下跌。两市成交额8026亿，较上个交易日缩量1199亿，成交量大幅萎缩主要受沪深股通暂停交易影响。盘面上，3D打印、智能电网、新型烟草、环保等板块涨幅居前，稀土永磁、一体化压铸、手机游戏、CRO等板块跌幅居前。沪深股通因台风暂停交易。周二（7月18日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.37%、0.34%、0.31%；总体上个股上涨和下跌家数基本相当。两市成交额7771亿，较上个交易日缩量255亿，成交金额再度跌破8000亿。盘面上，一体化压铸、汽车整车、Chiplet、零售等板块涨幅居前，网络安全、数据要素、传媒、虚拟电厂等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出87.65亿元，其中沪股通净卖出46.51亿元，深股通净卖出41.15亿元。周三（7月19日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.03%、-0.37%、-1.06%；总体上个股跌多涨少，两市超2600只个股下跌。两市成交额7024亿，较上个交易日缩量747亿。盘面上，贵金属、房地产、零售、传媒等板块涨幅居前，3D打印、国防军工、OLED、光刻胶等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出49.32亿元，其中沪股通净卖出39.6亿元，深股通净卖出9.72亿元。周四（7月20日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.92%、1.06%、0.99%；总体上个股跌多涨少，两市近4000个股下跌。两市成交额7856亿，较上个交易日放量832亿。盘面上，电商、零售、服装家纺、房地产等板块涨幅居前，CPO、PCB、存储芯片、毫米波雷达等板块跌幅居前。北向资金全天净买入3.47亿元，其中沪股通净卖出10.84亿元，深股通净买入14.31亿元。周五（7月21日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨-0.06%、-0.06%、0.35%；总体上个股跌多涨少，两市超2700个股下跌。两市成交额7110亿，较上个交易日缩量746亿。盘面上，房地产、食品加工、白酒、农业等板块涨幅居前，减速器、虚拟电厂、汽车零部件、数据安全等板块跌幅居前。北向资金净买入58.25亿元，其中沪股通净买入39.93亿元，深股通净买入18.32亿元。 行业方面，本周（7月17日-7月21日）31申万一级行业中10个行业收涨，其中3个行业涨幅超2%；房地产、建筑材料、农林牧渔、轻工制造、商贸零售涨幅居前，分别上涨3.56%、2.56%、2.20%、1.56%、1.50%；通信、计算机、传媒、电子、电力设备跌幅居前，跌幅分别达-6.22%、-5.24%、-4.84%、-4.56%、-3.75%。 2. 转债市场整体下跌，多行业收跌 本周（7月17日-7月21日）中证转债指数下跌0.18%，29个申万一级行业中11个行业收涨。汽车、家用电器、有色金属、轻工制造、基础化工涨幅居前，分别上涨1.50%、1.32%、0.90%、0.77%、0.73%；通信、计算机、社会服务、美容护理、机械设备跌幅居前，分别下跌-3.81%、-1.88%、-1.62%、-1.08%、-0.96%。本周转债市场日均成交额大幅缩量124.90亿元，环比变化-18.55%；成交额前十位转债分别为纽泰转债、海泰转债、力合转债、赫达转债、星帅转2、明电转02、溢利转债、金农转债、川恒转债、金盘转债；周度前十转债成交额均值达27.33亿元，成交额首位达45.76亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约39.48%的个券上涨，约31.94%的个券涨幅在0-1%区间，7.54%的个券涨幅超2%。 转股溢价率方面，本周（7月17日-7月21日）全市场转股溢价率回升，本周日均转股溢价率达46.12%，较上周提升0.31pcts。分价格区间来看，除120元以上价格区间的转债日均转股溢价率收窄，其余价格区间转债转股溢价率均走阔，其中100-110元价格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达12.22pcts。分平价区间来看，除120元以上平价区间的转债日均转股溢价率收窄，其余价格区间转债转股溢价率均走阔，其中100-110元平价区间的转债走窄幅度最大，达3.54cts。 从各行业溢价率变化来看，本周15个行业转股溢价率走阔，其中8个行业走阔幅度超2pct；汽车、钢铁、电力设备、家用电器、电子等行业走阔幅度居前，分别达8.00pct、7.47pct、5.69pct、4.13pct、4.08pct；社会服务、公用事业、商贸零售、轻工制造、计算机等行业走窄幅度居前，分别达-6.05pct、-5.20pct、-3.97pct、-2.72pct、-2.27pct。 转股平价方面，本周18个行业平价有所走高，其中4个行业走阔幅度超2%；电子、有色金属、计算机、交通运输、机械设备等行业走阔幅度居前，分别达4.06%、3.09%、2.26%、2.03%、1.83%；钢铁、通信、国防军工、家用电器、社会服务等行业走窄幅度居前，分别达-3.71%、-3.37%、-3.19%、-1.97%、-1.22%。 3. 股债市场情绪对比 本周（7月17日-7月21日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为负，且相对于正股，转债周度跌幅更小。从成交额来看，本周转债市场成交额环比下降18.55%，并位于2022年以来29.80%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少14.68%，位于2022年以来12.90%的分位数水平。从股债涨跌数量占比来看，本周约36.39%的转债收涨，约37.38%的正股收涨；约57.67%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。 具体到交易日：周一（7月17日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股跌幅更小；转债成交额环比下跌23.30%，正股成交额环比下跌8.35%，分别位于2022年以来21.80%、9.40%的分位数水平；转债、正股总体跌多涨少，约32.18%、41.83%的转债、正股上涨，约53.22%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（7月18日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨22.21%，正股成交额环比上涨4.20%，分别位于2022年以来46.30%、13.20%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约65.10%、59.65%的转债、正股上涨，约50.50%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周二转债市场交易情绪更佳。周三（7月19日）转债、正股的涨跌幅加权平均值为正，中位值为负，且转债涨幅更大；转债成交额环比下跌9.68%，正股成交额环比下跌16.24%，分别位于2022年以来32.20%、1.80%的分位数水平；转债、正股总体跌多涨少，约47.28%、41.58%的转债、正股上涨，约58.91%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周三转债市场交易情绪更佳。周四（7月20日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债跌幅更小；转债成交额环比下跌19.34%，正股成交额环比上涨13.52%，分别位于2022年以来12.60%、8.80%的分位数水平；转债、正股总体跌多涨少，约31.68%、20.05%的转债、正股上涨，约78.47%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周四转债市场交易情绪更佳。周五（7月21日）转债的涨跌幅加权平均值、中位值均为负，正股的涨跌幅加权平均值为正、中位值为负；转债成交额环比下跌3.27%，正股成交额环比下跌7.50%，分别位于2022年以来10.60%、3.20%的分位数水平；转债、正股总体跌多涨少，约44.80%、46.29%的转债、正股上涨，约52.72%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周五转债市场交易情绪更佳。 后市观点 6月以来，可转债市场出现较明显变化：（1）转债供给端发行节奏一改5月“熄火”状态，中小盘转债发行逐渐增多，市场对次新债的关注可能由此锚向新债；（2）随着搜特转债退市，转债市场信用风险事件冲击逐渐消弭，低评级转债溢价率向上修复；另一方面，以正邦转债为例的低评级标的以积极下修、释放积极信号“自救”，转债价格实现大幅修复；（3）主题方面，我们回归政策面和业绩逻辑，锚向“新”海外出口、“一带一路”和估值低位板块。同时，我们需要关注市场对信用风险的关注，高评级底仓类品种未必迎来溢价抬升，但市场对低资质、低评级标的的警惕情绪或致相关标的溢价端面临“下杀”风险。 新债组合推荐：冠盛转债、天23转债、睿创转债、精锻转债、精测转2。 近期关注题材转债推荐：晶瑞转2、立昂转债、赛轮转债、永22转债、风语转债、华兴转债、莱克转债、精测转2、奥飞转债、花园转债、博杰转债 新债组合具体标的： （1）冠盛转债，正股冠盛股份。公司主营产品包括传动轴、万向节、轮毂轴承、减振器、悬架等。公司存在三大亮点：1）供给端：产品矩阵丰富，各产品型号丰富，覆盖全球主要车型。2）市场端潜力：一方面，国内汽车后市场逐渐转变为存量市场，未来有强大的后市场维修保养需求，将为公司带来部分业务增量；另一方面，公司2022年在欧洲波兰设立流通加工中心，在墨西哥的海外仓储中心开业，并积极培植本土化分销渠道。目前，北美、欧洲市场的毛利率较高，地缘政治等宏观影响可控，海运价格下降利好。3）第二增长曲线：募投OEM智慧工厂，对接整车厂如新能源新造车势力等，达产后总产量约300万支汽车传动轴。2022年度，公司OEM业务营业收入占比仅约1.46%，有望在未来成为公司第二增长曲线。 （2）天23转债，正股天合光能。公司存在三大亮点：1）成本端：22Q4硅料产能紧缺，供不应求、价格上涨，导致成本端上行挤占下游盈利空间，行业景气度回落。截至23年3月，多晶硅价格有下降趋势，其他辅材如光伏EVA价格有上涨趋势，指向行业景气度复苏，利好公司业绩。2）生产端：公司具备拉晶、切片、电池、组件全环节生产能力。转债募投年产35GW直拉单晶项目，同时公司电池、组件产能也在不断释放。3）业务布局：公司同时还布局下游光伏电站销售、智慧电网系统等，多业务协同叠加规模效应，持续成长能力、发展空间都十分可观，典型的强α转债。 （3）睿创转债，正股睿创微纳，主营业务为MEMS红外芯片、探测器、机芯模组、整机。1）研发驱动型。公司研发费用率超20%，研发转化为现实营收。公司关键技术指标达到量产水平，目前公司已具备集成电路、MEMS传感器、红外探测器、热成像机芯模组与红外热像仪整机产品的全面自主开发能力，产品矩阵丰富。2）公司产品同时面向特种装备和民用两类市场。前者基本为存量市场，后者为增量、价格敏感型市场。全球军民用红外市场规模广阔，其中民用红外市场规模增速较快；民用市场未来随主要非制冷红外产品价格摊降，市场需求将进一步扩大。3）标品与非标共营，直销经销模式打开销售空间。 （4）精锻转债，正股精锻科技，汽车链新标的。1）中高端汽车精密锻造齿轮市场龙头。公司主营汽车零部件，如变速器结合齿齿轮、差速器齿轮、差速器总成等，进入国际主流汽车厂（传统煤油车和新能源车）的供应体系，还包括为国际轴承企业如舍弗勒提供零部件。2）布局新能源汽车配套领域（轻量化）。主营产品包括锻造铝合金涡盘项目、锻造铝合金转向节和控制臂。3）订单量井喷。公司与全球著名电动车大客户的差速器总成项目已获得正式提名，同时也获得了日系知名品牌和国内知名技术公司新能源车差速器总成项目的提名，其他合资品牌和自主品牌也有差速器总成和差速器齿轮项目获得提名。 （5）精测转2，正股精测电子。1）原有平板显示领域业务稳健运行，属于Apple、京东方、TCL等龙头企业的供应商。公司覆盖OLLED、LCD等显示器件的检测，多次募集资金投向此业务技术迭新和产能更新相关项目；2）半导体量测突破技术封锁，放量指日可待。精测电子2018年开始布局半导体领域，覆盖半导体检测前道、后道，相关子公司包括武汉精鸿、WINTEST株式会社、上海精测。检测市场国产化替代空间广阔，精测电子有实现国产替代的技术基础。3）新能源业务贡献新增长极，锂电池检测和生产设备下游需求旺盛。新能源汽车对锂电池等动力电池需求旺盛。其中，中段以叠片机为核心设备，后段则以化成分容系统为核心设备。精测转2募投“新能源智能装备生产项目”，生产对象包括切叠一体机、锂电池视觉检测系统、电芯装配线、激光膜切机等。 近期关注题材转债具体标的： （1）晶瑞转2，正股晶瑞电材。公司通过光刻胶及配套辅助材料、湿电子化学品、锂电池材料“三极”发力构筑增长曲线。公司不断扩产，成长性较为清晰。晶瑞电材在建项目含集成电路制造用高端光刻胶研发项目、年产1200吨集成电路关键电子材料项目、配套光刻胶测试线技改项目、眉山新建年产8.7万吨光电显示半导体用新材料项目等；同时于2023年3月申报定增，拟投建电子级NMP及相关配套电子材料建设项目，产能持续扩张将惠及半导体、面板、锂电主营业务。晶瑞转2属于低价债，由于其正股具有强成长性，所处半导体材料赛道（光刻胶及配套材料+G5纯度高纯试剂）国产替代空间广阔，未来景气向上的确定性较强，未来随正股股价回暖、平价同步上升，转股溢价率将被动压缩，晶瑞转2有望重拾弹性。 （2）立昂转债，正股立昂微。立昂微是具备12英寸半导体硅片生产能力、构筑了“半导体硅片+功率半导体+射频芯片”三极增长点的行业领先企业。半导体硅片方面，立昂微有望实现 “全尺寸+规模效应”优势。一方面，立昂微针对原有产能项目进行技改；另一方面，通过“并购+募投”铸造规模优势。立昂转债短期内条款博弈因素扰动较小，结合“大流通盘+低溢价率+股价低位+次新标的”的标签，具有较高的配置价值。由于其涨跌逻辑主要来源于正股，转债的右侧交易机会跟随正股，需要关注立昂微产能进度择机配置。 （3）赛轮转债，正股赛轮轮胎。赛轮轮胎是国内轮胎行业龙头，产品布局较为完善，主要产品为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、工程机械和特种车辆等领域。2023年2月16日，赛轮集团发布“液体黄金”乘用车轮胎新品，综合性能突出，预计将助力公司品牌影响力进一步推广。赛轮转债募投资金用于投资建设：1）越南年产300万条半钢胎+100万条全钢胎+5万吨非公路轮胎；2）柬埔寨年产900万条半钢胎。两者分别共计拟投资30.11亿元、22.90亿元。当前公司越南三期项目、柬埔寨工厂均已实现投产。此外，2022年6月公司披露青岛董家口新轮胎项目规划，共包含2000万套半钢胎+1000万套全钢胎+15万吨非公路轮胎产能。赛轮轮胎产品毛利率位居行业前列，未来公司在柬埔寨和越南等具备成本优势的生产基地产能将持续释放，叠加整体行业底部向上，预计公司的盈利能力有望同步向好。 （4）永22转债，正股永冠新材。公司作为胶带行业龙头，现已发展成为国内为数不多的具备丰富产品种类、全产业链供应能力的综合性胶带企业，并获得包括 3M、日东电工、Tesa等国际知名客户的信赖。公司产品品类齐全，共涉及61种品类，46000余款胶带，广泛应用于民用、工业用、医用等领域。经过多年的技术沉淀和客户积累，公司产品目前包含布基、纸基、膜基三大品类，销售市场覆盖110多个国家和地区。公司近几年通过IPO募资项目及两次可转债项目不断增加膜基产品和纸基产品产能。膜基产品方面，公司通过IPO项目扩产7380万吨PVC胶带，通过一期可转债扩产11万吨OPP胶带；纸基产品方面，公司通过IPO项目扩产7000万平方米纸基胶带，目前已全部达产；同时，公司利用部分自有资金及可转债项目资金打造4条德国BOPP布鲁克纳产线并新增一条美纹纸产线，预计2023年将全部达产，带动公司销量业绩有效提升。 （5）风语转债，正股风语筑。公司是中国数字展示行业的龙头企业，致力于成为国内领先的数字化体验服务商，主营业务为城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间的一体化打造，以及数字化产品与服务。公司持续推进多元化战略，依托强大的创意、设计和内容制作能力，结合长年积累的CG特效、人机交互、裸眼3D、全息影像、5G云XR、AI人工智能、大数据可视化等关键技术手段，公司的产品及系统广泛应用于政务服务、城市文化体验、数字展示、文化旅游、广电MCN、新零售体验及数字艺术消费等众多领域。公司数字化体验空间业务围绕“文化+科技”核心理念，以创意设计为先导、以科技为依托、以跨界总包为手段，为各类场馆及空间提供全方面的解决方案。数字化产品及服务则主要通过全息影像、裸眼3D、CGI特效等技术手段，AR/VR/MR、4K/8K超高清视频等媒介形式，为客户和消费者提供商业展览、数字艺术消费品及各类数字视觉服务。 （6）华兴转债，正股华兴源创。华兴源创是行业领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供商。公司平板检测业务持续保持领先，半导体检测业务包括测试机、分选机、AOI 缺陷检测设备在内的多个标准设备的陆续进入量产，以及以欧立通并购为契机的智能穿戴组装和检测业务的顺利切入，新能源车检测业务进入特斯拉以及国内多家造车新势力新能源汽车企业，逐步形成支撑公司可持续增长四大业务板块。半导体检测方面，公司是全球为数不多的可以同时自主研发ATE架构SOC测试机和PXIE架构射频和系统模块测试机的企业，自主研发的第二代SOC测试机T7600系列的技术参数已经达到行业内公认的中档SOC测试机的参数水平并已在指纹、图像传感、MCU、TOF等芯片测试上实现量产，自主研发的PXIE架构测试机不仅在SIP芯片系统级封装领域具有很强的竞争力，并同时具备较高的性价比优势。新能源汽车相关业务近年快速增长，成为公司发展的新增长点。公司为新能源汽车的头部客户开发了车载电脑测试机、车身控制器测试平台和各类电子产品模块烧录和通讯测试相关设备等，同时在ADAS传感器领域积极布局，开发了针对激光雷达、高压继电器、加速度传感器、摄像头模块、导航模块的生产测试相关设备，伴随国内新能源汽车产业发展，公司业绩有望持续增长。 （7）莱克转债，正股莱克电气。莱克电气从事高端家居清洁健康电器的设计、研发、制造和销售业务，专注于微特电机及以微特电机为核心部件的家用电器的技术研究。公司存在两大亮点：1）品牌和渠道布局具有多元化及匹配性。高端线包括莱克、碧云泉和西曼蒂克，以线下网点布局为主，低端线包括吉米和莱小厨，主要以线上渠道营销。2）公司在加快自主品牌体系构建的同时，积极开拓新能源汽车零部件的第二增长曲线。一方面，公司原有的家电零部件业务与新能源汽车零部件业务结合，将发挥协同优势，另一方面，公司通过收购帕捷开拓下游客户资源，并通过发行莱克转债募集资金，用于年产8,000万件新能源汽车、5G通信设备和工业自动化产业配套的关键零部件新建项目，一期已于2022年9月底完成调试，预计今年将大量生产。莱克转债为“股债平衡性“标的，转换价值自上市以来在下修线附近徘徊，预计其即使触及下修条件亦不会轻易下修，原因在于其上市时间较短以及公司财务压力较小。 （8）精测转2，正股精测电子。精测电子是国内平面显示信号测试领域的龙头企业，在平板显示测试领域处于领先地位。公司具备完备的产品谱系，业务覆盖平板显示检测、半导体检测及新能源设备领域。平板显示检测领域，公司自设立以来深耕平板显示检测系统领域，形成了“光、机、电、算、软”一体化的整体解决方案服务能力，成为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业，同时紧跟行业发展趋势，产品覆盖传统及新型显示技术；另外公司技术能力不断提升，产品能力从模组端向要求更高的阵列/成盒端升级，并已取得积极进展。半导体检测领域，公司以上海精测和武汉精鸿两大子公司为载体，已实现前道/后道检测全领域布局，在半导体前道检测方面成就显著，研发的膜厚/OCD量测设备、电子束量测设备基本填补了国内空白，产品已进入广州粤芯、 长江存储、中芯国际等知名半导体厂商，业务成长通道已经打开，未来发展可期。新能源锂电池设备领域，公司聚焦中后段设备，已顺利进入核心锂电客户供应链体系，成为中创新航等下游知名厂商的优选合作商，预计该业务将成为公司业绩增长的新动能。 （9）奥飞转债，正股奥飞数据。奥飞数据是国内领先的互联网云计算与大数据基础服务综合解决方案提供商，是华南地区较有影响力的专业IDC服务商，主要为客户提供机柜租用、带宽租用等IDC基础服务及内容分发网络（CDN）、数据同步、网络安全等增值服务。公司有两大亮点：1）具有一定规模优势，在建产能及项目充裕。截至2022年6月末，公司在北京、广州、深圳、海口、南宁、廊坊拥有12个自建自营数据中心，可用机柜约为2.20万个，同时还有多个数据中心项目正在扩容和建设中。2）紧抓海外市场资源布局，成效显著。奥飞数据全资子公司奥飞国际具备丰富的数据中心运维经验、客户服务能力，和AAE1国际海缆资源及全球节点布局等优势。2022年12月，首届中国-阿拉伯峰会在沙特阿拉伯召开，奥飞国际受沙特阿拉伯投资部邀请，与沙特著名企业阿吉兰兄弟集团、白山云科技就共同合作在沙特阿拉伯首都利雅得投资新建数据中心和本地云计算平台项目合作事项签署合作协议。中东市场是奥飞数据国际业务的重要拼图，与阿吉兰集团和白山云的战略合作，三方将在资本、技术、市场和运营等方面实现优势互补，公司将得到一个自持自营、稳定的核心节点和业务枢纽，辐射周边国家地区，建立独特的资源优势。 （10）花园转债，正股花园生物。公司为全球领先的维生素D3生产商，以维生素D3为核心向上下游拓展，致力于打造完整的维生素D3上下游产业链，同时向医药领域纵向延伸，拓宽公司的业务范围，进一步巩固公司的核心竞争力。具体亮点包括：1）上下游产业链覆盖，一体化凸显优势。公司坚持“打造完整的VD3上下游产业链”的发展战略，经过不断的技术研发和市场拓展，已经成长为全球VD3行业产销量位居前列的生产商，具备在VD3领域的核心竞争优势。2）生产工艺领先，技术壁垒明显。公司的核心技术主要有维生素D3生产工艺、NF级胆固醇生产工艺、25-羟基维生素D3生产工艺。三个核心技术均具有生产成本低、消耗少、收率高、周期短、投资回报率高、适合大规模生产以及对环境影响较小等优点，具有国际领先或国内领先水平。此外，公司始终注重自我研发能力的培养，不断投入资金构建自身的研发平台，为未来业务的持续发展做了充足的技术储备。 （11）博杰转债，正股博杰股份。博杰股份产品主要应用于消费电子、汽车电子、医疗电子和工业电子等行业的电子产品性能测试及产品组装，具体亮点包括：1）新能源车电子业务培育第二增长曲线。公司主要对车上的电子零部件做不同板级和最后成品的功能测试，从检测逻辑上看，该业务与公司原有检测手机的工艺高度相似，包括射频类、声学类、电性能类等等，是在原有能力基础上的技术迁移。目前，公司布局新能源汽车电子领域直接进入整线交付，订单的客单价都有上千万的级别，覆盖一级供应商及整车厂。在新能源汽车领域能承接20多个场景的订单；2）公司从非标品向标品转型，持续致力于长期成长。公司因此在标准体上补充了很多团队，MLCC团队于2017年引进，目前已经有三款设备，包括一款能够对标日韩国际龙头企业的六面体机。同时，公司布局叠层机和测试机，预计2023年3月叠层机进入二代机测试环节。3）收购方式布局半导体领域，打开划片机国产替代空间。2022年9月，博杰股份收购主营半导体划片机的陆芯半导体公司，将布局划片机和激光技术。较日韩龙头企业，公司成本与报价均较低，能够在保证毛利水平的基础上凸显价格优势。未来有望打开划片机国产替代空间。 风险提示 （1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响；（4）行业政策调控超预期。 相关报告 反脆弱：汽车零部件行业转债盘点（20230710-0714） 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摘 要 回 顾 2023Q2可转债基金业绩表现及转债持仓分析：1）风险收益：收益分化，多数产品季度回报为负，波动明显。2023Q2，可转债基金产品收益较一季度明显下行，收益分化；波动明显，最大回撤均值和中值均超过5%。2）规模变化：净申购规模大幅增长，基金规模明显提升。3）配置情况：转债持仓规模上升、仓位略有下滑。银行、汽车、交通运输行业的转债持仓总市值最高，持仓增加最多的为传媒、纺织服饰及建筑材料。从个券角度看，银行类转债出现分化。 本周（7月17日-7月21日）权益市场整体下跌，全指数收跌。两市日均成交额较上周缩量约1028.09亿元至7583.80亿元，周度环比下降11.94%，北上资金全周净流出75.25亿元。本周（7月17日-7月21日）31申万一级行业中10个行业收涨，其中3个行业涨幅超2%；房地产、建筑材料、农林牧渔、轻工制造、商贸零售涨幅居前，分别上涨3.56%、2.56%、2.20%、1.56%、1.50%；通信、计算机、传媒、电子、电力设备跌幅居前，跌幅分别达-6.22%、-5.24%、-4.84%、-4.56%、-3.75%。 本周（7月17日-7月21日）中证转债指数下跌0.18%。29个申万一级行业中11个行业收涨。汽车、家用电器、有色金属、轻工制造、基础化工涨幅居前，分别上涨1.50%、1.32%、0.90%、0.77%、0.73%；通信、计算机、社会服务、美容护理、机械设备跌幅居前，分别下跌-3.81%、-1.88%、-1.62%、-1.08%、-0.96%。本周转债市场日均成交额大幅缩量124.90亿元，环比变化-18.55%；成交额前十位转债分别为纽泰转债、海泰转债、力合转债、赫达转债、星帅转2、明电转02、溢利转债、金农转债、川恒转债、金盘转债；周度前十转债成交额均值达27.33亿元，成交额首位达45.76亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约39.48%的个券上涨，约31.94%的个券涨幅在0-1%区间，7.54%的个券涨幅超2%。 股债市场情绪对比：本周（7月17日-7月21日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为负，且相对于正股，转债周度跌幅更小。从成交额来看，本周转债市场成交额环比下降18.55%，并位于2022年以来29.80%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少14.68%，位于2022年以来12.90%的分位数水平。从股债涨跌数量占比来看，本周约36.39%的转债收涨，约37.38%的正股收涨；约57.67%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。 核心观点 6月以来，可转债市场出现较明显变化：（1）转债供给端发行节奏一改5月“熄火”状态，中小盘转债发行逐渐增多，市场对次新债的关注可能由此锚向新债；（2）随着搜特转债退市，转债市场信用风险事件冲击逐渐消弭，低评级转债溢价率向上修复；另一方面，以正邦转债为例的低评级标的以积极下修、释放积极信号“自救”，转债价格实现大幅修复；（3）主题方面，我们回归政策面和业绩逻辑，锚向“新”海外出口、“一带一路”和估值低位板块。同时，我们需要关注市场对信用风险的关注，高评级底仓类品种未必迎来溢价抬升，但市场对低资质、低评级标的的警惕情绪或致相关标的溢价端面临“下杀”风险。 新债推荐：冠盛转债、天23转债、睿创转债、精锻转债、精测转2。 近期关注题材转债推荐：晶瑞转2、立昂转债、赛轮转债、永22转债、风语转债、华兴转债、莱克转债、精测转2、奥飞转债、花园转债、博杰转债 正 文 反脆弱 反脆弱：2023Q2可转债基金业绩表现及转债持仓分析 可转债基金可分为狭义可转债基金和广义可转债基金两类：狭义可转债基金指契约约束产品以转债作为核心配置的主题型基金，我们选取Wind公募基金-可转换债券型基金分类下存续的71支基金，统称为“可转债主题基金”；广义可转债基金指除可转债主题基金以外，过往持仓以转债为主的产品，我们将近4个季度的转债仓位均大于等于40%的基金定义为“可转债风格基金”。 本周专题主要就可转债主题基金（下文简称“可转债基金”）业绩表现及转债持仓进行研究分析。 1. 风险收益：收益分化，多数产品季度回报为负，波动明显 收益端：2023年二季度，可转债基金产品收益较一季度明显下行，收益分化，仅有约1/3的产品取得正收益，平均回报仅为-0.65%。 收益分化程度：可转债基金2023年二季度业绩表现最好的产品为工银可转债，二季度实现回报10.24%，最低的产品为财通可转债A，收益差达到14.09%，较一季度收益差走阔。 风险端：2023年二季度，可转债基金产品波动明显，最大回撤均值和中值均超过5%。 2. 净申购规模大幅增长，规模明显提升 2023年二季度，可转债基金净申购规模大幅增长，基金规模明显提升。2023Q2，可转债基金合计净申购份额83.39亿份，较一季度的6.28亿份大幅增长。从具体产品来看，南方希元可转债（15.16亿份）、华夏可转债增强C（7.65亿份）和鹏华可转债C（6.31亿份）净申购份额领先，其中南方希元再次位居第一。同时，可转债基金规模明显提升，由2023Q1的777.27亿元上升至1020.47亿元，环比增长31.29%。从具体产品来看，二季度规模增长最多的三只产品分别为南方希元可转债（环比+23.23亿元）、南方昌元可转债A（环比+17.93亿元）和华夏可转债增强A（环比+16.77亿元）。 3. 配置情况：转债持仓规模上升、仓位略有下滑 2023年二季度，可转债基金转债持仓规模环比延续增长，平均仓位同样延续下滑。从总体持仓规模来看，可转债基金持有转债市值达到890.48亿元，环比增长29.63%。从具体产品来看，二季度转债持仓规模增长最多的三只产品分别为南方希元可转债（环比+23.82亿元）、南方昌元可转债A（环比+19.14亿元）和华夏可转债增强A（环比+13.74亿元）。从仓位来看，转债基金平均持有转债仓位由2023Q1的93.52%进一步下滑至93.16%。从具体产品来看，二季度转债仓位低于90%的可转债基金增多，工银可转债优选A（88.64%）、财通可转债A（88.52%）、民生加银转债优选A（87.80%）、建信转债增强A（82.94%）、华商转债精选A（82.23%）；绝对高位转债新增上银可转债精选A，2023Q2转债仓位从93.66%提升至99.98%。 进一步分析可转债基金持仓转债的行业分布及个券情况。需注意的是，公募基金对于处于转股期前后转债的披露规则不同：未进入转股期的转债只有进入基金前5大债券持仓才会被披露；而进入转股期之后均会被悉数披露。为更好地观察个券持仓环比变动，剔除转股期起始日位于或晚于2023Q2区间的转债。 可转债基金中持仓转债的行业较为分散。2023年二季度，银行、汽车、交通运输行业的转债持仓总市值最高，分别达到66.00亿元（占比18.06%）、24.75亿元（占比6.77%）、24.33亿元（占比6.66%）。持仓市值变化方面，可转债基金在2023Q2持仓增加最多的行业与一季度方向近似，为传媒（环比+155.10%）、纺织服饰（环比+131.74%）及建筑材料（环比+ 88.63%），减持幅度居前的为煤炭（环比-23.98%）、美容护理（环比-18.50%）和石油石化（环比-15.77%）。 从持有转债个券市值角度看，持有金融类品种的基金数回升，金融类品种依然位居可转债基金持仓转债市值前列。在前10大基金持仓品种中，金融类转债占比进一步提升，达70%；电力相关的川投转债位居第一，交运品种中的大秦转债也稳居前列。从个券持有市值的变化来看，银行类转债出现分化，正股为质地较好的股份行的浦发转债、中信转债获大幅增持较多，而属于城商行的苏银转债、南银转债获减持，杭银转债仅小幅增持。 市场回顾 权益市场方面，本周（7月17日-7月21日）权益市场整体下跌：上证综指累计下跌2.16%，收报3167.75点；深证成指累计下跌2.44%，收报10810.18点；创业板指累计下跌2.74%，收报2163.12点；沪深300累计下跌1.98%，收报3821.91点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.18%，收报407.32点。 1. 权益市场整体下跌，多行业收跌 本周（7月17日-7月21日）权益市场整体下跌，全指数收跌；两市日均成交额较上周缩量约1028.09亿元至7583.80亿元，周度环比下降11.94%，北上资金全周净流出75.25亿元。 具体来看，周一（7月17日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.87%、0.63%、0.75%；总体上个股跌多涨少，两市超2800只个股下跌。两市成交额8026亿，较上个交易日缩量1199亿，成交量大幅萎缩主要受沪深股通暂停交易影响。盘面上，3D打印、智能电网、新型烟草、环保等板块涨幅居前，稀土永磁、一体化压铸、手机游戏、CRO等板块跌幅居前。沪深股通因台风暂停交易。周二（7月18日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.37%、0.34%、0.31%；总体上个股上涨和下跌家数基本相当。两市成交额7771亿，较上个交易日缩量255亿，成交金额再度跌破8000亿。盘面上，一体化压铸、汽车整车、Chiplet、零售等板块涨幅居前，网络安全、数据要素、传媒、虚拟电厂等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出87.65亿元，其中沪股通净卖出46.51亿元，深股通净卖出41.15亿元。周三（7月19日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.03%、-0.37%、-1.06%；总体上个股跌多涨少，两市超2600只个股下跌。两市成交额7024亿，较上个交易日缩量747亿。盘面上，贵金属、房地产、零售、传媒等板块涨幅居前，3D打印、国防军工、OLED、光刻胶等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出49.32亿元，其中沪股通净卖出39.6亿元，深股通净卖出9.72亿元。周四（7月20日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.92%、1.06%、0.99%；总体上个股跌多涨少，两市近4000个股下跌。两市成交额7856亿，较上个交易日放量832亿。盘面上，电商、零售、服装家纺、房地产等板块涨幅居前，CPO、PCB、存储芯片、毫米波雷达等板块跌幅居前。北向资金全天净买入3.47亿元，其中沪股通净卖出10.84亿元，深股通净买入14.31亿元。周五（7月21日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨-0.06%、-0.06%、0.35%；总体上个股跌多涨少，两市超2700个股下跌。两市成交额7110亿，较上个交易日缩量746亿。盘面上，房地产、食品加工、白酒、农业等板块涨幅居前，减速器、虚拟电厂、汽车零部件、数据安全等板块跌幅居前。北向资金净买入58.25亿元，其中沪股通净买入39.93亿元，深股通净买入18.32亿元。 行业方面，本周（7月17日-7月21日）31申万一级行业中10个行业收涨，其中3个行业涨幅超2%；房地产、建筑材料、农林牧渔、轻工制造、商贸零售涨幅居前，分别上涨3.56%、2.56%、2.20%、1.56%、1.50%；通信、计算机、传媒、电子、电力设备跌幅居前，跌幅分别达-6.22%、-5.24%、-4.84%、-4.56%、-3.75%。 2. 转债市场整体下跌，多行业收跌 本周（7月17日-7月21日）中证转债指数下跌0.18%，29个申万一级行业中11个行业收涨。汽车、家用电器、有色金属、轻工制造、基础化工涨幅居前，分别上涨1.50%、1.32%、0.90%、0.77%、0.73%；通信、计算机、社会服务、美容护理、机械设备跌幅居前，分别下跌-3.81%、-1.88%、-1.62%、-1.08%、-0.96%。本周转债市场日均成交额大幅缩量124.90亿元，环比变化-18.55%；成交额前十位转债分别为纽泰转债、海泰转债、力合转债、赫达转债、星帅转2、明电转02、溢利转债、金农转债、川恒转债、金盘转债；周度前十转债成交额均值达27.33亿元，成交额首位达45.76亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约39.48%的个券上涨，约31.94%的个券涨幅在0-1%区间，7.54%的个券涨幅超2%。 转股溢价率方面，本周（7月17日-7月21日）全市场转股溢价率回升，本周日均转股溢价率达46.12%，较上周提升0.31pcts。分价格区间来看，除120元以上价格区间的转债日均转股溢价率收窄，其余价格区间转债转股溢价率均走阔，其中100-110元价格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达12.22pcts。分平价区间来看，除120元以上平价区间的转债日均转股溢价率收窄，其余价格区间转债转股溢价率均走阔，其中100-110元平价区间的转债走窄幅度最大，达3.54cts。 从各行业溢价率变化来看，本周15个行业转股溢价率走阔，其中8个行业走阔幅度超2pct；汽车、钢铁、电力设备、家用电器、电子等行业走阔幅度居前，分别达8.00pct、7.47pct、5.69pct、4.13pct、4.08pct；社会服务、公用事业、商贸零售、轻工制造、计算机等行业走窄幅度居前，分别达-6.05pct、-5.20pct、-3.97pct、-2.72pct、-2.27pct。 转股平价方面，本周18个行业平价有所走高，其中4个行业走阔幅度超2%；电子、有色金属、计算机、交通运输、机械设备等行业走阔幅度居前，分别达4.06%、3.09%、2.26%、2.03%、1.83%；钢铁、通信、国防军工、家用电器、社会服务等行业走窄幅度居前，分别达-3.71%、-3.37%、-3.19%、-1.97%、-1.22%。 3. 股债市场情绪对比 本周（7月17日-7月21日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为负，且相对于正股，转债周度跌幅更小。从成交额来看，本周转债市场成交额环比下降18.55%，并位于2022年以来29.80%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少14.68%，位于2022年以来12.90%的分位数水平。从股债涨跌数量占比来看，本周约36.39%的转债收涨，约37.38%的正股收涨；约57.67%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。 具体到交易日：周一（7月17日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股跌幅更小；转债成交额环比下跌23.30%，正股成交额环比下跌8.35%，分别位于2022年以来21.80%、9.40%的分位数水平；转债、正股总体跌多涨少，约32.18%、41.83%的转债、正股上涨，约53.22%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（7月18日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨22.21%，正股成交额环比上涨4.20%，分别位于2022年以来46.30%、13.20%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约65.10%、59.65%的转债、正股上涨，约50.50%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周二转债市场交易情绪更佳。周三（7月19日）转债、正股的涨跌幅加权平均值为正，中位值为负，且转债涨幅更大；转债成交额环比下跌9.68%，正股成交额环比下跌16.24%，分别位于2022年以来32.20%、1.80%的分位数水平；转债、正股总体跌多涨少，约47.28%、41.58%的转债、正股上涨，约58.91%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周三转债市场交易情绪更佳。周四（7月20日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债跌幅更小；转债成交额环比下跌19.34%，正股成交额环比上涨13.52%，分别位于2022年以来12.60%、8.80%的分位数水平；转债、正股总体跌多涨少，约31.68%、20.05%的转债、正股上涨，约78.47%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周四转债市场交易情绪更佳。周五（7月21日）转债的涨跌幅加权平均值、中位值均为负，正股的涨跌幅加权平均值为正、中位值为负；转债成交额环比下跌3.27%，正股成交额环比下跌7.50%，分别位于2022年以来10.60%、3.20%的分位数水平；转债、正股总体跌多涨少，约44.80%、46.29%的转债、正股上涨，约52.72%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周五转债市场交易情绪更佳。 后市观点 6月以来，可转债市场出现较明显变化：（1）转债供给端发行节奏一改5月“熄火”状态，中小盘转债发行逐渐增多，市场对次新债的关注可能由此锚向新债；（2）随着搜特转债退市，转债市场信用风险事件冲击逐渐消弭，低评级转债溢价率向上修复；另一方面，以正邦转债为例的低评级标的以积极下修、释放积极信号“自救”，转债价格实现大幅修复；（3）主题方面，我们回归政策面和业绩逻辑，锚向“新”海外出口、“一带一路”和估值低位板块。同时，我们需要关注市场对信用风险的关注，高评级底仓类品种未必迎来溢价抬升，但市场对低资质、低评级标的的警惕情绪或致相关标的溢价端面临“下杀”风险。 新债组合推荐：冠盛转债、天23转债、睿创转债、精锻转债、精测转2。 近期关注题材转债推荐：晶瑞转2、立昂转债、赛轮转债、永22转债、风语转债、华兴转债、莱克转债、精测转2、奥飞转债、花园转债、博杰转债 新债组合具体标的： （1）冠盛转债，正股冠盛股份。公司主营产品包括传动轴、万向节、轮毂轴承、减振器、悬架等。公司存在三大亮点：1）供给端：产品矩阵丰富，各产品型号丰富，覆盖全球主要车型。2）市场端潜力：一方面，国内汽车后市场逐渐转变为存量市场，未来有强大的后市场维修保养需求，将为公司带来部分业务增量；另一方面，公司2022年在欧洲波兰设立流通加工中心，在墨西哥的海外仓储中心开业，并积极培植本土化分销渠道。目前，北美、欧洲市场的毛利率较高，地缘政治等宏观影响可控，海运价格下降利好。3）第二增长曲线：募投OEM智慧工厂，对接整车厂如新能源新造车势力等，达产后总产量约300万支汽车传动轴。2022年度，公司OEM业务营业收入占比仅约1.46%，有望在未来成为公司第二增长曲线。 （2）天23转债，正股天合光能。公司存在三大亮点：1）成本端：22Q4硅料产能紧缺，供不应求、价格上涨，导致成本端上行挤占下游盈利空间，行业景气度回落。截至23年3月，多晶硅价格有下降趋势，其他辅材如光伏EVA价格有上涨趋势，指向行业景气度复苏，利好公司业绩。2）生产端：公司具备拉晶、切片、电池、组件全环节生产能力。转债募投年产35GW直拉单晶项目，同时公司电池、组件产能也在不断释放。3）业务布局：公司同时还布局下游光伏电站销售、智慧电网系统等，多业务协同叠加规模效应，持续成长能力、发展空间都十分可观，典型的强α转债。 （3）睿创转债，正股睿创微纳，主营业务为MEMS红外芯片、探测器、机芯模组、整机。1）研发驱动型。公司研发费用率超20%，研发转化为现实营收。公司关键技术指标达到量产水平，目前公司已具备集成电路、MEMS传感器、红外探测器、热成像机芯模组与红外热像仪整机产品的全面自主开发能力，产品矩阵丰富。2）公司产品同时面向特种装备和民用两类市场。前者基本为存量市场，后者为增量、价格敏感型市场。全球军民用红外市场规模广阔，其中民用红外市场规模增速较快；民用市场未来随主要非制冷红外产品价格摊降，市场需求将进一步扩大。3）标品与非标共营，直销经销模式打开销售空间。 （4）精锻转债，正股精锻科技，汽车链新标的。1）中高端汽车精密锻造齿轮市场龙头。公司主营汽车零部件，如变速器结合齿齿轮、差速器齿轮、差速器总成等，进入国际主流汽车厂（传统煤油车和新能源车）的供应体系，还包括为国际轴承企业如舍弗勒提供零部件。2）布局新能源汽车配套领域（轻量化）。主营产品包括锻造铝合金涡盘项目、锻造铝合金转向节和控制臂。3）订单量井喷。公司与全球著名电动车大客户的差速器总成项目已获得正式提名，同时也获得了日系知名品牌和国内知名技术公司新能源车差速器总成项目的提名，其他合资品牌和自主品牌也有差速器总成和差速器齿轮项目获得提名。 （5）精测转2，正股精测电子。1）原有平板显示领域业务稳健运行，属于Apple、京东方、TCL等龙头企业的供应商。公司覆盖OLLED、LCD等显示器件的检测，多次募集资金投向此业务技术迭新和产能更新相关项目；2）半导体量测突破技术封锁，放量指日可待。精测电子2018年开始布局半导体领域，覆盖半导体检测前道、后道，相关子公司包括武汉精鸿、WINTEST株式会社、上海精测。检测市场国产化替代空间广阔，精测电子有实现国产替代的技术基础。3）新能源业务贡献新增长极，锂电池检测和生产设备下游需求旺盛。新能源汽车对锂电池等动力电池需求旺盛。其中，中段以叠片机为核心设备，后段则以化成分容系统为核心设备。精测转2募投“新能源智能装备生产项目”，生产对象包括切叠一体机、锂电池视觉检测系统、电芯装配线、激光膜切机等。 近期关注题材转债具体标的： （1）晶瑞转2，正股晶瑞电材。公司通过光刻胶及配套辅助材料、湿电子化学品、锂电池材料“三极”发力构筑增长曲线。公司不断扩产，成长性较为清晰。晶瑞电材在建项目含集成电路制造用高端光刻胶研发项目、年产1200吨集成电路关键电子材料项目、配套光刻胶测试线技改项目、眉山新建年产8.7万吨光电显示半导体用新材料项目等；同时于2023年3月申报定增，拟投建电子级NMP及相关配套电子材料建设项目，产能持续扩张将惠及半导体、面板、锂电主营业务。晶瑞转2属于低价债，由于其正股具有强成长性，所处半导体材料赛道（光刻胶及配套材料+G5纯度高纯试剂）国产替代空间广阔，未来景气向上的确定性较强，未来随正股股价回暖、平价同步上升，转股溢价率将被动压缩，晶瑞转2有望重拾弹性。 （2）立昂转债，正股立昂微。立昂微是具备12英寸半导体硅片生产能力、构筑了“半导体硅片+功率半导体+射频芯片”三极增长点的行业领先企业。半导体硅片方面，立昂微有望实现 “全尺寸+规模效应”优势。一方面，立昂微针对原有产能项目进行技改；另一方面，通过“并购+募投”铸造规模优势。立昂转债短期内条款博弈因素扰动较小，结合“大流通盘+低溢价率+股价低位+次新标的”的标签，具有较高的配置价值。由于其涨跌逻辑主要来源于正股，转债的右侧交易机会跟随正股，需要关注立昂微产能进度择机配置。 （3）赛轮转债，正股赛轮轮胎。赛轮轮胎是国内轮胎行业龙头，产品布局较为完善，主要产品为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、工程机械和特种车辆等领域。2023年2月16日，赛轮集团发布“液体黄金”乘用车轮胎新品，综合性能突出，预计将助力公司品牌影响力进一步推广。赛轮转债募投资金用于投资建设：1）越南年产300万条半钢胎+100万条全钢胎+5万吨非公路轮胎；2）柬埔寨年产900万条半钢胎。两者分别共计拟投资30.11亿元、22.90亿元。当前公司越南三期项目、柬埔寨工厂均已实现投产。此外，2022年6月公司披露青岛董家口新轮胎项目规划，共包含2000万套半钢胎+1000万套全钢胎+15万吨非公路轮胎产能。赛轮轮胎产品毛利率位居行业前列，未来公司在柬埔寨和越南等具备成本优势的生产基地产能将持续释放，叠加整体行业底部向上，预计公司的盈利能力有望同步向好。 （4）永22转债，正股永冠新材。公司作为胶带行业龙头，现已发展成为国内为数不多的具备丰富产品种类、全产业链供应能力的综合性胶带企业，并获得包括 3M、日东电工、Tesa等国际知名客户的信赖。公司产品品类齐全，共涉及61种品类，46000余款胶带，广泛应用于民用、工业用、医用等领域。经过多年的技术沉淀和客户积累，公司产品目前包含布基、纸基、膜基三大品类，销售市场覆盖110多个国家和地区。公司近几年通过IPO募资项目及两次可转债项目不断增加膜基产品和纸基产品产能。膜基产品方面，公司通过IPO项目扩产7380万吨PVC胶带，通过一期可转债扩产11万吨OPP胶带；纸基产品方面，公司通过IPO项目扩产7000万平方米纸基胶带，目前已全部达产；同时，公司利用部分自有资金及可转债项目资金打造4条德国BOPP布鲁克纳产线并新增一条美纹纸产线，预计2023年将全部达产，带动公司销量业绩有效提升。 （5）风语转债，正股风语筑。公司是中国数字展示行业的龙头企业，致力于成为国内领先的数字化体验服务商，主营业务为城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间的一体化打造，以及数字化产品与服务。公司持续推进多元化战略，依托强大的创意、设计和内容制作能力，结合长年积累的CG特效、人机交互、裸眼3D、全息影像、5G云XR、AI人工智能、大数据可视化等关键技术手段，公司的产品及系统广泛应用于政务服务、城市文化体验、数字展示、文化旅游、广电MCN、新零售体验及数字艺术消费等众多领域。公司数字化体验空间业务围绕“文化+科技”核心理念，以创意设计为先导、以科技为依托、以跨界总包为手段，为各类场馆及空间提供全方面的解决方案。数字化产品及服务则主要通过全息影像、裸眼3D、CGI特效等技术手段，AR/VR/MR、4K/8K超高清视频等媒介形式，为客户和消费者提供商业展览、数字艺术消费品及各类数字视觉服务。 （6）华兴转债，正股华兴源创。华兴源创是行业领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供商。公司平板检测业务持续保持领先，半导体检测业务包括测试机、分选机、AOI 缺陷检测设备在内的多个标准设备的陆续进入量产，以及以欧立通并购为契机的智能穿戴组装和检测业务的顺利切入，新能源车检测业务进入特斯拉以及国内多家造车新势力新能源汽车企业，逐步形成支撑公司可持续增长四大业务板块。半导体检测方面，公司是全球为数不多的可以同时自主研发ATE架构SOC测试机和PXIE架构射频和系统模块测试机的企业，自主研发的第二代SOC测试机T7600系列的技术参数已经达到行业内公认的中档SOC测试机的参数水平并已在指纹、图像传感、MCU、TOF等芯片测试上实现量产，自主研发的PXIE架构测试机不仅在SIP芯片系统级封装领域具有很强的竞争力，并同时具备较高的性价比优势。新能源汽车相关业务近年快速增长，成为公司发展的新增长点。公司为新能源汽车的头部客户开发了车载电脑测试机、车身控制器测试平台和各类电子产品模块烧录和通讯测试相关设备等，同时在ADAS传感器领域积极布局，开发了针对激光雷达、高压继电器、加速度传感器、摄像头模块、导航模块的生产测试相关设备，伴随国内新能源汽车产业发展，公司业绩有望持续增长。 （7）莱克转债，正股莱克电气。莱克电气从事高端家居清洁健康电器的设计、研发、制造和销售业务，专注于微特电机及以微特电机为核心部件的家用电器的技术研究。公司存在两大亮点：1）品牌和渠道布局具有多元化及匹配性。高端线包括莱克、碧云泉和西曼蒂克，以线下网点布局为主，低端线包括吉米和莱小厨，主要以线上渠道营销。2）公司在加快自主品牌体系构建的同时，积极开拓新能源汽车零部件的第二增长曲线。一方面，公司原有的家电零部件业务与新能源汽车零部件业务结合，将发挥协同优势，另一方面，公司通过收购帕捷开拓下游客户资源，并通过发行莱克转债募集资金，用于年产8,000万件新能源汽车、5G通信设备和工业自动化产业配套的关键零部件新建项目，一期已于2022年9月底完成调试，预计今年将大量生产。莱克转债为“股债平衡性“标的，转换价值自上市以来在下修线附近徘徊，预计其即使触及下修条件亦不会轻易下修，原因在于其上市时间较短以及公司财务压力较小。 （8）精测转2，正股精测电子。精测电子是国内平面显示信号测试领域的龙头企业，在平板显示测试领域处于领先地位。公司具备完备的产品谱系，业务覆盖平板显示检测、半导体检测及新能源设备领域。平板显示检测领域，公司自设立以来深耕平板显示检测系统领域，形成了“光、机、电、算、软”一体化的整体解决方案服务能力，成为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业，同时紧跟行业发展趋势，产品覆盖传统及新型显示技术；另外公司技术能力不断提升，产品能力从模组端向要求更高的阵列/成盒端升级，并已取得积极进展。半导体检测领域，公司以上海精测和武汉精鸿两大子公司为载体，已实现前道/后道检测全领域布局，在半导体前道检测方面成就显著，研发的膜厚/OCD量测设备、电子束量测设备基本填补了国内空白，产品已进入广州粤芯、 长江存储、中芯国际等知名半导体厂商，业务成长通道已经打开，未来发展可期。新能源锂电池设备领域，公司聚焦中后段设备，已顺利进入核心锂电客户供应链体系，成为中创新航等下游知名厂商的优选合作商，预计该业务将成为公司业绩增长的新动能。 （9）奥飞转债，正股奥飞数据。奥飞数据是国内领先的互联网云计算与大数据基础服务综合解决方案提供商，是华南地区较有影响力的专业IDC服务商，主要为客户提供机柜租用、带宽租用等IDC基础服务及内容分发网络（CDN）、数据同步、网络安全等增值服务。公司有两大亮点：1）具有一定规模优势，在建产能及项目充裕。截至2022年6月末，公司在北京、广州、深圳、海口、南宁、廊坊拥有12个自建自营数据中心，可用机柜约为2.20万个，同时还有多个数据中心项目正在扩容和建设中。2）紧抓海外市场资源布局，成效显著。奥飞数据全资子公司奥飞国际具备丰富的数据中心运维经验、客户服务能力，和AAE1国际海缆资源及全球节点布局等优势。2022年12月，首届中国-阿拉伯峰会在沙特阿拉伯召开，奥飞国际受沙特阿拉伯投资部邀请，与沙特著名企业阿吉兰兄弟集团、白山云科技就共同合作在沙特阿拉伯首都利雅得投资新建数据中心和本地云计算平台项目合作事项签署合作协议。中东市场是奥飞数据国际业务的重要拼图，与阿吉兰集团和白山云的战略合作，三方将在资本、技术、市场和运营等方面实现优势互补，公司将得到一个自持自营、稳定的核心节点和业务枢纽，辐射周边国家地区，建立独特的资源优势。 （10）花园转债，正股花园生物。公司为全球领先的维生素D3生产商，以维生素D3为核心向上下游拓展，致力于打造完整的维生素D3上下游产业链，同时向医药领域纵向延伸，拓宽公司的业务范围，进一步巩固公司的核心竞争力。具体亮点包括：1）上下游产业链覆盖，一体化凸显优势。公司坚持“打造完整的VD3上下游产业链”的发展战略，经过不断的技术研发和市场拓展，已经成长为全球VD3行业产销量位居前列的生产商，具备在VD3领域的核心竞争优势。2）生产工艺领先，技术壁垒明显。公司的核心技术主要有维生素D3生产工艺、NF级胆固醇生产工艺、25-羟基维生素D3生产工艺。三个核心技术均具有生产成本低、消耗少、收率高、周期短、投资回报率高、适合大规模生产以及对环境影响较小等优点，具有国际领先或国内领先水平。此外，公司始终注重自我研发能力的培养，不断投入资金构建自身的研发平台，为未来业务的持续发展做了充足的技术储备。 （11）博杰转债，正股博杰股份。博杰股份产品主要应用于消费电子、汽车电子、医疗电子和工业电子等行业的电子产品性能测试及产品组装，具体亮点包括：1）新能源车电子业务培育第二增长曲线。公司主要对车上的电子零部件做不同板级和最后成品的功能测试，从检测逻辑上看，该业务与公司原有检测手机的工艺高度相似，包括射频类、声学类、电性能类等等，是在原有能力基础上的技术迁移。目前，公司布局新能源汽车电子领域直接进入整线交付，订单的客单价都有上千万的级别，覆盖一级供应商及整车厂。在新能源汽车领域能承接20多个场景的订单；2）公司从非标品向标品转型，持续致力于长期成长。公司因此在标准体上补充了很多团队，MLCC团队于2017年引进，目前已经有三款设备，包括一款能够对标日韩国际龙头企业的六面体机。同时，公司布局叠层机和测试机，预计2023年3月叠层机进入二代机测试环节。3）收购方式布局半导体领域，打开划片机国产替代空间。2022年9月，博杰股份收购主营半导体划片机的陆芯半导体公司，将布局划片机和激光技术。较日韩龙头企业，公司成本与报价均较低，能够在保证毛利水平的基础上凸显价格优势。未来有望打开划片机国产替代空间。 风险提示 （1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响；（4）行业政策调控超预期。 相关报告 反脆弱：汽车零部件行业转债盘点（20230710-0714） 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